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 一、行業(yè)介紹

逆變器的作用，是把直流電能，比如電池、蓄電瓶等，轉(zhuǎn)變成定頻定壓或交流電（如常用的220V交流電）的轉(zhuǎn)換器。


行業(yè)中的逆變器，主要應(yīng)用在光伏和儲(chǔ)能領(lǐng)域。其中光伏逆變器，是光伏發(fā)電系統(tǒng)主要部件之一，連接光伏方陣和電網(wǎng)，是確保光伏電站長期可靠運(yùn)行的關(guān)鍵。儲(chǔ)能逆變器，則可控制蓄電池的充電和放電過程，進(jìn)行交直流的變換。

在整個(gè)光伏系統(tǒng)中，光伏逆變器雖然在總成本占比只有8%—10%，但卻承擔(dān)著整個(gè)系統(tǒng)的交直流轉(zhuǎn)換、功率控制、并離網(wǎng)切換等重要功能，還要負(fù)責(zé)整個(gè)光伏系統(tǒng)的智能化控制，起著大腦的作用，所以重要性不言而喻。

按照逆變器的分類，目前市場(chǎng)主流是集中式逆變器、組串式逆變器、以及戶用逆變器，而其它逆變器占比份額都非常小。


（1）集中式逆變器：體積大、功率高、經(jīng)濟(jì)性好，廣泛應(yīng)用于荒漠、高原、商業(yè)屋頂?shù)却蟆⒅行凸夥l(fā)電系統(tǒng)。

（2）組串式逆變器：體積小、功率適中，廣泛應(yīng)用于停車場(chǎng)、商業(yè)屋頂、農(nóng)場(chǎng)等中小型光伏發(fā)電系統(tǒng)，

（3）戶用逆變器：高顏值，安裝維護(hù)簡單，具備儲(chǔ)能接口和多種通訊方式，滿足戶內(nèi)、戶外等不同的應(yīng)用環(huán)境要求，廣泛應(yīng)用于住宅屋頂、庭院等戶用光伏發(fā)電系統(tǒng)。

以上三種逆變器，分別對(duì)應(yīng)大、中、小三類不同應(yīng)用場(chǎng)景的逆變器。2021年戶用光伏項(xiàng)目裝機(jī)容量同比增長187%，成為新增裝機(jī)最大主要來源。因此組串式逆變器的使用占比升高，市場(chǎng)占有率提升至66%，所以組串式占比高的企業(yè)，彈性相對(duì)更大。


逆變器環(huán)節(jié)因?yàn)橥瑫r(shí)受益光伏及儲(chǔ)能兩個(gè)行業(yè)，加上海外市場(chǎng)份額持續(xù)提升，多輪驅(qū)動(dòng)下，國內(nèi)逆變器行業(yè)的增速，明顯高于行業(yè)其他環(huán)節(jié)的增速。光伏和儲(chǔ)能的高速發(fā)展趨勢(shì)已經(jīng)毋庸置疑，雖然過程可能很曲折。

二、行業(yè)特點(diǎn)

逆變器最大的特點(diǎn)，大家應(yīng)該都聽膩了，就是更注重品牌和渠道，因?yàn)槭侵苯用鎸?duì)終端客戶，這點(diǎn)和硅料、硅片等環(huán)節(jié)差異很大，倒是和組件有點(diǎn)類似，都是toC端。具體來看：

（1）輕資產(chǎn)運(yùn)營模式，重品牌效應(yīng)


逆變器企業(yè)的固定資產(chǎn)較輕，ROE較高，能達(dá)到30%左右，不僅高于硅片、電池、組件等環(huán)節(jié)，也高于很多的制造業(yè)企業(yè)，說明盈利能力很強(qiáng)。

雖然逆變器的成本在光伏系統(tǒng)的總成本中占比不高，但如果出現(xiàn)故障，會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)大面積癱瘓，因此客戶會(huì)傾向于選擇頭部品牌。據(jù)線下調(diào)研，一些國企大客戶，只認(rèn)一二線大品牌，小品牌的根本不會(huì)考慮。換做你是決策者，面對(duì)這種價(jià)格不貴、但非常重要的部件，可能也更愿意選擇質(zhì)量好、售后更有保障的大品牌。

逆變器是toC端，所以品牌將會(huì)是企業(yè)最核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，較高的知名度和美譽(yù)度，可以不斷鞏固公司市場(chǎng)地位，占領(lǐng)消費(fèi)者心智，享受更高的市場(chǎng)溢價(jià)。

（2）渠道和服務(wù)


戶用和分布式市場(chǎng)，主要通過渠道銷售，這些渠道以系統(tǒng)集成商和安裝商為主。分銷渠道的開拓周期長，粘性高，客戶也看重售后服務(wù)能力，因此可以建立更深的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

因此，逆變器是光伏產(chǎn)業(yè)鏈估值最高的環(huán)節(jié)，因?yàn)槠渌蠖鄶?shù)環(huán)節(jié)，生產(chǎn)的都是同質(zhì)化產(chǎn)品，下游大多數(shù)客戶都是toB的，議價(jià)權(quán)較弱，需要持續(xù)的降成本。相比較而言，逆變器是具備品牌效應(yīng)的非標(biāo)品，護(hù)城河相對(duì)更深。

