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中信建投:市場化力量推動,分布式光伏行業(yè)迎接增速拐點(diǎn)
日期:2021-12-29   [復(fù)制鏈接]
責(zé)任編輯:sy_huwenting 打印收藏評論(0)[訂閱到郵箱]
據(jù)獲悉,中信建投證券發(fā)布研報(bào)稱,近年來,我國新能源裝機(jī)容量大規(guī)模提升,風(fēng)光大基地等集中式電站需要依靠特高壓電網(wǎng)建設(shè)外送電力,從項(xiàng)目周期來看,特高壓線路建設(shè)周期通常為2-3年,在外送線路建設(shè)的中間檔期,分布式是實(shí)現(xiàn)我國“十四五”裝機(jī)規(guī)劃目標(biāo)的重要抓手。推薦市場份額排名靠前的分布式企業(yè),建議關(guān)注:正泰電器(601877.SH)、晶科科技(601778.SH)、中來股份(300393.SZ)、創(chuàng)維集團(tuán)(00751)、天合光能(688599.SH)、能輝科技(301046.SZ)等。

報(bào)告主要內(nèi)容如下:

風(fēng)光外送線路建設(shè)周期長,實(shí)現(xiàn)裝機(jī)目標(biāo)需依賴分布式建設(shè)

近年來,我國新能源裝機(jī)容量大規(guī)模提升,風(fēng)光大基地等集中式電站需要依靠特高壓電網(wǎng)建設(shè)外送電力,從項(xiàng)目周期來看,特高壓線路建設(shè)周期通常為2-3年,在外送線路建設(shè)的中間檔期,分布式是實(shí)現(xiàn)我國“十四五”裝機(jī)規(guī)劃目標(biāo)的重要抓手。2021年分布式成為我國光伏裝機(jī)主體,未來仍有提升空間。2021年1-9月我國新增光伏并網(wǎng)容量25.56GW,其中集中式光伏新增9.15GW,分布式光伏新增16.41GW,分布式裝機(jī)中,戶用裝機(jī)11.68GW,占比超70%。

分布式光伏造價(jià)低,收益率高,產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)背景下經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢更加凸顯

根據(jù)太陽能行業(yè)協(xié)會、西勘院及該行的測算數(shù)據(jù),以組件價(jià)格1.95元/W測算,集中式光伏電站單位投資成本為4.2元/W,分布式光伏電站單位投資成本為3.2元/W,分布式光伏系統(tǒng)造價(jià)顯著低于集中式電站,若均為全額上網(wǎng),兩者在項(xiàng)目全投資收益率(IRR)的差異為3個(gè)百分點(diǎn),分布式光伏電站收益率顯著高于集中式光伏電站。

國家能源局發(fā)文推動整縣分布式光伏項(xiàng)目,分布式資源加速釋放

該行預(yù)計(jì)全國戶用和工商業(yè)屋頂資源總體量為1000-1500GW,開發(fā)空間廣闊,整縣推進(jìn)政策將激活分布式市場的發(fā)展。“十三五”期間,我國分布式總計(jì)裝機(jī)72.3GW,該行預(yù)計(jì)2021年分布式裝機(jī)量為26GW左右,2022年將增至40GW,同比增速超50%,“十四五”期間分布式新增裝機(jī)合計(jì)有望超250GW,年均新增50GW以上。

商業(yè)模式探析:BT模式和新EPC模式周轉(zhuǎn)率高、盈利能力強(qiáng)

整縣推進(jìn)下的屋頂電站開發(fā)包括BOO(自建自持) 、 EPC(工程總承包)、BT(建設(shè)-轉(zhuǎn)讓)3種商業(yè)模式,BT是目前最優(yōu)商業(yè)模式,周轉(zhuǎn)率高且盈利能力強(qiáng)。該行預(yù)計(jì)BT模式下的電站建設(shè)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)凈利率不低于9%,可實(shí)現(xiàn)單瓦凈利0.25-0.3元/W,通常傳統(tǒng)EPC業(yè)務(wù)毛利率僅能維持微利, BT業(yè)務(wù)相較傳統(tǒng)EPC業(yè)務(wù)的溢價(jià)就體現(xiàn)在項(xiàng)目開發(fā)能力。

