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光伏平價(jià)時(shí)代需求向上彈性十足，中短期硅料供給決定裝機(jī)上限：隨著光伏持續(xù)降本提效、而化石能源發(fā)電因燃料短缺成本大幅上升，光伏相對優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)大；平價(jià)后光伏擺脫補(bǔ)貼依賴和規(guī)劃束縛，終端需求將具備極強(qiáng)的向上彈性，并呈現(xiàn)出對成本承受力的持續(xù)提升，中短期光伏新增裝機(jī)量將基本由供給瓶頸環(huán)節(jié)產(chǎn)能決定。2021 年全球多晶硅產(chǎn)量約 57 萬噸，按在建產(chǎn)能釋放節(jié)奏，預(yù)計(jì) 2022 年新增產(chǎn)量約 22~27 萬噸，合計(jì)可滿足約 260~280GW 組件生產(chǎn)需求，同比增加 35-45%，硅料仍大概率以供應(yīng)鏈瓶頸的角色決定 2022 年光伏新增裝機(jī)上限，并繼續(xù)攝取顯著的超額利潤。

1. 復(fù)盤：供需錯(cuò)配是漲價(jià)主因，高比例長單加劇價(jià)格波動

多晶硅產(chǎn)能剛性且擴(kuò)產(chǎn)周期長，更易出現(xiàn)供不應(yīng)求導(dǎo)致漲價(jià)的現(xiàn)象。在光伏行業(yè)并不算長的歷史上曾多次出現(xiàn)“擁硅為王”的局面，主要為發(fā)生在2004-2008 年、2010-2011 年、以及 2020-2021 年的三次硅料價(jià)格大幅上漲，導(dǎo)致這些結(jié)果的直接原因都是短期需求超預(yù)期而供給沒跟上（階段性供需錯(cuò)配），但從本質(zhì)上看，在一個(gè)高成長的行業(yè)，硅料作為技術(shù)/資金壁壘高（尤其早期）、產(chǎn)能剛性且擴(kuò)產(chǎn)/爬產(chǎn)周期長的環(huán)節(jié)之一，疊加例行檢修、生產(chǎn)事故等增加供給不確定性的因素，比其他環(huán)節(jié)更容易出現(xiàn)因供不應(yīng)求而導(dǎo)致漲價(jià)的情況。

復(fù)盤多晶硅三輪漲價(jià)周期，后兩輪中長協(xié)單都起到推波助瀾作用。在2006-2008 年第一輪“擁硅為王”后，下游客戶為了鎖定硅料供應(yīng)，不少都選擇與硅料大廠簽訂鎖量鎖價(jià)長單，部分企業(yè)（賽維 LDK、英利）甚至直接進(jìn)入硅料生產(chǎn)環(huán)節(jié)，間接導(dǎo)致了相關(guān)企業(yè)的破產(chǎn)和隕落。近兩年上下游簽訂的絕大多數(shù)都是鎖量不鎖價(jià)的長單，大量被鎖定的硅料導(dǎo)致可以在現(xiàn)貨市場交易的供給變少，在市場一致預(yù)期硅料緊缺且需求向好的情況下，現(xiàn)貨價(jià)格更容易被進(jìn)一步推高。

2. 2022 年硅料仍為產(chǎn)業(yè)鏈最瓶頸環(huán)節(jié)，全年均價(jià)有望保持 15 萬元以上

2022 年硅料為產(chǎn)業(yè)鏈供給瓶頸環(huán)節(jié)，其產(chǎn)能決定終端裝機(jī)量。光伏產(chǎn)業(yè)鏈中硅片、電池片和組件等環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)周期較短（3-6 個(gè)月），難以成為產(chǎn)業(yè)鏈供給的限制因素，而擴(kuò)產(chǎn)周期較長的環(huán)節(jié)硅料（18 個(gè)月以上）、玻璃（18個(gè)月）和膠膜上游 EVA 粒子（3~5 年）有較大概率將成為供給瓶頸環(huán)節(jié)。

