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能源轉(zhuǎn)型下的光伏估值測算
日期:2021-11-15   [復(fù)制鏈接]
責(zé)任編輯:yutianyang_tsj 打印收藏評論(0)[訂閱到郵箱]
報告要點:

光伏長期空間廣闊,短期跟蹤漲價、裝機、產(chǎn)能釋放,2022年關(guān)注中下游毛利擴張機會。②從能源結(jié)構(gòu)出發(fā)構(gòu)建光伏“階梯式”預(yù)測框架,以長期裝機量為落腳點,核心假設(shè)包括能源消耗總量及結(jié)構(gòu)等。③全球光伏累計裝機有望10年5倍增長,我們預(yù)計2030年國內(nèi)(全球)光伏累計裝機量達1256GW(4501GW),較2020年增長396%(536%),2022-2025年新增裝機量CAGR 18.6%(21%)。④光伏產(chǎn)業(yè)兼具周期及成長屬性,產(chǎn)業(yè)鏈自上而下周期性減弱。我們預(yù)計2022上半年貨幣寬松或利好股價,風(fēng)險是下半年CPI上行及美聯(lián)儲加息或構(gòu)成掣肘。⑤周期性由政策驅(qū)動轉(zhuǎn)為市場驅(qū)動,產(chǎn)業(yè)鏈整體漲價短期或影響裝機進程,2022年硅料產(chǎn)能釋放緩解漲價壓力。⑥成長性體現(xiàn)為技術(shù)驅(qū)動降本,路線多樣格局未穩(wěn)。⑦DCF模型:參考全球裝機預(yù)測,假設(shè)行業(yè)營收及利潤增速,參考權(quán)益基金收益率給定折現(xiàn)率,量化測算未來市值空間。⑧投資建議:長期甄別技術(shù)路線精選α;DCF測算2022年市值空間中性-樂觀假設(shè)可能上漲7%-82%,悲觀假設(shè)可能下跌-41%;重點關(guān)注上游成本緩解后中下游毛利擴張機會。

正文摘要

從能源結(jié)構(gòu)出發(fā)構(gòu)建光伏“階梯式”預(yù)測框架。①以光伏裝機量作為落腳點,從能源結(jié)構(gòu)出發(fā)構(gòu)建長期空間預(yù)測框架。②核心變量:2030年國內(nèi)能源消耗總量及非化石能源占比,各類可再生能源占比,光伏利用小時數(shù)等。③我們預(yù)計2030國內(nèi)非化石能源占比25%。④非風(fēng)光發(fā)電:發(fā)電量2021-2030 CAGR水電1%、核電14%、生物質(zhì)10%。⑤風(fēng)光發(fā)電:2021年進入平價階段,2010-2019年光伏成本下降最多,考慮未來光伏成本較風(fēng)電下降更快,我們預(yù)計2030年光伏/風(fēng)電發(fā)電量為60:40。

全球光伏累計裝機有望10年5倍增長,新增裝機2022-2025年CAGR 21%。①中性假設(shè),我們預(yù)計2030國內(nèi)(全球)光伏累計裝機1256GW(4501GW),較2020年增長396%(536%);2022-2025年新增裝機量CAGR 18.6%(21%)。②能源消耗總量及非化石能源占比對預(yù)測結(jié)果最為敏感,但考慮基于政策指引進行假設(shè),我們預(yù)計對結(jié)果實際影響較小。

光伏兼具周期及成長屬性。①從產(chǎn)品價格波動、產(chǎn)能釋放周期、公司毛利穩(wěn)定性三方面驗證,產(chǎn)業(yè)鏈自上而下周期性減弱。我們預(yù)計2022上半年流動性寬松利好周期成長股價,但下半年CPI上行及美聯(lián)儲加息可能構(gòu)成掣肘。②周期性:平價時代,市場取代政策成為周期驅(qū)動力;產(chǎn)業(yè)鏈整體漲價短期或影響裝機進程;2022年硅料產(chǎn)能釋放,關(guān)注中下游毛利擴張機會。③成長性:技術(shù)驅(qū)動降本,路線多樣格局未穩(wěn),機遇是存在提前布局及超車機會,風(fēng)險是轉(zhuǎn)向緩慢則會迅速喪失市場優(yōu)勢。

長期個股α大于行業(yè)β,甄別技術(shù)路線尋找先發(fā)優(yōu)勢。①行業(yè)整體估值對投資指導(dǎo)作用不強,更多需自下而上,長期投資收益將更多來自個股的α而非行業(yè)的β。②國內(nèi)光伏企業(yè)已占全球主導(dǎo)地位,龍頭競爭日益激烈。③技術(shù)路線和先發(fā)優(yōu)勢最為關(guān)鍵。④各環(huán)節(jié)估值差異大,技術(shù)路線風(fēng)險較小、格局趨穩(wěn)、龍頭品牌效應(yīng)強化的逆變器估值明顯更高。

DCF模型測算2022年光伏市值變動空間:中性-樂觀假設(shè)下可能上行7%-82%,悲觀假設(shè)下可能的下跌空間-41%。①按照全球光伏裝機預(yù)測假設(shè)行業(yè)營收/利潤增速,參考權(quán)益基金收益率給定折現(xiàn)率12%。②2021-2030盈利中性假設(shè)、2030年后永續(xù)增長率4%對應(yīng)市值增長7%,2021-2030盈利樂觀假設(shè)、2030年后永續(xù)增長率6%對應(yīng)市值增長82%,2021-2030盈利悲觀假設(shè)、2030年后永續(xù)增長率2%對應(yīng)市值下跌-41%。

原標(biāo)題:能源轉(zhuǎn)型下的光伏估值測算
 
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來源:東吳研究所
 
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