1 光伏需求望加速增長(zhǎng)，分布式占比料穩(wěn)步提升
雙碳“1+N”政策體系不斷完善，托底風(fēng)光中長(zhǎng)期增長(zhǎng)預(yù)期
碳達(dá)峰碳中和線路圖明確，設(shè)定非化石能源中長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)。“雙碳”目標(biāo)對(duì)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和電力供給側(cè)改革 提出新要求，低碳甚至零碳排放的非化石能源（水能、核能、光伏、風(fēng)電、生物質(zhì)）應(yīng)用 占比尚需大幅提升。2021 年 10 月 24 日，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于完整準(zhǔn)確全面觀 測(cè)新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見(jiàn)》，在雙碳“1+N”政策體系中明確了“1”的 頂層設(shè)計(jì)指導(dǎo)意見(jiàn)。該政策提出構(gòu)建綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟(jì)體系、提升能源利用效率、提 高非化石能源消費(fèi)比重、降低二氧化碳排放水平、提升生態(tài)系統(tǒng)碳匯能力的五方面目標(biāo)， 并針對(duì)非化石能源發(fā)展，進(jìn)一步明確了：
1）2025 年：綠色低碳循環(huán)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體系初步形成，非化石能源消費(fèi)比重達(dá)到 20% 左右；2）2030 年：經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型取得顯著成效，非化石能源消費(fèi)比重達(dá)到 25%左右，風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電總裝機(jī)容量達(dá)到 12 億 kW 以上；3）2060 年：綠色低碳循 環(huán)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體系和清潔低碳安全高效的能源體系全面建立，非化石能源消費(fèi)比重達(dá)到 80% 以上。
預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)“十四五”、“十五五”光伏年均裝機(jī)需求或達(dá) 72/100GW，在配套政策推動(dòng)下 有望進(jìn)一步超預(yù)期。2020 年中國(guó)非化石能源消費(fèi)占一次能源消費(fèi)比重達(dá) 15.9%，超額達(dá) 成“十三五”規(guī)劃設(shè)定的 2020 年 15%目標(biāo)值。在風(fēng)電光伏競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)強(qiáng)化的情況下，我 們認(rèn)為碳中和路線圖中的階段性目標(biāo)有望超額實(shí)現(xiàn)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)非化石能源消費(fèi)占比有望于 2025 年達(dá) 21%左右，于 2030 年達(dá) 26%左右。據(jù)此若按光伏/風(fēng)電平均年發(fā)電利用小時(shí)數(shù) 1200/2100h，且光伏、風(fēng)電發(fā)電量約 1:1 測(cè)算，我們預(yù)計(jì)中國(guó)“十四五”期間光伏年均裝 機(jī)需求或達(dá) 75GW，“十五五”期間年均裝機(jī)需求或達(dá) 100GW 左右（2021-2030 年均約 86GW）。
國(guó)內(nèi)：以大基地、整縣項(xiàng)目為抓手，光伏需求有望放量升級(jí)
“十四五”期間規(guī)劃九大風(fēng)光（水火）儲(chǔ)基地和五大海上風(fēng)電基地。2021 年 3 月 30 日，《中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和 2035 年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》提 出，未來(lái)我國(guó)將持續(xù)開(kāi)發(fā)包括水電、風(fēng)電、光伏等電源在內(nèi)的多個(gè)清潔能源基地，形成九 大集風(fēng)光（水火）儲(chǔ)于一體的大型清潔能源基地以及五大海上風(fēng)電基地。其中，九大清潔 能源基地主要包括雅魯藏布江下游、金沙江下游、雅礱江流域、黃河上游和幾字灣、河西 走廊、新疆、冀北、松遼等地；五大海上風(fēng)電基地包括廣東、福建、浙江、江蘇、山東等 地。大基地項(xiàng)目有望成為未來(lái)國(guó)內(nèi)新能源裝機(jī)發(fā)展的主要形式之一。
大基地項(xiàng)目有望成為集中式風(fēng)光電站裝機(jī)的主要形式。據(jù)智匯光伏統(tǒng)計(jì)，目前 國(guó)內(nèi)已公布風(fēng)光大基地項(xiàng)目規(guī)模達(dá) 51.68GW。我們預(yù)計(jì)在首期約 100GW 大基地項(xiàng)目中風(fēng) 光占比各一半左右，且已招標(biāo)的大基地項(xiàng)目多要求年內(nèi)開(kāi)工，2023 年底前并網(wǎng)，有望成 為明后年新增裝機(jī)的重要組成部分。此外，或?qū)⑦€有第二期規(guī)模約 100GW 的大基地項(xiàng)目 將在合適時(shí)間公布，共同構(gòu)成“十四五”期間大型集中式電站的裝機(jī)主力。
屋頂分布式市場(chǎng)維持高景氣，或?qū)⒊蔀樽罹咴鲩L(zhǎng)前景的應(yīng)用領(lǐng)域。隨著光伏發(fā)電成本 持續(xù)下降，行業(yè)也從“環(huán)保行為”向“創(chuàng)收行為”轉(zhuǎn)變，同時(shí)政策推動(dòng)下，居民住宅、工 商業(yè)屋頂?shù)雀黝?lèi)光伏建筑加速推廣。2021Q1-3，國(guó)內(nèi)戶用光伏裝機(jī)規(guī)模增至 11.7GW（+123% YoY），占同期國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)比例快速增至 45.7%，預(yù)計(jì)全年裝機(jī)規(guī)模有望達(dá)到近 20GW， 以戶用項(xiàng)目為代表的屋頂分布式光伏成為行業(yè)最具長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景的應(yīng)用領(lǐng)域。
整縣光伏項(xiàng)目試點(diǎn)名單落地，儲(chǔ)備規(guī)模超預(yù)期。9 月 14 日，國(guó)家能源局正式印發(fā)《公 布整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開(kāi)發(fā)試點(diǎn)名單的通知》，根據(jù)該通知，全國(guó)共計(jì)報(bào)送 676 個(gè)縣（市、區(qū)），全部列為整縣屋頂分布式光伏開(kāi)發(fā)試點(diǎn)。按照各省的試點(diǎn)名單來(lái)看，項(xiàng) 目主要分布在山東、河南、江蘇、河北、廣東等中東部，甘肅、青海及陜西等西北部，光 照資源較好區(qū)域。同時(shí)，通知要求：1）對(duì)試點(diǎn)項(xiàng)目備案、開(kāi)工、建設(shè)和并網(wǎng)情況等進(jìn)行 全過(guò)程監(jiān)測(cè)，按季度公布相關(guān)信息；2）每年一季度將對(duì)上一年項(xiàng)目開(kāi)發(fā)進(jìn)度、新能源消 納利用、模式創(chuàng)新以及合規(guī)情況等進(jìn)行評(píng)估并予公布；3）2023 年底前，試點(diǎn)項(xiàng)目比例均 達(dá)到要求的將列為整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開(kāi)發(fā)示范縣。
預(yù)計(jì)整縣光伏項(xiàng)目年均裝機(jī)規(guī)模有望達(dá) 40GW 左右。參考目前已有部分鄉(xiāng)縣分布式光 伏整體建設(shè)情況，假設(shè)平均每個(gè)項(xiàng)目按 200-250MW 裝機(jī)量測(cè)算，我們預(yù)計(jì)此次披露試點(diǎn) 項(xiàng)目整體開(kāi)發(fā)規(guī)模約 140-170GW，且整縣項(xiàng)目原則上須在 2025 年前完成裝機(jī)，對(duì)應(yīng)未來(lái) 4 年年均裝機(jī)規(guī)模有望達(dá) 40GW 左右。而考慮到國(guó)家要求按季匯總跟蹤進(jìn)度，且對(duì)優(yōu)先落 地的整縣將給予一定優(yōu)惠措施，因此預(yù)計(jì)項(xiàng)目整體將保持較快建設(shè)節(jié)奏，規(guī)模增長(zhǎng)進(jìn)度有 望超預(yù)期。同時(shí)，值得強(qiáng)調(diào)的是，各地分布式項(xiàng)目是否納入整縣試點(diǎn)范圍，并不影響該項(xiàng) 目能否開(kāi)工建設(shè)，各地潛在分布式項(xiàng)目市場(chǎng)空間遠(yuǎn)大于整縣試點(diǎn)的統(tǒng)計(jì)規(guī)模。
新增公共建筑及廠房屋頂光伏覆蓋率目標(biāo) 50%，有望帶來(lái)年均約 8GW 光伏裝機(jī)增量。 10 月 26 日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《2030 年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》，進(jìn)一步明確加快優(yōu)化建筑用能結(jié) 構(gòu)，提高建筑終端電氣化水平，提出到 2025 年，城鎮(zhèn)建筑可再生能源替代率達(dá)到 8%，新 建公共機(jī)構(gòu)建筑、新建廠房屋頂光伏覆蓋率力爭(zhēng)達(dá)到 50%。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)年 新增公共機(jī)構(gòu)建筑和廠房面積長(zhǎng)期穩(wěn)定在 5 億平米左右，預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)每年將拉動(dòng)光伏新增裝 機(jī)規(guī)模約 7.5GW。
