一、風(fēng)電設(shè)備行業(yè)年報&季報總結(jié)
（一）高基數(shù)疊加原材料上漲，產(chǎn)業(yè)鏈承壓明顯
在“碳中和”與能源緊缺的大背景下，風(fēng)電、光伏作為可再生能源的代表，在未來 的能源體系中將占據(jù)相當(dāng)重要的地位。風(fēng)電行業(yè)經(jīng)歷了國補退坡的“搶裝”之后的 短暫平靜，在全產(chǎn)業(yè)鏈的努力或者說“自救”行為之下，我們看到了招標(biāo)價格的大 幅下降與風(fēng)力發(fā)電的性價比不斷上升，與之伴隨的則是招標(biāo)量的快速增長，再一次 體現(xiàn)了中國制造業(yè)發(fā)展的韌性。
我們選擇了風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈中，風(fēng)電相關(guān)收入在30%以上的公司作為我們的樣本公司， 主機環(huán)節(jié)包括金風(fēng)科技、明陽智能、運達股份、電氣風(fēng)電、三一重能，電機環(huán)節(jié)包 括湘電股份，葉片產(chǎn)業(yè)鏈包括中材科技、時代新材、上緯新材、正威新材，軸承環(huán) 節(jié)包括新強聯(lián)，變流器包括禾望電氣，鑄件環(huán)節(jié)包括日月股份、吉鑫科技、振江股 份、雙一科技、廣大特材、宏德股份，塔筒/樁基環(huán)節(jié)包括天順風(fēng)能、大金重工、泰 勝風(fēng)能、天能重工、海力風(fēng)電，鍛件環(huán)節(jié)包括中環(huán)海陸、海鍋股份、恒潤股份、金 源裝備，主軸環(huán)節(jié)包括金雷股份、通裕重工，海纜環(huán)節(jié)包括東方電纜、中天科技、 亨通光電，其他環(huán)節(jié)包括中際聯(lián)合（高空作業(yè)設(shè)備）、華伍股份（制動器）、榮知 日新（狀態(tài)檢測與故障診斷）、川潤股份（液壓潤滑與流體控制）、國能日新（發(fā) 電功率預(yù)測）等公司。
從收入絕對值的角度，僅考慮上市公司，以21年為例，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈所包含的上市公 司中收入規(guī)模比較大的環(huán)節(jié)包括整機（1177億元）、電纜（954億元）、葉片（379 億元）、塔筒（260億元）、鑄件（135億元）等，其他環(huán)節(jié)上市公司的總收入均在 百億以下，包括電機（47億元，注湘電股份21年將風(fēng)電電機業(yè)務(wù)拆分，故以20年計）、 軸承（25億元）、主軸（74億元）、鍛件/法蘭（56億元）、變流器（21億元）、高 空作業(yè)設(shè)備（9億元）、制動器（14億元）、狀態(tài)檢測與故障診斷（4億元）、液壓 潤滑與流體控制（15.3億元）、發(fā)電功率預(yù)測（3億元）、風(fēng)電運維船（2.7億元， 20年）等。
如果只考慮產(chǎn)業(yè)鏈公司的風(fēng)電相關(guān)收入，2021年整機環(huán)節(jié)相關(guān)收入為1159億元，電 纜環(huán)節(jié)收入為200億元，葉片環(huán)節(jié)收入為161億元，塔筒環(huán)節(jié)收入為227億元，鑄件 環(huán)節(jié)為97億元，從專業(yè)性來看，整機、塔筒、鑄件、軸承、主軸、運維船、高空作 業(yè)設(shè)備等環(huán)節(jié)的公司專業(yè)性較高，風(fēng)電相關(guān)收入在總收入中的占比較高，而電纜、 葉片、制動器、狀態(tài)檢測與故障診斷、液壓潤滑與流體控制、發(fā)電功率預(yù)測等專業(yè) 性較低，均有較大比例的風(fēng)電行業(yè)以外收入。
從收入增速的角度來看，16-21年整機企業(yè)的平均收入增速為20.6%，收入增速快于 整機行業(yè)的有軸承（61.9%）、狀態(tài)檢測與故障診斷（42.2%，18-21年）、風(fēng)電運 維船（33.3%，19-20年）、高空作業(yè)設(shè)備（32.2%）、塔筒（28.7%）、鍛件/法蘭 （21.6%）、發(fā)電功率預(yù)測（21.3%），而收入增速慢于整機行業(yè)的有電纜（20.3%）、 制動器（17.2%）、主軸（16.9%）、變流器（16.7%）、鑄件（15.8%）、液壓潤 滑與流體控制（14.0%）、葉片（13.6%）、電機（-12.1%）。
