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12月9日，光伏逆變器公司禾邁股份即將進(jìn)行新股申購(gòu)，發(fā)行價(jià)定為每股557.80元。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，這一發(fā)行價(jià)不僅創(chuàng)造了光伏公司在A股上市的最高發(fā)行價(jià)，更是將整個(gè)A股發(fā)行價(jià)的“天花板”拔高了不少。

此前，僅有四家A股上市公司發(fā)行價(jià)超過(guò)200元——義翹神州、石頭科技、福昕軟件和康希諾。其中，義翹神州的發(fā)行價(jià)最高，為每股292.92元。

事實(shí)上，當(dāng)市場(chǎng)驚呼禾邁股份創(chuàng)下發(fā)行價(jià)奇跡時(shí)，質(zhì)疑聲也隨之而起。每股557.80元的超高發(fā)行價(jià)，意味著該公司的市盈率奇高，對(duì)應(yīng)發(fā)行市盈率為225.94倍，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。

根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者的統(tǒng)計(jì)，截至12月8日午盤(pán)，禾邁股份對(duì)標(biāo)的A股其他四家逆變器公司陽(yáng)光電源、錦浪科技、固德威、上能電氣的動(dòng)態(tài)市盈率分別為99倍、133倍、138倍、197倍。

1.22億凈利潤(rùn)欲撐起最貴發(fā)行價(jià)

針對(duì)發(fā)行價(jià)的確定過(guò)程，禾邁股份發(fā)布公告稱(chēng)，在剔除無(wú)效報(bào)價(jià)以及最高報(bào)價(jià)部分后，發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)（主承銷(xiāo)商）根據(jù)網(wǎng)下發(fā)行詢(xún)價(jià)報(bào)價(jià)情況，綜合評(píng)估公司合理投資價(jià)值、可比公司二級(jí)市場(chǎng)估值水平、所屬行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)估值水平等方面，充分考慮網(wǎng)下投資者有效申購(gòu)倍數(shù)、市場(chǎng)情況、募集資金需求及承銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)等因素，協(xié)商確定本次發(fā)行價(jià)。

一位不愿具名的新能源行業(yè)分析師告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，今年以來(lái)，A股已上市的逆變器公司股價(jià)均有不俗表現(xiàn)。“在認(rèn)為市場(chǎng)存在足夠預(yù)期的情況下，結(jié)合禾邁股份自身股本小，發(fā)行價(jià)就被提上去了。”

公開(kāi)資料顯示，禾邁股份主營(yíng)光伏逆變器等電力變換設(shè)備及電器成套設(shè)備。本次，該公司擬發(fā)行1000萬(wàn)股新股，發(fā)行后總股本為4000萬(wàn)股。根據(jù)此前的募資計(jì)劃，禾邁股份擬募資不超過(guò)5.58億元，用于禾邁智能制造基地建設(shè)項(xiàng)目、儲(chǔ)能逆變器產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、智能成套電氣設(shè)備升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

不過(guò)，按照如此定價(jià)，若能成功發(fā)行，禾邁股份的募集資金將大大超出原先計(jì)劃，達(dá)到55.78億元。而以此作為參照，其募資金額或?qū)H次于大全能源。

然而，面對(duì)如此之高的定價(jià)，包括禾邁股份自身在內(nèi)也不得不提示投資風(fēng)險(xiǎn)。該公司在公告中稱(chēng)，“225.94倍市盈率高于中證指數(shù)有限公司發(fā)布的行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率（51.02倍），高于同行業(yè)可比公司平均靜態(tài)市盈率（178.31倍），存在未來(lái)發(fā)行人股價(jià)下跌給投資者帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。”

禾邁股份究竟在國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)鏈中扮演一個(gè)怎樣的角色？從主營(yíng)業(yè)務(wù)上看，該公司主營(yíng)產(chǎn)品可分為微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備、分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)、電氣成套設(shè)備及元器件，以及其他業(yè)務(wù)。即，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及產(chǎn)業(yè)鏈的輔材（逆變器）、下游（分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)）環(huán)節(jié)。

在招股說(shuō)明書(shū)中，禾邁股份給投資者展現(xiàn)的是一份業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的成績(jī)單。今年前三季度，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.07億元，同比增長(zhǎng)65.94%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為1.22億元，同比增長(zhǎng)85.99%。且值得一提的是，該公司還預(yù)計(jì)今年或?qū)崿F(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.00億元至7.80億元，較去年同期增長(zhǎng)41%至58%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)1.80億元至2.10億元，同比增長(zhǎng)73%至102%。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，以禾邁股份今年上半年的營(yíng)收結(jié)構(gòu)為例，該公司最主要的兩大收入來(lái)源分別是微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備和電氣成套設(shè)備。尤其是微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備，其報(bào)告期內(nèi)的營(yíng)收占比高達(dá)60.36%。這也意味著，該公司的最大的競(jìng)爭(zhēng)力即在于微型逆變器。