2020 年“雙控”趨嚴(yán)和拉閘限電背景下，業(yè)主配置分布式項(xiàng)目意愿有望增強(qiáng)。在 2020 年能耗“雙控”考核力度加大和局部電力供應(yīng)短缺的情況下，分布式光伏作為填補(bǔ)局部電 力缺口的解決方案之一，可緩解拉閘限電壓力，有望激發(fā)工商業(yè)企業(yè)配置分布式光伏系統(tǒng) 的積極性，并增加企業(yè)的綠電采購(gòu)意愿。
預(yù)計(jì)2021/2022年國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)規(guī)模約50/75GW，分布式項(xiàng)目或繼續(xù)作為增長(zhǎng)主力。 2021 年受光伏主輔材等環(huán)節(jié)供應(yīng)緊張、成本大幅上漲影響，國(guó)內(nèi)光伏終端收益率承壓， 導(dǎo)致裝機(jī)增長(zhǎng)或低于預(yù)期，預(yù)計(jì)全年裝機(jī)量將達(dá) 50GW 左右。而在以大基地項(xiàng)目、整縣項(xiàng) 目為兩大抓手的增長(zhǎng)推動(dòng)下，“十四五”期間國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)規(guī)模有望迎來(lái)加速增長(zhǎng)，且部 分主輔材環(huán)節(jié)價(jià)格有望下行，預(yù)計(jì) 2022 年國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)將增至 75GW 左右，其中戶用、 工商業(yè)等分布式項(xiàng)目或?qū)⒊蔀檠b機(jī)增長(zhǎng)的主力，占比有望提升至 2/3 左右。
全球：經(jīng)濟(jì)性與雙碳目標(biāo)共同驅(qū)動(dòng)，需求有望持續(xù)高增長(zhǎng)
歐洲電力價(jià)格大漲，將有效對(duì)沖光伏產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)壓力，需求維持較快增長(zhǎng)。盡管光伏 供應(yīng)鏈價(jià)格短期出現(xiàn)明顯上行，但以歐美為代表的海外主要光伏市場(chǎng)本身為高價(jià)高收益市 場(chǎng)，尤其是在 2020 年油氣價(jià)格大漲的情況下，歐美多國(guó)電價(jià)漲幅遠(yuǎn)大于光伏組件價(jià)格漲 幅，將有效對(duì)沖了供應(yīng)鏈成本上行所造成的終端收益率壓力，甚至將提升未來(lái)光伏項(xiàng)目的 投資回報(bào)率。同時(shí)，疊加歐美等國(guó)加大清潔能源長(zhǎng)效支持力度，因此海外市場(chǎng)整體裝機(jī)需 求仍保持較快增長(zhǎng)。
海外光伏需求旺盛，組件出口規(guī)模持續(xù)快速增長(zhǎng)。光伏產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)對(duì)海外需求影響有 限，據(jù) Solarzoom 統(tǒng)計(jì)，2021 年前三季度中國(guó)光伏組件出口規(guī)模約 73GW（+38% YoY）， 預(yù)計(jì)全年出口規(guī)模將超 100GW（2020 年出口規(guī)模約 81GW），預(yù)示海外裝機(jī)將保持加快 增長(zhǎng)。
屋頂分布式有望成為光伏增長(zhǎng)最快的細(xì)分賽道。全球光伏裝機(jī)結(jié)構(gòu)中，戶用、中小型 工商業(yè)等屋頂分布式項(xiàng)目占比亦迎來(lái)穩(wěn)步提升，屋頂分布式光伏增長(zhǎng)有望持續(xù)跑贏行業(yè)， 成為增長(zhǎng)最快的細(xì)分賽道。
預(yù)計(jì)未來(lái) 5 年全球光伏年均新增裝機(jī)中樞將達(dá) 230GW 以上。全球各國(guó)在再電氣 化推進(jìn)和碳中和目標(biāo)驅(qū)動(dòng)下，風(fēng)電、光伏發(fā)揮性價(jià)比優(yōu)勢(shì)推動(dòng)清潔能源加速替代，2020 年可再生能源電力在總發(fā)電量中占比已提升至 11.7%，其中風(fēng)光發(fā)電占比分別達(dá) 5.9%/3.2%。我們預(yù)計(jì) 2025 年全球可再生能源電力在總發(fā)電量中比重有望穩(wěn)步提升至 18.5%左右，若按照風(fēng)電/光伏電量比重分別約 8.5%/7%估算，我們預(yù)測(cè)未來(lái) 5 年全球 光伏年均裝機(jī)需求有望超 230GW。
預(yù)計(jì) 2021/22/25 年全球光伏新增裝機(jī)望達(dá) 160/210/350GW，未來(lái) 5-10 年 CAGR 有 望維持 20%-25%。1）2021 年光伏裝機(jī)受原材料供給緊張、成本上漲影響，部分裝機(jī)需 求有所延后，但分布式市場(chǎng)仍保持較強(qiáng)增長(zhǎng)韌性，預(yù)計(jì)全年裝機(jī)約 160GW。2）2022 年， 預(yù)計(jì)輔材成本壓力有望逐步緩解，國(guó)內(nèi)大基地、“整縣光伏”等項(xiàng)目加快推進(jìn)，裝機(jī)有望超 預(yù)期；海外市場(chǎng)在后疫情時(shí)代需求強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇的預(yù)期下，預(yù)計(jì) 2022 年全球光伏新增裝機(jī)有 望達(dá) 210GW。3）遠(yuǎn)期看，未來(lái) 5-10 年全球光伏新增裝機(jī) CAGR 有望保持在 20%-25%， 預(yù)計(jì) 2025 年全球裝機(jī)將達(dá) 350GW，2030 年全球裝機(jī)或接近 1000GW。
2 主輔材：產(chǎn)能加速擴(kuò)張周期，格局景氣度或?qū)⒎只?/strong>
硅料：供應(yīng)緊張有望延續(xù)，價(jià)格盈利維持高位
國(guó)內(nèi)硅料龍頭廠商具備顯著成本優(yōu)勢(shì)。硅料行業(yè)產(chǎn)能成本曲線相對(duì)陡峭，國(guó)內(nèi)頭部廠 商成本優(yōu)勢(shì)明顯。短期內(nèi)，在行業(yè)供需偏緊階段，優(yōu)質(zhì)企業(yè)將收獲顯著超額利潤(rùn)，盈利增 長(zhǎng)具備高彈性；長(zhǎng)期來(lái)看，龍頭持續(xù)引領(lǐng)產(chǎn)能擴(kuò)張，供需格局及產(chǎn)品價(jià)格有望回歸合理區(qū) 間。
預(yù)計(jì) 2021/22 年光伏硅料年化有效產(chǎn)能約 57/78 萬(wàn)噸。根據(jù)有色金屬協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)統(tǒng) 計(jì)，并結(jié)合主要廠商擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏，我們測(cè)算得 2021 年末全球太陽(yáng)能級(jí)硅料名義產(chǎn)能將達(dá) 65 萬(wàn)噸左右（含顆粒硅），考慮產(chǎn)能爬坡進(jìn)度和能耗“雙控”等措施影響，預(yù)計(jì)年化有效產(chǎn)能將 達(dá)約 57 萬(wàn)噸，其中國(guó)內(nèi)約 47 萬(wàn)噸，海外約 10 萬(wàn)噸。預(yù)計(jì) 2022 年行業(yè)產(chǎn)能釋放進(jìn)度將 明顯加快，年末名義產(chǎn)能或達(dá) 113 萬(wàn)噸左右，而年化有效產(chǎn)能將達(dá) 78 萬(wàn)噸左右，且有效 產(chǎn)能增長(zhǎng)或主要集中于 2022H2。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）
硅料供需緊平衡格局或延續(xù)至 2022 年?；谖覀儗?duì)于 2021/22 年全球光伏新增裝機(jī) 預(yù)期 160/210GW，以及 1:1.2 的容配比及存貨比例，預(yù)計(jì)全球新增光伏裝機(jī)對(duì)應(yīng)的組件需 求為 192/252GW，對(duì)應(yīng)組件生產(chǎn)對(duì)應(yīng)的硅料需求量約 56/71 萬(wàn)噸。相較 2021H2 硅料供 不應(yīng)求的情況，2022H1 行業(yè)供需緊張情況有望逐步趨緩，但考慮到在其直接下游硅片環(huán) 節(jié)集中擴(kuò)產(chǎn)的情況下，新硅片產(chǎn)能采購(gòu)開(kāi)工的硬性需求，或放大硅料供需緊張程度，供給 或仍然偏緊。
硅片新產(chǎn)能加速落地，帶動(dòng)硅料供需進(jìn)一步趨緊。硅料價(jià)格波動(dòng)不僅受行業(yè)實(shí)際供給 與終端裝機(jī)需求差額決定，還明顯受其直接下游硅片環(huán)節(jié)新增產(chǎn)能投放進(jìn)度與硅料產(chǎn)能增 長(zhǎng)進(jìn)度差異影響。尤其在 2021Q2、Q4 單晶硅片產(chǎn)能投放節(jié)奏加快、硅片擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏較硅料 擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏差額拉大的情況下，硅料價(jià)格往往進(jìn)入急漲階段。
2022 年硅料供給或逐步邊際寬松，但緊平衡格局下均價(jià)或仍將維持在 150 元/kg 以 上。受硅料供不應(yīng)求影響，2021 年硅料價(jià)格持續(xù)大幅上漲，單晶致密料價(jià)格由年初約 86 元/kg 目前已攀升至 268 元/kg，漲幅超 200%?？紤]到硅料供給與終端需求預(yù)計(jì)仍將整體 維持較為緊張狀態(tài)，且下游單晶硅片新產(chǎn)能大幅釋放將拉升對(duì)硅料集中采購(gòu)規(guī)模，放大硅 料供應(yīng)短板，對(duì)硅料價(jià)格將形成較強(qiáng)支撐?？傮w來(lái)看，我們預(yù)計(jì) 2022 年硅料價(jià)格較 2021H2 的高位將穩(wěn)步回落，但均價(jià)仍有望保持在 150 元/kg 以上。
