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鄧和權(quán) 招商基金資深策略分析師

北京大學(xué)理學(xué)學(xué)士、經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士、管理學(xué)碩士，CFA持證人。近8年銀行、基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

現(xiàn)任招商基金資深策略分析師，負(fù)責(zé)產(chǎn)品研究、市場(chǎng)分析、行業(yè)研究、渠道培訓(xùn)等工作。

熟悉境內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)，覆蓋市場(chǎng)策略和行業(yè)研究，擅長(zhǎng)公募基金研究篩選和診斷，提供二級(jí)市場(chǎng)投資策略和配置建議。

新型儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)將迎來(lái)大發(fā)展 但當(dāng)前總體儲(chǔ)能市場(chǎng)規(guī)模有限

第一財(cái)經(jīng)：你好鄧總，感謝接受我們的專訪。第一個(gè)問(wèn)題，3月21日國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局印發(fā)《“十四五”新型儲(chǔ)能發(fā)展實(shí)施方案》，方案中強(qiáng)調(diào)，到 2025 年，新型儲(chǔ)能由商業(yè)化初期步入規(guī)?；l(fā)展階段，具備大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用條件。到 2030 年，新型儲(chǔ)能全面市場(chǎng)化發(fā)展。您怎么看相關(guān)文件對(duì)新型儲(chǔ)能的規(guī)劃以及對(duì)市場(chǎng)的影響？

招商基金 鄧和權(quán)：隨著平價(jià)時(shí)代的到來(lái)，現(xiàn)在新能源發(fā)展的制約因素已經(jīng)不再是補(bǔ)貼的問(wèn)題，更重要的是消納的問(wèn)題。那么解決消納問(wèn)題，其中很重要的就是要做好儲(chǔ)能。所以儲(chǔ)能作為這樣的一種配套設(shè)施，將會(huì)得到一個(gè)非常大的發(fā)展。隨著文件的下發(fā)，我們應(yīng)該也可以明確的看到，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有著廣泛的發(fā)展空間。那么同時(shí)我們也要注意到，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下整個(gè)儲(chǔ)能市場(chǎng)的規(guī)模是比較有限的。

所以我們可以看到新型儲(chǔ)能業(yè)務(wù)未來(lái)的發(fā)展可能會(huì)呈現(xiàn)兩個(gè)特點(diǎn)，第一個(gè)就是儲(chǔ)能發(fā)展的增速應(yīng)該會(huì)非常的快，不排除有100%甚至更高的年均增速。第二個(gè)特點(diǎn)就是儲(chǔ)能總體的增量是比較有限的，現(xiàn)在由于這種儲(chǔ)能的經(jīng)濟(jì)性還沒(méi)有完全的到來(lái)，所以當(dāng)前儲(chǔ)能總體的市場(chǎng)規(guī)模是比較有限的，總體的市場(chǎng)增量短期內(nèi)也會(huì)比較有限。

新型儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)處于爆發(fā)前期 但當(dāng)前成本相對(duì)較高 經(jīng)濟(jì)性較低

第一財(cái)經(jīng)：有觀點(diǎn)也提出，2022年是儲(chǔ)能的訂單放量年，具備訂單獲取能力及規(guī)模擴(kuò)張能力的企業(yè)，有能力迎接市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)容。您是否認(rèn)同這一觀點(diǎn)？?jī)?chǔ)能產(chǎn)業(yè)當(dāng)前是否正處于爆發(fā)的前點(diǎn)？

招商基金 鄧和權(quán)：我們從現(xiàn)在往后去看，把它說(shuō)成是儲(chǔ)能爆發(fā)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，我覺(jué)得也沒(méi)有什么問(wèn)題。因?yàn)閺默F(xiàn)在往后去看的話，可以預(yù)見(jiàn)到，隨著這種新能源發(fā)電的占比越來(lái)越提高，儲(chǔ)能作為一個(gè)配套的設(shè)施，它肯定是有著非常大的發(fā)展前景。包括現(xiàn)在新能源相關(guān)的上市公司也都在積極進(jìn)行儲(chǔ)能的規(guī)劃和布局，包括上儲(chǔ)能的規(guī)劃和產(chǎn)能。所以從這個(gè)角度去看的話，目前一些產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)行前瞻性的布局了。