如果只考慮風(fēng)電相關(guān)的收入，16-21年整機的平均收入增速為21.4%，收入增速快于 整機行業(yè)的有軸承滾子（140.0%，21年）、軸承（109.3%，17-21年）、電纜（70.3%）、 發(fā)電功率預(yù)測（63.9%，19-20年）高空作業(yè)設(shè)備（32.4%）、鍛件/法蘭（30.9%）、 風(fēng)電運維船（30.8%，19-20年）制動器（29.0%，20-21年）、塔筒（26.4%）、葉 片（22.7%），而收入增速慢于整機行業(yè)的有狀態(tài)檢測與故障診斷（19.4%，19-21 年）、鑄件（17.9%）、主軸（14.6%）、液壓潤滑與流體控制（10.0%）電機（-0.8%）。
受益于國產(chǎn)化推進的環(huán)節(jié)和海上風(fēng)電搶裝的環(huán)節(jié)保持較高增速。2020年“搶裝”背 景下，整個行業(yè)收入均迎來了爆發(fā)式的增長，21年整個行業(yè)迎來了搶裝之后的調(diào)整 期，21年各個環(huán)節(jié)風(fēng)電相關(guān)的收入同比增速分別為：軸承滾子+140.0%，電纜+90.9%， 高空作業(yè)設(shè)備+28.7%，軸承+16.9%，塔筒+18.3%，整機+6.5%，液壓潤滑與流體 控制+5.2%，制動器-0.3%，鑄件-4.2%，狀態(tài)檢測與故障診斷-9.9%，鍛件/法蘭-9.5%， 主軸-14.7%，葉片-19.3%。軸承滾子（五洲新春）、軸承（新強聯(lián)）受益于國產(chǎn)化 的持續(xù)推進，收入增速維持較高增速；電纜（東方電纜、中天科技、亨通光電）、 塔筒（海力風(fēng)電、大金重工等）、高空作業(yè)設(shè)備（中際聯(lián)合）等受益于海上風(fēng)電的 搶裝亦保持了較好的增速，中際聯(lián)合能維持較好的增速也得益于產(chǎn)品升級帶來的 ASP上升以及出口的高增速。
15-21年來看，風(fēng)電相關(guān)業(yè)務(wù)的毛利率由高到低分別為：風(fēng)電運維船66.0%（18-20 年），狀態(tài)檢測與故障診斷（60.3%，20-21年），高空作業(yè)設(shè)備54.7%，主軸39.0%， 電纜38.4%，制動器37.0%，鑄件32.6%，軸承30.5%，鍛件/法蘭26.2%，塔筒24.5%， 整機23.2%，葉片16.9%，電機10.1%（15-20年），高毛利環(huán)節(jié)集中于軟件領(lǐng)域以 及市場競爭格局較好的環(huán)節(jié)。 單從風(fēng)電相關(guān)收入的毛利率來看，21年由于原材料成本的大幅上升以及行業(yè)搶裝退 潮之后的裝機下降，產(chǎn)業(yè)鏈毛利率普遍承壓。除了整機、軸承、電纜等少數(shù)環(huán)節(jié)， 大多數(shù)都受到了原材料上漲與行業(yè)不景氣的雙重擠壓，毛利率出現(xiàn)了不同幅度的下 降，下降幅度從大到小依次為：狀態(tài)檢測與故障診斷-14.0pct，高空作業(yè)設(shè)備-10.7pct， 主軸-7.4pct，葉片-7.0pct，制動器-5.5pct，鑄件-4.0pct，液壓潤滑與流體控制軸承 -3.8pct，鍛件/法蘭-3.6pct，整機+0.6pct，電纜+6.1pct。
