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 一、進(jìn)入新穩(wěn)態(tài)，戰(zhàn)略地位初步顯現(xiàn)
過去近20年，全球光伏新增裝機(jī)持續(xù)向上； 國內(nèi)裝機(jī)變化較大，主要是補(bǔ)貼政策變化引起的波動； 除2020年受疫情外，過去20年海外裝機(jī)總體也在持續(xù)增長； 行業(yè)需求呈現(xiàn)出極強(qiáng)的韌性，即使在補(bǔ)貼時代，個別區(qū)域的政策變化也無 法改變行業(yè)強(qiáng)勢增長的態(tài)勢；

平價時代，在行業(yè)邁向平價的過程中，組件環(huán)節(jié)始終直接面對退補(bǔ)壓力， 近10年，國內(nèi)電價下降70%左右，組件價格下降約80-90%； 組件上游相對強(qiáng)勢，尤其是硅片格局較好，導(dǎo)致退補(bǔ)壓力較難傳導(dǎo)；

過去較長時間內(nèi)，相對較純的組件企業(yè)毛利率在15-20%左右； 費用率中樞在12-13個點左右； 相對較純的組件企業(yè)凈利率約為1-5個百分點；

平價之后，組件不必與退補(bǔ)賽跑，同時，硅片格局也在向著有利于組件的 方向變化； 目前組件企業(yè)的盈利在回升；

需求的層次發(fā)生變化，補(bǔ)貼時代國內(nèi)地面電站對價格接納程度最高，而 目前這部分需求對價格的忍受程度可能是最低的； 海外需求很好，價格更高，組件環(huán)節(jié)的價值量在擴(kuò)大； 組件環(huán)節(jié)可能正在進(jìn)入新穩(wěn)態(tài)：新玩家很少、格局穩(wěn)固，同時，集中度 提升、盈利向上；

二、壁壘在提升，將深刻影響產(chǎn)業(yè)生態(tài)
過去行業(yè)認(rèn)為組件壁壘很低，其實除隆基之外，這個環(huán)節(jié)沒什么新進(jìn)入 者，主要是因為不怎么賺錢，又很難做好； 光伏行業(yè)經(jīng)歷多次技術(shù)革命，有組件的企業(yè)都活了下來，技術(shù)革命對組 件企業(yè)的影響比較小，主要是掌握了渠道； 組件環(huán)節(jié)一直有微創(chuàng)新，最直觀的反映是功率在變大，以天合為例， 2017年之前每年功率提升5-10w，2017-2020年，同樣片型功率翻倍至 600w（156.75切換至210過程中，每年提升約70w）；

除功率加速提升外，組件的大變化有兩點； 一是隆基前瞻布局收購樂葉，在其他企業(yè)尚未回A之時，借助融資優(yōu)勢， 進(jìn)入第一梯隊； 二是其他頭部組件企業(yè)相繼回A上市；

組件不難做，但是很難做好，此前這個環(huán)節(jié)低capex、高opex，因此運(yùn) 營管理很重要，強(qiáng)如隆基也是在收購組件品牌之后，耗時多年進(jìn)入第一 梯隊； 隨著頭部企業(yè)相繼完成一體化，組件可能是光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，為數(shù)不多壁 壘在提升的環(huán)節(jié)；
成本壁壘：頭部企業(yè)和未完成一體化的小廠拉開差距，成本優(yōu)勢更強(qiáng)； 目前硅片6.15元/片，182為7.6w/片，電池片1.1元/w，組件1.88元/w， 假設(shè)毛利率分別為15%、5%、20%，只做組件毛利0.25元/w，一體化 （1：1：1）毛利0.44元/w；

規(guī)模壁壘：規(guī)模越大，拿原材料的價格越優(yōu)惠，條款也會有優(yōu)惠； 此外，規(guī)模變大之后，在原材料采購方面會更主動，通過庫存調(diào)節(jié)，可 以在相對低價的位置拿到原材料； 渠道壁壘：掌握海外渠道，大多數(shù)海外地區(qū)盈利更好； 組件兼?zhèn)銽ob和ToC屬性，海外渠道需要時間和資金的積累才能鋪開，目 前受疫情影響，沒有基礎(chǔ)的企業(yè)很難在海外渠道有所突破； ToC意味著有更重品牌效應(yīng)，不像ToB一樣冰冷，而是比較有溫度；

資金壁壘：一體化之前，組件的opex就比較高，capex很低，一體化之 后，對capex有了更高的要求； 過去做組件就可以，頭部企業(yè)完成一體化之后，新進(jìn)入進(jìn)入組件的企業(yè)， 必須具備相應(yīng)硅片、電池片產(chǎn)能；

壁壘提高另一方面是體現(xiàn)在競爭對手較此前更加強(qiáng)大； 5年前做組件，競爭對手為：晶科、晶澳、天合、阿特斯； 3年前做組件，競爭對手為：正在一體化的隆基、晶科、晶澳、天合、阿 特斯； 目前做組件，競爭對手為：基本完成一體化的隆基，基本完成一體化且 回A具備很強(qiáng)融資能力的晶澳、晶科、天合、阿特斯；（報告來源：未來智庫）

三、最好的窗口期已過，成為第一梯隊的難度很大
此前，成為第一梯隊組件企業(yè)最可能的時間段是2019年之前，考慮到3-4年的 品牌塑造期，可能需要在2015年之前布局組件； 向后看，最好的時間段永遠(yuǎn)是“現(xiàn)在”，隨著時間推移，一線組件企業(yè)會更加 強(qiáng)大； 成本、規(guī)模、渠道、資金方面的壁壘，對經(jīng)營提出了極其苛刻的要求；

隨著光伏市場的發(fā)展，組件一定會有新玩家出現(xiàn)，但成為第一梯隊極難， 至少需要具備幾個要素； 硬件水平跟得上，一體化水平和頭部企業(yè)差不多 ，成本不能差太多； 不能只有國內(nèi)市場，必須有海外，這樣才能上規(guī)模，只做國內(nèi)不可能成為 第一梯隊的企業(yè) ； 必須有足夠資金支撐，或者跨行業(yè)進(jìn)入掌握大量資金，或者在A股上市， 新玩家單純靠組件自身產(chǎn)生的現(xiàn)金流很難成為第一梯隊企業(yè)； 總體看，第一梯隊已經(jīng)很難進(jìn)入了，但出于戰(zhàn)略角度的考慮，做組件最好 的時間點始終是現(xiàn)在。

四、投資分析
組件是光伏行業(yè)的戰(zhàn)略制高點，這個環(huán)節(jié)容易做，但很難做好。頭部企業(yè)基 本完成一體化后，組件是為數(shù)不多壁壘在提高的環(huán)節(jié)，新玩家挑戰(zhàn)頭部企業(yè)， 需要具備很苛刻的條件。組件環(huán)節(jié)可能正在進(jìn)入新穩(wěn)態(tài)，即新玩家很少、格 局穩(wěn)固，同時，集中度提升、盈利向上。

原標(biāo)題：光伏組件行業(yè)分析：組件是光伏行業(yè)的戰(zhàn)略制高點