但是也像我剛才提到的那樣，儲(chǔ)能的經(jīng)濟(jì)性目前還面臨著一定的瓶頸，特別是考慮到目前原材料、大宗商品的上漲，包括光伏里面的硅料以及新能源電池上游的一些有色金屬等資源品的上漲。面對(duì)這樣的一些成本壓力，其實(shí)儲(chǔ)能作為配套的建設(shè)，不管是在發(fā)電側(cè)還是在電網(wǎng)側(cè)以及用戶側(cè)，其實(shí)這些投資主體的投資意愿是會(huì)受到一定影響的。因?yàn)樵跊](méi)有經(jīng)濟(jì)性的情況下，這些投資主體很難去做特別前瞻性的布局。沒(méi)有這種經(jīng)濟(jì)效益的刺激，其實(shí)也會(huì)制約它們當(dāng)前的一個(gè)發(fā)展。

新型儲(chǔ)能包含多種技術(shù)路線 電化學(xué)儲(chǔ)能商業(yè)化進(jìn)度較為成熟

第一財(cái)經(jīng)：《方案》也明確了除抽水蓄能以外的其它所有儲(chǔ)能技術(shù)和形式，即新型儲(chǔ)能。先請(qǐng)您向投資者們介紹一下，從新型儲(chǔ)能的定義來(lái)看，哪些技術(shù)路線下的相關(guān)技術(shù)，可以算作新型儲(chǔ)能呢？

招商基金 鄧和權(quán)：其實(shí)現(xiàn)在抽水儲(chǔ)能是占了全球儲(chǔ)能市場(chǎng)的百分之七十，是絕對(duì)的高比例的權(quán)重。那么除了抽水儲(chǔ)能之外的一些儲(chǔ)能方式，其實(shí)都可以把它歸為這種新型儲(chǔ)能。比如我們說(shuō)的這種電化學(xué)儲(chǔ)能，飛輪儲(chǔ)能，還有熔鹽儲(chǔ)能等這些新型的形式都可以歸結(jié)為新型儲(chǔ)能。在不同種類的新型儲(chǔ)能方式當(dāng)中，它們確實(shí)也都有著各自的優(yōu)劣勢(shì)。比如說(shuō)像飛輪儲(chǔ)能，其實(shí)在它的這種效益上，整個(gè)從光電到轉(zhuǎn)換成這樣的儲(chǔ)能形式，其實(shí)體量是很大的，但是它的這種成本也是非常的高，非常的昂貴。像熔鹽儲(chǔ)能可能它在把這些熱能轉(zhuǎn)換成相應(yīng)的能量形式的時(shí)候，它在這種地域性的要求上也會(huì)比較高。一般像青海地區(qū)就有這樣一些熔鹽儲(chǔ)能的項(xiàng)目。

在這些新型儲(chǔ)能里面，目前商用普及化程度相對(duì)比較高的，比較成熟的應(yīng)該還是電化學(xué)儲(chǔ)能。也就是通過(guò)這種不同類型的鋰離子、鈉離子等各種電池的形式來(lái)進(jìn)行能量的存儲(chǔ)。這種方式目前在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈端也都有了相對(duì)來(lái)說(shuō)比較成熟的發(fā)展。

電化學(xué)儲(chǔ)能發(fā)展速度較快 產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)更完善

第一財(cái)經(jīng)：您如何看待不同新型儲(chǔ)能技術(shù)路線之間的商業(yè)化進(jìn)度，哪一些技術(shù)路線的發(fā)展速度會(huì)相對(duì)更快？

