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過去10年，以光伏風(fēng)電為代表的可再生能源行業(yè)是一個(gè)產(chǎn)能過剩的行業(yè)。但2019年之后，平價(jià)后的光伏需求迎來了大爆發(fā)，加速替代傳統(tǒng)能源。從2020年開始，整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈都出現(xiàn)了不同程度上供不應(yīng)求的現(xiàn)象。其本質(zhì)原因是擺脫補(bǔ)貼依賴后，潛在需求呈階梯爆發(fā)式增長。

從未來角度來講，可再生能源替代整個(gè)傳統(tǒng)能源是確定性的趨勢，未來石油煤炭能源在發(fā)電、用電領(lǐng)域的占比會(huì)越來越小。光伏能源的成本下降速度較快、適用性較強(qiáng)，有望成為可再生能源中成長屬性最強(qiáng)、占比提升速度最快的能源。

近期利好光伏產(chǎn)業(yè)的政策：解決補(bǔ)貼問題

今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議專門提到了可再生能源缺口問題，提出今年到明年可能會(huì)出臺(tái)相關(guān)政策，有效解決可再生能源欠款補(bǔ)貼問題。如果這個(gè)問題得到緩解，會(huì)帶來兩個(gè)比較好的影響：

以電站投資和終端投資為主的企業(yè)，尤其是很多國企央企，現(xiàn)金流會(huì)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。

在現(xiàn)金流出現(xiàn)好轉(zhuǎn)之后，往往會(huì)加大下游的資本開支。下游企業(yè)在現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)、盈利能力相對(duì)不錯(cuò)的情況下，資本開支能力會(huì)更強(qiáng)，使整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步健康快速地成長。

大基地項(xiàng)目和整縣推進(jìn)兩個(gè)問題

大基地項(xiàng)目：推動(dòng)大規(guī)模電站建設(shè)。目前各地上報(bào)的大基地項(xiàng)目帶來了較大的項(xiàng)目儲(chǔ)備，潛在項(xiàng)目也為行業(yè)發(fā)展提供了后盾儲(chǔ)備。

整縣推進(jìn)：光伏進(jìn)入平價(jià)后，開始推進(jìn)分布式光伏到農(nóng)村的基地項(xiàng)目。前兩年提出整縣推進(jìn)模式的力度較大、速度較快，相關(guān)配套政策也越來越完善。整縣推進(jìn)帶動(dòng)分布式光伏的快速增長是未來比較確定的發(fā)展方向。

針對(duì)大多數(shù)中小型企業(yè)、民營企業(yè)提供的降費(fèi)減稅相關(guān)政策

光伏行業(yè)中上游的制造業(yè)領(lǐng)域以民企為主，所以國家整體的降費(fèi)減稅政策能夠有效落實(shí)到這些新能源產(chǎn)業(yè)鏈的公司中。

對(duì)于高耗能、高污染的制造業(yè)進(jìn)行較強(qiáng)力的管控

光伏產(chǎn)業(yè)鏈涉及到耗能較高的情況下，整個(gè)行業(yè)的供給速度要放緩很多，從供需關(guān)系上看，會(huì)出現(xiàn)比較明確的向上拐點(diǎn)。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈的具體環(huán)節(jié)

整體來看，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的固定資產(chǎn)投資額度很高、技術(shù)迭代速度很快、而且資產(chǎn)折舊速度非?？欤孕枰麄€(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上所有參與的企業(yè)不斷地進(jìn)行技術(shù)改進(jìn)的投入。

這幾年很多企業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了上下游一體化的發(fā)展，未來幾年會(huì)有更多企業(yè)來做相關(guān)業(yè)務(wù)拓展，這是尋求產(chǎn)業(yè)鏈均衡、降低風(fēng)險(xiǎn)的舉措。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上漲

最上游硅料價(jià)格的持續(xù)上漲推動(dòng)了整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格，其核心本質(zhì)原因是需求超預(yù)期。2019年后，光伏在國內(nèi)和全球都加速進(jìn)入了平價(jià)狀態(tài)，使光伏產(chǎn)業(yè)鏈的潛在需求比預(yù)期大很多。

整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)產(chǎn)需要一定的時(shí)間和匹配度。供給曲線由于客觀原因向右擴(kuò)展的速度有限，需求曲線的快速右移會(huì)帶來價(jià)格的上升，硅料的價(jià)格出現(xiàn)明確上漲。

硅料因?yàn)楣┬枋Ш鈱?dǎo)致價(jià)格上漲的同時(shí)，上游工業(yè)硅領(lǐng)域也出現(xiàn)了快速上漲。

工業(yè)硅價(jià)格的上漲不僅有需求快速增加的原因，還有“碳中和“背景下，高耗能產(chǎn)業(yè)限制所帶來的供給曲線停滯，甚至左移的現(xiàn)象。

根據(jù)全年測算，硅料是光伏產(chǎn)業(yè)鏈的相對(duì)短板。整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)能配套可以理解為“木桶原理”，即最短板的木桶決定了整體需求的水位高低，但最短板會(huì)獲得產(chǎn)業(yè)鏈最高的利潤額度。只要環(huán)節(jié)是最短板，并且潛在需求還在持續(xù)的高爆發(fā)時(shí)期，就要適應(yīng)“由供給決定需求”的階段。產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格仍然呈現(xiàn)快速向上趨勢。今年的光伏需求有望比預(yù)期更好。

