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4月21日消息，保定天威集團(tuán)有限公司2011年度第二期中期票據(jù)(11天威MTN2，債券代碼：1182127)應(yīng)于2015年4月21日兌付利息，由于公司發(fā)生巨額虧損，未能按期兌付本年利息，成為首例國企發(fā)行人公募債券的違約案例。對此機(jī)構(gòu)作如下分析：

繼超日債利息違約、湘鄂債本金違約后，天威中票宣告利息違約，成為首例國企發(fā)行人公募債券的違約案例；

嚴(yán)重資不抵債，經(jīng)營持續(xù)性堪憂。受投資于光伏風(fēng)電等新能源業(yè)務(wù)拖累，11年以來連續(xù)4年虧損，虧損數(shù)額逐年擴(kuò)大，14年3季度起已陷入資不抵債境地；

大股東棄車保帥，支持意愿不足。實際控制人兵裝集團(tuán)全力支持保變電氣，不惜以天威的利益為代價，通過定增從天威手中取得保變電氣控制權(quán)，并主導(dǎo)由天威接手保變電氣的新能源板塊等包袱資產(chǎn)，兵裝財務(wù)公司也作為債權(quán)人對天威逾期貸款提起訴訟。兵裝集團(tuán)將天威邊緣化、任其自生自滅的意圖明顯；

償債壓力極大，破產(chǎn)清算整體回收率不高。發(fā)行人資不抵債，法律上已達(dá)破產(chǎn)條件。簡單考慮總資產(chǎn)對總負(fù)債覆蓋比率約68%，而易于變現(xiàn)的現(xiàn)金和金融性資產(chǎn)共計49億，非經(jīng)營性債務(wù)約95.9億，覆蓋率僅約50%。破產(chǎn)清算整體回收率較低，也意味著外在救助的成本較高；

危機(jī)只是開始，持續(xù)面臨兌付壓力。公司剛性債務(wù)規(guī)模大，未來一年內(nèi)，僅債券就將有2期中票和2期PPN陸續(xù)到期，總額達(dá)45億，后續(xù)進(jìn)展將持續(xù)牽動債市投資者神經(jīng)；

影響甚于超日湘鄂。雖然天威基本面差已被市場預(yù)期，但國企因其政府背景而被認(rèn)為剛兌難破，國企債券也占據(jù)信用債絕對主體，國企債違約將較超日湘鄂等民企違約事件影響更大。低等級信用債首當(dāng)其沖，或面臨短期避險情緒和長期價值重估的雙重沖擊；

違約將呈新常態(tài)，信用風(fēng)險需警惕。違約由私募向公募、由民企向國企蔓延的趨勢仍會繼續(xù)，只有注重防范信用風(fēng)險，精挑細(xì)選，才能避免踩雷。未來一年內(nèi)關(guān)注08蒙奈倫、12中富01、08二重債、ST銀鴿債等高危債券的后續(xù)進(jìn)展；

剛兌魔咒終將打破，改革轉(zhuǎn)型真正希望！剛兌導(dǎo)致資本市場好壞不分，金融資源持續(xù)錯配。存款保險制度、公司債投資者適當(dāng)性管理制度等逐步建立，筑起剛兌打破后風(fēng)險傳染的防火墻。剛兌破除利于無風(fēng)險利率降低，國開債等無風(fēng)險資產(chǎn)需求有望回歸。信用風(fēng)險將重新定價，信用債也將回歸風(fēng)險定價本源。