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繼子公司隆基綠能40.31MW組件產(chǎn)品被美國海關扣留后，光伏龍頭隆基股份的海外業(yè)務再遭變故。11月4日晚，隆基股份公告收到荷蘭法警正式送達的跨境臨時禁令。

作為境外業(yè)務占比接近50%的國際化企業(yè)，海外業(yè)務對于隆基股份有著舉足輕重的意義。


眾所周知的是，過去多年，海外貿(mào)易制裁一直是中國光伏行業(yè)發(fā)展過程多次遇到的問題。尤其在國內(nèi)光伏產(chǎn)能過剩的情況下，曾對產(chǎn)業(yè)造成不小的負面沖擊。

或許受此影響，不少投資者對隆基的“風險事件”選擇了暫時回避。

11月3日，其股價下跌8.98%，市值一日蒸發(fā)近500億元，并在5日周五再次下跌。


實際上，無論是11月3日美國海關的暫扣令（WRO），還是荷蘭法警送達的跨境臨時禁令，都有前期信號，且發(fā)酵已久，隆基股份已經(jīng)做好了相應的應對措施。其影響程度遠不及當年的貿(mào)易制裁和“雙反”調(diào)查。

海外利空事件的密集出現(xiàn)，確實對于當下的隆基股份有一定的負面影響。這主要體現(xiàn)在硅料漲價影響了今年的裝機需求，隆基的業(yè)績表現(xiàn)承壓——此時再疊加哪怕是微小的利空因素，也會在邊際上影響到今年整體業(yè)績目標的達成。

當然，如果以更長的時間維度來看，在我國2030年太陽能發(fā)電總裝機量的目標之下，光伏行業(yè)仍然可以維持長達10年的高度景氣，這是屬于隆基和國內(nèi)其他光伏企業(yè)的歷史機遇；如果將目光放到明后年，隨著硅料產(chǎn)能擴張驅(qū)動產(chǎn)業(yè)鏈價格下跌，同時終端電價上調(diào)，光伏項目收益率預計提升，2022年的裝機量同比增速將大大提高。

拉長時間來看，光伏行業(yè)仍然是擁有廣闊增量的星辰大海。今年的增長承壓也為明年的高增長奠定基礎。隆基所遭遇的海外迷局，更像是被閃了一下腰。

01 海外風險今非昔比

近期發(fā)生的兩個海外的利空事件尚不構(gòu)成對于隆基的重大、廣泛影響。

長期以來，海外業(yè)務普遍被視為是我國光伏行業(yè)最大的風險來源之一。這源于過去多年來，歐美“反傾銷、反補貼”的“雙反”調(diào)查對于行業(yè)造成的負面沖擊的歷史。

最為典型的例子可能是2012年的光伏破產(chǎn)潮。彼時，歐美的“雙反調(diào)查”使得我國光伏出口額從2011年的358億美元驟減至2013年的123億美元。2012年國內(nèi)死去的光伏企業(yè)多達100余家，無錫尚德、江西賽維等龍頭企業(yè)都因深陷債務泥潭而破產(chǎn)重組。

目前，國內(nèi)龍頭組件廠商的業(yè)務結(jié)構(gòu)中，晶科、天合、晶澳、阿特斯、東方日升等出口業(yè)務占比均在60%以上，隆基股份的出口業(yè)務占比在50%左右。因而海外業(yè)務的風吹草動很容易讓投資者擔憂不已。

隆基股份也在今年的中報業(yè)績說明會上提示過這一潛在的風險：海外的做法是不是能夠坐視絕大多數(shù)產(chǎn)量都來自中國，這個需要警惕。絕大多數(shù)國家可能都會制定促進本國光伏發(fā)展的政策。

不過，近期發(fā)生的兩個海外的利空事件尚不構(gòu)成對于隆基的重大、廣泛影響。

隆基綠能40.31MW組件產(chǎn)品被美國海關扣留的類似事件，實際上在中美兩國的貿(mào)易歷程中比較常見，其嚴重程度遠比不上雙反調(diào)查。今年我國光伏企業(yè)就曾發(fā)生過多起產(chǎn)品在美國邊境被扣留的事件，如8月晶科、阿特斯、天合等企業(yè)也曾因類似原因被扣留。