金屬硅產(chǎn)能供應(yīng)緊張，價(jià)格快速升至高位。金屬硅作為多晶硅等產(chǎn)品的主要原材料， 受近期新疆、云南、四川等主產(chǎn)區(qū)能耗“雙控”措施的影響，開(kāi)工率受明顯限制，供給端 出現(xiàn)階段性收縮；而需求端隨著有機(jī)硅、多晶硅終端用量的持續(xù)增長(zhǎng)，以及新擴(kuò)產(chǎn)能的集 中釋放，出現(xiàn)了明顯的供需缺口。2021Q3 以來(lái)，金屬硅價(jià)格盈利大幅上漲，從此前不足 1.5 萬(wàn)元/噸的均價(jià)快速攀升，9 月底一度達(dá) 7 萬(wàn)元/噸左右。盡管近期由于有機(jī)硅等下游新 產(chǎn)能出現(xiàn)延后或現(xiàn)有產(chǎn)能檢修的情況，造成金屬硅短期價(jià)格回落，但長(zhǎng)期看在能耗管控趨 嚴(yán)、下游需求持續(xù)增長(zhǎng)的情況下，預(yù)計(jì)金屬硅價(jià)格仍將保持在相對(duì)高位。
盡管金屬硅漲價(jià)將侵蝕硅料部分利潤(rùn)，但硅料盈利仍將維持高位。硅料價(jià)格大漲顯著 抬升了廠商盈利能力，頭部廠商毛利率一度從年初 45%大幅提升至 Q3 高點(diǎn)的 75%左右； 但金屬硅價(jià)格高企在一定程度上侵蝕了企業(yè)利潤(rùn)。我們測(cè)算目前硅料和金屬硅價(jià)格下，頭 部企業(yè)毛利率或達(dá) 60%左右，環(huán)比 Q3 高點(diǎn)有所下降，但仍處于高盈利水平，預(yù)計(jì) 2022 年硅料優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍將保持高盈利狀態(tài)。此外，隨著部分頭部廠商新產(chǎn)能釋放，有望量?jī)r(jià)齊 升延續(xù)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。
膠膜：有效產(chǎn)能受制于樹(shù)脂供應(yīng)，需求回暖有利于成本傳導(dǎo)和盈利修復(fù)
海外光伏級(jí) EVA 樹(shù)脂供應(yīng)占全球約 70%，基本無(wú)新增產(chǎn)能。海外光伏級(jí) EVA 樹(shù)脂有 效產(chǎn)能約 55 萬(wàn)噸，主要集中于韓華、杜邦、TPC、LG 化學(xué)等海外廠商。
國(guó)內(nèi)少數(shù)企業(yè)具備光伏級(jí) EVA 生產(chǎn)能力，新裝置擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)。目前實(shí)現(xiàn)光伏級(jí) EVA 樹(shù)脂規(guī)?；€(wěn)定出貨的國(guó)內(nèi)企業(yè)只有斯?fàn)柊睢⒙?lián)泓新科和寧波臺(tái)塑，我們預(yù)計(jì) 2021 年有 效產(chǎn)能約 25 萬(wàn)噸。2021 年國(guó)內(nèi)主要 EVA 樹(shù)脂新增產(chǎn)能來(lái)自延長(zhǎng)中煤榆能化、揚(yáng)子石化、 中化泉州、中科煉化等廠商。但新裝置投產(chǎn)后切換到光伏料往往需要較長(zhǎng)的調(diào)制周期，且 不能連續(xù)生產(chǎn)高 VA 含量的光伏料，生產(chǎn)一段時(shí)間后往往需切換生產(chǎn)低 VA 含量的樹(shù)脂， 因此預(yù)計(jì)新裝置光伏級(jí) EVA 樹(shù)脂大規(guī)模量產(chǎn)出貨時(shí)間將整體延后，且有效產(chǎn)能將大打折扣。
2022 年光伏 EVA 樹(shù)脂或?qū)⒀永m(xù)供需緊張格局。在新產(chǎn)能釋放有限的情況下，預(yù)計(jì) 2021 年全球 EVA 光伏料總產(chǎn)能將保持 80 萬(wàn)噸左右，此外考慮約 20 萬(wàn)噸 POE 樹(shù)脂，2021 年光伏膠膜樹(shù)脂有效供應(yīng)量或在 100 萬(wàn)噸左右；相較全年約 94 萬(wàn)噸的膠膜樹(shù)脂需求，行 業(yè)整體處于供需緊平衡狀態(tài)，且隨著光伏裝機(jī)需求旺季來(lái)臨，或出現(xiàn)階段性供給缺口，推 動(dòng)下半年樹(shù)脂價(jià)格攀升。我們預(yù)計(jì) 2022 年光伏膠膜樹(shù)脂需求量將提升至 124 萬(wàn)噸左右， 在光伏級(jí) EVA 樹(shù)脂產(chǎn)能規(guī)?；尫胚M(jìn)度較慢，有效增量供給有限的情況下，預(yù)計(jì)膠膜樹(shù)脂 供需偏格局仍可能延續(xù)。
膠膜名義產(chǎn)能加快擴(kuò)張，但受制于原材料短期供應(yīng)瓶頸，實(shí)際有效生產(chǎn)能力受限。2020 年起光伏膠膜企業(yè)加快擴(kuò)產(chǎn)步伐，預(yù)計(jì)主要新產(chǎn)能將于 2021H2 起陸續(xù)建成，名義產(chǎn)能有 望于 2021/2022 年底分別增至 25/31 億平米。但由于年內(nèi)產(chǎn)能投放時(shí)點(diǎn)普遍靠后，尤其是 受制于光伏級(jí) EVA 樹(shù)脂供應(yīng)限制以及成本端壓力，預(yù)計(jì)膠膜新產(chǎn)能釋放節(jié)奏將受明顯制約。
EVA 樹(shù)脂供不應(yīng)求或致膠膜廠商開(kāi)工率和盈利分化，龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)鞏固。EVA 膠膜 成本結(jié)構(gòu)中，EVA 樹(shù)脂占比一般近 9 成。以福斯特為代表的膠膜頭部企業(yè)在供應(yīng)鏈端采取 戰(zhàn)略合作+市場(chǎng)化采購(gòu)的方式，與國(guó)內(nèi)外大型石化企業(yè)建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，具備更 強(qiáng)的供應(yīng)鏈安全保障能力，保障 1-2 個(gè)月安全庫(kù)存；且憑借龍頭地位和商務(wù)談判優(yōu)勢(shì)，在 原輔材料采購(gòu)上往往能享有一定折扣，獲得成本端相對(duì)優(yōu)勢(shì)。我們研判憑借供應(yīng)鏈管控和 采購(gòu)成本優(yōu)勢(shì)，龍頭廠商與二三線企業(yè)實(shí)際開(kāi)工率或?qū)⒊掷m(xù)分化，份額和盈利優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步 鞏固。
膠膜企業(yè)實(shí)現(xiàn)具備一定的價(jià)格傳導(dǎo)能力，但短期需求承壓下，盈利水平階段性探底。 膠膜行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化，且在組件環(huán)節(jié)成本占比相對(duì)較低，下游客戶對(duì)產(chǎn)品價(jià)格敏感度低 于硅料和光伏玻璃等主輔材，但膠膜質(zhì)量與組件性能表現(xiàn)關(guān)系緊密，因此膠膜龍頭企業(yè)往 往具備一定價(jià)格傳導(dǎo)能力。受光伏級(jí) EVA 樹(shù)脂供給緊張影響，2021Q3 以來(lái) EVA 樹(shù)脂價(jià) 格再次大幅上漲近 50%?；诔杀緣毫Γz膜價(jià)格亦迎來(lái)明顯調(diào)漲，漲幅達(dá) 35%左右。 但在短期終端需求承壓的情況下，預(yù)計(jì)仍難以對(duì)成本實(shí)現(xiàn)全部有效傳導(dǎo)，膠膜企業(yè)盈利能 力處在階段性底部。
膠膜實(shí)際供需相對(duì)平衡，受益需求回暖，成本傳導(dǎo)能力和盈利能力有望回升。近年來(lái)， 多數(shù)情況下龍頭廠商通過(guò)膠膜提價(jià)，可對(duì)樹(shù)脂成本實(shí)現(xiàn)向下有效甚至超額傳導(dǎo)（結(jié)合原材 料庫(kù)存周期）。但 2021 年以來(lái)，EVA 樹(shù)脂價(jià)格持續(xù)處于快漲期，且終端需求受光伏產(chǎn)業(yè)鏈 成本持續(xù)攀升而有所抑制，下游接受度減弱，成本傳導(dǎo)通道受阻。我們研判，2022 年 EVA 樹(shù)脂價(jià)格總體將保持高位震蕩或有所回落，上漲壓力相對(duì)減小，且在下游需求持續(xù)復(fù)蘇推 動(dòng)下，膠膜龍頭企業(yè)價(jià)格傳導(dǎo)能力和盈利能力有望回升。
光伏玻璃：名義產(chǎn)能面臨過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)，頭部企業(yè)長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固
光伏玻璃產(chǎn)能迎來(lái)加速投放。由于光伏玻璃產(chǎn)能置換政策限制放寬，以及“雙碳”目 標(biāo)下光伏行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力進(jìn)一步增強(qiáng)，2021 年以來(lái)光伏玻璃行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能加速投放階 段。截至 2021 年 10 月，國(guó)內(nèi)光伏玻璃日熔化量約 4.31 萬(wàn)噸/天（+53.5% YoY）。
2021/2022 年光伏玻璃開(kāi)啟集中擴(kuò)產(chǎn)潮，行業(yè)產(chǎn)能增量明顯。根據(jù)主要光伏玻璃廠商 建設(shè)規(guī)劃，我們測(cè)算 2021/2022 年光伏玻璃行業(yè)新增日熔量或分別達(dá) 1.9 和 2.5 萬(wàn)噸/天， 產(chǎn)能進(jìn)入集中投放期。其中，2022 年除了信義光能和福萊特兩家頭部廠商有近 1.5 萬(wàn)噸/ 天新產(chǎn)能陸續(xù)投放外，還包括南玻、彩虹、淇濱等二線企業(yè)和新進(jìn)入者大舉擴(kuò)產(chǎn)?？紤]到 新產(chǎn)線從點(diǎn)火到穩(wěn)定出貨一般需經(jīng)歷 3-4 個(gè)月爬坡期，尤其是新進(jìn)入者爬坡期可能更長(zhǎng)， 實(shí)際產(chǎn)出增量將打折扣，預(yù)計(jì) 2021/22 年行業(yè)有效日熔量增量約為 1.4/ 2 萬(wàn)噸，整體增幅 仍然較大。
光伏玻璃供需格局趨于寬松，2022 年名義產(chǎn)能或面臨過(guò)剩壓力。在經(jīng)歷 2020Q4 光 伏玻璃“一平難求”的火爆行情后，由于產(chǎn)能加快擴(kuò)張及下游需求增速放緩，2021 年光 伏玻璃供需格局出現(xiàn)明顯倒轉(zhuǎn)，供給整體相對(duì)充裕，預(yù)計(jì)年底產(chǎn)能將增至 4.35 萬(wàn)噸/天（+52% YoY），但 Q4 受需求旺季拉動(dòng)供給或出現(xiàn)階段性趨緊。而預(yù)計(jì) 2022 年行業(yè)產(chǎn)能仍持續(xù)較 快擴(kuò)張，至年底產(chǎn)能將達(dá) 6.9 萬(wàn)噸/天（+59% YoY）。在 2022 年全球裝機(jī) 210GW 左右的 預(yù)期下，考慮雙玻滲透率穩(wěn)步提升，預(yù)計(jì)光伏玻璃熔化量需求約 1313 萬(wàn)噸，而行業(yè)有效 產(chǎn)能或超 2000 萬(wàn)噸，光伏玻璃或?qū)⒚媾R名義產(chǎn)能過(guò)剩壓力。
