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在鋰礦這個(gè)布滿聰明錢的賽道里，想跑得比別人快或者比別人聰明，實(shí)在難上加難——因?yàn)楹玫匿嚨V不僅對(duì)價(jià)很高，而且開發(fā)起來非常耗錢。

就在去年，中國(guó)礦業(yè)一哥紫金礦業(yè)出海，豪擲50億拿下了位于阿根廷西北部卡塔馬卡省的Tres Quebradas Salar(3Q)鋰鹽湖項(xiàng)目。

人們很快發(fā)現(xiàn)，50億扔出去拿到的還僅僅是采礦權(quán)，后續(xù)完成開采和精煉，幾十億資本開支還在等著紫金去付。動(dòng)輒百億的礦山現(xiàn)金投入只夠填一個(gè)礦，已經(jīng)讓很多外界資本望而卻步。

近期，一個(gè)本來穩(wěn)穩(wěn)抓住鋰礦風(fēng)口的企業(yè)卻折戟沉沙，陷入破產(chǎn)邊緣，其根源就在于鋰礦本身是個(gè)深不可測(cè)的“坑”。


眾和股份因鋰礦而陷入破產(chǎn)邊緣

2022年2月25日，福建眾和股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“眾和股份”）發(fā)布公告稱，旗下金鑫礦業(yè)有限公司擬引入投資方國(guó)城集團(tuán)，通過增資與借款相結(jié)合的方式保全眾和股份核心鋰礦資產(chǎn)免遭拍賣，并助金鑫礦業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力。

資料顯示，金鑫礦業(yè)是我國(guó)儲(chǔ)量規(guī)模最大的鋰輝石礦之一，也是國(guó)內(nèi)少有的高品質(zhì)大型鋰礦資源。

眾和股份下屬重要子公司馬爾康金鑫礦業(yè)有限公司因陷入經(jīng)營(yíng)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)，難以清償其自身負(fù)債，國(guó)城集團(tuán)通過施救，避免了金鑫礦業(yè)持有的采礦權(quán)、探礦權(quán)及機(jī)器設(shè)備等核心資產(chǎn)面臨被司法拍賣的風(fēng)險(xiǎn)。

如果打開眾和股份的公告，眾和股份的新三板公告欄中，充斥著查封、訴訟、判決等字眼，這看上去完全不像一家可以隱藏千億市值的鋰礦企業(yè)。

這與幾年前那個(gè)新能源明星眾和股份相比，一個(gè)天上一個(gè)地下：那時(shí)候的眾和股份，從紡織業(yè)成功轉(zhuǎn)型鋰礦，拿下了金鑫礦業(yè)的控股權(quán)，但隨著紡織業(yè)的衰退，眾和資金流突然斷流，而金鑫礦業(yè)更是前期需要消耗大量資本開采。

此刻的眾和陷入了兩難局面：清算資產(chǎn)自然可以自保，但未開采的鋰礦估值著實(shí)有限；而福建人許建成選擇了加大油門底部加注，這直接讓已經(jīng)搖搖欲墜的眾和轟然倒塌。

眾和股份的財(cái)報(bào)兩年前就已經(jīng)無法發(fā)出，而最后一份財(cái)報(bào)中，眾和股份的負(fù)債已經(jīng)接近28億，早已資不抵債，債出多頭的眾和股份此刻已經(jīng)完全癱瘓：

掌門人許建成因金鑫礦權(quán)轉(zhuǎn)讓合同糾紛被黨壩檢方起訴入獄，直到2021年年初被判無罪才重新出山；

地處藏民聚居區(qū)的金鑫礦業(yè)，眾多當(dāng)?shù)乩习傩諡榱藚⑴c礦業(yè)開發(fā)，貸款購入卡車參與運(yùn)輸，現(xiàn)在也已經(jīng)負(fù)債累累；

甚至連債主都換了好幾撥：2018年，為了保住眾和上市殼不退市，中融信托把債權(quán)轉(zhuǎn)讓給興業(yè)礦業(yè)，興業(yè)礦業(yè)大股東出資6億來推動(dòng)金鑫礦業(yè)開發(fā)，但懷抱亞洲最大鋰礦這個(gè)金飯碗，眾和在群龍無首的情況下，始終無法實(shí)現(xiàn)臨門一腳，金鑫礦業(yè)的開發(fā)至今依然擱置。

可笑的是，隨著新能源市場(chǎng)的迅速崛起，碳酸鋰價(jià)格也一路飆升，有心人曾經(jīng)推算過：以當(dāng)前價(jià)格計(jì)，金鑫礦業(yè)開工2年即可還清全部負(fù)債，但此刻的眾和就是一分錢也拿不出來。

