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光伏玻璃:龍頭成本技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著,寬玻22年將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緊缺
日期:2022-07-06   [復(fù)制鏈接]
責(zé)任編輯:sy_gujianing 打印收藏評(píng)論(0)[訂閱到郵箱]
光伏玻璃行業(yè)成本曲線陡峭,龍頭企業(yè)可通過(guò)加速產(chǎn)能布局取得更高的市占率,未來(lái)量的增長(zhǎng)將帶動(dòng)企業(yè)盈利持續(xù)增長(zhǎng)。

從總量來(lái)看,預(yù)計(jì)2022年光伏玻璃大概率供給過(guò)剩。即便僅一線企業(yè)擴(kuò)產(chǎn),22年有效供給將達(dá)到4.7萬(wàn)噸/天,可支持250GW以上需求。但我們認(rèn)為,寬板玻璃將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的緊缺。假設(shè)全年寬玻占比80%,若僅一線如期擴(kuò)產(chǎn),則寬玻需求約25052t/d,而供給端僅約20534t/d,缺口在4500t/d。若一二線均如期擴(kuò)產(chǎn),則下半年寬玻占比高時(shí)可能會(huì)出現(xiàn)緊平衡。

行業(yè)屬性——投產(chǎn)周期長(zhǎng)、擴(kuò)產(chǎn)耗資金,典型周期成長(zhǎng)行業(yè)

(1)周期性:由于光伏玻璃的初始投入高(10億元/千噸窯爐,約合2.3億元/GW),回本周期較長(zhǎng)(8年,高于膠膜6.9年、逆變器4.1年),且停窯爐復(fù)工需3個(gè)月,一般企業(yè)均連續(xù)生產(chǎn),因此行業(yè)具有周期性。

(2)成長(zhǎng)性:除光伏新增裝機(jī)的基礎(chǔ)增速(年化20-30%)外,雙玻滲透率的提升(2017、2020年分別是2、30%,長(zhǎng)期看可提升至80%+)也增加了光伏玻璃需求量,使其具有超越光伏行業(yè)的成長(zhǎng)性。

供需判斷——結(jié)構(gòu)性、季度性緊缺,帶動(dòng)業(yè)績(jī)彈性

從總量看:需求方面,光伏玻璃需求主要由光伏裝機(jī)增長(zhǎng)+雙玻滲透率提升帶來(lái)的,假設(shè)22年雙玻組件滲透率達(dá)50/70%,則對(duì)應(yīng)玻璃需求為1148/1198萬(wàn)噸(19/22億平)。供給方面,受玻璃價(jià)格與能耗審核(新建產(chǎn)能審核能耗水平,建成產(chǎn)能開(kāi)工前也要審核能耗水平)、聽(tīng)證要求(考察項(xiàng)目建設(shè)的必要性、技術(shù)先進(jìn)性等,目前尚無(wú)企業(yè)走完流程)等因素影響,部分企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)落地存在不確定性,若僅一線企業(yè)如期擴(kuò)產(chǎn),則對(duì)應(yīng)有效產(chǎn)能1706萬(wàn)噸,若一二線均可如期擴(kuò)產(chǎn),則對(duì)應(yīng)新增有效產(chǎn)能2021萬(wàn)噸,整體產(chǎn)能大概率過(guò)剩。

從結(jié)構(gòu)上看:寬版玻璃需求隨大尺寸組件占比提升而增加,假設(shè)22年大尺寸組件滲透率在70/90%,則寬版玻璃需求量在800/1029萬(wàn)噸,由于老產(chǎn)能窯爐生產(chǎn)182&210組件的成本較高,因此一般由新窯爐滿足此部分需求。但在能耗&碳排要求提升的背景下,二三線企業(yè)產(chǎn)能投放或大規(guī)模不及預(yù)期,同時(shí)迫于成本壓力部分小窯爐將加速退出,使得寬板玻璃可能出現(xiàn)緊缺,持續(xù)時(shí)間約在半年以上。假設(shè)全年寬玻占比80%,若僅一線如期擴(kuò)產(chǎn),則寬玻需求約25052t/d,而供給端僅約20534t/d,缺口在4500t/d;若一二線均如期擴(kuò)產(chǎn),則下半年寬玻占比高時(shí)可能會(huì)出現(xiàn)緊平衡。