2021 年光伏玻璃價(jià)格大幅回落，2022 年價(jià)格或?qū)⒕S持中低位波動(dòng)。光伏玻璃供需格 局的變化也反應(yīng)在企業(yè)庫(kù)存。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，2021H1，隨著行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張以及需求延 后，光伏玻璃行業(yè)主流廠商庫(kù)存天數(shù)由年初 10 天以內(nèi)快速增至 40 天左右；受此影響，光 伏玻璃價(jià)格也于 4 月從高點(diǎn)出現(xiàn)“腰斬式”下跌。隨著 Q3 后庫(kù)存逐步消化回落，以及受 純堿價(jià)格大幅上漲推動(dòng)，光伏玻璃價(jià)格從底部開(kāi)始有所回升，目前 3.2mm 產(chǎn)品價(jià)格約 30 元/平米，2.0mm 產(chǎn)品價(jià)格約 23 元/平米。展望 2022 年，我們認(rèn)為在原材料成本有望逐步 回落，且行業(yè)供需格局總體保持寬松的情況下，光伏玻璃價(jià)格有望在中低水平整體保持穩(wěn) 定，預(yù)計(jì) 3.2mm 和 2.0mm 玻璃價(jià)格或?qū)⒃?25 元/平米和 20 元/平米的中樞附件波動(dòng)。
行業(yè)高超額收益或?qū)⒈恢鸩侥ǔ?，頭部廠商以量補(bǔ)價(jià)，長(zhǎng)期龍頭地位有望鞏固。我們 認(rèn)為未來(lái)一兩年由于競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，光伏玻璃行業(yè)高超額利潤(rùn)或?qū)⒈恢鸩侥ǔ?，頭部廠商 毛利率中樞或維持在 30%左右的合理水平。光伏玻璃雙寡頭信義光能、福萊特持續(xù)引領(lǐng)行 業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張，具備較高產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模增長(zhǎng)彈性，預(yù)計(jì)市場(chǎng)份額有望分別保持在 40%和 30%左 右，并憑借成本、資金、品質(zhì)、產(chǎn)能和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等多重優(yōu)勢(shì)，在市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)中鞏固長(zhǎng)期龍 頭地位。
3 光伏中游：硅片或?qū)⒏鎰e超額利潤(rùn)，關(guān)注電池技術(shù)升級(jí)和組件盈利修復(fù)
受硅料及銀漿、背板等輔耗材成本大幅上漲影響，硅片/電池片/組件等光伏中游制造 環(huán)節(jié)盈利能力承壓。我們根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈即時(shí)價(jià)格測(cè)算，理論上，若不考慮庫(kù)存及交付周期影 響，則 2021 年以來(lái)，硅片、電池片環(huán)節(jié)盈利明顯回落，組件持續(xù)處于盈利低位，且 Q3 以來(lái)盈利壓力或進(jìn)一步增大。我們研判，在 2022 年終端需求有望回暖的背景下，隨著主 輔材價(jià)格或?qū)⒄鹗幓芈湟约肮夥杏胃?jìng)爭(zhēng)格局變化，硅片、組件等環(huán)節(jié)實(shí)際盈利能力將分 化。
硅片：產(chǎn)能加速擴(kuò)產(chǎn)，競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，超額利潤(rùn)逐步消除
單晶硅片行業(yè)產(chǎn)能進(jìn)入快速擴(kuò)張階段。我們統(tǒng)計(jì)單晶硅片行業(yè) Top15 企業(yè) 2021 年底 總產(chǎn)能或?qū)⒃鲋良s 390GW，預(yù)計(jì) 2022 年底產(chǎn)能將進(jìn)一步突破 600GW（+54% YoY），相 較 2022 年全球約 210GW 裝機(jī)（約 260GW 硅片）需求而言，名義產(chǎn)能將顯著過(guò)剩。在 新產(chǎn)能增量中，預(yù)計(jì)隆基、中環(huán)、晶科等傳統(tǒng)龍頭新擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模占比約 2/3，上機(jī)、高景、 京運(yùn)通等新興硅片廠占比約 1/3，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將趨于激烈。
硅片龍頭紛紛簽訂硅料長(zhǎng)單，以盡可能保障供應(yīng)鏈安全和新產(chǎn)能開(kāi)工率。在硅料供給 緊張、硅片持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)的情況下，硅片頭部企業(yè)基于供應(yīng)鏈安全和保障開(kāi)工率，紛紛與硅料 企業(yè)積極簽訂長(zhǎng)單，目前硅料廠年產(chǎn)能已有近 6 成被硅片企業(yè)通過(guò)長(zhǎng)單優(yōu)先鎖定。尤其是 頭部硅片（或一體化）企業(yè)在采購(gòu)談判上具備一定優(yōu)勢(shì)，采購(gòu)比例相對(duì)較高。
單晶硅片實(shí)際產(chǎn)能短期受硅料供應(yīng)瓶頸抑制，硅片價(jià)格跟隨硅料上漲。盡管 2021 年 來(lái)單晶硅片名義產(chǎn)能持續(xù)快速提升，但由于硅料供給瓶頸限制，預(yù)計(jì)行業(yè)平均產(chǎn)能利用率僅6 成左右，具備供應(yīng)鏈管控優(yōu)勢(shì)的頭部企業(yè)開(kāi)工率相對(duì)較高，行業(yè)實(shí)際有效單晶硅片產(chǎn) 能相對(duì)有限，供需格局處于平衡甚至略顯緊張狀態(tài)。因此，隨著硅料價(jià)格大幅攀升，單晶 硅片價(jià)格亦持續(xù)上漲 ， 目 前 G1/M6/M10/G12 硅片價(jià)格較年初漲幅已分別達(dá) 76%/78%/76%/66%。
硅料供應(yīng)能力提升或?qū)⑨尫殴杵行Мa(chǎn)能，硅片或面臨競(jìng)爭(zhēng)加劇和盈利回落壓力。硅 料價(jià)格上漲前期，單晶硅片企業(yè)得益于價(jià)格跟漲，以及低價(jià)庫(kù)存紅利，仍維持在相對(duì)豐厚 毛利率。然而，隨著低價(jià)庫(kù)存逐步消耗，以及 2021Q3 中后期硅料價(jià)格進(jìn)入急漲期，但硅 片價(jià)格受下游需求萎靡影響成本傳導(dǎo)通道逐步受阻，廠商毛利率迎來(lái)普遍回落。我們預(yù)計(jì)， 2022H1 在硅料新增有效產(chǎn)能不多的情況下，硅片環(huán)節(jié)仍將面臨實(shí)際產(chǎn)能受限的情況，硅 片價(jià)格戰(zhàn)短期內(nèi)仍將受到抑制；但隨著 2022H2 硅料供給壓力穩(wěn)步緩解，硅片產(chǎn)能加速放 量的情況下，行業(yè)或?qū)⒚媾R更加激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)在硅料價(jià)格下行階段疊加庫(kù)存減值 壓力，硅片企業(yè)超額利潤(rùn)或?qū)⑾?，盈利能力逐步觸底，行業(yè)毛利率有可能落至 20%以下。
M10/G12大硅片滲透率持續(xù)提升，預(yù)計(jì) 2021/22/25年大尺寸滲透率將達(dá) 50%/70%/90% 左右。大硅片有助于提升硅片產(chǎn)能、降低單位投資和能耗，攤薄非硅成本且提升組件功率， 根據(jù)中環(huán)股份的測(cè)算，210 比 166 在電站建設(shè)環(huán)節(jié)節(jié)約 12%的 BOS 成本。據(jù) PVinfolink 統(tǒng)計(jì)，2021H1 大尺寸的 M10、G12 產(chǎn)品提升至 30%左右，預(yù)計(jì)全年有望進(jìn)一步提升至約 50%；其中，M10 產(chǎn)品由于技術(shù)成熟度和良率控制等優(yōu)勢(shì)，成為多數(shù)組件企業(yè)起步導(dǎo)入大 尺寸產(chǎn)品的優(yōu)先選擇，因此短期內(nèi) M10 滲透率提升快于 G12。我們預(yù)計(jì) 2022 年 M10/G12 大尺寸硅片滲透率有望進(jìn)一步提升至 70%左右。短期內(nèi)大尺寸滲透率提升仍由 M10 尺寸主導(dǎo)，但中長(zhǎng)期 G12 或?qū)⒊蔀榻^對(duì)主流。盡管目前已有設(shè)備廠商在準(zhǔn)備 220-230mm 向下 兼容的設(shè)備方案，已應(yīng)對(duì)未來(lái)尺寸進(jìn)一步大型化，但考慮到近兩年 M10、G12 硅片產(chǎn)能集 中擴(kuò)張，且良率、輔材、電站相關(guān)配套等多方面限制，預(yù)計(jì)短期內(nèi)難以出現(xiàn) 182、210mm 以外更大尺寸硅片的推廣應(yīng)用。
薄片化降本優(yōu)勢(shì)明顯，發(fā)展有望提速。根據(jù)中環(huán)股份測(cè)算，硅片每減薄 10um，成本 原材料對(duì)應(yīng)下降 2.5%，薄片化對(duì)于降本意義重要。目前 P/N 型單晶硅片主流厚度分別為 170μm 和 160μm，CPIA 預(yù)計(jì)到 2025 年將分別減薄至 140μm 和 130μm。
電池片：降本增效路徑明確，N 型技術(shù)產(chǎn)業(yè)化提速
N 型電池具備高轉(zhuǎn)換效率優(yōu)勢(shì)，滲透率有望持續(xù)提升。從目前技術(shù)發(fā)展來(lái)看，P型PERC 電池已經(jīng)迫近效率天花板，降本速度也有所放緩。而 N 型電池效率天花板較高，電 池工藝和效率提升明顯加快，未來(lái)效率提升空間大，隨著國(guó)產(chǎn)化設(shè)備成本不斷降低，預(yù)計(jì) 將成為未來(lái)主流的電池技術(shù)路線。目前實(shí)現(xiàn)小規(guī)模量產(chǎn)（≥1GW）的新型電池主要包括 TOPCon、HJT 和 IBC 三種，HBC、疊層電池暫時(shí)處于實(shí)驗(yàn)室研發(fā)階段。
針對(duì) PERC、TOPCon 和 HJT 這幾種主流的技術(shù)路線，我們從效率、成本及工藝等 多個(gè)角度對(duì)比：