招商基金 鄧和權(quán)：其實(shí)剛才有一點(diǎn)沒(méi)講到，現(xiàn)在最成熟的肯定還是傳統(tǒng)的這種抽水儲(chǔ)能的形式。不管是從它的占比，還是從它的貢獻(xiàn)上來(lái)看都是最大的。但是抽水儲(chǔ)能也存在一些既有的問(wèn)題，比如說(shuō)它有比較高的物理場(chǎng)景的要求，必須要水資源比較豐富等一些情況下才會(huì)更實(shí)用，同時(shí)儲(chǔ)存儲(chǔ)能的這種損耗也是比較大的。這樣的一些問(wèn)題會(huì)使得在這種傳統(tǒng)的儲(chǔ)能模式下，其實(shí)產(chǎn)業(yè)資本也都在紛紛的去轉(zhuǎn)向新型儲(chǔ)能去做一些探索。

剛才提到的那幾種新型的儲(chǔ)能方式里面，從現(xiàn)在往后去看的話，可能電化學(xué)儲(chǔ)能還是有著更廣闊的應(yīng)用前景。因?yàn)殡娀瘜W(xué)儲(chǔ)能目前的商業(yè)模式也都比較成熟了，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈也都呈現(xiàn)出了一定的體系化，那么配套的這些上市公司也都在進(jìn)行前瞻性的一個(gè)布局。所以從這個(gè)角度去看的話，圍繞著不同形式的電池，然后開(kāi)展這種電化學(xué)儲(chǔ)能可能會(huì)有更好的商用和發(fā)展前景。

從三個(gè)角度看儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)

第一財(cái)經(jīng)：根據(jù)上一個(gè)問(wèn)題所梳理的情況，您當(dāng)前比較看好在儲(chǔ)能領(lǐng)域哪些產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)？

招商基金 鄧和權(quán)：儲(chǔ)能這種形式從直觀上去看的話，不太好對(duì)應(yīng)到具體的投資機(jī)會(huì)，因?yàn)椴幌裥履茉窜嚳梢杂蟹浅Ｖ庇^的感覺(jué)。從上、中、下游其實(shí)對(duì)儲(chǔ)能這樣一個(gè)比較新的業(yè)務(wù)形態(tài)，隨著它商用化的普及，慢慢也在呈現(xiàn)出不同產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的投資機(jī)會(huì)。從現(xiàn)在去看的話，我們梳理一下應(yīng)該有這么一些方面可以去做相關(guān)的關(guān)注。

比如說(shuō)從儲(chǔ)能的這種載體，就是這些儲(chǔ)能電池端，可以去看一下電池相關(guān)的投資機(jī)會(huì)。另外儲(chǔ)能是一個(gè)很龐大的系統(tǒng)，從我們說(shuō)的BMS（電池管理系統(tǒng)）或者是EMS（能源管理系統(tǒng)）這樣的電池管理系統(tǒng)和能源管理系統(tǒng)，儲(chǔ)能系統(tǒng)方面也是有相應(yīng)的一些投資機(jī)會(huì)。目前一些上市公司也在做一些儲(chǔ)能系統(tǒng)的建設(shè)和規(guī)劃。

除了這兩個(gè)方面之外，第三塊就是涉及到儲(chǔ)能的連接和轉(zhuǎn)換的一些器件。比如說(shuō)儲(chǔ)能的變流器、逆變器等的一些環(huán)節(jié)，也是可以去做一些相關(guān)的這種投資機(jī)會(huì)的考慮。

所以綜合而言，可以從三個(gè)維度去看儲(chǔ)能行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。從前面儲(chǔ)能的電池環(huán)節(jié)到儲(chǔ)能的系統(tǒng)環(huán)節(jié)，再到以逆變器和變流器為代表的一些相關(guān)的環(huán)節(jié)。

