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協(xié)鑫旗下電站平臺(tái)

公司是保利協(xié)鑫旗下的光伏電站EPC及運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，於2014年5月9日完成了借殼上市，并於11月13日被納入MSCI香港指數(shù)成分股，公司2014年實(shí)現(xiàn)收入11.73億港元，公司股東應(yīng)占虧損1.13億港元，主要原因是2014年公司的光伏專案全年僅貢獻(xiàn)收入80萬(wàn)港元，公司的業(yè)績(jī)主要還是來(lái)源於之前的印刷線路板業(yè)務(wù)。

新裝機(jī)增速快

公司2014年底裝機(jī)量615MW，未來(lái)三年目標(biāo)裝機(jī)量分別?2GW、2.5GW和3GW。開(kāi)發(fā)的方式包括自建、聯(lián)合開(kāi)發(fā)與收購(gòu)。在2015年的新增專案中，自建比例?30%，目前更多的還是依靠聯(lián)合開(kāi)發(fā)與收購(gòu)，但在未來(lái)公司將加大自建的比例，公司一直在擴(kuò)充專案團(tuán)隊(duì)人數(shù)。公司上半年預(yù)計(jì)并網(wǎng)500MW，公司并網(wǎng)的電站規(guī)模將達(dá)到1.1GW。

發(fā)電效率高

公司目前并網(wǎng)的專案中沒(méi)有限電問(wèn)題，股權(quán)IRR達(dá)到了12%以上，有效發(fā)電小時(shí)數(shù)約?1200小時(shí)，公司未來(lái)在專案的選擇上會(huì)避開(kāi)日照時(shí)間長(zhǎng)卻限電比較嚴(yán)重的西部地區(qū)，將更多的專案放在中部地區(qū)。并且公司還開(kāi)發(fā)一些類分散式的專案，如漁光互補(bǔ)、牧光互補(bǔ)等，這類專案的收益很高，不但有普通光伏電站售電的收益，還有農(nóng)業(yè)收入和國(guó)家給予的補(bǔ)貼，未來(lái)大面積的推廣值得期待。

融資方式多樣

公司的融資方式除了一般的銀行貸款，還發(fā)行了一些可轉(zhuǎn)換債券，有效的降低了公司融資成本。此外，公司剛剛與銀河資本組建資?管理合夥企業(yè)，以此方式融資，保利協(xié)鑫也會(huì)給予公司資金方面的幫助。未來(lái)公司還計(jì)劃利用YieldCo的模式來(lái)開(kāi)展新的融資，融資方式的多樣性幫助公司的財(cái)務(wù)成本低於同業(yè)公司。

估值

公司背靠協(xié)鑫平臺(tái)，在光伏電站建造運(yùn)營(yíng)方面有技術(shù)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)保利協(xié)鑫和協(xié)鑫集成都可以在建造材料的供應(yīng)上提供便利。公司未來(lái)三年裝機(jī)量將迅猛增長(zhǎng)，以2015年底2.6GW裝機(jī)量計(jì)算，預(yù)計(jì)公司售電收入?33.33億港元，以35%的凈利率計(jì)算，全年發(fā)電業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)約?11.67億港元，在不考慮可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的情況下，目前股價(jià)僅相當(dāng)於8.8倍PE。我們給予公司12個(gè)月目標(biāo)價(jià)1.61港元，相當(dāng)於15倍2016年預(yù)期市盈率，?“買入”評(píng)級(jí)。(現(xiàn)價(jià)截至6月16日)輝立證券(香港)有限公司