1） 從效率角度看：TOPCon 電池的極限理論效率達(dá)到 28.7%，高于 HJT 的 27.5% 和 PERC 的 24.5%。而從目前量產(chǎn)效率看，PERC 已經(jīng)達(dá)到 23%附近，TOPCon 和 HJT 已經(jīng)超過(guò) 24%，但距極限效率仍有一定差距，效率提升的空間更大；
2） 從工藝角度看：PERC 目前最成熟，TOPCon 需要在 PERC 產(chǎn)線上增加擴(kuò)散、 刻蝕及沉積設(shè)備改造，成本增加幅度?。欢?HJT 電池工藝最簡(jiǎn)單、步驟最少（核 心工藝僅 4 步），但基本全部替換掉 PERC 產(chǎn)線，IBC 電池工藝最難最復(fù)雜，需 要是用離子注入工藝提供生產(chǎn)技術(shù)門(mén)檻；
3） 從成本角度看：PERC 產(chǎn)業(yè)化最快成本低，TOPCon 電池兼容性最高，可從 PERC/PERT 產(chǎn)線升級(jí)，IBC 次之，HJT 電池完全不兼容現(xiàn)有設(shè)備，需要新建產(chǎn) 線，HJT 單 GW 投資較 PERC 高 2.5 億元，較 TOPCon 高近 2 億元，仍有下降 空間。
TOPCon：延長(zhǎng) PERC 產(chǎn)線生命周期，未來(lái) 2-3 年性價(jià)比首選。國(guó)內(nèi)近兩年來(lái) PERC 新建產(chǎn)線預(yù)留 TOPCon 改造空間，目前擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃也紛紛轉(zhuǎn)向 N 型技術(shù)產(chǎn)線建設(shè)。面對(duì)目 前巨大的 PERC 電池產(chǎn)能，TOPCon 和 PERC 電池技術(shù)和產(chǎn)線設(shè)備兼容性較強(qiáng)，以 PERC 產(chǎn)線現(xiàn)有設(shè)備改造為主，主要新增設(shè)備在非晶硅沉積的 LPCVD/PECVD 設(shè)備以及鍍膜設(shè)備環(huán)節(jié)。目前 PERC 電池產(chǎn)線單 GW 投資在 1.5-2.0 億元，而僅需 6000-8000 萬(wàn)元即可改 造升級(jí)為 TOPCon 產(chǎn)線。在面臨大規(guī)模 PERC 產(chǎn)線設(shè)備資產(chǎn)折舊計(jì)提壓力下，改造為 TOPCon 拉長(zhǎng)設(shè)備使用周期，降低沉沒(méi)風(fēng)險(xiǎn)，是未來(lái) 2-3 年極具性價(jià)比的路線。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）
量產(chǎn)效率提升明顯，產(chǎn)業(yè)化發(fā)展提速。TOPCon 作為高效晶硅電池發(fā)展方向之一，實(shí) 驗(yàn)室屢次創(chuàng)下新高，產(chǎn)業(yè)化最高效率也突破 25%。從目前 TOPCon 量產(chǎn)情況看，平均量 產(chǎn)效率主要在 24%左右，最高效率達(dá)到 24.5%-25%，包括隆基股份、通威股份中來(lái)股份 等電池廠商，最新量產(chǎn)及規(guī)劃產(chǎn)能超 15GW。我們預(yù)計(jì)到 2025 年 TOPCon 產(chǎn)能占比進(jìn)一 步提升至 20%。2019 年開(kāi)始新擴(kuò)建的 PERC 產(chǎn)線都有兼容 TOPCon 升級(jí)空間，隨著 TOPCon 產(chǎn)業(yè)化加速，新增產(chǎn)能和存量設(shè)備更新打開(kāi)市場(chǎng)空間，龍頭設(shè)備廠商將明顯受益。
HJT：國(guó)產(chǎn)化降本空間大，有望成下一代主流技術(shù)。1）雙面發(fā)電提升效率。HJT 雙 面對(duì)稱結(jié)構(gòu)，發(fā)電量要超出單面電池 10%+，目前雙面率已經(jīng)達(dá)到 95%，相比其他工藝路 線有明顯的發(fā)電增益優(yōu)勢(shì)；2）光衰減低+溫度系數(shù)低，穩(wěn)定性強(qiáng)。HJT 電池通過(guò)良好的鍍 膜工藝來(lái)降低界面復(fù)合改善 TCO 層及 Ag 接觸性能。HJT 電池 10 年衰減小于 3%，25 年 僅下降 8%。且電池溫度系數(shù)小，能減少太陽(yáng)光帶來(lái)的熱損失；3）工藝流程更加簡(jiǎn)化，提 效降本空間更大。相比 PERC 的 8 道和 TOPCon 的 10 道工藝，HJT 僅需 4 道工序即可完 成，在＜250℃低溫環(huán)境下制備，相比于傳統(tǒng) P-N 結(jié)在 900℃高溫下制備，有利于薄片化 和降低熱損傷來(lái)降低硅片成本，從生產(chǎn)效率和產(chǎn)品良率上更有優(yōu)勢(shì)和提升空間。
據(jù) Solarzoom 數(shù)據(jù)，目前 HJT 電池生產(chǎn)成本 0.9 元/W 以下，高于 PERC 的成本 0.7 元/W；預(yù)計(jì) 2022年 HJT 電池的硅片成本和非硅成本較目前降低 40%+，相較于單晶 PERC 電池的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)有望逐步顯現(xiàn)。目前產(chǎn)業(yè)界主要從銀漿、硅片及設(shè)備三方面著手：
1） 銀漿成本：低溫銀漿國(guó)產(chǎn)化+銀包銅技術(shù)+SMBB 技術(shù)，判斷共同推動(dòng)降本 60% 以上。①國(guó)內(nèi)低溫銀漿實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化突破，且銀包銅技術(shù)已經(jīng)從實(shí)驗(yàn)室開(kāi)始向量產(chǎn) 線轉(zhuǎn)換，銀漿耗量和價(jià)格將明顯下降；②低溫工藝能降低柵線寬度至 15μm 以內(nèi)， 多主柵技術(shù)導(dǎo)致銀漿用量下降 35%；③通過(guò)高精度無(wú)接觸新型印刷技術(shù)降低銀漿 耗量，帝爾激光、邁為股份等均在研發(fā)。我們判斷，通過(guò)“銀漿國(guó)產(chǎn)化+銀包銅技 術(shù)+SMBB”組合，銀漿耗量可降至 10mg/W，降本幅度超 60%；
2） 硅片成本：HJT 硅片減薄降本提效，預(yù)計(jì)成本下降幅度超 40%。薄片化有利于降 低硅片成本，HJT 電池是對(duì)稱結(jié)構(gòu)，易于薄片化且不影響效率，目前 PERC 厚度 為 170μm，我們預(yù)計(jì)到 2022 年可降至 130μm 以下，使得 Voc 上升，進(jìn)一步提 效降本。我們預(yù)計(jì)硅片成本將從 2020 年 0.48 元/W 下降至 2022 年 0.27 元/W， 降本超 40%；
3） 設(shè)備方面降本：目前單 GW 成本低于 4 億元，未來(lái)仍有 40%降本空間。HJT 制 作工藝流程大幅簡(jiǎn)化，制絨清洗、非晶硅薄膜沉積、TCO 薄膜沉積、電極金屬化 四個(gè)步驟，分別對(duì)應(yīng)制絨清洗、PECVD、PVD/RPD、絲印/電鍍四道工藝設(shè)備。 隨著邁為、捷佳及鈞石等國(guó)內(nèi)設(shè)備廠商積極推進(jìn) HJT 整線設(shè)備產(chǎn)業(yè)化，帶動(dòng)核心 設(shè)備價(jià)格持續(xù)下降，Solarzoom 預(yù)計(jì) 2022 年設(shè)備成本有望降至 3 億元/GW 以內(nèi)， 折舊成本下降至 0.03 元/W，降本空間高達(dá) 40%。
新老玩家紛紛入局，HJT 擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏加快。鈞石、通威等廠商早在 2019 年之前就已開(kāi) 始規(guī)劃 HJT 產(chǎn)能。隨著 HJT 產(chǎn)線成本不斷下降，越來(lái)越多的新玩家入局，安徽華晟一期 項(xiàng)目進(jìn)展順利，Q3 進(jìn)行二期 2GW 項(xiàng)目招標(biāo)。2021 年 5 月，明陽(yáng)智能發(fā)布公告稱將投資 建設(shè)年產(chǎn) 5GW 光伏高效電池和 5GW 光伏高效組件項(xiàng)目。2021 年 5 月開(kāi)始，愛(ài)康集團(tuán)相 關(guān)的 HJT 產(chǎn)線陸續(xù)進(jìn)入建設(shè)期，預(yù)計(jì)下半年設(shè)備將逐步入場(chǎng)并投產(chǎn)出片。2021 年 6 月金 剛玻璃發(fā)布公告，決定投資建設(shè) 1.2GW 大尺寸半片超高效異質(zhì)結(jié)太陽(yáng)能電池及組件項(xiàng)目， 目前相關(guān)設(shè)備已經(jīng)進(jìn)場(chǎng)。截止目前，已經(jīng)有超 10GW 在建或招標(biāo)，我們預(yù)計(jì)到明年上半年， 異質(zhì)結(jié)量產(chǎn)線投產(chǎn)進(jìn)度將加速。
效率提升+設(shè)備降本空間大，HJT 電池產(chǎn)能規(guī)劃超 120GW。隨著設(shè)備加速國(guó)產(chǎn)化和工 藝逐步提升，國(guó)內(nèi)華晟、金剛玻璃及明陽(yáng)智能等新進(jìn)入廠商紛紛入局異質(zhì)結(jié) GW 級(jí)別量產(chǎn) 線。對(duì) PERC 龍頭電池廠商而言，通威股份、隆基股份等開(kāi)始 GW 級(jí)別異質(zhì)結(jié)電池產(chǎn)線。 海外方面，梅耶博格、REC 等海外電池廠商也加速布局 HJT 電池量產(chǎn)線，僅 2021H1 就 宣布了超 8GW 的新建項(xiàng)目計(jì)劃。截至目前，全球 HJT 規(guī)劃產(chǎn)能已經(jīng)超過(guò) 120GW，隨著 設(shè)備、關(guān)鍵材料的進(jìn)一步降本和工藝提升，預(yù)計(jì) HJT 量產(chǎn)節(jié)奏將進(jìn)一步加快。我們預(yù)計(jì)， 2025 年 HJT 電池新增/合計(jì)產(chǎn)能分別為 106/306GW，新增產(chǎn)能五年 CAGR 為 123.5%。
組件：競(jìng)爭(zhēng)格局及銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，盈利有望隨成本回落而顯著修復(fù)