新能源車紛紛漲價(jià) 今年中下游毛利或?qū)⒌玫礁纳?br />
第一財(cái)經(jīng)：電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格的上漲疊加芯片緊缺，近期新能源車企陸續(xù)開(kāi)啟今年第二輪漲價(jià)，漲價(jià)是否會(huì)影響終端需求？當(dāng)然漲價(jià)能緩解成本端的壓力，整車領(lǐng)域又能否迎來(lái)持續(xù)性的估值修復(fù)？

招商基金 鄧和權(quán)：有幾點(diǎn)結(jié)論我們可以供大家參考。第一，目前大宗商品的漲價(jià)應(yīng)該是處于一個(gè)末端，2020年之前，包括2021年是大宗商品漲價(jià)最瘋狂的時(shí)候，包括在今年的一季度的時(shí)候，大宗商品也是出現(xiàn)了一個(gè)瘋狂的漲價(jià)，這種漲價(jià)的狀態(tài)肯定是不可持續(xù)的，目前初步判斷是處于大宗商品漲價(jià)高位的一個(gè)狀態(tài)，未來(lái)大概率會(huì)在這個(gè)位置做一些震蕩。所以大宗商品、原材料漲價(jià)壓力最大的時(shí)候應(yīng)該可以初步判斷是已經(jīng)過(guò)去了。

第二，在去年的時(shí)候，原材料漲價(jià)的成本壓力基本上沒(méi)有傳導(dǎo)到中游和下游，包括下游的一些整車環(huán)節(jié)是基本上沒(méi)有提價(jià)，所以在去年的時(shí)候，中游和下游毛利率的壓制是非常明顯的。很多電池企業(yè)，包括整車的一些企業(yè)都是出現(xiàn)了增收不增利的情況。那么隨著2022年的到來(lái)，這個(gè)現(xiàn)象有可能會(huì)緩解。因?yàn)殡S著供求關(guān)系的變化，特別是上游的一些產(chǎn)能的輸出，這種成本端的壓力有可能會(huì)進(jìn)行一定的傳導(dǎo)。包括從上游的資源端傳導(dǎo)到中游的電池端，再由電池端傳導(dǎo)到下游的整車，就像剛才有提到的，我們國(guó)內(nèi)的造車新勢(shì)力已經(jīng)開(kāi)始紛紛進(jìn)行提價(jià)了，海外的電動(dòng)汽車巨頭也是早在去年就率先做了一些提價(jià)的動(dòng)作。所以從這個(gè)角度去看的話，今年這種不同產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的毛利率應(yīng)該會(huì)得到一定程度的改善。因?yàn)槌杀局械膲毫φ诒容^有效的從上游到中游再到下游進(jìn)行傳導(dǎo)。

第三個(gè)方面就是漲價(jià)是否會(huì)延續(xù)，以及是否會(huì)影響終端的需求。可能還是要去評(píng)估不同汽車廠商的定價(jià)能力。當(dāng)面對(duì)這個(gè)問(wèn)題的時(shí)候，其實(shí)我們就可以做這樣的一個(gè)思考，就是把汽車當(dāng)做普通的商品一樣，當(dāng)這個(gè)商品要漲價(jià)的時(shí)候，投資者還愿不愿意買單？如果商品的品質(zhì)足夠好，品牌效應(yīng)足夠強(qiáng)，即使?jié)q價(jià)的話，那么客戶可能也會(huì)去買單。反過(guò)來(lái)一些品牌比較差的企業(yè)，它的漲價(jià)可能就會(huì)遇到一定的問(wèn)題。因?yàn)榭蛻艨赡軐?duì)這類車型比較敏感，或者是議價(jià)能力在消費(fèi)者那一端的話，可能有一些新能源車型就沒(méi)辦法漲價(jià)，所以還是需要去看不同的品牌，不同車型的應(yīng)對(duì)情況。

原標(biāo)題：掘金新型儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè) 這些細(xì)分賽道值得關(guān)注