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我國(guó)近幾年ESG指數(shù)呈現(xiàn)快速發(fā)展勢(shì)頭，以中證、華證和Wind等為代表的指數(shù)研究機(jī)構(gòu)發(fā)布了一系列ESG指數(shù)，在底層資產(chǎn)中，覆蓋了A股、港股、債券等多個(gè)領(lǐng)域。在指數(shù)類型上，形成了寬基類、行業(yè)類、主題類等類型；從功能看，可以用作基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)、價(jià)值投資、策略設(shè)計(jì)等。

根據(jù)選樣比例的不同，ESG指數(shù)可以劃分為基準(zhǔn)類、初篩類、領(lǐng)先類、優(yōu)選類、精選類。選樣比例越高，通常其超額收益越高?？梢?，ESG指數(shù)具備跑贏市場(chǎng)的基礎(chǔ)。

從2019年以來對(duì)申萬A指超額收益在10%上的ESG指數(shù)來看，表現(xiàn)排名最為靠前的主要是碳中和主題指數(shù)，其次為行業(yè)ESG指數(shù)，以及疊加非ESG指標(biāo)的增強(qiáng)類ESG指數(shù)。說明以ESG指數(shù)為基礎(chǔ)進(jìn)行投資策略開發(fā)具有可行性?？傮w來看，ESG指數(shù)獲得高收益的方式主要有三種：要么進(jìn)行主題投資，要么疊加行業(yè)輪動(dòng)策略，要么疊加其他非ESG選股指標(biāo)。

我國(guó)ESG指數(shù)發(fā)展概況

根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，目前可檢索到的ESG指數(shù)（包括名稱或主題含“ESG”）共290個(gè)，主要發(fā)布機(jī)構(gòu)包括中證指數(shù)公司、中債登公司、萬得信息、恒生指數(shù)、華證指數(shù)等。其中，國(guó)內(nèi)A股ESG指數(shù)大致可分為中證系、WIND系、華證系、其他（深交所、新華財(cái)經(jīng)、MSCI等）。

2021年以來，A股ESG指數(shù)呈現(xiàn)井噴式發(fā)展。A股第一只ESG指數(shù)是2010年發(fā)布的“中證ECPIESG可持續(xù)發(fā)展40指數(shù)”（簡(jiǎn)稱ESG40）。此后多年間，ESG指數(shù)的發(fā)布陷入停滯。直到2018年MSCI發(fā)布“MSCI中國(guó)A股國(guó)際通ESG通用指數(shù)”后，A股ESG指數(shù)發(fā)布數(shù)逐年增加，尤其是2021年，ESG指數(shù)密集發(fā)布，數(shù)量占到現(xiàn)有ESG指數(shù)的50%以上。

現(xiàn)有ESG指數(shù)的編制方法主要有三類。（1）單純以ESG因子作為篩選標(biāo)準(zhǔn)：剔除排名靠后的，或是分行業(yè)選擇各領(lǐng)域中排名靠前的。（2）ESG+價(jià)值&質(zhì)量因子：比如中證指數(shù)發(fā)布的滬深300、中證500、中證800ESG價(jià)值指數(shù)。（3）使用特定ESG信息：比如分別考慮上市公司在E、S、G方面的單項(xiàng)分，或者剔除存在ESG尾部風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)股，比如華證ESG領(lǐng)先指數(shù)。此外，華證指數(shù)公司發(fā)布的氣候投融資指數(shù)的編制方式比較特殊：其樣本空間限定于新能源升級(jí)、電力設(shè)備、新能源車、低碳建筑等特定行業(yè)。需要指出的是：這些指數(shù)編制過程中所使用的ESG評(píng)級(jí)&分項(xiàng)得分等數(shù)據(jù)，大多由發(fā)布機(jī)構(gòu)自主評(píng)定，其量化模型及最終結(jié)果并不對(duì)外公布。