對此，專家指出，隆基的扣留風險起因是美國商務部于今年年中發(fā)布的合盛硅業(yè)產(chǎn)品的制裁，而目前合盛硅業(yè)的工業(yè)硅占全國總產(chǎn)能的30%，我國光伏企業(yè)完全可以通過對工業(yè)硅的供應鏈調(diào)整繞開制裁。

隆基方面在公告中也表示，能夠提供相關產(chǎn)品的可追溯證據(jù)，以證明本次美國海關暫扣組件產(chǎn)品所采用的硅原料符合美國政府的監(jiān)管要求。

另一個事件——因與韓華的專利糾紛而收到跨境臨時禁令。這實際上是歷史遺留問題，早在2019年就開始了，隆基在中間也已多次公告了訴訟進展。隆基方面回應表示，其已儲備和生產(chǎn)新技術產(chǎn)品，并與韓華就替代技術方案達成協(xié)議，荷蘭的判決不會對公司經(jīng)營造成實質(zhì)性影響。

那未來是否會發(fā)生如隆基所提示的“海外的做法是不是能夠坐視絕大多數(shù)產(chǎn)量都來自中國”的風險？

這種風險確實無法完全避免。不過，當前我國的光伏行業(yè)已經(jīng)做到了世界領先，技術上、成本優(yōu)勢上也力壓昔日海外巨頭，且不少環(huán)節(jié)的產(chǎn)能已經(jīng)占到了全球的60%以上，這種優(yōu)勢很難被撼動。


以美國為例，其本土2.4GW的組件制造產(chǎn)能根本不足以支撐持續(xù)上調(diào)的光伏發(fā)展需求（美國能源部預測2021-25年均裝機量超30GW），如果貿(mào)然提高關稅，則本國企業(yè)會承擔更高的代價。

且目前全球光伏市場正在向“去中心化”的趨勢發(fā)展，越來越多的發(fā)展中國家也開始使用光伏。

根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2020年美國新增光伏裝機僅占全球總裝機規(guī)模的14.8%。我國光伏企業(yè)也不會對美國單一市場產(chǎn)生重大依賴，依靠其他國家也可以活得不錯。

02 邊際影響不容忽視

走一體化路線的隆基在上游漲價中受影響較小，但其業(yè)績表現(xiàn)仍然承受了壓力。

雖然海外利空事件并不構(gòu)成對隆基的重大、廣泛影響，但對于業(yè)績的負面拖累哪怕是輕微的，對于當下的隆基來說也不容忽視。

今年以來，光伏行業(yè)遭遇了從硅料、硅片到玻璃、膠膜等多個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的上漲，光伏發(fā)電成本被持續(xù)拉高，最終抑制了終端的裝機需求。

在光伏產(chǎn)業(yè)鏈四大重要環(huán)節(jié)——硅料、硅片、電池片和組件中，除了硅料供不應求外，其他環(huán)節(jié)皆處于產(chǎn)能過剩的狀況，因此對于上游硅料的漲價并不能做到很好的傳導，利潤也受到程度不一的損失。


走一體化路線的隆基，雖然在上游漲價中受影響較小，但其業(yè)績表現(xiàn)仍然承受了壓力。

公開財報顯示，隆基前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入562.06億元，同比增長66.13%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤75.56億元，同比僅增長18.87%，利潤明顯跟不上營收增速。由于營業(yè)成本增幅超過營收增幅，隆基前三季度的毛利率降至21.3%，同比下滑了6.54個百分點。

這樣的成績強于同樣走一體化路線的晶科和晶澳，超額的利潤很大部分來源于其“頭大尾小”的結(jié)構(gòu)。

目前隆基在硅片、電池、組件環(huán)節(jié)全面布局，預計2021年底硅片產(chǎn)能105GW，電池產(chǎn)能38GW，組件產(chǎn)能65GW。硅片業(yè)務的龐大產(chǎn)能和高景氣度，一定程度上彌補了電池和組件業(yè)務的不景氣，才勉強保住了利潤的增速。