主力產(chǎn)品遭遇龍頭競(jìng)爭(zhēng)壓力

如何將直流電變成交流電？這就是光伏逆變器的作用。

根據(jù)技術(shù)路徑不同，光伏逆變器主要包括集中式逆變器、組串式逆變器和微型逆變器等三大類(lèi)別。而這三類(lèi)逆變器最大的差異，就在于對(duì)應(yīng)的光伏組件數(shù)量不同，進(jìn)而帶來(lái)靈活性、發(fā)電效率、調(diào)控顆粒度，以及應(yīng)用場(chǎng)景的不同。這其中，微型逆變器，一般只對(duì)應(yīng)單塊或數(shù)塊光伏組件。雖然其安全性高，但同時(shí)成本較高。

而從應(yīng)用場(chǎng)景看，集中式逆變器適用于集中式光伏發(fā)電系統(tǒng)，微型逆變器適用于分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)。組串式逆變器則介于二者之間，同時(shí)適用于集中式和分布式光伏發(fā)電。

業(yè)內(nèi)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，微型逆變器在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額并不高——2020年，集中式、組串式和微型逆變器的市占率分別為65%、26%和9%。盡管相較于往年，微型逆變器的市場(chǎng)率逐步提升，但不足10%的數(shù)據(jù)也預(yù)示著，該類(lèi)型逆變器在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)并不普及。

禾邁股份的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)也體現(xiàn)了這一點(diǎn)。今年上半年，該公司主營(yíng)收入中境外銷(xiāo)售比例達(dá)57.30%。其中，禾邁股份在美國(guó)市場(chǎng)的銷(xiāo)售金額為0.41億元，占主營(yíng)收入的比例為13.21%，且較2018年、2019年和2020年度的銷(xiāo)售金額占比有所提升。而具體到微型逆變器業(yè)務(wù)。今年上半年，該公司微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備業(yè)務(wù)的境外收入為1.78億元，占比高達(dá)94.88%。

實(shí)際上，微型逆變器廠商在國(guó)內(nèi)并不多見(jiàn)。另一家主營(yíng)該產(chǎn)品的光伏逆變器廠商昱能科技，今年也在尋求科創(chuàng)板上市。與禾邁股份相比，該公司無(wú)論是營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)規(guī)模均較小。截至今年上半年，昱能科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為2.70億元、0.36億元。

對(duì)于禾邁股份而言，其微型逆變器在國(guó)內(nèi)幾乎沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。但比起國(guó)外廠商，其競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力依舊相差較遠(yuǎn)。今年上半年，全球微型逆變器龍頭企業(yè)Enphase實(shí)現(xiàn)該業(yè)務(wù)收入39.91億元，是禾邁股份的21倍。

不可否認(rèn)的是，微型逆變器未來(lái)的市場(chǎng)發(fā)展空間，將很大程度受制于組串式產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)壓制。為此，和禾邁股份借鑒微型逆變器的理念，研發(fā)出主要應(yīng)用于發(fā)電功率規(guī)模較大的光伏電站項(xiàng)目的模塊化逆變器產(chǎn)品，試圖成為集中式、組串式逆變器的一種替代方案。

其目的顯而易見(jiàn)，借此產(chǎn)品拓寬大功率光伏發(fā)電系統(tǒng)市場(chǎng)。不過(guò)，該公司的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)表明，模塊化逆變器大規(guī)模商業(yè)化的前景存疑。截至今年上半年，禾邁股份模塊化逆變器及其他電力變換設(shè)備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.16億元，而去年全年的營(yíng)業(yè)收入為0.48億元。

值得注意的是，其他逆變器龍頭企業(yè)也在布局模塊化逆變器業(yè)務(wù)。今年6月份，逆變器龍頭企業(yè)陽(yáng)光電源推出了首款模塊化逆變器產(chǎn)品。對(duì)此，禾邁股份在招股書(shū)中表示，“前者的模塊化逆變器相對(duì)公司而言具有儲(chǔ)能功能，且功率規(guī)模在1MW上水平，相對(duì)大于公司。”

趕在光伏產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)口，禾邁股份帶著最貴的發(fā)行價(jià)，即將接受資本市場(chǎng)的考驗(yàn)。股價(jià)是否會(huì)破發(fā)，也將勢(shì)必成為該公司發(fā)行首日的關(guān)注焦點(diǎn)。

原標(biāo)題：這家光伏逆變器“挑戰(zhàn)”A股最貴發(fā)行價(jià)：遭遇棄購(gòu)潮還是“大力出奇跡”？