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4 月 25 日晚，通威股份同時公布 2021 年年報和 2022 年一季報。其中 2021 年實現(xiàn)營業(yè)收入 634.91 億元，同比增長 43.64%；歸母凈利潤 82.08 億，同比增長 127.5%。2022 年一季度實現(xiàn)凈利潤 51.94 億元，同比增長 513.01%，扣非凈利潤同比增長 544.95%，超出此前業(yè)績預(yù)增預(yù)期。

在光伏企業(yè)近期頻繁業(yè)績爆雷的背景下，通威股份可謂一枝獨秀。硅料龍頭一家基本吃光了光伏行業(yè)所有利潤。見智研究將為大家解讀通威披露的兩份財報，有哪些增量信息值得關(guān)注？硅料的高利潤還能支撐多久？

硅料業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)絕大部分利潤，產(chǎn)能有望達(dá) 35 萬噸

通威股份 1995 年成立，2004 年上市，上市時是以飼料為主的農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)。由于看好新能源的前景，上市沒多久便跨入光伏領(lǐng)域，經(jīng)過 20 年的發(fā)展，公司已經(jīng)成為硅料龍頭企業(yè)。2016 年至今，其多晶硅業(yè)務(wù)占比也從 9.95% 上升至 29.55%。

2021 年，多晶硅業(yè)務(wù)占比激增，遠(yuǎn)超 2020 年的 14.8%，營收同比增長 186.89%。2021 年多晶硅業(yè)務(wù)毛利率為 66.69%，秒殺飼料業(yè)務(wù)的 9.48% 以及光伏電池的 8.81%。

眾所周知，通威成績單在 2021 年十分亮眼是因為硅料。去年由于全球雙碳目標(biāo)的推進(jìn)，光伏行業(yè)需求快速增長，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)都積極擴(kuò)產(chǎn)能。但是硅料是周期行業(yè)，本質(zhì)屬于化工品。2018-2020 年由于硅料價格長期低迷，企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)積極性低，加之硅料環(huán)節(jié)投資金額大，門檻高，周期長，也因此剔除掉了很多企業(yè)。所以，2021 年下游需求旺盛，上游硅料供應(yīng)不足導(dǎo)致價格猛漲。通威股份也因此受益。

2021 年底，公司已形成多晶硅產(chǎn)能 18 萬噸，樂山二期 5 萬噸、保山一期 5 萬噸項目已相繼投產(chǎn)；在建產(chǎn)能超過 17 萬噸，其中包頭二期 5 萬噸項目預(yù)計 2022 年投產(chǎn)，樂山三期 12 萬噸項目預(yù)計 2023 年投產(chǎn)，產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，預(yù)計 2023 年多晶硅產(chǎn)能有望達(dá) 35 萬噸。

2022Q1 實際業(yè)績超出此前預(yù)增，主因硅料價格仍處高位。今年硅料價格降價持續(xù)不及預(yù)期，預(yù)計 Q3-Q4 價格也很難有明顯的跌幅，Q4 有望好轉(zhuǎn)但預(yù)計難以大跌。

見智研究認(rèn)為，硅料今年大概率很難大跌，故利好公司多晶硅業(yè)務(wù)。按照 Q1 的業(yè)績估計，今年有望持續(xù)超預(yù)期。

電池龍頭地位穩(wěn)固，全產(chǎn)業(yè)鏈布局潛力大

通威是光伏電池領(lǐng)域老大，持續(xù)加大 HJT 和 TOPCon 的研發(fā)投入，2021 年新增投產(chǎn) 1GW HJT 中試線；且率先開啟了基于 210 尺寸的 TOPCon 量產(chǎn)中試，目前 1GWTOPCon 項目已順利投產(chǎn)。2021 年底，公司太陽能電池產(chǎn)能 45GW，生產(chǎn)基地主要在雙流、金堂、眉山、合肥。預(yù)計 2023 年電池產(chǎn)能將達(dá)到 80-100GW。

從去年光伏行業(yè)形勢看，電池是利潤最受擠壓的環(huán)節(jié)。去年電池和組件等業(yè)務(wù)毛利率為 8.81%，同比減少 5.73%。整體看，電池的毛利率符合預(yù)期，增收不增利在去年屬于正常現(xiàn)象，但并不影響公司整體盈利能力。見智研究認(rèn)為，今年由于硅料降價不及預(yù)期，且目前產(chǎn)業(yè)調(diào)研看，電池環(huán)節(jié)仍較為艱難，今年預(yù)計仍難實現(xiàn)盈利修復(fù)。
但是長期戰(zhàn)略層面看，公司對電池技術(shù)的投入十分重視。3 月 31 日 " 公司官宣其旗下通威太陽能與四川天府新區(qū)眉山管理委員會簽署《投資協(xié)議》，在眉山天府新區(qū)青龍街道投資建設(shè)年產(chǎn) 32GW 高效晶硅電池項目，項目總計金額 120 億。" 見智研究曾在 "通威 120 億項目落地，電池技術(shù)競爭進(jìn)入砸錢終局丨見智研究" 一文中為大家解讀過這次投資的意義。

整體而言，見智研究認(rèn)為，雖然去年和今年硅料高價讓通威賺的盆滿缽滿，且預(yù)計今年公司仍有望持續(xù)受益。但 2023 年后，硅料產(chǎn)能逐漸過剩，降價趨勢不可避免，高毛利不可延續(xù)。通威在戰(zhàn)略層面是全產(chǎn)業(yè)鏈布局的企業(yè)，目前已經(jīng)打通上游硅料、電池兩個環(huán)節(jié)，且均已成為龍頭，又在硅片領(lǐng)域布局，同時公司還有電站。

見智研究認(rèn)為通威是非常有潛力成為真正光伏全產(chǎn)業(yè)鏈一體化的企業(yè)，但光伏行業(yè)向來瞬息萬變，風(fēng)險仍在，風(fēng)雨過后到底是英雄還是裸泳，大家拭目以待。

原標(biāo)題：Q1利潤大增5倍，通威的硅料紅利還能吃多久？