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公司2014年盈利1.66億,同比增長16.05%基本符合預(yù)期:公司發(fā)布2014年業(yè)績快報(bào),全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.94億元,同比增長46.91%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.66億元,同比增長16.05%,對應(yīng)EPS為0.66元。據(jù)此測算,公司2014年第四季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.61億元,同比增長47.71%,環(huán)比增長7.69%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3980萬元,同比增長28.69%,環(huán)比減少2.48%,對應(yīng)EPS為0.16元。公司曾在三季報(bào)中預(yù)計(jì)全年盈利區(qū)間為1.57-1.93億元,同比增長10%-35%;快報(bào)業(yè)績接近區(qū)間下限,基本符合我們和市場的預(yù)期。

貿(mào)易拉動收入高增長,電站促進(jìn)利潤高增長:2014年收入增速顯著高于利潤增速,主要因?yàn)榈兔馁Q(mào)易銷售大幅增加(預(yù)計(jì)4億左右),預(yù)計(jì)主要來自于光伏電站組件采購使用貿(mào)易方式結(jié)算。施甸一期30MW、沭陽一期10MW項(xiàng)目于2014年8月并網(wǎng)發(fā)電,即三季度未滿發(fā)而四季度滿發(fā),在此背景下四季度凈利潤反而環(huán)比下滑,預(yù)計(jì)四季度計(jì)提了較大的減值準(zhǔn)備(應(yīng)收賬款或存貨)。根據(jù)行業(yè)屬性,考慮計(jì)提減值的情況下,預(yù)計(jì)面料板塊基本平穩(wěn),貢獻(xiàn)凈利潤約1.3-1.4億;光伏電站預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤3000-4000萬元,是公司利潤增長的主要來源。

在手電站運(yùn)營良好,轉(zhuǎn)型運(yùn)營全面提速:公司2013年收購-運(yùn)營的青海力諾50MW項(xiàng)目,根據(jù)半年報(bào)數(shù)據(jù),年化有效利用小時(shí)數(shù)超過1800小時(shí),顯示出電站極好的質(zhì)量和發(fā)電能力。2014年自建-運(yùn)營的施甸一期30MW、沭陽一期10MW、富蘊(yùn)一期30MW與溫泉一期30MW項(xiàng)目已并網(wǎng)發(fā)電,加上近期公告收購的海潤光伏內(nèi)蒙古通遼欣盛100MW電站,累計(jì)規(guī)模達(dá)250MW,為2015年業(yè)績高增長奠定基礎(chǔ)。2015年,公司的項(xiàng)目資源省份將由青海、江蘇、云南、新疆繼續(xù)擴(kuò)大至陜西、山西、甘肅、內(nèi)蒙古、山東、河北等地;公司轉(zhuǎn)型光伏電站運(yùn)營商已全面提速,2015-2016年電站開工規(guī)?；?qū)⒊A(yù)期。

進(jìn)軍北汽供應(yīng)體系,鞏固面料業(yè)務(wù)龍頭地位:公司此前已與北汽股份簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》,有望打入北汽供應(yīng)體系,利于公司拓展新市場、提高市場占有率,并進(jìn)一步提升品牌形象、鞏固公司的龍頭地位。

同時(shí),公司還積極完善產(chǎn)品線并開拓二級市場,打開新的收入增長空間。此外,公司的面料業(yè)務(wù)還積極推行經(jīng)營體活動,把市場機(jī)制引入企業(yè)內(nèi)部,從而有效提升各個(gè)組織的積極性,促進(jìn)面料板塊不斷做強(qiáng)做精。

限制性股票授予完成,為公司發(fā)展保駕護(hù)航:公司向118名激勵(lì)對象授予1500萬股限制性股票已經(jīng)完成,將有效提升高管與員工的積極性與凝聚力,保障團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性,有利于公司長期穩(wěn)定發(fā)展。激勵(lì)之后,上市公司、管理層、光伏電站團(tuán)隊(duì)的利益進(jìn)一步綁定,公司各方關(guān)系已全面理順,上市公司融資平臺、原管理層的穩(wěn)健作風(fēng)、電站團(tuán)隊(duì)的產(chǎn)業(yè)積淀將有機(jī)結(jié)合,公司電站業(yè)務(wù)將加速推進(jìn),民營光伏電站新巨頭指日可待。

投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年的EPS分別為0.66元、1.04元和1.58元,業(yè)績增速高達(dá)16%、69%和52%,對應(yīng)PE分別為35.6倍、22.7倍和15.0倍,維持公司“買入”的投資評級,目標(biāo)價(jià)28元,對應(yīng)于2015年27倍PE。

風(fēng)險(xiǎn)提示:政策不達(dá)預(yù)期;項(xiàng)目資源不達(dá)預(yù)期;地面電站并網(wǎng)或發(fā)電量不達(dá)預(yù)期;融資不達(dá)預(yù)期。