15-21年，扣非歸母凈利率由高到低為：風(fēng)電運維船30.4%（18-20年），高空作業(yè) 設(shè)備25.2%，發(fā)電功率預(yù)測17.9%，變流器15.4%，狀態(tài)檢測與故障診斷15.4%，主 軸14.8%，軸承14.1%，鑄件10.9%，塔筒10.3%，鍛件/法蘭9.0%，電纜5.7%，制 動器4.7%，葉片3.8%，整機3.3%，液壓潤滑與流體控制-2.4%，電機-9.2%。 與毛利率下降相對應(yīng)的，扣非凈利率也面臨著較大的壓力。21年大部分環(huán)節(jié)都面臨 著較大壓力，與20年相比，扣非凈利率變化由大到小分別為：鑄件-3.6pct，鍛件/ 法蘭-3.2pct，主軸-3.1pct，高空作業(yè)設(shè)備-2.8pct，制動器-2.0pct，電纜-1.9pct，發(fā) 電功率預(yù)測-1.9pct，葉片-1.3pct，變流器-1.0pct，整機-0.2pct，塔筒-0.2pct，狀態(tài) 檢測與故障診斷-0.1pct，軸承+1.2pct。
由于風(fēng)電屬于典型的制造業(yè)，為了評價各個環(huán)節(jié)的投資效率，我們選擇了ROA來看 各個環(huán)節(jié)回報率的情況。站在16-21年的維度，ROA從高到低依次是：發(fā)電功率預(yù)測 19.2%，高空作業(yè)設(shè)備17.1%，軸承13.1%，狀態(tài)檢測與故障診斷12.0%，風(fēng)電運維 船11.3%，鑄件10.5%，變流器10.3%，鍛件/法蘭10.2%，主軸9.9%，塔筒8.9%，電纜8.7%，制動器5.2%，葉片4.9%，整機2.9%，液壓潤滑與流體控制2.0%，電機 -0.5%。 同樣受到原材料價格上漲造成的利潤率下降，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈的ROA在2021年均出現(xiàn)不 同幅度的下滑。具體來看，和20年相比，ROA變化由大到小分別為：軸承-9.5pct， 鍛件/法蘭-6.4pct，狀態(tài)監(jiān)測與故障診斷-6.1pct，發(fā)電功率檢測-5.2pct，鑄件-4.4pct， 高空作業(yè)設(shè)備-4.4pct，主軸-3.8pct，制動器-2.4pct，電纜-2.3pct，葉片-1.8pct，塔 筒-1.8pct，液壓潤滑與流體控制-0.9pct，電機-0.4pct，變流器-0.3pct，整機+1.3pct。
風(fēng)電行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，從下游的電站開發(fā)到上游的供應(yīng)鏈制造。因此現(xiàn)金 的情況也能在某些程度上觀測產(chǎn)業(yè)鏈的地位，我們采用銷售商品或提供勞務(wù)收到的 現(xiàn)金/營業(yè)收入（營業(yè)收入現(xiàn)金比）來評價公司的收入質(zhì)量，站在15-21年的維度， 營業(yè)收入現(xiàn)金比從高到低分別為：電纜106.1%，整機104.7%，電機97.8%，塔筒 88.8%，狀態(tài)監(jiān)測與故障診斷86.9%，變流器86.8%，高空作業(yè)設(shè)備86.6%，葉片85.6%， 主軸84.0%，制動器80.6%，鑄件80.2%，液壓潤滑與流體控制69.2%，鍛件/法蘭 65.7%，軸承58.1%，風(fēng)電運維船55.0%，發(fā)電功率預(yù)測76.3%。
21年由于搶裝退潮，不同環(huán)節(jié)出現(xiàn)階段性的供需失衡，收入質(zhì)量大部分出現(xiàn)一定程 度的下降，但是仍然處于可控范圍。營業(yè)收入現(xiàn)金比的變化從高到低分別為：電機 -36.8pct，整機-25.5pct，高空作業(yè)設(shè)備-21.1pct，液壓潤滑與流體控制-18.2pct，電 纜-10.0pct，塔筒-9.8pct，軸承-6.4pct，制動器-5.3pct，鑄件-3.7pct，發(fā)電功率預(yù) 測-0.5pct，鍛件/法蘭+1.9pct，葉片+2.9pct，主軸8.0pct，變流器+14.3pct。（報告來源：未來智庫）
（二）搶裝后遺癥逐漸消除，22Q2 開始有望逐步改善
20年搶裝造成20年與21年上半年的高基數(shù)，給21年下半年與22年上半年構(gòu)成一定的 壓力，22Q2將明顯緩解。對不同產(chǎn)業(yè)鏈的單季度同比增速取平均數(shù)，20Q1-22Q1 的同比增速分別為-2.5%、55.2%、55.3%、30.8%、53.7%、4.5%、-3.5%、4.3%、 7.6%，可以看到20Q2-21Q1整個行業(yè)取得了高增速，從21Q2開始，同比增速明顯 下降，因此搶裝造成的“高基數(shù)”效應(yīng)將在22Q2減弱。
