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我們計算浮法玻璃行業(yè)單箱凈利為4.2元/重箱（4月至6月2日），而旗濱22M4以來單箱凈利可能遠(yuǎn)超行業(yè)平均。目前價格下（6月2日），以天然氣為主要燃料的浮法玻璃生產(chǎn)成本約在1900元/噸，高于行業(yè)均價，雖然廠庫偏高，但疫情和下游需求疲軟或?qū)е律鐣齑孑^小。5月地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)已呈現(xiàn)回暖跡象，若后續(xù)下游開工率上升，補(bǔ)庫需求或帶動玻璃價格上行，單箱盈利具有較大修復(fù)空間。公司目前估值處于歷史較低水平，股息率（TTM）已超過10%，浮法盈利能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，3月公告擬回購0.28-0.42億股，至6月初回購0.11億股。我們看好公司后續(xù)盈利預(yù)期的修復(fù)，維持“買入”評級。

光伏擴(kuò)產(chǎn)步伐加大，電子&藥用玻璃孵化成果漸顯

光伏玻璃：目前公司已規(guī)劃的光伏玻璃日熔量達(dá)1.54萬噸，若遼寧項目順利進(jìn)行則有望達(dá)到2.02萬噸，我們預(yù)計產(chǎn)能有望在23/24年密集投放并貢獻(xiàn)收入。公司進(jìn)軍壓延玻璃領(lǐng)域本身具備原燃料資源（石英砂）和采購（純堿、天然氣）優(yōu)勢，后續(xù)達(dá)產(chǎn)后成本控制有望處于行業(yè)優(yōu)秀水平。隨著行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張逐步收緊，大公司優(yōu)勢與集中度有望凸顯，我們預(yù)計光伏玻璃業(yè)務(wù)將率先為公司帶來新的業(yè)績增長點(diǎn)。

建筑節(jié)能玻璃：公司浙江長興、天津、湖南等地節(jié)能玻璃產(chǎn)能建設(shè)正在推進(jìn)，部分已處于產(chǎn)能爬坡預(yù)計全部投產(chǎn)后將達(dá)到4845萬平米/年。電子玻璃已實現(xiàn)商業(yè)化運(yùn)營，藥用玻璃正處于產(chǎn)能擴(kuò)張期，此外公司成立跟投平臺（已投電子和藥用玻璃項目），實現(xiàn)高管和技術(shù)人員的深度綁定，電子&藥用玻璃有望隨著國產(chǎn)替代為公司做出新貢獻(xiàn)。

優(yōu)質(zhì)砂礦+海港碼頭，成本管控優(yōu)勢明顯

公司生產(chǎn)基地靠近碼頭、鐵路等交通設(shè)施，運(yùn)輸成本較低。株洲旗濱擁有豐富的鐵路貨運(yùn)資源，漳州旗濱擁有與生產(chǎn)線配套的三個共計40000噸級海港碼頭，公司運(yùn)輸費(fèi)用率常年維持在1%以下，遠(yuǎn)優(yōu)于同行。公司目前擁有5個硅砂生產(chǎn)基地，年產(chǎn)量約為292萬噸，隨著資興、馬來西亞、云南昭通生產(chǎn)基地建成，我們預(yù)計公司未來砂礦產(chǎn)能將超470萬噸/年，降低原材料成本的同時保證石英砂的質(zhì)量穩(wěn)定。

多元布局進(jìn)一步提升未來盈利成長性，維持“買入”評級

公司系浮法玻璃龍頭，深耕主業(yè)同時推進(jìn)電子玻璃、光伏玻璃產(chǎn)能布局，節(jié)能建筑玻璃在建項目亦加快推進(jìn)。我們認(rèn)為公司未來盈利成長性有望增強(qiáng)，周期性或趨弱，根據(jù)今年以來的玻璃價格走勢，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司22-24年歸母凈利30/40/51億元（前值37.6/43.4/56.2億元），對應(yīng)PE9.8/7.4/5.8倍，維持“買入”評級。

原標(biāo)題：旗濱集團(tuán)：浮法盈利或達(dá)底部區(qū)域，光伏有望帶來中期成長