一季度觀點:
加倉光伏板塊,持續(xù)看好分布式光伏子版塊,重點選擇具備跨區(qū)域拓展能力、兌現(xiàn)業(yè)績確定性較強的龍頭標(biāo)的。
行業(yè)信息判斷:
2014年裝機低于預(yù)期:能源局最新披露,我國2014年全年裝機10.52GW,Q4并網(wǎng)6.52GW,低于規(guī)劃的14GW目標(biāo)。我們認(rèn)為主要由以下兩點原因:1)度電補貼下的分布式光伏行業(yè)缺乏穩(wěn)定的收益率保障,導(dǎo)致商業(yè)模式無法形成,2014年前三季度建設(shè)進(jìn)度嚴(yán)重低于預(yù)期。9月推出的分布式光伏調(diào)整政策也在逐步消化和實施過程中,根據(jù)草根調(diào)研,分布式光伏建設(shè)量在14年四季度已經(jīng)出現(xiàn)明顯上升,并且基本以中大型分布式為主,行業(yè)進(jìn)入跑馬圈地時期;2)由于14年路條發(fā)放較晚、市場加強整頓、融資存在一定困難等原因,地面電站建設(shè)量低于年中市場預(yù)期的10GW,大量電站資源將延遲至2015年進(jìn)行建設(shè)并網(wǎng)。
一季度淡季不淡:2014年下半年的光伏應(yīng)該是“旺季不旺”,而在分布式光伏政策落地、地面電站路條市場得到有效整頓以后,我們認(rèn)為2015年一季度的光伏市場將出現(xiàn)“淡季不淡”的局面。光伏電站尤其是分布式光伏電站的建設(shè)加速加上政策層面利好的影響,我們認(rèn)為一季度將出現(xiàn)基本面與預(yù)期的共振向上。
政策面關(guān)注配額制:2015年一季度市場最關(guān)注的新能源政策莫過于可再生能源配額制的推出,從媒體傳達(dá)出的種種跡象來看,兩會前配額制推出為大概率事件。我們認(rèn)為可再生能源配額制對新能源行業(yè)最大的利好為:確保新能源新增裝機、破解并網(wǎng)消納難題。從而引申出兩條投資邏輯:1)從確保建設(shè)裝機的角度來看,結(jié)合能源屬性、投資者收益、發(fā)展成本等因素綜合分析后,我們認(rèn)為分布式光伏是彈性最大的品種,地方政府和電網(wǎng)企業(yè)將會成為分布式光伏發(fā)展的重要推動者,未來幾年新增裝機量將出現(xiàn)爆發(fā)式增長,帶動EPC以及運營公司業(yè)績的快速增長;2)從破解新能源并網(wǎng)消納難題的角度來看,考慮到運營商凈利潤對棄電率彈性較高,棄電率的下降將帶來運營商利潤的大幅提升。