單季度歸母凈利潤端，高基數(shù)效應(yīng)同樣明顯。剔除出現(xiàn)過極端異常值的電機環(huán)節(jié)、 鍛件/法蘭環(huán)節(jié)、變流器環(huán)節(jié)、液壓潤滑與流體控制環(huán)節(jié)，然后取平均數(shù)，20Q1-22Q1 的同比增速分別為77.5%、121.4%、142.3%、70.8%、114.2%、15.5%、6.5%、 -39.7%、2.1%，可以看到20Q1-21Q1整個行業(yè)取得了高增速，從21Q2開始，同比 增速明顯下降，同樣的，搶裝造成的利潤端“高基數(shù)”效應(yīng)將在22Q2減弱。
隨著原材料價格的沖高回落，個別環(huán)節(jié)毛利率已經(jīng)出現(xiàn)邊際修復(fù)。不同環(huán)節(jié)來看， 整機環(huán)節(jié)已經(jīng)連續(xù)三個季度環(huán)比改善，22Q1環(huán)比改善的環(huán)節(jié)有葉片、軸承、鍛件/ 法蘭、變流器、電纜、高空作業(yè)設(shè)備、狀態(tài)監(jiān)測與故障診斷、液體潤滑與流體控制， 環(huán)比仍然在惡化的有主軸（明顯收窄）、鑄件（明顯收窄）、塔筒、制動器，由于 不同環(huán)節(jié)的交付周期以及在產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中交付順序的不同，不同環(huán)節(jié)的毛利率改善有 先后，隨著原材料價格的企穩(wěn)以及下游裝機的逐步恢復(fù)，利潤端的改善將逐步到來。
二、“大型化”會帶來什么？
（一）成本的下降，價值的通縮
風(fēng)電降本的根本在于風(fēng)機大型化以后原材料成本的攤低。我們以運達股份的雙饋機 型為例，
1.5MW/2MW/2.5MW/3MW/4MW/4.5MW/5MW/5.5MW/6MW機型的總重分 別為97噸、146噸、166噸、193噸、213噸、210噸、217噸、217噸、274噸，其中 6MW為海上機型，因此重量增加較多。
以單MW的角度來看，1.5MW/2MW/2.5MW/3MW/4MW/4.5MW/5MW/5.5MW/6MW 機型的單MW重量分別為65噸、72.8噸、66.4噸、64.4噸、53.1噸、46.6噸、43.4 噸、39.5噸、45.7噸，如果以2MW為基準(zhǔn)，則單位重量的變化分別為-11%、0%、 -9%、-12%、-27%、-36%、-40%、-46%、-37%，其中，輪轂和葉片重量的變化 幅度稍低于總體水平，而機艙的重量變化稍高于平均水平。
順理成章的，隨著大型化的進行，風(fēng)機招標(biāo)價格一路下行。根據(jù)金風(fēng)科技的業(yè)績展 示材料，風(fēng)機招標(biāo)價格從21年1月的約3100元/KW，降低至22年3月的1876元/KW， 下降幅度達39.5%，和上面的測算相對應(yīng)，與2MW到5MW的材料用量下降基本相符。
（二）裝機結(jié)構(gòu)的改變，單 GW 風(fēng)機數(shù)量大幅降低
大型化帶來的直接影響就是裝機臺數(shù)的下降。根據(jù)CWEA，我國2021年的新增海上 風(fēng)電機組平均單機容量為5.6MW，比20年增加0.7MW，21年新增陸上風(fēng)電機組平均 單機容量為3.1MW，比20年增加0.5MW，結(jié)合21年我國風(fēng)電的新增風(fēng)電吊裝容量陸 上41.44GW、海上14.48GW共55.92GW，則21年風(fēng)機吊裝量海陸分別為2603臺、 13308臺，共15911臺，相應(yīng)的，20年同期海陸風(fēng)機吊裝量分別為787臺、19614臺， 共20401臺，21年比20年減少4490臺，約22%。
（三）與海外的技術(shù)代差縮小，大型化預(yù)計將趨緩，出口邏輯將演繹