選樣方法不同是各ESG指數(shù)的主要差異。ESG指數(shù)編制需要先確定樣本空間，然后根據(jù)確定的選樣方法選擇成份股，再根據(jù)指數(shù)計(jì)算公式計(jì)算得到指數(shù)。因此，不同指數(shù)的差異主要體現(xiàn)在樣本空間、選樣方式、指數(shù)計(jì)算等方面。其中，最核心的差異是選樣方法。如上所述，在選樣方法上，有負(fù)面剔除、正面篩選、疊加基本面指標(biāo)三種類型。不同的選樣方法，會(huì)影響到ESG指數(shù)的市場(chǎng)表現(xiàn)，本文認(rèn)為，選樣比例（成份股數(shù)量/樣本空間股票數(shù)量）可以體現(xiàn)出不同ESG指數(shù)在選樣方法上的差異，也是影響市場(chǎng)表現(xiàn)的最重要因素。

根據(jù)選樣比例，可以將ESG指數(shù)分為基準(zhǔn)、初篩、領(lǐng)先、優(yōu)選、精選五類。本文從現(xiàn)有ESG指數(shù)中，選取121只指數(shù)（剔除港股ESG指數(shù)、債券ESG指數(shù)、基金業(yè)績(jī)基準(zhǔn)類指數(shù)等非A股ESG指數(shù)，并剔除基期在2019年1月1日之后的ESG指數(shù)），根據(jù)選樣比例，我們將ESG指數(shù)分為基準(zhǔn)、初篩、領(lǐng)先、優(yōu)選、精選五檔，對(duì)應(yīng)的選樣比例如下：

如中證ESG指數(shù)中，基準(zhǔn)類ESG指數(shù)的選樣比例基本上在80%以上，而領(lǐng)先類與策略類ESG指標(biāo)的選樣比例基本上都在30%多一點(diǎn)。而華證的“華證ESG領(lǐng)先指數(shù)”、“華證碳中和指數(shù)”、“華證紅利ESG指數(shù)”選樣比例基本上都在10%以下。萬得的“萬得全A可持續(xù)ESG指數(shù)”、“萬得全AESG領(lǐng)先指數(shù)”、“萬得兩創(chuàng)可持續(xù)ESG50指數(shù)”選樣比例在10%以下，而“萬得A50ESG領(lǐng)先指數(shù)”等選樣比例在80%左右，此外，行業(yè)ESG指數(shù)的選樣比例則在10-30%之間。

中證、華證、萬得所發(fā)布ESG指數(shù)定位不同。由此可以看出三家指數(shù)發(fā)布機(jī)構(gòu)定位上的差異，中證更偏向于做基準(zhǔn)指數(shù)等基礎(chǔ)指數(shù)，為全市場(chǎng)提供參考服務(wù)；萬得即會(huì)發(fā)布基礎(chǔ)指數(shù)，服務(wù)全市場(chǎng)機(jī)構(gòu)，也會(huì)發(fā)布偏應(yīng)用類的指數(shù)（即為機(jī)構(gòu)投資直接提供服務(wù)的指數(shù)）；而華證指數(shù)則是民營(yíng)、市場(chǎng)化的指數(shù)公司，主要面向各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，圍繞指數(shù)與指數(shù)化投資的研發(fā)，提供包括研究咨詢、產(chǎn)品授權(quán)、運(yùn)作管理、營(yíng)銷推廣、估值以及數(shù)據(jù)信息等全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)。

我國(guó)主要ESG指數(shù)系列介紹

1、中證ESG指數(shù)系列

作為A股最權(quán)威的指數(shù)公司，中證指數(shù)旗下的ESG指數(shù)一般基于已有的主流寬基（滬深300、中證500、中證800等）進(jìn)行二次處理，有望成為未來A股機(jī)構(gòu)投資者參考最多的ESG基準(zhǔn)。