“整縣推進(jìn)”拓展民營企業(yè)開展分布式業(yè)務(wù)商業(yè)模式類別,看好行業(yè)集中度提升

“整縣推進(jìn)”的提出,一方面,加速了全國分布式光伏的建設(shè)節(jié)奏,另一方面,為民營光伏運(yùn)營商探索更豐富的商業(yè)模式創(chuàng)造了契機(jī),具體來講,新增了“存量項(xiàng)目打包出售模式”和“與央企合作開發(fā)模式”。“整縣推進(jìn)”模式下,央企大舉介入,但項(xiàng)目的具體開發(fā)、建設(shè)等落實(shí)措施仍然會由央國企交由民企完成,大型的民企相比市場上零散的一、二級經(jīng)銷商更加具備和政府、央國企合作的實(shí)力,該行認(rèn)為,在行業(yè)高速增長的同時(shí),行業(yè)集中度仍將不斷提升,龍頭企業(yè)將顯著受益。

推薦市場份額排名靠前的分布式企業(yè),建議關(guān)注:正泰電器、晶科科技、中來股份、創(chuàng)維集團(tuán)、天合光能、能輝科技等。

分布式是實(shí)現(xiàn)“十四五”裝機(jī)目標(biāo)重要抓手,整縣推進(jìn)加速資源釋放

風(fēng)光外送線路建設(shè)周期長,實(shí)現(xiàn)裝機(jī)目標(biāo)需依賴分布式建設(shè)


目前我國集中式風(fēng)光電站外送線路建設(shè)仍有待完善,“整縣推進(jìn)”是實(shí)現(xiàn)“十四五”裝機(jī)規(guī)劃目標(biāo)的重要抓手。近年來,我國新能源裝機(jī)容量大規(guī)模提升,風(fēng)光大基地等集中式電站需要依靠特高壓電網(wǎng)建設(shè)外送電力,從項(xiàng)目周期來看,特高壓線路建設(shè)周期通常為2-3年,在外送線路建設(shè)的中間檔期,分布式是實(shí)現(xiàn)我國“十四五”裝機(jī)規(guī)劃目標(biāo)的重要抓手。

2021年分布式成為我國光伏裝機(jī)主體,未來仍有提升空間。10月25日,國家能源局發(fā)布2021年前三季度全國光伏發(fā)電建設(shè)運(yùn)行情況,2021年1-9月我國新增光伏并網(wǎng)容量25.56GW,其中集中式光伏新增9.15GW,分布式光伏新增16.41GW,分布式裝機(jī)中,戶用裝機(jī)11.68GW,占比超70%。今年前三季度我國分布式裝機(jī)規(guī)模遠(yuǎn)超集中式,在光伏裝機(jī)總量中占比64.20%;截至2021年9月底,我國累計(jì)光伏并網(wǎng)容量277.83GW,其中集中式光伏電站183.84GW,分布式光伏電站93.99GW,分布式占比33.83%。


分布式光伏造價(jià)低,收益率高,產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)背景下經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢更加凸顯

分布式光伏系統(tǒng)造價(jià)顯著低于集中式電站。根據(jù)太陽能行業(yè)協(xié)會、西勘院、及該行的測算數(shù)據(jù),以組件價(jià)格1.95元/W測算,集中式光伏電站單位投資成本為4.2元/W,分布式光伏電站單位投資成本為3.2元/W,分布式光伏系統(tǒng)造價(jià)顯著低于集中式電站。