陸上風(fēng)機方面，國產(chǎn)廠商與國外廠商的代差已經(jīng)急劇縮小。從各家廠商推出新機型 的情況來看，2020年之前，國產(chǎn)廠商與海外廠商的代差基本維持在1MW左右，Vestas 于2019年才推出6MW機型，西門子-歌美颯2022年才推出6.6MW機型，GE是2020 年推出6MW機型，國內(nèi)主要廠商諸如金風(fēng)科技、遠景能源、明陽智能均在2020年左 右推出6.X機型，在大型化方面已經(jīng)與國外巨頭相當(dāng)接近。
海上風(fēng)機方面，國產(chǎn)廠商與國外廠商仍有代差。從各家廠商推出新機型的情況來看， 2021年，Vestas推出的最大的海上機型為15MW，西門子歌美颯為14MW，GW也 為14MW，國內(nèi)方面，金風(fēng)推出的最大機型為12MW，遠景推出的最大機型為8MW， 明陽在21年推出了11MW、12MW、16MW機型，總的來看，國產(chǎn)廠商在海上風(fēng)機 方面和國外領(lǐng)先廠商仍有2MW以上的代差。
機型的成熟一般需要2年左右的迭代時間。以Vestas推出新機型的情況來看，一般2 年推出一個新的機型或者一個新的平臺，2010年推出3MW平臺機型，2013年推出 3.3MW機型，2015年推出3.45MW平臺機型，2017年推出4.2MW機型，2019年推出 5.6MW、6.0MW平臺機型，2021年推出6.8MW機型，2022年推出7.2MW機型，一 般的，一個機型推出之后也需要2-3代的迭代，第一代機型安全冗余較多，隨著驗證 參數(shù)的豐富，第二、三代機型將逐步成熟，成本也會隨之下降。（報告來源：未來智庫）
“平價”壓力下，國產(chǎn)廠商近年推出新機型節(jié)奏較快，快速追趕世界先進水平。以 國內(nèi)風(fēng)電整機龍頭金風(fēng)科技推出新機型的情況來看，推出機型的周期約為1年時間， 2014年推出2MW機型，2015年推出2.5MW機型，2017年推出3.X機型，2019年推 出4.X機型，2021年推出中速永磁機型，涵蓋3.85-6.25MW、4.0-6.7MW、7.2MW 平臺，2020年搶裝結(jié)束之后，2021年金風(fēng)科技迅速推出多款機型，大型化明顯加速， 也是在這一年推出的7.2MW機型，已經(jīng)接近于Vestas。在接近于世界先進水平之前， 國內(nèi)廠商的學(xué)習(xí)曲線較為陡峭，機型迭代速度明顯較快，我們認為國內(nèi)廠商的技術(shù) 在接近于世界先進水平之際，將由追趕者向領(lǐng)先者轉(zhuǎn)變，機型的驗證周期將會延長，“大型化”的速度有望減緩。
隨著國內(nèi)技術(shù)的成熟，整機企業(yè)逐步開始走出去。根據(jù)CWEA，2021年我國風(fēng)機整 機企業(yè)新增出口容量3268GW，同比+175.1%，累計出口容量9642MW，同比+51.3%， 主要出口目的地包括越南、塞爾維亞、巴基斯坦、烏克蘭等，主要出口整機企業(yè)包 括金風(fēng)科技、遠景能源、運達股份、明陽智能等。
產(chǎn)業(yè)鏈個別環(huán)節(jié)“走出去”程序已經(jīng)較高，比如主軸、高空作業(yè)設(shè)備、塔筒等。在 風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈中，主軸雙寡頭金雷股份、通裕重工出口占比已經(jīng)較高，21年金雷股份 出口占比超過40%，通裕股份也超過20%，中際聯(lián)合（高空作業(yè)設(shè)備）、大金重工 （塔筒、樁基）等出口占比也較高。
三、風(fēng)電未來怎么看：否極泰將來
（一）通縮將不是現(xiàn)階段的主要矛盾，原材料價格與疫情的擾動才是
“大型化”之后，陸上風(fēng)電項目的回報率已經(jīng)具有相當(dāng)吸引力，運營商降本的動力 有所弱化。根據(jù)CPIA引用的中國電建集團吉林省電力勘測設(shè)計院有限公司發(fā)布的 《吉林省新能源發(fā)展趨勢與經(jīng)濟性分析》，參照近期吉林省近期的工程投資和收益 情況，風(fēng)電項目單位千瓦造價約5500元/KW，按上網(wǎng)電價0.3731元/kWh進行財務(wù)評 價，3000小時的風(fēng)電利用小時數(shù)就能達到36.32%的資本金內(nèi)部收益率，如果按照資 本金內(nèi)部收益率8%，反算利用小時數(shù)僅為1932.01h；同期光伏單位千瓦造價約為 4500元/KW，按上網(wǎng)電價0.3731元/kWh進行財務(wù)評價，按照1700小時的光伏可利用 小時數(shù)可以實現(xiàn)11.55%的資本金內(nèi)部收益率，性價比明顯差于同期的風(fēng)電項目。