中證發(fā)布的主要ESG指數(shù)分為四類：基準(zhǔn)類，在原寬基指數(shù)基礎(chǔ)上剔除中證ESG評(píng)價(jià)結(jié)果最低的部分成份股，一般剔除比例在20%左右，編制目的是為ESG類基金產(chǎn)品提供業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)；領(lǐng)先類，從指數(shù)樣本中選取中證ESG評(píng)價(jià)結(jié)果最高的部分成份股，一般選樣比例在30%左右，編制目的是衡量ESG評(píng)級(jí)較高的股票的市場(chǎng)表現(xiàn)；策略類，從指數(shù)樣本中，結(jié)合ESG評(píng)分與Smart Beta方法選取綜合表現(xiàn)較好的成份股，選樣比例約為1/3，編制目的是提升指數(shù)收益；此外，還有碳中和指數(shù)。

2、華證ESG指數(shù)系列

上海華證指數(shù)信息服務(wù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱華證指數(shù)）成立于2017年9月，公司性質(zhì)為民營(yíng)企業(yè)，是一家專業(yè)從事指數(shù)與指數(shù)化投資綜合服務(wù)的公司。華證指數(shù)已獲得上海證券交易所、深圳證券交易所和香港交易所的指數(shù)編制行情授權(quán)。目前華證指數(shù)推出的ESG指數(shù)主要包括“華證ESG領(lǐng)先指數(shù)”、“華證碳中和指數(shù)”、“華證紅利ESG指數(shù)”等。

3、萬得ESG指數(shù)系列

萬得掌握流量入口且擁有數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)，因此基于自身開發(fā)的ESG評(píng)分體系，發(fā)布了“萬得全A可持續(xù)ESG指數(shù)”、“萬得全AESG領(lǐng)先指數(shù)”、“萬得A50ESG領(lǐng)先指數(shù)”、“萬得碳中和可持續(xù)50指數(shù)”。此外，WIND還聯(lián)手嘉實(shí)基金共同布局了基于特定行業(yè)的ESG指數(shù)。

我國(guó)現(xiàn)有ESG指數(shù)的市場(chǎng)表現(xiàn)

1、ESG指數(shù)可以跑贏市場(chǎng)

本文選取121只ESG指數(shù)（剔除港股ESG指數(shù)、債券ESG指數(shù)、基金業(yè)績(jī)基準(zhǔn)類指數(shù)等非A股ESG指數(shù)，并剔除基期在2019年1月1日之后的ESG指數(shù)），對(duì)其2019年初以來的市場(chǎng)表現(xiàn)進(jìn)行分析。以超額收益作為判斷市場(chǎng)表現(xiàn)的指標(biāo)，分析表明：ESG指數(shù)整體來看是存在超額收益的，而不同類型的ESG指數(shù)超額收益存在明顯差異。

ESG指數(shù)的市場(chǎng)表現(xiàn)來看，是存在超額收益，可以跑贏市場(chǎng)的，尤其是精選類與優(yōu)選類ESG指數(shù)。從全部ESG指數(shù)來看，以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)的平均超額收益為13.91%，以申萬全A指數(shù)為基準(zhǔn)的平均超額收益為4.32%。精選類與優(yōu)選類ESG指數(shù)超額收益最為可觀。領(lǐng)先類ESG指數(shù)與初篩類ESG指數(shù)對(duì)滬深300指數(shù)雖有超額收益，但對(duì)申萬全A指數(shù)則小幅跑輸?；鶞?zhǔn)類ESG指數(shù)表現(xiàn)最差，全面跑輸滬深300指數(shù)與申萬全A指數(shù)。

2、碳中和主題ESG指數(shù)表現(xiàn)最佳

從對(duì)申萬A指超額收益在10%上的ESG指數(shù)來看，表現(xiàn)排名最為靠前的主要是碳中和主題指數(shù)，其次為行業(yè)ESG指數(shù)，以及疊加非ESG指標(biāo)的增強(qiáng)類ESG指數(shù)。

