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參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)行業(yè)成交占比突破90%歷史分位后，就需要關(guān)注潛在的交易過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)成交占比突破99%歷史分位，則近一個(gè)月經(jīng)歷階段性調(diào)整的概率將明顯抬升。

核心觀點(diǎn)

前言：近期市場(chǎng)交易集中度有所抬升，熱門行業(yè)的成交占比也陸續(xù)升至歷史高位，潛在的交易過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)再度引發(fā)關(guān)注。本篇將基于報(bào)告結(jié)論重點(diǎn)討論三個(gè)問(wèn)題，一是近期市場(chǎng)的行業(yè)交易結(jié)構(gòu)有何變化？二是當(dāng)前各行業(yè)交易熱度如何？三是當(dāng)前交易結(jié)構(gòu)下應(yīng)警惕哪些潛在風(fēng)險(xiǎn)？

1、近期交易結(jié)構(gòu)有何變化？

成交結(jié)構(gòu)明顯由上游向中下游傾斜，電子+新能源+機(jī)械成交占比明顯抬升。絕對(duì)視角下，電子、電力設(shè)備和機(jī)械設(shè)備成交占比集中抬升，而非銀金融、建筑裝飾、石油石化成交占比回落居多；相對(duì)視角下，對(duì)標(biāo)行業(yè)自身歷史水平，機(jī)械行業(yè)成交熱度抬升最為明顯，同時(shí)石油石化、建筑裝飾和非銀金融成交熱度回落居多。

落腳細(xì)分行業(yè)，成交繼續(xù)向熱門賽道集中，疫后復(fù)蘇板塊熱度也普遍提升。絕對(duì)視角下，光伏設(shè)備、半導(dǎo)體、專用設(shè)備成交占比抬升居前，而證券、房地產(chǎn)開發(fā)成交占比回落居多；相對(duì)視角下，對(duì)標(biāo)行業(yè)自身歷史水平，專用設(shè)備、旅游及景區(qū)、酒店餐飲成交熱度回升較快，而種植業(yè)、教育、油服工程成交熱度回落居多。

2、當(dāng)前各行業(yè)交易熱度如何？

歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，行業(yè)成交占比相較自身歷史的水平高低，是觀測(cè)行業(yè)成交熱度的重要有效指標(biāo)（詳見《交易結(jié)構(gòu)蘊(yùn)含哪些投資信號(hào)？——微觀交易專題二》），因此我們?cè)诖酥攸c(diǎn)關(guān)注行業(yè)成交占比所處的歷史分位水平。

目前，電力設(shè)備、汽車和基礎(chǔ)化工成交占比臨近峰值，諸多高景氣賽道成交占比也已升至高位。截至7月8日，電力設(shè)備、汽車、基礎(chǔ)化工和公用事業(yè)成交占比所處歷史分位居前，分別達(dá)到99.2%、98.9%、97.3%和89.6%。聚焦細(xì)分行業(yè)，光伏、鋰電、汽車、半導(dǎo)體、農(nóng)化等市場(chǎng)關(guān)注的熱門賽道成交占比也已普遍升至歷史高位，普遍達(dá)到95%歷史分位之上。

3、當(dāng)前交易結(jié)構(gòu)下，需警惕哪些潛在風(fēng)險(xiǎn)？

行業(yè)成交占比臨近峰值是階段性交易過(guò)熱的重要信號(hào)。盡管行業(yè)成交占比的觀測(cè)存在一定的歷史局限性，但歷史峰值的確在某種程度上為市場(chǎng)交易提供了心理層面的“錨”。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)行業(yè)成交占比突破90%歷史分位后，往往對(duì)應(yīng)了階段性的交易擁擠，就需要關(guān)注潛在的交易過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)成交占比突破99%歷史分位，則近一個(gè)月經(jīng)歷階段性調(diào)整的概率將明顯抬升（詳見《交易結(jié)構(gòu)蘊(yùn)含哪些投資信號(hào)？——微觀交易專題二》）。