集中式光伏電站單位投資成本顯著高于分布式,差別主要體現(xiàn)在升壓站、土地和送出線路成本。

分布式電站收益率豐厚,業(yè)主方對于價(jià)格敏感度更小。據(jù)該行測算,對比集中式電站4.2元/W單位投資成本和分布式電站3.2元/W單位投資成本,若均為全額上網(wǎng),兩者在項(xiàng)目全投資收益率(IRR)的差異為3個(gè)百分點(diǎn),分布式光伏電站收益率顯著高于集中式光伏電站。若考慮工商業(yè)分布式自發(fā)自用,余電上網(wǎng),分布式收益率還將提高。因此,分布式的業(yè)主方相比集中式對高價(jià)組件和較高EPC報(bào)價(jià)的容忍度都將更高,分布式光伏的利潤空間更加豐厚,對于EPC方和業(yè)主方,雙方在利益協(xié)調(diào)上也將有更充裕的空間。


國家能源局發(fā)文推動整縣分布式光伏項(xiàng)目,分布式資源快速釋放

國家能源局發(fā)文推動整縣分布式光伏項(xiàng)目,地方積極推動,分布式市場資源快速釋放,預(yù)計(jì)“十四五”期間年均規(guī)模50GW以上。6月20日,國家能源局正式下發(fā)《關(guān)于報(bào)送整縣(市、區(qū))屋頂分布式光伏開始試點(diǎn)方案的通知》,要求申報(bào)屋頂分布式光伏開發(fā)試點(diǎn)縣,屋頂可安裝光伏發(fā)電比例中,黨政機(jī)關(guān)建筑不低于50%、公共建筑屋頂不低于40%、工商業(yè)廠房屋頂不低于30%、農(nóng)村居民屋頂不低于20%,并要求“宜建盡建”、“應(yīng)接盡接”,整縣推進(jìn)方案只需通過省內(nèi)審批即可實(shí)施,各省自主性強(qiáng),政府與電網(wǎng)不會大包大攬,將試點(diǎn)的分布式光伏建設(shè)交由市場主導(dǎo)。分布式單體項(xiàng)目快速整合、集約開發(fā),開發(fā)效率快速提高。整縣推進(jìn)將分布式KW級小項(xiàng)目打包開發(fā),預(yù)計(jì)單縣項(xiàng)目規(guī)模200MW左右,項(xiàng)目快速整合、集約開發(fā),開發(fā)效率快速提升。

比亞迪:11月銷量環(huán)比+13%,市占率21%


整縣推進(jìn)打開分布式成長空間,預(yù)計(jì)“十四五”年均裝機(jī)50GW以上

整縣推進(jìn)將快速打開分布式光伏發(fā)展空間。該行預(yù)計(jì)全國戶用和工商業(yè)屋頂資源總體量為1000-1500GW,開發(fā)空間廣闊,整縣推進(jìn)政策將激活分布式市場的發(fā)展。“十三五”期間,我國分布式總計(jì)裝機(jī)72.3GW,該行預(yù)計(jì)2021年分布式裝機(jī)量為26GW左右,2022年將增至40GW,同比增速超50%,“十四五”期間分布式新增裝機(jī)合計(jì)有望超250GW,年均新增50GW以上。

根據(jù)整縣分布式光伏試點(diǎn)名單通知,通知指出,2023年底前,試點(diǎn)地區(qū)各類屋頂安裝光伏發(fā)電的比例均達(dá)到要求的,列為示范縣,僅676個(gè)試點(diǎn)縣整縣推進(jìn)規(guī)模在2023年底前就有望超170GW。


商業(yè)模式探析:BT模式和新EPC模式周轉(zhuǎn)率高、盈利能力強(qiáng)

整縣推進(jìn)下的屋頂電站開發(fā)包括BOO、 EPC、 BT三種模式


整縣推進(jìn)下的屋頂電站開發(fā)包括BOO(自建自持) 、 EPC(工程總承包)、BT(建設(shè)-轉(zhuǎn)讓)3種商業(yè)模式,BT是目前最優(yōu)商業(yè)模式,民企將區(qū)域內(nèi)電站資源開發(fā)后打包出售給國企央企或其他電站持有人,項(xiàng)目質(zhì)量決定開發(fā)溢價(jià),資金回籠后繼續(xù)開發(fā)更多電站,從而實(shí)現(xiàn)滾動開發(fā);此外部分民企由傳統(tǒng)EPC向新EPC業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型。