全球競(jìng)爭(zhēng)壁壘提升，組件廠商份額加速集中。近年來(lái)全球光伏市場(chǎng)日趨多元化，對(duì)組 件廠商銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)搭建和全球營(yíng)運(yùn)能力提出更高要求。國(guó)內(nèi)龍頭組件廠憑借銷(xiāo)售渠道和客戶 資源積累，以及產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)和品牌影響力提升，競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)。同時(shí)，頭部企業(yè)通過(guò)一 體化（或準(zhǔn)一體化）產(chǎn)能擴(kuò)張，進(jìn)一步提升盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，推動(dòng)組件環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)格 局加速優(yōu)化。2020 年，全球組件 CR5 和 CR10 分別達(dá) 55%和 74%左右，我們預(yù)計(jì) 2021 年有望進(jìn)一步提升至 70%和 90%以上。
組件分銷(xiāo)占比有望提升，龍頭廠商或享產(chǎn)品溢價(jià)。光伏終端市場(chǎng)中屋頂分布式比例逐 步提升，組件廠商針對(duì)其所對(duì)應(yīng)的小 B 和 C 端客戶擁有相對(duì)較強(qiáng)的議價(jià)能力。以龍頭組件 廠商天合光能等為例，憑借更強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)性和品牌影響力，其在面向小 B 和 C 端客戶的分銷(xiāo) 市場(chǎng)相較集中式直銷(xiāo)市場(chǎng)，往往享有近 0.1 元/W 的產(chǎn)品溢價(jià)。因此，順應(yīng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)趨勢(shì)， 龍頭組件企業(yè)紛紛加大分銷(xiāo)市場(chǎng)投入，整體議價(jià)能力有所提升。
組件價(jià)格傳導(dǎo)能力相對(duì)較弱，成本上漲壓縮廠商盈利。由于 1）光伏主輔材成本上漲 推動(dòng)，2）組件環(huán)節(jié)格局和客戶結(jié)構(gòu)改善，3）終端開(kāi)發(fā)商逐步被動(dòng)降低投資收益率預(yù)期， 2021 年以來(lái)組件價(jià)格呈現(xiàn)罕見(jiàn)的持續(xù)上漲，成為產(chǎn)業(yè)鏈成本壓力傳導(dǎo)和終端需求博弈的 核心環(huán)節(jié)。目前組件現(xiàn)貨價(jià)格基本達(dá)到 2 元/W 以上，較年初水平漲幅超 20%，但仍難以 抵消成本上漲壓力。
大尺寸、雙面組件產(chǎn)品享受 3-5 分/W 小幅溢價(jià)。組件產(chǎn)品亦延續(xù)差異化定價(jià)，其中 大尺寸的 M10/G12 組件相較于 M6 組件享有 3-5 分/W 的產(chǎn)品溢價(jià)，雙面較單面組件亦基 本維持 3-5 分/W 的價(jià)差，本質(zhì)上反映了更具降本增效能力的產(chǎn)品在終端獲得更高的接受度。
面對(duì)供應(yīng)鏈成本上漲壓力，央企電站投資商被動(dòng)降低項(xiàng)目收益率預(yù)期。2021 年平價(jià) 上網(wǎng)以來(lái)，受制于組件等供應(yīng)鏈成本上漲和完成既定投資計(jì)劃的雙重壓力，主流的央企電 站投資商下調(diào)了光伏項(xiàng)目投資回報(bào)率門(mén)檻，項(xiàng)目 IRR 要求從此前約 8%調(diào)整到了約 6.5% 甚至是 6%。我們預(yù)計(jì)中短期內(nèi)主要投資商的項(xiàng)目 IRR 預(yù)期仍將維持在此區(qū)間，大幅提升 收益率預(yù)期的訴求和可行性相對(duì)較弱。參考不同省份光伏項(xiàng)目 IRR 曲線與組件價(jià)格變動(dòng)關(guān) 系，在目前市場(chǎng)價(jià)格情況下，廣東等具備電價(jià)優(yōu)勢(shì)或內(nèi)蒙古等具備資源條件優(yōu)勢(shì)省份，仍 具備滿足投資收益率基準(zhǔn)的項(xiàng)目建設(shè)可行性。
隨著主輔材成本有望逐步下降，組件企業(yè)具備高盈利修復(fù)彈性。在目前硅料價(jià)格已達(dá) 260 元/kg，組件價(jià)格約 2 元/W 的情況下，光伏組件企業(yè)盈利壓力較大，硅片-電池-組件一 體化廠商尚且處于盈虧線附近，而非一體化廠商或基本面臨持續(xù)虧損。但隨著硅料等主輔 材環(huán)節(jié)價(jià)格有望企穩(wěn)且逐步回落，且組件環(huán)節(jié)格局持續(xù)優(yōu)化，預(yù)計(jì)廠商具備較大盈利修復(fù) 彈性。若僅主要考慮硅料成本這一波動(dòng)因素，假設(shè)硅料價(jià)格區(qū)間有望回落至 150-200 元/kg， 且組件價(jià)格得以保持在 1.85 元/W 左右的中樞水平（預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)大部分平價(jià)項(xiàng)目 IRR 可達(dá) 6.5%），則一體化組件企業(yè)單位盈利有望回升至 0.1 元/W 左右；同時(shí)，隨著其他輔耗材環(huán) 節(jié)成本有望整體回落，預(yù)計(jì)頭部廠商盈利能力有望進(jìn)一步回升至 0.1 元/W 以上。
4 逆變器：持續(xù)全球替代，關(guān)注微逆增長(zhǎng)及供應(yīng)鏈改善
中國(guó)廠商競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，持續(xù)推進(jìn)全球替代
逆變器：發(fā)電系統(tǒng)核心交互節(jié)點(diǎn)，不止于逆變，功能拓展支持電力系統(tǒng)高質(zhì)量運(yùn)行。 逆變器的基礎(chǔ)功能是將光伏組件所產(chǎn)生的直流電轉(zhuǎn)變?yōu)榻涣麟娪糜诩矣秒娖骰虿⒕W(wǎng)發(fā)電， 保證發(fā)電系統(tǒng)獲得最大輸出功率；未來(lái)亦有望作為電網(wǎng)交互節(jié)點(diǎn)對(duì)電力系統(tǒng)和數(shù)據(jù)進(jìn)行監(jiān) 測(cè)調(diào)控，提高電能質(zhì)量，并提供電池儲(chǔ)能、能源管理等擴(kuò)展接口，滿足終端用戶對(duì)數(shù)據(jù)采 集、信息傳遞及人工交互等智能化應(yīng)用需求，是發(fā)電系統(tǒng)中的核心智能設(shè)備。
逆變器市場(chǎng)持續(xù)高速增長(zhǎng)，2025年市場(chǎng)規(guī)?；蜻_(dá) 400GW。據(jù)Wood Mackenzie統(tǒng)計(jì)， 2020 年全球逆變器出貨規(guī)模保持高增長(zhǎng)趨勢(shì)，合計(jì)出貨量超 180GW，同比增長(zhǎng)超 40%； 據(jù) IHS Markit 預(yù)測(cè)，未來(lái)全球逆變器市場(chǎng)將保持 20%以上的年增長(zhǎng)速度，考慮“新增+替 代”需求，至 2025 年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 400GW 左右。
中國(guó)廠商優(yōu)勢(shì)明顯，全球替代加速。中國(guó)逆變器龍頭廠商持續(xù)降本增效，產(chǎn)品性價(jià)比 優(yōu)勢(shì)凸顯并趕超海外企業(yè)，而海外 Schneider、ABB 等廠商則逐步退出市場(chǎng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格 局改善。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，2021Q1-3 中國(guó)逆變器出口金額達(dá) 34.6 億美元（+53% YoY）， 明顯高于海外光伏裝機(jī)增速，中國(guó)廠商持續(xù)推進(jìn)逆變器全球替代。隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)加快海外 客戶拓展與渠道布局，憑借更快的研發(fā)迭代和技術(shù)升級(jí)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)逆變器全球份額有 望加速向光伏中游環(huán)節(jié) 80%+的市占率看齊，優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍具備較大提升空間。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）
微型逆變器契合屋頂分布式需求方向，長(zhǎng)期推廣空間巨大
高效率+高安全性+高可靠性，奠定微型逆變器差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。光伏逆變器一般可分 為集中式逆變器、組串式逆變器、模塊化逆變器和微型逆變器四種。其中，微型逆變器一 般每個(gè)只對(duì)應(yīng)少數(shù)光伏組件，單體容量一般在 5kW 以下，可對(duì)每塊光伏組件的輸出功率 進(jìn)行精細(xì)化調(diào)節(jié)及監(jiān)控，并能實(shí)現(xiàn)每塊光伏組件單獨(dú)的最大功率點(diǎn)跟蹤，再經(jīng)過(guò)逆變轉(zhuǎn)換 以后并入交流電網(wǎng)。微型逆變器可以對(duì)每塊組件進(jìn)行獨(dú)立的最大功率跟蹤控制，無(wú)木桶短 板效應(yīng)，系統(tǒng)發(fā)電效率總體高于集中式、組串式逆變器平均效率；且直流側(cè)電壓僅 40V 左 右，內(nèi)部有隔離變壓器，最大程度降低安全隱患；同時(shí)，每個(gè)微型逆變器獨(dú)立運(yùn)行，不形 成系統(tǒng)的單點(diǎn)故障，設(shè)計(jì)壽命 20-30 年，具備高可靠性。但較集中式和組串式逆變器，微 型逆變器成本相對(duì)較高。
受益于光伏建筑市場(chǎng)擴(kuò)大+安全高效要求提升，組件級(jí)控制有望成為下一代逆變器主 流方向。受戶用等屋頂分布式裝機(jī)占比提升驅(qū)動(dòng)，以微型逆變器為代表的組件級(jí)電力電子 變換產(chǎn)品接受度不斷提高，且相關(guān)強(qiáng)制措施有望進(jìn)一步推進(jìn)微型逆變器市場(chǎng)增長(zhǎng)。美國(guó)國(guó) 家防火協(xié)會(huì) 2017 年在 NEC 規(guī)范中強(qiáng)制性要求光伏建筑發(fā)電系統(tǒng)達(dá)到組件級(jí)關(guān)斷的要求， 推動(dòng)美國(guó)分布式市場(chǎng) MLPE 產(chǎn)品滲透率達(dá) 70%以上，另有德國(guó)、澳大利亞等多個(gè)國(guó)家逐 步立法推進(jìn)光伏建筑的組件級(jí)關(guān)斷要求，而國(guó)內(nèi)“整縣推進(jìn)”、BIPV 等光伏項(xiàng)目快速落地 也提高了光伏系統(tǒng)的安全要求的必要性，相關(guān)安全標(biāo)準(zhǔn)呼之欲出。隨著政府、行業(yè)組織及 戶主對(duì)安全性重視程度加深，行業(yè)正在由組串式逆變器向組件級(jí)別控制的逆變器轉(zhuǎn)變，組 件級(jí)控制有望成為下一代逆變器的主流方向之一。