在全部ESG指數(shù)中，市場(chǎng)表現(xiàn)最優(yōu)是的萬得碳中和可持續(xù)50指數(shù)，區(qū)間漲幅達(dá)到197.44%，以滬深300指數(shù)和申萬A指為基準(zhǔn)的超額收益分別達(dá)到了162.01%和152.42%。該指數(shù)的設(shè)計(jì)思路為，以碳中和概念上市公司股票為樣本空間，選取成分股中ESG表現(xiàn)領(lǐng)先的50只股票作為成分股，以反映ESG風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇管理優(yōu)秀的碳中和概念相關(guān)上市公司的整體股價(jià)表現(xiàn)。

3、基準(zhǔn)類ESG指數(shù)市場(chǎng)表現(xiàn)較差

基準(zhǔn)類ESG指數(shù)由于僅僅剔除了少量ESG評(píng)分低的股票，所以市場(chǎng)表現(xiàn)最差。以中證滬深300ESG指數(shù)和中證500ESG基準(zhǔn)指數(shù)為例，該2只指數(shù)是從相應(yīng)母指數(shù)樣本股中剔除中證一級(jí)行業(yè)內(nèi)ESG分?jǐn)?shù)最低的20%上市公司股票，選取剩余股票作為指數(shù)樣本股編制的指數(shù)。2022年4月底，滬深300ESG基準(zhǔn)指數(shù)相對(duì)母指數(shù)基日以來的超額收益為2.63%，中證500ESG基準(zhǔn)指數(shù)相對(duì)母指數(shù)基日以來的超額收益8.13%。

總結(jié)：ESG指數(shù)提高收益的三種方式

綜上所述，ESG指數(shù)獲得高收益的方式主要有三種：要么進(jìn)行主題投資，要么疊加行業(yè)輪動(dòng)策略，要么疊加其他非ESG選股指標(biāo)。在疊加行業(yè)選擇方面，如萬得日常消費(fèi)、材料、信息技術(shù)行業(yè)指數(shù)在統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)的漲幅本身已達(dá)到96.33%、123.38%和57.00%，相應(yīng)的ESG指數(shù)對(duì)行業(yè)指數(shù)的超額收益實(shí)際為25.3%、-19.61%和37.47%。

在疊加非ESG選股指標(biāo)方面，如中證高股息ESG指數(shù)，是從中證800指數(shù)樣本中選取ESG分?jǐn)?shù)較高、分紅持續(xù)性較強(qiáng)且具備高股息率特征的上市公司證券作為指數(shù)樣本。中證500ESG優(yōu)選策略指數(shù)，是從中證500指數(shù)樣本中經(jīng)剔除中證ESG評(píng)價(jià)結(jié)果最低的20%的上市公司證券后，選取150只盈利能力較高、現(xiàn)金流量較充沛且具備成長(zhǎng)性特征的上市公司證券作為指數(shù)樣本。

純篩選類的指數(shù)中，上榜的有萬得全A可持續(xù)ESG指數(shù)與中信證券ESG100指數(shù)。萬得全A可持續(xù)ESG指數(shù)為萬得和嘉實(shí)聯(lián)合推出的指數(shù)，其樣本空間由具備嘉實(shí)ESG評(píng)分的萬得全A指數(shù)成分股組成，剔除其中過去6個(gè)月日均成交額最低20%、上市不足一年、ST或限制交易的個(gè)股，在樣本空間內(nèi)選取ESG評(píng)分最高的前10%的個(gè)股，入選個(gè)股數(shù)量不超過500只。中信證券ESG100指數(shù)是利用中信證券ESG評(píng)級(jí)指標(biāo)，從中證800成分股中選取ESG評(píng)分排名靠前的100家上市公司作為成分股編制而成。由此可見，投資或投研經(jīng)驗(yàn)豐富的機(jī)構(gòu)更容易開發(fā)出具有可操作性的ESG指數(shù)。 

原標(biāo)題：ESG指數(shù)能否跑贏市場(chǎng)？我國(guó)ESG指數(shù)的發(fā)展現(xiàn)狀研究