總結(jié)而言，當(dāng)前交易結(jié)構(gòu)下應(yīng)關(guān)注兩點(diǎn)：

1）短期警惕汽車和電力設(shè)備階段性的交易過(guò)熱，其中汽車應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注頭部核心標(biāo)的，細(xì)分行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注逆變器、光伏加工設(shè)備、醫(yī)療研發(fā)外包、鋰電池、半導(dǎo)體設(shè)備、鉀肥等；

2）后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注基礎(chǔ)化工和公用事業(yè)的潛在過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)，細(xì)分行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注綜合乘用車、其他專用設(shè)備、鋰、機(jī)器人(10.000, 0.18, 1.83%)、電池化學(xué)品、光伏電池組件等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、海外市場(chǎng)波動(dòng)加劇；2、宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動(dòng)。

一、近期交易結(jié)構(gòu)有何變化？

成交結(jié)構(gòu)明顯由上游向中下游傾斜，電子+新能源+機(jī)械成交占比明顯抬升。7月以來(lái)，金融周期成交占比普遍回落，成交結(jié)構(gòu)明顯向中下游傾斜。絕對(duì)視角下，電子、電力設(shè)備和機(jī)械設(shè)備成交占比集中抬升，而非銀金融、建筑裝飾、石油石化成交占比回落居多；相對(duì)視角下，對(duì)標(biāo)行業(yè)自身歷史水平，機(jī)械行業(yè)成交熱度抬升最為明顯，較6月均值抬升近50%，同時(shí)石油石化、建筑裝飾和非銀金融成交熱度回落居多，均超過(guò)25%。

落腳細(xì)分行業(yè)，成交結(jié)構(gòu)繼續(xù)向熱門賽道集中，疫后復(fù)蘇板塊熱度也普遍提升。絕對(duì)視角下，光伏設(shè)備、半導(dǎo)體、專用設(shè)備成交占比抬升居前，而證券、房地產(chǎn)開發(fā)成交占比回落居多；相對(duì)視角下，對(duì)標(biāo)行業(yè)自身歷史水平，專用設(shè)備、旅游及景區(qū)、酒店餐飲成交熱度回升較快，而種植業(yè)、教育、油服工程成交熱度回落居多。
二、當(dāng)前各行業(yè)交易熱度如何？

歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，行業(yè)成交占比相較自身歷史的水平高低，是觀測(cè)行業(yè)成交熱度的重要有效指標(biāo)（詳見《交易結(jié)構(gòu)蘊(yùn)含哪些投資信號(hào)？——微觀交易專題二》），因此我們?cè)诖酥攸c(diǎn)關(guān)注行業(yè)成交占比所處的歷史分位水平。

電力設(shè)備、汽車和基礎(chǔ)化工成交占比臨近歷史峰值，非銀、輕工和傳媒則降至歷史底部。當(dāng)前行業(yè)成交占比歷史分位分化顯著，成交熱度明顯集中于熱門行業(yè)。截至7月8日，電力設(shè)備、汽車、基礎(chǔ)化工和公用事業(yè)成交占比所處歷史分位居前，分別達(dá)到99.2%、98.9%、97.3%和89.6%，而非銀金融周成交占比則刷新10年以來(lái)新低，同時(shí)輕工、傳媒、銀行、地產(chǎn)和商貿(mào)的成交占比均處歷史底部，所處歷史分位分別約2.6%、4.0%、5.3%、5.4%和5.6%。
聚焦細(xì)分行業(yè)，諸多高景氣賽道成交占比已臨近歷史峰值。二級(jí)行業(yè)層面，光伏設(shè)備、電池、農(nóng)化制品、乘用車和醫(yī)療服務(wù)成交占比歷史分位居前，分別達(dá)到99.5%、98.9%、98.7%、98.2%和97.9%；三級(jí)行業(yè)層面，逆變器、光伏加工設(shè)備成交占比均已達(dá)到10年以來(lái)新高，同時(shí)醫(yī)療研發(fā)外包、鋰電池、半導(dǎo)體設(shè)備和鉀肥成交占比歷史分位也相對(duì)居前，分別達(dá)到99.3%、99.3%、99.2%和99.2%?？偠灾?，光伏、鋰電、汽車、半導(dǎo)體、農(nóng)化等市場(chǎng)關(guān)注的熱門賽道成交占比已普遍升至歷史高位。
三、當(dāng)前交易結(jié)構(gòu)下，需警惕哪些潛在風(fēng)險(xiǎn)？