競(jìng)爭(zhēng)格局——雙寡頭,競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)

當(dāng)前信義、福萊特名義產(chǎn)能份額合計(jì)達(dá)53%,已構(gòu)成雙寡頭格局,未來(lái)我們認(rèn)為龍頭企業(yè)仍將繼續(xù)提高市占率,但同時(shí)二線企業(yè)將擠壓三四線企業(yè)份額,原因是玻璃產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重,未來(lái)主要競(jìng)爭(zhēng)看成本和規(guī)模優(yōu)勢(shì),龍頭與二、三線企業(yè)的毛利率差異分別在8、18pct左右,未來(lái)行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模大的主要是一二線企業(yè)。

成本:

(1)構(gòu)成:制造費(fèi)用(天然氣、電力等)占比53%,直接材料(純堿、石英砂等)占比43%;各企業(yè)的成本差距主要來(lái)自于各材料&能源的單耗以及采購(gòu)價(jià),背后反映的是各企業(yè)窯爐單線平均規(guī)模、工藝技術(shù)以及供應(yīng)鏈管理的差距。

(2)影響因素:?jiǎn)尉€窯爐規(guī)模每擴(kuò)大100t/d,毛利率可提升約1pct,一線企業(yè)窯爐更大,毛利率較二、三線分別高4、6pct;一線企業(yè)具有工藝know-how優(yōu)勢(shì),較二、三線分別可提升毛利率約3、12pct;自產(chǎn)上游材料石英砂(成本占比13%)、純堿&天然氣(成本分別占比17、24%)采購(gòu)價(jià)格優(yōu)惠合計(jì)可帶來(lái)約1pct的毛利率提升。

(3)影響持續(xù)性:窯爐規(guī)模在持續(xù)提升,雖短期差距收窄,但長(zhǎng)期龍頭企業(yè)較二線可率先使用更大規(guī)模的窯爐;各企業(yè)工藝know-how均不斷進(jìn)步,短期一線企業(yè)仍有較大優(yōu)勢(shì),長(zhǎng)期毛利率差距將收窄;石英砂資源&龍頭規(guī)模持續(xù)大于二線,材料采購(gòu)價(jià)帶來(lái)的毛利率優(yōu)勢(shì)亦可維持。

價(jià)格展望:

預(yù)計(jì)22-23年行業(yè)大概率是供給過(guò)剩期,玻璃定價(jià)將與成本曲線強(qiáng)相關(guān)。近期,光伏玻璃價(jià)格出現(xiàn)下滑,3.2mm玻璃由10月的30元/平米降至26元/平米,主要原因?yàn)椋?、成本方面,純堿價(jià)格高位回落,行業(yè)邊際成本下行。2、需求方面,此前產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格較高抑制需求,玻璃企業(yè)面臨庫(kù)存壓力。展望明年,成本端,以福萊特成本代表一線企業(yè)所有產(chǎn)能成本,洛陽(yáng)玻璃代表二線,安彩高科代表三線。假設(shè)燃料價(jià)格保持穩(wěn)定,22年純堿均價(jià)在2600-3100元/噸,預(yù)計(jì)22年二線企業(yè)3.2mm玻璃含稅全成本在26.9-28.4元/平米。供求端,一、二、三線企業(yè)22年有效產(chǎn)能分別在1059、639、634萬(wàn)噸,220GW裝機(jī)對(duì)應(yīng)玻璃需求在1485萬(wàn)噸,考慮到老舊產(chǎn)能關(guān)停或替換以及部分企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期,我們判斷2022年光伏玻璃價(jià)格將位于二、三線廠商的全成本線附近。因此我們預(yù)計(jì)22年3.2mm玻璃價(jià)格中樞在26.9-28.4元/平米,預(yù)計(jì)此時(shí)龍頭企業(yè)22-23年凈利率或可保持在20%左右。

原標(biāo)題:光伏玻璃:龍頭成本技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著,寬玻22年將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緊缺
 
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