海上風(fēng)電項目的回報率屬于正常水平，運營商要求產(chǎn)業(yè)鏈降本的動力仍在。根據(jù)海 力風(fēng)電的《超募資金使用可行性研究報告》，以21年并網(wǎng)的江蘇海上風(fēng)電項目為例， 項目的內(nèi)部收益率基本在6.0%~7.5%之間，屬于正常水平，相比陸上20%以上的資 本金內(nèi)部收益率，吸引力明顯較低一些，因為我們認為海上風(fēng)電的降本還需要繼續(xù) 進行，而“大型化”是必然的手段。
從收益率的角度來看，陸上風(fēng)電項目的收益率已經(jīng)較為理想，對降本的壓力已經(jīng)較 小，預(yù)計之后產(chǎn)業(yè)鏈將從價格導(dǎo)向向品質(zhì)、服務(wù)等綜合評價體系轉(zhuǎn)變；海上風(fēng)電的 項目收益率屬于正常范圍，不同地區(qū)由于自然條件的區(qū)別，“平價”的進展亦不太 相同，總體來講，海上風(fēng)電還需要一定程度的降本，“大型化”還將繼續(xù)。
鋼鐵、混凝土等構(gòu)成了風(fēng)電項目原材料的主要組成部分。根據(jù)GWEC發(fā)布的 《GLOBAL WIND REPORT 2022》，風(fēng)電項目的主要原材料構(gòu)成包括鋼（Steel）、 混凝土（Concrete）、銅（Copper）、鎳（nickel）、鋁（Aluminium）、玻璃鋼（GFRP， Glass fiber reinforced plastic）、碳纖維增強材料（CFRP，Carbon fiber reinforced plastic）、電子材料（Electronic scrap）和占比小但價格較高的稀土元素（REE） 等，原材料的種類較多，受原材料的價格變化影響較大。電氣、電子和磁性風(fēng)力渦 輪機組件（如機艙、轉(zhuǎn)子、發(fā)電機、齒輪箱和電纜）需要大量的關(guān)鍵礦物，包括銅、 鎳、鋅、釹等；用于葉片的主要材料是木材、玻璃纖維和環(huán)氧樹脂，以及更可持續(xù) 的替代品，如聚對苯二甲酸乙二醇酯(PET)和擠塑碳纖維。
陸上風(fēng)電項目方面，一個風(fēng)電場使用的鋼材量在107-132噸/MW范圍內(nèi)，占陸上風(fēng)電 場總材料的24%，而混凝土在243-413噸/MW范圍內(nèi)，約占陸上風(fēng)電場的72%；海上 風(fēng)電方面，鋼鐵的占比高達90%，海上風(fēng)電場占總材料的90%。
參照Wind的數(shù)據(jù)，中厚板價格（元/噸）從21年初邁入上漲通道，最高曾經(jīng)達到6590 元/噸，比21年初的約4500元上漲約46%，邁入22年后進入下降通道，截止5月20日， 約5140元/噸；軸承鋼價格曾經(jīng)最高達到約6900元/噸，截止5月25日，約6383元/噸， 同樣進入緩慢下降通道。隨著原材料價格的穩(wěn)定，整個風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈的盈利有望環(huán)比 改善。
疫情對裝機造成一定擾動。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022年1-4月全國新增風(fēng)電裝機累計 9.58GW，同比增長45%，其中4月新增裝機1.68GW，同比增長25%，我們估計疫 情對風(fēng)電場的現(xiàn)場施工造成了一定的負面影響。（報告來源：未來智庫）
（二）風(fēng)電作為新能源基建重要組成部分，今年有望為裝機大年