影響光伏股價(jià)的核心因素

最關(guān)注的指標(biāo)是景氣度的變化。對(duì)于光伏來講，景氣度指標(biāo)包括終端的裝機(jī)需求、中游的排查、緊缺環(huán)節(jié)的相應(yīng)價(jià)格等各個(gè)方面。只要判斷出下游的需求在持續(xù)呈現(xiàn)高增長的狀態(tài)，整個(gè)板塊的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)比較小。在這個(gè)過程中，選擇一些細(xì)分結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，包括：

供不應(yīng)求帶來的供需失衡的機(jī)會(huì)；

個(gè)股市占率提升、全球替代的機(jī)會(huì)；

競爭格局發(fā)生變化導(dǎo)致公司的拓展增速超預(yù)期的機(jī)會(huì)；

公司底部反轉(zhuǎn)、困境反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)。

落實(shí)到個(gè)股上來講，重視企業(yè)收入和盈利的快速增長，以及其背后的驅(qū)動(dòng)力是否可持續(xù)。在按照行業(yè)個(gè)股的復(fù)合增速進(jìn)行匹配，并給予相對(duì)合理或者低估的估值時(shí)，是比較合適的板塊買入機(jī)會(huì)。

儲(chǔ)能未來的發(fā)展趨勢

儲(chǔ)能會(huì)率先在戶用和分布式發(fā)展起來。戶用儲(chǔ)能和分布式儲(chǔ)能對(duì)于價(jià)格的敏感性相比于地面電站更低，并且直接接入到用戶側(cè)，配套儲(chǔ)能對(duì)于整個(gè)電網(wǎng)體系也比較好。

海外的戶用儲(chǔ)能會(huì)率先爆發(fā)，其次是國內(nèi)的戶用儲(chǔ)能，然后慢慢推廣到分布式，再到地面電站。去年開始，很多國內(nèi)中小型戶用儲(chǔ)能市場開始呈現(xiàn)初始爆發(fā)的跡象。后面隨著儲(chǔ)能電池成本的進(jìn)一步下降，整個(gè)地面電站的儲(chǔ)能會(huì)出現(xiàn)快速增長或爆發(fā)的態(tài)勢。

除了改進(jìn)電網(wǎng)和傳輸技術(shù)外，儲(chǔ)能的應(yīng)用場景多樣。發(fā)電側(cè)對(duì)于配套新型儲(chǔ)能發(fā)電項(xiàng)目，可在競爭性配置、項(xiàng)目核準(zhǔn)(備案)、并網(wǎng)時(shí)序、系統(tǒng)調(diào)度運(yùn)行安排、保障利用小時(shí)數(shù)、電力輔助服務(wù)補(bǔ)償考核等方面給予適當(dāng)傾斜。電網(wǎng)側(cè)也在推動(dòng)儲(chǔ)能的合理布局，建立電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立電價(jià)機(jī)制，提高風(fēng)光電站的配儲(chǔ)比例。

儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋了設(shè)備、安裝、運(yùn)營的全環(huán)節(jié)，具有較高增長空間，對(duì)光伏有一個(gè)巨大的補(bǔ)充和促進(jìn)作用。

地緣沖突下，光伏等新能源估值邏輯的變化

從能源安全的角度考慮，估值邏輯一定會(huì)發(fā)生變化。

傳統(tǒng)能源的巨幅波動(dòng)，包括價(jià)格持續(xù)上漲，對(duì)新能源發(fā)展起到加速作用。歐洲對(duì)于原油包括天然氣的依賴比較明顯，而且完全依賴于海外進(jìn)口。所以歐洲對(duì)于可再生能源替代傳統(tǒng)能源的訴求非常強(qiáng)，而且在進(jìn)程中可能會(huì)加速。這對(duì)于全球的可再生能源發(fā)展來講是比較大的利好。

未來能源結(jié)構(gòu)的確定性方向上，發(fā)電端基本上以可再生能源為主，能源端比例可能也會(huì)提升。應(yīng)用端，原油在汽車上的消費(fèi)比例可能會(huì)出現(xiàn)大幅下降，電動(dòng)汽車的滲透率出現(xiàn)明確提升。

光伏細(xì)分領(lǐng)域的競爭格局

光伏產(chǎn)業(yè)鏈的競爭格局根據(jù)不同的環(huán)節(jié)呈現(xiàn)不同的特征。

總的原則是，對(duì)于成本曲線較陡的環(huán)節(jié)，龍頭公司市占率提升速度較快，甚至走向寡頭壟斷或近乎壟斷的現(xiàn)象；對(duì)于成本曲線較平坦的環(huán)節(jié)，頭部公司前8名的市占率也是提升的趨勢，但速度會(huì)放緩一些。

前幾名頭部公司的格局穩(wěn)定性在加強(qiáng)。很多光伏產(chǎn)業(yè)鏈的公司無論是收入體量、還是整個(gè)平臺(tái)能力，都確保了它的研發(fā)、招募、人才等各個(gè)方面的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，比較容易形成強(qiáng)有力的馬太效應(yīng)，而且頭部公司容易給自己構(gòu)建比較深的“護(hù)城河”。

整體來看，未來新能源產(chǎn)業(yè)鏈龍頭被顛覆的概率越來越低，龍頭集中的方向反而越來越確定。

原標(biāo)題：雙碳落地，地緣沖突，原料漲價(jià)，光伏何去何從？