微型逆變器是小型、組件級(jí)分布式發(fā)電系統(tǒng)電能轉(zhuǎn)換的最佳方案。“組件級(jí)電力電子” 解決方案除了包括微型逆變器，還有“組串式逆變器+優(yōu)化器/關(guān)斷器”的方案。優(yōu)化器或 關(guān)斷器可為光伏系統(tǒng)提供組件級(jí)的關(guān)斷能力，在特定場(chǎng)景下保證光伏系統(tǒng)直流電壓不超過(guò) 80V，且優(yōu)化器亦可實(shí)現(xiàn)組件級(jí)的最大功率點(diǎn)跟蹤控制；但在運(yùn)行過(guò)程中系統(tǒng)仍存在直流 高壓，有一定的安全隱患。組串式逆變器+優(yōu)化器/關(guān)斷器在較大功率的應(yīng)用場(chǎng)景中有一定 的成本優(yōu)勢(shì)，但微型逆變器在中小功率等級(jí)的應(yīng)用場(chǎng)景中更優(yōu)。
目前逆市場(chǎng)以歐美戶用領(lǐng)域?yàn)橹?，市?chǎng)有望加速推廣。應(yīng)用場(chǎng)景方面，微型逆變器 既可以應(yīng)用于住宅用戶場(chǎng)景，亦可應(yīng)用于小型工商業(yè)場(chǎng)景，但由于微型逆變器成本偏高而 在用戶體驗(yàn)上面具有優(yōu)勢(shì)，因而在住宅用戶市場(chǎng)中更具優(yōu)勢(shì)。銷(xiāo)售區(qū)域方面，北美、歐洲 是當(dāng)前微型逆變器的前兩大市場(chǎng)，該兩大市場(chǎng)政策成熟、用戶付費(fèi)能力強(qiáng)，當(dāng)前已經(jīng)形成 了具有梯隊(duì)的競(jìng)爭(zhēng)格局，微型逆變器領(lǐng)域的主要廠商 Enphase 等公司在市場(chǎng)中占有較大 市場(chǎng)份額，而亞洲、中東、拉丁美洲作為微型逆變器市場(chǎng)中的重要增長(zhǎng)力量，由于政策成 熟度相對(duì)較低，用戶付費(fèi)能力較弱，因而成本上具有較明顯優(yōu)勢(shì)的國(guó)內(nèi)廠商在該等市場(chǎng)中 占有一定優(yōu)勢(shì)。
微逆市場(chǎng)有望迎來(lái)高增長(zhǎng)，未來(lái) 5 年市場(chǎng)空間CAGR 或超 25%，優(yōu)質(zhì)廠商有望持續(xù) 高成長(zhǎng)。在全球屋頂分布式光伏市場(chǎng)裝機(jī)占比提升，以及安全性要求持續(xù)提升的推動(dòng)下， 隨著微型逆變器產(chǎn)品性價(jià)比持續(xù)優(yōu)化，滲透率有望迎來(lái)快速提升?？紤]到微逆價(jià)格和成本 有望持續(xù)下降，我們預(yù)計(jì) 2025 年微型逆變器市場(chǎng)空間或達(dá) 290 億元，對(duì)應(yīng) CAGR 超 25%， 具備產(chǎn)品性能和成本優(yōu)勢(shì)的國(guó)內(nèi)逆變器龍頭企業(yè)具備強(qiáng)勁的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力和巨大的全球 替代空間。
半導(dǎo)體元器件供應(yīng)有望于 2022H2 改善，逆變器盈利及增長(zhǎng)潛能有望釋放
IGBT、IC 等半導(dǎo)體器件是光伏逆變器的重要零部件，目前仍主要依賴進(jìn)口。IGBT 元 器件主要供應(yīng)商包括安森半導(dǎo)體、英飛凌、美高森美等，IC 半導(dǎo)體主要供應(yīng)商包括恩智浦、 意法半導(dǎo)體、德州儀器等。目前國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商較少，且與進(jìn)口部件相比，國(guó)產(chǎn) IGBT 元器件、 IC 半導(dǎo)體的性能穩(wěn)定性及相關(guān)技術(shù)指標(biāo)未能完全滿足逆變器廠商技術(shù)要求，因此逆變器廠 商 IGBT 元器件、IC 半導(dǎo)體采購(gòu)一定程度上依賴進(jìn)口。
疫情等多重因素疊加致半導(dǎo)體元器件供應(yīng)緊張，供應(yīng)鏈交期大幅延長(zhǎng)。2020 年來(lái)， 半導(dǎo)體元器件供需格局持續(xù)趨緊，目前 IGBT 交期由正常的 20 周左右延長(zhǎng)至 40-50 周， 而 MCU 產(chǎn)品交期也由正常的 8-10 周大幅延至 40 周以上，且伴隨著價(jià)格大幅上漲，造成 新能源汽車(chē)、逆變器等成長(zhǎng)性下游元器件供應(yīng)短缺情況。半導(dǎo)體元器件緊張的主要原因包 括：1）疫情后全球光伏裝機(jī)和汽車(chē)效率增長(zhǎng)超預(yù)期，企業(yè)加單滯后造成供應(yīng)商訂單積壓； 2）同期消費(fèi)電子需求旺盛，相關(guān)廠商亦大幅囤貨，搶占部分晶圓及代工產(chǎn)能；3）在疫情 打亂半導(dǎo)體廠商供應(yīng)節(jié)奏的情況下，短期意外事件也頻發(fā)，包括日本 AKM 晶圓廠失火， 瑞薩受地震影響短暫停工，意法半導(dǎo)體短暫罷工，美國(guó)德州暴風(fēng)雪影響 NXP、英飛凌、三 星短暫停產(chǎn)等。
半導(dǎo)體元器件供應(yīng)緊張對(duì)逆變器企業(yè)盈利及規(guī)模擴(kuò)張?jiān)斐捎绊憽Ｄ孀兤鲝S商受半導(dǎo)體 元器件供應(yīng)鏈緊張的影響主要體現(xiàn)在兩方面：一是隨著供應(yīng)鏈價(jià)格明顯上漲，造成短期毛 利率壓力，盡管部分企業(yè)通過(guò)調(diào)價(jià)和降本進(jìn)行對(duì)沖，但由于價(jià)格傳導(dǎo)周期和對(duì)不同下游客 戶議價(jià)能力差異原因，仍難以實(shí)現(xiàn)完全轉(zhuǎn)嫁；二是在屋頂分布式光伏和儲(chǔ)能需求快速放量 的情況下，與之配套的中小功率逆變器產(chǎn)品對(duì)半導(dǎo)體元器件需求強(qiáng)度較大，受供給鏈制約 更明顯，部分逆變器廠商在分布式領(lǐng)域擴(kuò)張節(jié)奏階段性受限。
半導(dǎo)體元器件供應(yīng)壓力有望逐步緩解，或于 2022H2 迎來(lái)明顯改善。從供給端看，隨 著全球疫情逐步改善，海外半導(dǎo)體芯片廠商供貨能力有望進(jìn)一步企穩(wěn)。同時(shí)，博世在德國(guó) Dresden 兩座新建 12 英寸晶圓廠將于 2021 年底前投產(chǎn)爬坡，其主要產(chǎn)品包括 ASIC、功 率半導(dǎo)體和 MEMS 等；英飛凌澳大利亞一座 12 英寸功率半導(dǎo)體工廠于 2021Q3 投產(chǎn)，主 要用以生產(chǎn) IGBT 和 MOSFET，產(chǎn)能持續(xù)爬升。此外，在海外產(chǎn)能供應(yīng)緊張的情況下，國(guó) 內(nèi)逆變器企業(yè)也在加快對(duì)于國(guó)產(chǎn)化半導(dǎo)體元器件的認(rèn)證進(jìn)度和采購(gòu)意愿，進(jìn)口替代加速， 有助于緩解元器件供應(yīng)鏈壓力。綜合來(lái)看，隨著供給商交貨能力提升，新產(chǎn)能和國(guó)產(chǎn)化替 代逐步放量，預(yù)計(jì)逆變器半導(dǎo)體元器件供應(yīng)壓力有望逐步緩解，或于 2022H2 明顯改善。
看好供應(yīng)鏈改善后逆變器廠商盈利修復(fù)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)能力。逆變器半導(dǎo)體元器件供 應(yīng)短板的逐步補(bǔ)足，有望減輕逆變器企業(yè)成本壓力，并釋放戶用等分布式市場(chǎng)組串式及微 型逆變器增長(zhǎng)潛力，看好逆變器企業(yè)盈利修復(fù)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善能力。
5 光伏設(shè)備：技術(shù)與擴(kuò)產(chǎn)雙驅(qū)動(dòng)，設(shè)備端最為受益
光伏技術(shù)迭代和產(chǎn)能擴(kuò)張，拉動(dòng)設(shè)備需求持續(xù)放量。光伏產(chǎn)業(yè)鏈分為上中下游，從硅 料-硅片-電池-組件-電站等環(huán)節(jié)，而光伏設(shè)備主要集中在硅片、電池及組件生產(chǎn)環(huán)節(jié)。硅片 生產(chǎn)主要包括生產(chǎn)、鑄錠、開(kāi)方、切割、清洗及檢測(cè)等環(huán)節(jié)，電池片生產(chǎn)分為清洗制絨、 擴(kuò)散、刻蝕、覆膜及檢測(cè)等環(huán)節(jié)，而到了組件環(huán)節(jié)包括串焊、層壓機(jī)檢測(cè)等工藝流程。較 長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈涉及技術(shù)路線與工藝流程多，行業(yè)降本提效訴求下的技術(shù)迭代和擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏加速， 設(shè)備端最為受益。
硅片設(shè)備：大尺寸+薄片化降本，擴(kuò)產(chǎn)利好設(shè)備投資
單晶硅片迎來(lái)擴(kuò)產(chǎn)高峰，預(yù)計(jì) 2022 年對(duì)應(yīng)設(shè)備市場(chǎng)空間超 400 億元。綜合行業(yè)整體 情況看，預(yù)計(jì)單 GW 設(shè)備投資額達(dá) 2 億元左右；其中，長(zhǎng)晶設(shè)備投資約 1.2 億元，切片加 工設(shè)備投資額約 0.5 億元，自動(dòng)化及檢測(cè)等設(shè)備投資額約 0.3 億元左右。根據(jù)我們跟蹤的 未來(lái)兩年單晶硅片行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃測(cè)算，預(yù)計(jì) 2022 年單晶硅片設(shè)備市場(chǎng)空間超 400 億元， 其中長(zhǎng)晶設(shè)備/切片加工設(shè)備/自動(dòng)化等設(shè)備對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間超 250/100/60 億元，迎來(lái)需求高 峰。