盡管行業(yè)成交占比的觀測(cè)存在一定的歷史局限性，但歷史峰值的確在某種程度上為市場(chǎng)交易提供了心理層面的“錨”，且歷史經(jīng)驗(yàn)也顯示，當(dāng)行業(yè)成交占比臨近歷史高位，往往對(duì)應(yīng)了階段性的交易擁擠，從而面臨一定的潛在交易過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)。

短期警惕新能源+汽車的階段性交易過(guò)熱，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注基礎(chǔ)化工與公用事業(yè)。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)行業(yè)成交占比突破90%歷史分位后，就需要關(guān)注潛在的交易過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)成交占比突破99%歷史分位，則近一個(gè)月經(jīng)歷階段性調(diào)整的概率將明顯抬升（詳見《交易結(jié)構(gòu)蘊(yùn)含哪些投資信號(hào)？——微觀交易專題二》）。結(jié)合近期市場(chǎng)結(jié)構(gòu)觀測(cè)，潛在的交易過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)主要集中于電力設(shè)備、汽車，其成交占比所處歷史分位均已達(dá)到99%及以上，短期就可能面臨一定的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，具體重點(diǎn)關(guān)注成交占比創(chuàng)新高的逆變器和光伏加工設(shè)備。此外，考慮到基礎(chǔ)化工和公用事業(yè)成交占比目前也已達(dá)到90%及之上，且成交占比近期仍在抬升，后續(xù)也需重點(diǎn)關(guān)注。

聚焦行業(yè)內(nèi)部，交易高熱度的動(dòng)因依舊值得關(guān)注。結(jié)合行業(yè)內(nèi)部細(xì)分行業(yè)及個(gè)股的成交集中度監(jiān)控，當(dāng)前所謂的交易高熱度行業(yè)，仍可劃分為四類：①以電力設(shè)備、美容護(hù)理、公用事業(yè)和電子為例，行業(yè)整體交易熱度普遍較高，并不局限于特定核心標(biāo)的或特定細(xì)分行業(yè)；②以汽車和醫(yī)藥生物為例，行業(yè)交易熱度更多源自核心標(biāo)的，如汽車中的長(zhǎng)安汽車(17.130, 0.16, 0.94%)、比亞迪(321.160, 11.28, 3.64%)、江淮汽車(16.640, 0.02, 0.12%)等成交占比均升至95%歷史分位之上，醫(yī)藥生物中藥明康德(107.380, 1.44, 1.36%)（維權(quán)）、恒瑞醫(yī)藥(38.490, 1.51, 4.08%)和邁瑞醫(yī)療(324.170, 8.17, 2.59%)等成交占比也均升至97%歷史分位之上；③以機(jī)械設(shè)備為例，高成交熱度相對(duì)由其他專用設(shè)備貢獻(xiàn)居多，近一周成交占比已接近99%歷史分位；④以有色金屬為例，高成交占比主要源于金屬鋰成交占比逼近99%歷史分位，且贛鋒鋰業(yè)(100.960, 0.01, 0.01%)、天齊鋰業(yè)(127.720, -0.88, -0.68%)成交占比均升至97%歷史分位之上。

總結(jié)而言，當(dāng)前交易結(jié)構(gòu)下應(yīng)關(guān)注兩點(diǎn)：1）短期警惕汽車和電力設(shè)備階段性的交易過(guò)熱，其中汽車應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注頭部核心標(biāo)的，細(xì)分行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注逆變器、光伏加工設(shè)備、醫(yī)療研發(fā)外包、鋰電池、半導(dǎo)體設(shè)備、鉀肥等；2）后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注基礎(chǔ)化工和公用事業(yè)的潛在過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)，細(xì)分行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注綜合乘用車、其他專用設(shè)備、鋰、機(jī)器人、電池化學(xué)品、光伏電池組件等。
四、交易結(jié)構(gòu)跟蹤