三、行業(yè)現(xiàn)狀及競(jìng)爭(zhēng)格

目前全球逆變器行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)非常穩(wěn)定，從2015年起，陽光電源和華為一直穩(wěn)居逆變器行業(yè)龍頭，出貨量始終保持行業(yè)前二，合計(jì)市占率在40%--50%左右，緊隨其后的國產(chǎn)品牌上市公司中，分別是錦浪科技、固德威、德業(yè)股份等，而且國產(chǎn)逆變器品牌的全球市場(chǎng)份額，仍然在不斷提升。


這其中，錦浪科技、固德威為純逆變器標(biāo)的，逆變器收入在總營收中占比都在90%以上，而龍頭陽光電源的逆變器收入占比為40%左右，另有還有一大部分收入來自電站系統(tǒng)集成。

國產(chǎn)企業(yè)能在海外不斷攻城略地，除了因素以外，也與自身強(qiáng)大的綜合競(jìng)爭(zhēng)力有關(guān)，具體表現(xiàn)在：

（1）性價(jià)比方面具有優(yōu)勢(shì)，大概還國外產(chǎn)品的5—7折，這點(diǎn)一直是我們的優(yōu)勢(shì)。另外，雖然我們比海外品牌價(jià)格低，但是在海外的售價(jià)仍然明顯高于國內(nèi)售價(jià)，所以境外銷售毛利率會(huì)顯著高于國內(nèi)，導(dǎo)致海外市場(chǎng)份額越高，公司盈利能力也越強(qiáng)。比如說，錦浪和固德威境外收入占比均在60%以上，陽光電源也達(dá)到3成。


（2）品類豐富，性能也有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。優(yōu)勢(shì)也非常明顯。比如在功率相近的情況下，國產(chǎn)逆變器工作溫度更廣，適用多種地面場(chǎng)景，等等。同時(shí)，國內(nèi)逆變器產(chǎn)品研發(fā)速度更快。

（3）國產(chǎn)逆變器保修年限長，平均長達(dá)10年，基本覆蓋逆變器的整個(gè)生命周期，服務(wù)能力優(yōu)秀，也是對(duì)自身產(chǎn)品質(zhì)量的信心。

通過全球化的布局，不僅能獲得更高的利潤率，也可以進(jìn)一步平滑企業(yè)業(yè)績的不穩(wěn)定性，提升企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

四、看未來

逆變器行業(yè)雖好，但也面臨著一些不利因素：


（1）IGBT片緊缺

IGBT之所以很火，與光伏行業(yè)的高速發(fā)展也有關(guān)，可惜這塊我們與國外產(chǎn)品還有差距。21年IGBT片的緊缺，成了制約出貨的重要原因之一，而且這種緊缺，預(yù)計(jì)將22年下半年。另一方面，如果海外對(duì)我們卡脖子的話，影響也會(huì)很大，但這種可能性目前看非常小。

（2）海外占比高的風(fēng)險(xiǎn)

國產(chǎn)逆變器在海外市場(chǎng)不斷提升市占率，自然是好事，但反過來，如果海外出臺(tái)了一些不利于我們公平競(jìng)爭(zhēng)的，那也會(huì)對(duì)企業(yè)造成很大的影響。這塊目前看也是有點(diǎn)杞人憂天，畢竟我們的產(chǎn)品的確價(jià)廉物美，競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)，海外市占率還有提升空間。

逆變器環(huán)節(jié)的估值，高有高的道理，最關(guān)鍵的不是估值高低，而是高成長性要能保持。根據(jù)天風(fēng)之前的回測(cè)數(shù)據(jù)，當(dāng)增速超過30%以上時(shí)，估值高低并不是最重要的因素，高確定性的成長，才是市場(chǎng)中更稀缺的。

陽光和德業(yè)的逆變器（加上儲(chǔ)能），只占到總營收的一部分，其它業(yè)務(wù)的增速和估值不高；而其他三家公司錦浪、固德威、禾邁，逆變器業(yè)務(wù)占了絕大部分。也就是如果逆變器繼續(xù)高增長，顯然這三家的彈性會(huì)更大，沒有拖的低增速業(yè)務(wù)。

整體來看，增速很快，估值不高，以22年的PE來看，PEG基本在1左右，甚至小于1，性價(jià)比很高，其中德業(yè)顯得稍微差了一些。因此，如果按1年維度持倉，這個(gè)位置基本不可能虧錢，當(dāng)然短期走勢(shì)有那么一點(diǎn)糾結(jié)。



最后，逆變器行業(yè)，我們看好錦浪、固德威、陽光。中長期維度值得配置，若注重短期收益，應(yīng)選好低吸點(diǎn)，多做高拋低吸，畢竟當(dāng)下都沒看到走出明顯的上升趨勢(shì)。

原標(biāo)題：光伏和儲(chǔ)能行業(yè)的明珠——逆變器！