BT模式為整縣推進(jìn)最優(yōu)商業(yè)模式,滾動開發(fā)下,資金周轉(zhuǎn)快,ROE高,現(xiàn)金流好,助力公司利潤快速上行。


從單瓦盈利來看,新EPC模式和BT模式單瓦盈利能力較強(qiáng),單瓦盈利0.2-0.3元,兩者比較而言,BT模式由于更適用于分布式項(xiàng)目,由于收益率較高,通常轉(zhuǎn)讓能帶來更高收益。

從周轉(zhuǎn)周期來看,EPC由于通常是與央企國企合作,開工、建設(shè)、并網(wǎng)的時(shí)間結(jié)點(diǎn)通常跟隨央國企項(xiàng)目節(jié)奏開展,通常為1年左右,BT模式通常用于分布式項(xiàng)目,分布式項(xiàng)目建設(shè)周期短,手續(xù)簡便,周轉(zhuǎn)周期通常為半年至一年。BOO模式的周轉(zhuǎn)率最低,其次為EPC模式,BT模式周轉(zhuǎn)率最高。

從墊資模式來看,BOO和BT模式都由企業(yè)自行開發(fā)、建設(shè),資金來源為自有資金與債務(wù)融資,比例一般為2:8或3:7,開發(fā)方自身承擔(dān)融資壓力;EPC模式下,總承包商通常墊20%-30%的資本金,缺口部分由業(yè)主提供增信,向金融機(jī)構(gòu)融資。


BT模式為整縣推進(jìn)最優(yōu)商業(yè)模式,周轉(zhuǎn)率更高、盈利能力更強(qiáng)

“整縣推進(jìn)”背景下,BT模式已有先例,獲得市場認(rèn)可,盈利能力強(qiáng)。9月27日,正泰電器發(fā)布公告,正泰電器從事戶用光伏的控股子公司正泰安能將其所持有的河南、山西地區(qū)488.61MW戶用光伏發(fā)電系統(tǒng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給電投安能陜西新能源,交易金額18.3億元。

BT模式相較傳統(tǒng)EPC模式在項(xiàng)目獲取能力上給予較高溢價(jià),交易對手方可省去繁瑣的開發(fā)流程直接取得項(xiàng)目。參考現(xiàn)有市場交易,該行預(yù)計(jì)BT模式下的電站建設(shè)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)凈利率不低于9%,通常傳統(tǒng)EPC業(yè)務(wù)毛利率僅能維持微利,扣除相關(guān)期間費(fèi)用和稅費(fèi)等,EPC業(yè)務(wù)僅能維持微利,BT業(yè)務(wù)相較EPC業(yè)務(wù)的溢價(jià)就體現(xiàn)在項(xiàng)目建設(shè)企業(yè)是否具有項(xiàng)目開發(fā)能力。預(yù)計(jì)BT模式下,項(xiàng)目可實(shí)現(xiàn)單瓦凈利0.25-0.3元/W。


傳統(tǒng)EPC業(yè)務(wù)模式發(fā)生新的變化,可賺取項(xiàng)目開發(fā)溢價(jià),盈利能力提升

傳統(tǒng)EPC業(yè)務(wù)多以招投標(biāo)形式參與,競爭激烈,項(xiàng)目盈利能力差,2019、2020年,EPC業(yè)務(wù)通常僅能維持微利,2021年多數(shù)企業(yè)虧損。預(yù)計(jì)新EPC模式下,項(xiàng)目可實(shí)現(xiàn)單瓦凈利0.2元/W。部分企業(yè)由傳統(tǒng)EPC業(yè)務(wù)向新EPC業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型,新業(yè)務(wù)模式下,利用自身渠道獲取項(xiàng)目資源,與央國企成立合資公司,一方面,可利用國企低成本資金,緩解民企的高融資成本壓力;另一方面,該過程可不涉及招投標(biāo),避免低價(jià)競爭,提升盈利水平;且EPC模式周轉(zhuǎn)速度塊,可提升周轉(zhuǎn)率。


