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申銀萬國指順風(fēng)投資要點(diǎn)包括:

搭建一體化清潔能源平臺(tái)。2012年順風(fēng)還僅僅是一個(gè)專注于太陽能電池的生產(chǎn)商，而現(xiàn)在順風(fēng)的業(yè)務(wù)已經(jīng)滲透到光伏的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中，從上游多元化光伏材料的生產(chǎn)到下游地面式和分布式電站的運(yùn)營，和專業(yè)化的全生命周期維護(hù)。除了縱向的擴(kuò)展，順風(fēng)正通過橫向收購致力于成為低碳能源綜合解決方案的領(lǐng)導(dǎo)者，其業(yè)務(wù)拓展至地?zé)岚l(fā)電，海水發(fā)電，儲(chǔ)能技術(shù)產(chǎn)品，LED產(chǎn)業(yè)和電動(dòng)汽車等領(lǐng)域。公司實(shí)際控制人鄭建明成功完成了無錫尚德的收購重組，德國光伏運(yùn)營和運(yùn)維商S.A.G.的收購和飛利浦旗下照明公司Lumileds收購等。申銀萬國估計(jì)2015年順風(fēng)或?qū)⒂懈嗟馁Y產(chǎn)注入。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈完善帶來毛利率顯著提升。申銀萬國預(yù)計(jì)無錫尚德在2015年全面投產(chǎn)，光伏組件出貨量達(dá)2GW左右，引領(lǐng)光伏產(chǎn)品制造板塊毛利率進(jìn)一步提升。此外，申銀萬國認(rèn)為2015年順風(fēng)將有1.3GW 新增投產(chǎn)的太陽能電站。太陽能電站毛利率可高達(dá)60%左右，因此光伏發(fā)電板塊2015年預(yù)估淨(jìng)利潤占比將高達(dá)52%左右。加上毛利更高的運(yùn)維板塊利潤貢獻(xiàn)，申銀萬國預(yù)計(jì)公司整體毛利水平將從2014年的22.1%在2015年進(jìn)一步提升至26%，2016年升至29%，2017年將達(dá)31%。

技術(shù)跨越。當(dāng)大多數(shù)國內(nèi)競(jìng)爭對(duì)手僅處于能源互聯(lián)網(wǎng)開發(fā)的初期階段，順風(fēng)跨越式地收購了具有全球領(lǐng)先運(yùn)維技術(shù)，全球最大獨(dú)立光伏電站監(jiān)控和運(yùn)維服務(wù)提供商，德國Meteocontrol，并同時(shí)獲得了其10多年的運(yùn)維監(jiān)控?cái)?shù)據(jù)。申銀萬國預(yù)測(cè)該服務(wù)將在2015年貢獻(xiàn)4千萬左右的淨(jìng)利。另外，鄭建明旗下控股的金威資源（109:HK），于2015年3月完成了飛利浦旗下照明公司Lumileds的收購，順風(fēng)（1165:HK）于同月完成了對(duì)晶能光電的收購。飛利浦Lumileds擁有全球近20%的LED專利技術(shù)，為中國打開了LED 上游被外資技術(shù)壟斷的市場(chǎng)，申銀萬國期待Lumileds和晶能光電在LED領(lǐng)域的進(jìn)一步合作。

公司含大量可轉(zhuǎn)債。公司可轉(zhuǎn)換債券對(duì)股價(jià)有稀釋可能。順風(fēng)含有63億港幣的可轉(zhuǎn)換債券，轉(zhuǎn)換價(jià)格從0.214港幣到10港幣不等，轉(zhuǎn)股數(shù)量可達(dá)36億，遠(yuǎn)超于當(dāng)下流通股股數(shù)29.6億。

首次覆蓋，買入評(píng)級(jí)。申銀萬國預(yù)計(jì)順風(fēng)經(jīng)常性淨(jìng)利潤將從2014年的312百萬人民幣翻五倍左右至2015年的15.5億人民幣（同比上升397％），16年預(yù)計(jì)達(dá)21億元（同比上升27％），17年達(dá)27億元（同比上升36％）。剔除一次性收益，申銀萬國預(yù)測(cè)15年攤薄每股收益為0.23元人民幣（同比上升306％），16年為0.31元（同比上升36％），17年為0.39元（同比上升27％）的17E?；陧橈L(fēng)綜合清潔能源解決方案的全面覆蓋和作為滬港通標(biāo)的催化影響，申銀萬國給出15年20x 攤薄每股收益的目標(biāo)價(jià)，8.6港幣，相當(dāng)于15E 2.8x PB。股價(jià)有30％的上漲空間，申銀萬國首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。