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不過即便時隔半年，對于身在香港的李一來說，當時的李河君仍算不上出名。“我們當時去問了好幾家上市光伏企業(yè)的高管，得到的回應(yīng)都是沒聽過(漢能)這家公司。”李一表示。當開始研究漢能的財報，母公司幾乎是唯一客戶、大量資金掛在應(yīng)收賬款下等財務(wù)細節(jié)吸引了李一的注意力，“所有H股中，市值比較高的公司中，毛利能夠達到那么高的只有澳門的賭場和Prada，而漢能唯一業(yè)務(wù)就是賣東西給母公司，毛利竟然高得嚇人。”

根據(jù)其2014年中報，漢能目前的業(yè)務(wù)包括“制造”以及“建造和銷售”兩大塊。前者指制造矽基薄膜發(fā)電組件制造用設(shè)備及整線生產(chǎn)線；后者是2013年下半年新增的業(yè)務(wù)，包括建造太陽能電站或屋頂電站，一經(jīng)連接至電網(wǎng)即銷售發(fā)電站。

公司2013年財報指出，控股公司漢能控股及附屬公司是漢能唯一的客戶；2014年上半年，漢能98.7%的收入來自向漢能附屬公司進行銷售。漢能2014年的中報顯示，其上半年收入32.05億港元，其中31.64億港元來自向漢能附屬公司進行銷售，而毛利潤27.41億港元，毛利率高達85.6%。鎖定目標后，李一開始通過投行尋求可借股票。

“當時很難借到，市面上流通量非常小，最后千方百計地借到一點貨。”李一回憶說。單從持股比例來看，盡管當時李河君通過多個關(guān)聯(lián)公司持有70%左右的股份，但做空需要可以長期出借的股票，余下20%多的流通股中，能夠滿足托管在投行且可以長期借出的股票并不多。而香港交易所(175, -0.10, -0.06%, 實時行情)最新資料顯示，2015年1月6日后，李河君持有漢能的股份已達到80.75%。

李一坦言，一般而言，對于流通量小、持股較集中的公司，在做空時會有一些顧慮，比如擔心托住股價的力量較強，但當時基于自己的判斷，相信“痛苦只是暫時的”。

香港市場上做空股票的成本，中資銀行股較低，一般借股一年的息率為0.5%，市值較大的股票借來做空的年息也多為偏低的個位數(shù)，而李一最終借到漢能的股票需要負擔的年息則接近30%，是正常水平的20多倍。

“那時候覺得，如果股價下跌，跌幅肯定不止30%，起碼是腰斬甚至更多。”在李一看來，漢能在本質(zhì)上只是一家殼公司，其股票基本沒有價值可言。

然而漢能的股價在2014年下半年，尤其是最近幾個月的走勢，卻讓李一大跌眼鏡。1月28日，《金融時報》在頭版發(fā)表有關(guān)漢能的深度調(diào)查稿，然而股價只在當天下跌3.48%，第二天就繼續(xù)上漲，進入2、3月份，漲勢更是一發(fā)不可收。

“股價1港元左右開始做空，到現(xiàn)在已經(jīng)漲到6港元左右，虧損程度可想而知，已經(jīng)補了保證金，還好當初并沒借到多少股份。”李一感嘆。

另一個做空者則比李一更慘。媒體報道稱，由于受一份貸款協(xié)議的約束，加拿大BHPInternationalMarketLtd。(下稱“BHP”)須在不到一年時間里，買到12億股漢能股票，并可能在12港元至20港元的價位才能補足股票，預計損失可達數(shù)百億港元。

“BHP并不是用傳統(tǒng)的做空方法。由于市面上難以借到漢能的股份，BHP所做的是，當有人需要貸款時，提供借款并要求借款人以漢能的股份作為抵押品，賣出抵押品后再希望在低價時買回，當貸款到期借款人還款，BHP歸還抵押品。”李一解釋稱，因此，與傳統(tǒng)做空不同，BHP的做空就受到貸款期限的限制，這也是為什么BHP需要在不到一年時間內(nèi)補足12億股。

與BHP相比，李一則更有耐心，他還繼續(xù)關(guān)注著漢能的動作，打聽著關(guān)于漢能的消息，堅信有一天，漢能的股價會像他期望的那樣“重重摔下來”。