“整縣推進(jìn)”拓展民營企業(yè)分布式業(yè)務(wù)商業(yè)模式類別,看好行業(yè)集中度提升

“整縣推進(jìn)”的提出,一方面,加速了全國分布式光伏的建設(shè)節(jié)奏,另一方面,為民營光伏運(yùn)營商探索更豐富的商業(yè)模式創(chuàng)造了契機(jī)。

在“整縣推進(jìn)”提出以前,民營企業(yè)的下游客戶幾乎都為農(nóng)戶或經(jīng)銷商,商業(yè)模式主要包括向農(nóng)戶直接銷售電站或與農(nóng)戶合作開發(fā)電站,屬于toC和to小B的業(yè)務(wù)模式;“整縣推進(jìn)”推出以后,商業(yè)模式的類型得到拓展,除了以上直接與農(nóng)戶/經(jīng)銷商銷售或合作模式以外,增加了“存量項(xiàng)目打包出售模式”和“與央企合作開發(fā)模式”,屬于toG和to大B的業(yè)務(wù)模式,極大的拓展了民營企業(yè)的業(yè)務(wù)開展類型。


該行認(rèn)為,雖然央企通過“整縣推進(jìn)”開始大規(guī)模介入分布式市場,但項(xiàng)目的具體開發(fā)、建設(shè)等落實(shí)措施仍然會由央國企交由民企完成。目前行業(yè)內(nèi)從事分布式開發(fā)建設(shè)的企業(yè)包括中來股份、正泰電器、晶科科技、創(chuàng)維股份、天合光能等。預(yù)計(jì)中來股份2021年可以交付項(xiàng)目規(guī)模800MW;正泰電器在“整縣推進(jìn)”后實(shí)現(xiàn)兩單共計(jì)980MW戶用光伏出售,上半年,正泰電器戶用光伏裝機(jī)1.3GW,市占率行業(yè)第一;晶科科技目前在手分布式項(xiàng)目資源3GW以上,項(xiàng)目建設(shè)出售處于籌備過程中;天合光能2021H1出貨500-600MW,同比增長500-600%,累計(jì)裝機(jī)超過18萬套,收入超15億元。創(chuàng)維股份前三季度光伏收入22億左右,預(yù)計(jì)建設(shè)規(guī)模超600MW。

粗略估計(jì)上述5家企業(yè)2021年分布式建設(shè)體量接近6GW,預(yù)計(jì)2021年全國分布式體量合計(jì)26GW,龍頭企業(yè)市占率合計(jì)不足25%,行業(yè)格局仍然較為分散。該行認(rèn)為,在行業(yè)高速增長的同時(shí),行業(yè)集中度仍將不斷提升。2021年11月底,能源局發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)分布式光伏發(fā)電安全工作的通知(征求意見稿)》,提出分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目數(shù)量眾多、區(qū)域分散、周邊環(huán)境復(fù)雜,安全生產(chǎn)管理難度較大,給人民群眾生命財(cái)產(chǎn)安全及電力系統(tǒng)運(yùn)行安全帶來了新的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn),加強(qiáng)分布式光伏發(fā)電安全工作,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展,對分布式市場的建設(shè)管理進(jìn)行了相應(yīng)規(guī)范?!锻ㄖ氛蔑@了上層對于規(guī)范建設(shè)分布式市場的決心。

“整縣推進(jìn)”模式下,央企大舉介入,但項(xiàng)目的具體開發(fā)、建設(shè)等落實(shí)措施仍然會由央國企交由民企完成,大型的民企相比市場上零散的一、二級經(jīng)銷商更加具備和政府、央國企合作的實(shí)力,該行認(rèn)為,在行業(yè)高速增長的同時(shí),行業(yè)集中度仍將不斷提升,龍頭企業(yè)將顯著受益。

原標(biāo)題:中信建投:市場化力量推動,分布式光伏行業(yè)迎接增速拐點(diǎn)
 
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