電池片設(shè)備：N 型產(chǎn)業(yè)化提速，需求迎來(lái)放量
TOPCon 兼容 PERC 產(chǎn)線設(shè)備，是未來(lái) 2-3 年最具性價(jià)比的技術(shù)路線。TOPCon 和 PERC 電池技術(shù)和產(chǎn)線設(shè)備兼容性較強(qiáng)，以 PERC 產(chǎn)線現(xiàn)有設(shè)備改造為主，主要新增設(shè)備 在非晶硅沉積的 LPCVD/PECVD 設(shè)備以及鍍膜設(shè)備環(huán)節(jié)，PERC 產(chǎn)線需要 6000-8000 萬(wàn) 元/GW 改造升級(jí)為 TOPCon 產(chǎn)線。改造方式以多技術(shù)路線并進(jìn)，包括 LPCVD 和 PECVD 兩條路，分為三種工業(yè)化流程：
1） 方法一：本征+擴(kuò)磷。LPCVD 制備多晶硅膜結(jié)合傳統(tǒng)的全擴(kuò)散工藝。此工藝成熟 且耗時(shí)短，生產(chǎn)效率高，已實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)，但繞鍍和成膜速度慢是目前最大的 問(wèn)題。該技術(shù)為目前TOPCon廠商布局的主流路線，主要是晶科能源和天合光能；
2） 方法二：直接摻雜。LPCVD 制備多晶硅膜結(jié)合擴(kuò)硼及離子注入磷工藝。離子注入 技術(shù)是單面工藝，摻雜離子無(wú)需繞度，但擴(kuò)硼工藝要比擴(kuò)磷工藝難度大，需要更 多的擴(kuò)散爐和兩倍的 LPCVD，投資成本高、良率更高，主要是隆基股份布局；
3） 方法三：原位摻雜。PECVD 制備多晶硅膜并原位摻雜工藝。該方法沉積速度快， 沉積溫度低，還可以用 PECVD 制備多晶硅層，簡(jiǎn)化很多流程，實(shí)現(xiàn)大幅降本。 氣體爆膜現(xiàn)象已經(jīng)得到解決，穩(wěn)定性有待產(chǎn)業(yè)化驗(yàn)證。根據(jù) Solarzoom，目前拉 普拉斯、捷佳偉創(chuàng)、金辰股份等國(guó)內(nèi)廠商已經(jīng)布局，后續(xù)有望受益于技術(shù)迭代。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）
HJT 設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代加速，國(guó)內(nèi)龍頭廠商明顯受益。HJT 制作工藝流程大幅簡(jiǎn)化，制絨 清洗、非晶硅薄膜沉積、TCO 薄膜沉積、電極金屬化四個(gè)步驟，分別對(duì)應(yīng)制絨清洗、PECVD、 PVD/RPD、絲印/電鍍四道設(shè)備。目前國(guó)內(nèi)試產(chǎn)及量產(chǎn)線基本實(shí)現(xiàn)了 HJT 設(shè)備的國(guó)產(chǎn)化替 代，尤其通威股份 1GW 異質(zhì)結(jié)中試線的 4 條生產(chǎn)線是國(guó)產(chǎn)化設(shè)備的“試金石”。從目前量 產(chǎn)線的招標(biāo)設(shè)備情況看，國(guó)內(nèi)的捷佳偉創(chuàng)、邁為股份、鈞石能源及理想萬(wàn)里暉等廠商的關(guān) 鍵設(shè)備布局基本完善，成為入局的核心設(shè)備供應(yīng)商。
預(yù)計(jì) 2025 年電池片設(shè)備市場(chǎng)空間約 450 億元，HJT 和 TOPCon 設(shè)備增量顯著。按 照目前電池片技術(shù)設(shè)備工藝成熟和降本趨勢(shì)，2021 年 PERC 電池設(shè)備單位投資額 1.5 億 元，TOPCon 改造單位投資額約增加 0.7 億元，未來(lái)幾年下降空間相對(duì)較少；目前 HJT設(shè)備均實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年將實(shí)現(xiàn)持續(xù)降本提效。預(yù)計(jì) 2021-2025 年 HJT 核心設(shè)備 單 GW 成本分別為 4.0/3.5/3.0/2.8/2.8 億元。據(jù)我們對(duì) 2021-2025 年全球光伏裝機(jī)量分別 為 160/210/250/295/350GW 預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì) 2021-2025 年全球電池片設(shè)備市場(chǎng)空間分別 為 181/258/267/351/456 億元，未來(lái) 5 年 CAGR 近 20%。其中，預(yù)計(jì) 2021-2025 年 HJT 設(shè) 備 市 場(chǎng) 空 間 分 別 為 48/140/180/248/336 億元， TOPCon 設(shè) 備 市 場(chǎng) 空 間 分 別 為 13/66/87/103/120 億元，未來(lái) 5 年 CAGR 或分別接近 90%。
組件設(shè)備：多技術(shù)驅(qū)動(dòng)擴(kuò)產(chǎn)升級(jí)，設(shè)備更新需求空間巨大
組件設(shè)備工藝流程較長(zhǎng)，串焊和層壓設(shè)備價(jià)值量最高。組件的工藝流程鏈條較長(zhǎng)，主 要分為電池分選、激光劃片進(jìn)行電池選擇和分割，然后再經(jīng)過(guò)單焊、串焊環(huán)節(jié)連接匯流條 并形成電池串組件，并進(jìn)一步將將背板、玻璃、EVA、電池片等擺放敷設(shè)，并進(jìn)行層壓固 定，最后再進(jìn)行削邊、測(cè)試、裝框、接線盒及清洗檢測(cè)等步驟。每一個(gè)環(huán)節(jié)都需要用到相 應(yīng)的組件設(shè)備，而其中的串焊和層壓技術(shù)含量相對(duì)最高，設(shè)備成本占比也相對(duì)較高，分別 占組件環(huán)節(jié)設(shè)備成本的 33%/13%。
MBB 技術(shù)增效降本，拉動(dòng)多主柵串焊機(jī)需求釋放。MBB 技術(shù)，即多主柵串焊技術(shù)， 主要具有三大優(yōu)勢(shì)：功率提升、成本降低和可靠性提升。1）多主柵技術(shù)通過(guò)增加主柵數(shù) 量，提高電池的受光量，多主柵縮短細(xì)柵線電流傳輸距離，降低串聯(lián)電阻損耗可使晶硅組 件功率相對(duì) 5 主柵提升約 5W；2）可抵消焊帶和 EVA 成本的增加，從 5BB 到 12BB 的銀 漿耗量降低 30%以上，從而降低電池成本；3）可靠性提升方面，多主柵由于提升了主柵 數(shù)量，因此抗隱裂能力更強(qiáng)，由此導(dǎo)致的效率下降遠(yuǎn)低于 5BB 及以下的組件。2020 年多 主柵組件市占率為 66%，CPIA 預(yù)計(jì) 2021-2023 年多主柵組件將提升至 75%/85%/95%。 隨著多主柵技術(shù)發(fā)展，對(duì)于串焊機(jī)要求具備較強(qiáng)的兼容性，驅(qū)動(dòng)多主柵串焊機(jī)設(shè)備的高速 增長(zhǎng)。
半片/多片電池將成為主流產(chǎn)品，對(duì)串焊機(jī)需求翻倍增長(zhǎng)。由于半片電池采用“串聯(lián)+ 并聯(lián)”的模式，因此電壓不變，但是電阻只有原先的四分之一。半片組件主要有以下三大 優(yōu)勢(shì)：1）減少封裝功率損失。半片電池片封裝損失僅有 0.2%，而整片電池片封裝損失約 1%；2）減小陰影遮擋損失。半片電池串?dāng)?shù)量翻了一倍，更多的電池串提供了更好的電池 耐受性；3）半片電池內(nèi)部電流和內(nèi)損耗減少。半片電池降低了內(nèi)部的功率損耗，半片整 體的工作溫度低提高了組件的光電轉(zhuǎn)化率。因加工動(dòng)作翻倍，半片電池對(duì)串焊產(chǎn)能需求為 原來(lái)的兩倍，三分片對(duì)串焊機(jī)需求為原來(lái)的三倍，因此未來(lái)受半片（或若干分之一片）驅(qū) 動(dòng)的串焊機(jī)以及劃片機(jī)需求將會(huì)翻倍增長(zhǎng)。
預(yù)計(jì)到 2025 年組件設(shè)備市場(chǎng)空間 257 億元，未來(lái) 5 年 CAGR 約 43%。在光伏行業(yè) 長(zhǎng)期處于技術(shù)驅(qū)動(dòng)降本的前提下，大硅片、薄片化、電池半片及多主柵等工藝發(fā)展，將帶 來(lái)組件設(shè)備快速技術(shù)迭代與更新，組件設(shè)備迎來(lái)持續(xù)放量。組件環(huán)節(jié)，單 GW 設(shè)備投資 6000 萬(wàn)元，其中，各環(huán)節(jié)設(shè)備價(jià)值量，劃片機(jī) 300 萬(wàn)/GW，串焊機(jī) 2100 萬(wàn)/GW，層壓機(jī) 800 萬(wàn)/GW。據(jù)我們對(duì) 2021-2025 年全球光伏裝機(jī)量分別為 160/210/250/295/350GW 預(yù) 測(cè)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì) 2021-2025 年全球組件設(shè)備市場(chǎng)空間分別為 94/128/163/208/258 億元，其 中核心設(shè)備串焊機(jī) 2021-2025 年市場(chǎng)空間分別為 35/47/60/77/96 億元，未來(lái) 5 年 CAGR 約 43%。
組件設(shè)備市場(chǎng)格局持續(xù)優(yōu)化，龍頭企業(yè)份額進(jìn)一步擴(kuò)大。光伏組件主要設(shè)備包括激光 劃片機(jī)、串焊機(jī)、匯流帶焊接機(jī)、層壓機(jī)及自動(dòng)化生產(chǎn)線等環(huán)節(jié)。從目前的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局 來(lái)看，頭部的組件設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)有四家，市場(chǎng)集中度在持續(xù)提升。其中，奧特維能夠提供 以串焊機(jī)、激光劃片機(jī)為主的組件生產(chǎn)設(shè)備，先導(dǎo)智能致力于提供串焊機(jī)、疊瓦焊接設(shè)備 以及自動(dòng)化生產(chǎn)線，寧夏小牛以串焊機(jī)生產(chǎn)為主。
原標(biāo)題：光伏產(chǎn)業(yè)鏈深度研究及2022年投資策略
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