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公司2014年上半年實(shí)現(xiàn)收入238萬港元，較2013年同期上升51.6%，歸屬于公司股東的溢利392萬港元，同比扭虧為盈，公司業(yè)績(jī)大幅改善的主要原因是公司于2014年上半年進(jìn)行了重組，將主營(yíng)業(yè)務(wù)由太陽能電池制造轉(zhuǎn)變?yōu)?a href="http://kuainv.com.cn/news/search.php?kw=%B9%E2%B7%FC" target="_blank">光伏電站經(jīng)營(yíng)，公司2014年上半年每股收益0.10港元。

截至2014年上半年，公司共有光伏電站13個(gè)，總裝機(jī)量為467兆瓦，電力銷售收入1.61億港元，實(shí)現(xiàn)毛利9156萬港元。公司在下半年完成一個(gè)40MW電站的收購(gòu)以及即將完成一個(gè)65MW電站的收購(gòu)工作，加上這兩個(gè)項(xiàng)目，公司的裝機(jī)量達(dá)到572MW。公司先后與中國(guó)建材國(guó)際、國(guó)電光伏、英利、南瑞電力簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，未來合作目標(biāo)裝機(jī)量分別為500MW、400MW、300MW、1.5GW，公司的新項(xiàng)目資源豐富。公司也計(jì)劃未來每年完成1GW電站的收購(gòu)。公司的電站發(fā)電量也在逐步提升中，2014年下半年發(fā)電量為376GWh，較上半年發(fā)電量242GWh上升55%。

公司上半年光伏電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7700萬港元，虧損2.53億港元，公司過去的光伏電池業(yè)務(wù)嚴(yán)重拖累公司業(yè)績(jī)，公司已經(jīng)于2014年10月28日，以2.17億港元的價(jià)格出售這一業(yè)務(wù)的70%股權(quán)，公司計(jì)劃將出售所得資金用于光伏電站的收購(gòu)運(yùn)營(yíng)。公司已經(jīng)全面轉(zhuǎn)型為光伏電站運(yùn)營(yíng)商。

公司通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、融資租賃、與銀行訂立戰(zhàn)略合作協(xié)議等方式取得了豐富的資金來源，可以保證公司未來五年電站收購(gòu)的資金需求。國(guó)家也在出臺(tái)各種政策幫助光伏營(yíng)運(yùn)投資者解決融資問題，公司的資金成本未來可能會(huì)有所下降。而且在公司電站正常運(yùn)營(yíng)后，電力銷售提供的現(xiàn)金流又可以投入到新的運(yùn)營(yíng)之中，從而減輕公司的財(cái)務(wù)壓力。

投資建議

公司重組后已經(jīng)成為光伏電站運(yùn)營(yíng)商，公司開創(chuàng)的光伏電站先大面積收購(gòu)再運(yùn)營(yíng)的模式開創(chuàng)了光伏行業(yè)新的商業(yè)模式，公司在電站資源端和資金端都有豐富的供給，使未來快速擴(kuò)張成為可能。目前已經(jīng)有一些企業(yè)效仿公司的運(yùn)營(yíng)模式并與公司產(chǎn)生了競(jìng)爭(zhēng)，公司未來獲得好項(xiàng)目的困難程度會(huì)有所提升。參考風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商的估值，我們給予公司12個(gè)月目標(biāo)價(jià)1.0港元，相當(dāng)于2015年20倍預(yù)期市盈率，高于風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商，因?yàn)楣夥娬灸壳斑€處于政策利好期，為“中性”評(píng)級(jí)。

業(yè)績(jī)扭虧為盈

公司2014年上半年實(shí)現(xiàn)收入238萬港元，較2013年同期上升51.6%，歸屬于公司股東的溢利392萬港元，同比扭虧為盈，公司業(yè)績(jī)大幅改善的主要原因是公司于2014年上半年進(jìn)行了重組，將主營(yíng)業(yè)務(wù)由太陽能電池制造轉(zhuǎn)變?yōu)楣夥娬窘?jīng)營(yíng)，公司2014年上半年每股收益0.10港元。

轉(zhuǎn)型光伏電站運(yùn)營(yíng)商

截至2014年上半年，公司共有光伏電站13個(gè)，總裝機(jī)量為467兆瓦，電力銷售收入1.61億港元，實(shí)現(xiàn)毛利9156萬港元。公司在下半年完成一個(gè)40MW電站的收購(gòu)以及即將完成一個(gè)65MW電站的收購(gòu)工作，加上這兩個(gè)項(xiàng)目，公司的裝機(jī)量達(dá)到572MW。公司先后與中國(guó)建材國(guó)際、國(guó)電光伏、英利、南瑞電力簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，未來合作目標(biāo)裝機(jī)量分別為500MW、400MW、300MW、1.5GW，公司的新項(xiàng)目資源豐富。公司也計(jì)劃未來每年完成1GW電站的收購(gòu)。公司的電站發(fā)電量也在逐步提升中，2014年下半年發(fā)電量為376GWh，較上半年發(fā)電量242GWh上升55%。

清空光伏電池業(yè)務(wù)

公司上半年光伏電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7700萬港元，虧損2.53億港元，公司過去的光伏電池業(yè)務(wù)嚴(yán)重拖累公司業(yè)績(jī)，公司已經(jīng)于2014年10月28日，以2.17億港元的價(jià)格出售這一業(yè)務(wù)的70%股權(quán)，公司計(jì)劃將出售所得資金用于光伏電站的收購(gòu)運(yùn)營(yíng)。公司已經(jīng)全面轉(zhuǎn)型為光伏電站運(yùn)營(yíng)商。

融資管道豐富多樣

公司通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、融資租賃、與銀行訂立戰(zhàn)略合作協(xié)議等方式取得了豐富的資金來源，可以保證公司未來五年電站收購(gòu)的資金需求。國(guó)家也在出臺(tái)各種政策幫助光伏營(yíng)運(yùn)投資者解決融資問題，公司的資金成本未來可能會(huì)有所下降。而且在公司電站正常運(yùn)營(yíng)后，電力銷售提供的現(xiàn)金流又可以投入到新的運(yùn)營(yíng)之中，從而減輕公司的財(cái)務(wù)壓力。

估值

公司重組后已經(jīng)成為光伏電站運(yùn)營(yíng)商，公司開創(chuàng)的光伏電站先大面積收購(gòu)再運(yùn)營(yíng)的模式開創(chuàng)了光伏行業(yè)新的商業(yè)模式，公司在電站資源端和資金端都有豐富的供給，使未來快速擴(kuò)張成為可能。目前已經(jīng)有一些企業(yè)效仿公司的運(yùn)營(yíng)模式并與公司產(chǎn)生了競(jìng)爭(zhēng)，公司未來獲得好項(xiàng)目的困難程度會(huì)有所提升。參考風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商的估值，我們給予公司12個(gè)月目標(biāo)價(jià)1.0港元，相當(dāng)于2015年20倍預(yù)期市盈率，高于風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商，因?yàn)楣夥娬灸壳斑€處于政策利好期，為“中性”評(píng)級(jí)。