近期招標(biāo)放量明顯。根據(jù)北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)、每日風(fēng)電等公眾號，上周（5.14-5.20） 公開的招標(biāo)量有1044MW、公布中標(biāo)結(jié)果的有4164MW，近幾周公布中標(biāo)的項目明 顯加速，顯示下游的施工高峰期即將到來；截止5月20日，22年招標(biāo)量共37605MW、 中標(biāo)量共35473MW。
近期招標(biāo)價格基本穩(wěn)定，“價格戰(zhàn)”有望緩解。根據(jù)北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)、每日風(fēng)電 等公眾號，近幾周的陸上風(fēng)電（不帶塔筒）招標(biāo)價格穩(wěn)定在1700元/KW左右，前文 已經(jīng)提到，下游電站運營端的投資回報率已經(jīng)具有較高的性價比，對產(chǎn)業(yè)鏈降本的 訴求有所下降，之后的重點有望向品質(zhì)、服務(wù)、售后等方向轉(zhuǎn)變，行業(yè)有望從“價 格戰(zhàn)”轉(zhuǎn)向良性發(fā)展。
各地十四五規(guī)劃陸續(xù)推出，裝機確定性進一步增強。各地陸續(xù)推出“十四五”規(guī)劃， 大多提出了較大規(guī)模的風(fēng)光新增裝機目標(biāo)，規(guī)模較大的有內(nèi)蒙古（83.77GW）、廣 東（40GW）、甘肅（56.83GW）、河北（52.36GW）、云南（50GW）、新疆（49GW）、 陜西（45GW）等，保證了未來一段時間內(nèi)的裝機。
“大型化”加速，主流機型有望提高1MW。根據(jù)明陽智能的業(yè)績展示材料，海上的 主流裝機機型已經(jīng)從5.X機型上升到6.X機型，7.X機型嶄露頭角；根據(jù)金風(fēng)科技的業(yè) 績展示材料，主流裝機機型已經(jīng)從2S機型進入3/4S機型，平均提高在1MW以上。
“大型化”背景下，風(fēng)電吊裝量壓力將減小，有望增強裝機確定性。根據(jù)CWEA， 21年陸上風(fēng)機平均容量約3.1MW，吊裝量約13308臺，按照金風(fēng)、明陽的銷量情況， 我們可以合理假設(shè)陸上風(fēng)機平均容量上升1MW，4MW狀態(tài)下，陸上吊裝55GW需要 吊裝風(fēng)機13750臺，和21年基本持平，如果“大型化”進一步加速，4.5MW狀態(tài)下， 陸上吊裝55GW需要吊裝風(fēng)機12222臺，比21年下降約8%；同樣的，21年海上風(fēng)機 平均容量5.6MW，吊裝量約2603臺，合理假設(shè)海上風(fēng)機平均容量上升1MW，6.5MW 狀態(tài)下，即使裝到9GW，吊裝量也只有1385臺，海上吊裝的壓力比21年搶裝要小很 多。因此，大風(fēng)機帶來的吊裝數(shù)量下降將在一定程度上減輕風(fēng)機吊裝的壓力，有利 于增強裝機的確定性。
風(fēng)光作為新能源基建的主力，光伏受制于硅料瓶頸以及海外的高需求，裝機超預(yù)期 的可能性較小，而風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈制約因素較少，產(chǎn)能彈性較大，有望超預(yù)期。根據(jù)中 國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會發(fā)布的《“雙碳”目標(biāo)下多晶硅產(chǎn)業(yè)發(fā)展與思考》， 預(yù)計到22年底我國硅料產(chǎn)能將達到約85萬噸，如果不考慮“薄片化”，可滿足約 250GW的裝機需求，光伏全年裝機較為確定，超預(yù)期的可能性較低。而風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈 的彈性普遍較大，幾乎沒有硅料這種硬性約束，在疫情后新能源基建的推動下，有 可能超預(yù)期，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈將受益。
原標(biāo)題：風(fēng)電設(shè)備行業(yè)研究：原材料漲價產(chǎn)業(yè)鏈承壓，否極泰將來
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