2021 年多晶硅產(chǎn)量約 57 萬噸，按明年硅料產(chǎn)能釋放節(jié)奏，預(yù)計(jì) 2022 年多晶硅新增產(chǎn)量 22~27 萬噸，合計(jì)可滿足260~280GW 組件需求，同比增加 35-45%，與下游環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能比較，明年硅料大概率仍是供應(yīng)鏈瓶頸。此外，考慮到能耗雙控政策的收緊或?qū)⒔o新項(xiàng)目的投產(chǎn)節(jié)奏帶來不確定性，令總供應(yīng)量可能靠近預(yù)測范圍下限。

全球能源成本上升、光伏成本承受力增強(qiáng)，明年均價(jià)有望保持 15 萬以上。在今年硅料和其他原材料成本持續(xù)上漲的壓力下，組件價(jià)格從 1.6 元/W 攀升至 1.8-1.9 元/W，但終端需求仍表現(xiàn)出較高韌性，2021 年 1-9 月國內(nèi)光伏新增裝機(jī) 25.56GW，同比增長 44%，預(yù)計(jì)全年裝機(jī)有望達(dá)到 55-60GW。2022 年隨著硅料新產(chǎn)能的釋放，組件價(jià)格將從高位回落，考慮到全球能源成本上漲和雙碳目標(biāo)，光伏終端需求及成本承受能力或表現(xiàn)超預(yù)期，硅料全年均價(jià)有望保持在 15 萬元/噸以上，按照當(dāng)前輔材價(jià)格和組件合理盈利水平測算，對應(yīng)組件價(jià)格約 1.7~1.75 元/W。

3. 硅片擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)大于硅料，高比例長單逐漸常態(tài)化

硅片擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)大于硅料，上下游格局逐步發(fā)生轉(zhuǎn)變，高比例長單將成為常態(tài)。

我們統(tǒng)計(jì)了 2021-2022 年硅片企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)情況，預(yù)計(jì) 2021H2-2022 年國內(nèi)將新增 200GW 以上單晶硅棒名義產(chǎn)能，考慮到 3~6 個(gè)月的爬產(chǎn)周期，測算對應(yīng)有效產(chǎn)能也將達(dá)到 100GW 以上（對應(yīng)硅料需求 29 萬噸左右），而同期硅料新增有效產(chǎn)能僅為 22~27 萬噸；隨著新玩家的加入，硅片生產(chǎn)企業(yè)也從原來的 5~6 家迅速拓展到僅 15GW 以上產(chǎn)能企業(yè)就有近 10 家，而目前國內(nèi) 4 萬噸以上（對應(yīng) 15GW 左右）規(guī)模的硅料企業(yè)僅 5 家，硅料和硅片上下游的格局逐漸發(fā)生轉(zhuǎn)變。

由于硅料和硅片擴(kuò)產(chǎn)周期的不同，當(dāng)前上下游之間這種供需錯(cuò)配的局面可能將一直持續(xù)，即使假設(shè) 2019 年及之前的存量產(chǎn)能（約 120GW）因不具備改造成大尺寸的經(jīng)濟(jì)性，在 2022 年全部停產(chǎn)退出市場，2022 年硅片的有效產(chǎn)能仍大于硅料，大部分硅片企業(yè)開工率不足 100%或?qū)⒊蔀樾鲁B(tài)。

無論是新進(jìn)入者還是老牌的硅片企業(yè)，為了保障已簽長單的供貨、提高/穩(wěn)定市占率、降低非硅成本，原材料的保供將成為生產(chǎn)規(guī)劃的重中之重。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2022 年國內(nèi)主流硅料企業(yè)的 90%以上產(chǎn)能均已被下游長單鎖定，且最新的硅料長單已經(jīng)簽至 2026 年，未來幾年高比例長單將成為硅料行業(yè)的常態(tài)。

原標(biāo)題：“擁硅為王”再現(xiàn)，中短期硅料供給決定裝機(jī)上限