1、漲跌分化水平

指標(biāo)定義：1）二八收益分化：反映市場(chǎng)頭部收益與非頭部收益的漲跌分化程度，2）二八成交分化：反映市場(chǎng)頭部收益?zhèn)€股與非頭部收益?zhèn)€股的成交額分化程度。

2022年7月8日當(dāng)周，個(gè)股表現(xiàn)中樞有所回落，二八分化有所回升。從個(gè)股漲跌幅分布看，近5日漲跌中樞有所回落，近5日、20日、60日個(gè)股日均漲跌幅中位數(shù)分別為-0.19%、0.23%和0.03%。從二八分化角度看，二八收益分化有所回落，降至24.06%，二八成交分化程度有所回升，升至36。
2、交易集中度

指標(biāo)定義：交易集中度，反映成交額居前的個(gè)股及行業(yè)成交額累計(jì)占比。當(dāng)交易集中度指標(biāo)處于歷史高位，市場(chǎng)將面臨較高的資金擁擠度。

2022年7月8日當(dāng)周，個(gè)股交易集中度有所回升。前1%、前5%和前10%個(gè)股成交占比分別環(huán)比變動(dòng)1.10%、1.82%和2.20%。截至2022年7月8日，前1%、前5%和前10%個(gè)股成交占比分別達(dá)到18.86%、42.43%和57.20%，所處歷史分位數(shù)分別達(dá)到89.50%、87.70%和88.90%。

2022年7月8日當(dāng)周，行業(yè)交易集中度整體有所回升。其中前1%、前5%和前10%行業(yè)成交占比分別環(huán)比變動(dòng)-0.09%、0.30%和0.57%。截至2022年7月8日，前1%、前5%和前10%行業(yè)成交占比分別達(dá)到9.73%、28.32%和42.33%，所處歷史分位數(shù)分別達(dá)到1.50%、5.60%和4.80%。

從周度變化看，本期成交占比環(huán)比提升居前的五個(gè)細(xì)分行業(yè)依次為火力發(fā)電、醫(yī)療研發(fā)外包、鋰電池、生豬養(yǎng)殖、鋰，分別環(huán)比提升0.60%、0.55%、0.54%、0.53%、0.45%；成交占比環(huán)比回落居多的五個(gè)細(xì)分行業(yè)依次為證券、住宅開發(fā)、綜合乘用車、白酒、底盤與發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)，分別環(huán)比降低0.67%、0.50%、0.46%、0.36%、0.32%。 　　
3、交易分化水平

指標(biāo)定義：我們從換手率角度定義個(gè)股及細(xì)分行業(yè)的熱門程度，并定義交易分化系數(shù)來(lái)度量“熱門”個(gè)股（行業(yè)）與“冷門”個(gè)股（行業(yè)）之間的交易熱度差異幅度。

2022年7月8日當(dāng)周，個(gè)股交易分化水平整體回落。其中前1%、前5%和前10%個(gè)股交易分化系數(shù)分別環(huán)比變動(dòng)0.09%、-0.12%和-0.20%。截至2022年7月8日，前1%、前5%和前10%個(gè)股交易分化系數(shù)分別達(dá)到20.64%、9.33%和5.98%，所處歷史分位數(shù)分別達(dá)到55.80%、59.00%和63.90%。

2022年7月8日當(dāng)周，行業(yè)交易分化水平整體回落。其中前1%、前5%和前10%行業(yè)交易分化系數(shù)分別環(huán)比變動(dòng)-4.50%、-3.65%和-0.88%。截至2022年7月8日，前1%、前5%和前10%行業(yè)交易分化系數(shù)分別達(dá)到35.93%、23.02%和15.42%，所處歷史分位數(shù)分別達(dá)到80.30%、85.00%和81.10%。

原標(biāo)題：擁擠警告！光伏、電池、汽車交易熱度近歷史峰值