當前距離2021年結(jié)束僅剩不到兩個月時間，而隆基距離年初的目標“2021組件出貨預期45-49GW，收入目標破1000億元”仍有著相當?shù)牟罹唷?br />
此時如果疊加哪怕是微小的負面影響，也會在邊際上阻礙到隆基今年整體業(yè)績目標的達成，也可能影響到投資者對隆基的信心。

03 2022，等待反轉(zhuǎn)？

資本之所以仍然青睞于光伏板塊，主要源于其長期的確定性和硅料價格下滑、行業(yè)即將反轉(zhuǎn)的預期。

今年的業(yè)績固然重要，但對于可以維持長達10年的高景氣度的行業(yè)，資本的目光也并不會過分著重于當下。

在今年硅料價格暴漲和裝機量增長不達預期的情況下，資本之所以仍然青睞于光伏板塊，主要源于其長期的確定性和硅料價格下滑、行業(yè)即將反轉(zhuǎn)的預期。

隨著2022年臨近，越來越多的券商機構(gòu)也表示看好明年的光伏行業(yè)：隨著原材料供給瓶頸緩解，2022、23年光伏將迎來需求大年。如長江證券就預測，2022年全球預計裝機量達到220-240GW，同比增速將超過40%。

對于隆基股份來說，這一方面意味著市場空間的擴大，硅料產(chǎn)能擴張驅(qū)動產(chǎn)業(yè)鏈價格下跌，2022年的光伏同比增速將大大提高。

另一方面則是產(chǎn)業(yè)鏈上中下游利潤中樞的轉(zhuǎn)移。今年的光伏產(chǎn)業(yè)鏈格局里，上游的硅料高度強勢，硅片也保持了一定的景氣度，但下游的電池和組件環(huán)節(jié)承壓。

2022年這一局面有望實現(xiàn)反轉(zhuǎn)：當上游原材料硅料價格下行后，下游組件環(huán)節(jié)的盈利能力將有望明顯修復。作為全球最大光伏組件廠商，隆基的業(yè)績也有望迎來“量利齊升”的快速增長。

此外，在今年業(yè)績承壓的情況下，隆基仍然在積極拓展光伏行業(yè)的外延，尋求業(yè)績的增量：

一是光伏加BIPV。2021年隆基收購森特股份 24.74%，共同推進 BIPV市場的發(fā)展。根據(jù)中國建研院《BIPV/光電建筑市場發(fā)展情況介紹》，我國既有建筑面積 600 億平，其中屋頂?shù)瓤砂惭b面積100億平，對應裝機潛力高達1500-2000GW；

二是光伏加氫能儲能。隆基的首臺堿性水電解槽于10月正式下線，預計到2021年四季度電解水制氫裝備產(chǎn)能將達500MW，未來五年產(chǎn)能可達5-10GW。

通過拓展外延，隆基正努力拓寬光伏賽道，發(fā)掘增量業(yè)務，這些新業(yè)務都有望在未來幾年為其貢獻業(yè)績。

04 寫在當下

隨著全球各國共同推動清潔能源成為風口，光伏成為了一個擁有廣闊空間的超級增量市場，而中國的光伏企業(yè)成為了其中最大的受益者之一。

槍打出頭鳥。正如隆基的擔憂“海外的做法是不是能夠坐視絕大多數(shù)產(chǎn)量都來自中國”，中國光伏企業(yè)可能面臨來自其他國家的貿(mào)易保護政策。

但中國光伏行業(yè)經(jīng)過20年發(fā)展后，技術上自主可控，產(chǎn)能領先全球，成本優(yōu)勢也碾壓他國對手，并非輕易可以脫鉤。

更何況國內(nèi)的需求空間仍然非常巨大，仍處于起步階段。對于隆基股份和其他光伏企業(yè)來說，在“十四五”計劃的首年，值得投資者托付更多的信心。

原標題：隆基海外迷局