國(guó)城集團(tuán)撿漏成功，喜氣洋洋

懷揣鋰礦的眾和股份陷入破產(chǎn)清算邊緣時(shí)，國(guó)城礦業(yè)的大股東國(guó)城集團(tuán)出手了。

增資方案顯示，參考第三方資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)出具的估值報(bào)告，投資方將按照投資前金鑫礦業(yè)全部股東權(quán)益4.29億元的估值實(shí)施本次增資。增資完成后，國(guó)城常青、國(guó)城德遠(yuǎn)持股比例分別為48%、2%，阿壩州眾和新能源有限公司仍為公司第一大股東，持股比例為50%。

除此之外，已經(jīng)走向破產(chǎn)邊緣的眾和股份還與國(guó)城集團(tuán)簽下了戰(zhàn)略合作協(xié)議：協(xié)議中，國(guó)城集團(tuán)向眾和股份支付2億保證金，參與眾和的破產(chǎn)重組工作。在協(xié)議中還留下了一句意味深長(zhǎng)的話：恢復(fù)眾和股份可持續(xù)發(fā)展，盡快獨(dú)立申請(qǐng)重新上市或由其他上市公司吸收合并換股上市，維護(hù)債權(quán)人和中小股東的利益。

兩份協(xié)議結(jié)合來看，是國(guó)城集團(tuán)相當(dāng)于僅通過出資4.288億注資就拿下了總儲(chǔ)量近300萬噸碳酸鋰的金鑫礦業(yè)的50%控股股權(quán)，同時(shí)通過推動(dòng)眾和重組，未來還掌握了將金鑫礦業(yè)通過換股完成上市的主動(dòng)權(quán)。

300萬噸的金鑫礦業(yè)哪怕按2億每萬噸儲(chǔ)量的市值換算計(jì)算，也是一個(gè)600億市值以上的龐然大物，如果一切順利，國(guó)城集團(tuán)的估值在注資那一刻，就實(shí)現(xiàn)了驚人的逆轉(zhuǎn)。

在國(guó)城集團(tuán)2022年的干部大會(huì)記錄中，增資金鑫礦業(yè)產(chǎn)生的喜氣洋洋溢于言表：“這一重大經(jīng)營(yíng)舉措在實(shí)現(xiàn)集團(tuán)高質(zhì)量發(fā)展的道路上，具有里程碑式的意義。”

鋰礦企業(yè)作弊公式

如果將A股所有的有鋰礦的上市公司按市值和儲(chǔ)量排列，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)近乎于作弊的公式：碳酸鋰儲(chǔ)量越小的公司相對(duì)市值反而越高。


這個(gè)公式個(gè)中邏輯不難推算：

一家A股上市公司擁有的超強(qiáng)融資能力，疊加鋰資源開發(fā)的超高利潤(rùn)率（回收期不超過兩年）的商業(yè)模式，讓市場(chǎng)更愿意給那些資源量相對(duì)較低的企業(yè)更高的估值。

高估值支撐了鋰礦的融資收購，收購帶來的更高回報(bào)率，高回報(bào)率的項(xiàng)目帶來更高估值，更高估值支持收購更多鋰礦，在這里形成正向循環(huán)。飛輪效應(yīng)由此誕生：也由此誕生江特電機(jī)和西藏珠峰這樣的超級(jí)牛股。

因此，拿下鋰礦，完成開采，可以帶來估值的天量飛躍，市值增長(zhǎng)幾百億也不在話下。以上市公司公布的儲(chǔ)量來算，每萬噸儲(chǔ)量碳酸鋰約等于5億市值，所以我們過去一年多屢屢看到，當(dāng)一個(gè)百萬噸大型鋰礦在手，可以助力公司市值直沖云霄。

但歷史就是給眾和股份開了個(gè)巨大的玩笑。從紡織廠轉(zhuǎn)行鋰礦，眾和股份顯然猜中了這個(gè)開頭，沒有猜中這個(gè)結(jié)局：

向新能源轉(zhuǎn)型這一方向毫無疑問是正確的，但轉(zhuǎn)型過程中資金周轉(zhuǎn)的巨大缺口，礦山開采前期巨大的資金壁壘和時(shí)間成本，交易過程中的眾多法律風(fēng)險(xiǎn)，都是眾和最終陷入流動(dòng)性危機(jī)的重要因素。

更諷刺的是，本應(yīng)是巨大的現(xiàn)金流來源和就業(yè)機(jī)會(huì)的鋰礦，最終拖垮了眾和，讓眾和陷入了債務(wù)，訴訟等多重危機(jī)之中，供應(yīng)商，經(jīng)銷商，當(dāng)?shù)卣兔癖姸急痪砣胱罱K的漩渦。

這不能不成為試圖跨界鋰電，尤其是鋰礦的企業(yè)的一個(gè)警鐘。當(dāng)然，也可能找到一個(gè)新的撬動(dòng)點(diǎn)，比如，剛好有另一個(gè)眾和股份等著你去收拾殘局。

原標(biāo)題：眾和敗局中的鋰礦危機(jī)