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剛剛過去的2022年上半年，國(guó)內(nèi)外宏觀熱點(diǎn)頻出，A股市場(chǎng)先抑后揚(yáng)，熱門賽道深度調(diào)整，市場(chǎng)風(fēng)格劇烈切換。

本期刊出的是與招商證券電氣設(shè)備新能源行業(yè)首席分析師游家訓(xùn)的對(duì)話。游家訓(xùn)長(zhǎng)期研究電力設(shè)備與新能源產(chǎn)業(yè)，多次獲得新財(cái)富最佳分析師獎(jiǎng)項(xiàng)。

展望2022年下半年的風(fēng)光儲(chǔ)行業(yè)，游家訓(xùn)指出，儲(chǔ)能是最近市場(chǎng)比較關(guān)注的風(fēng)口方向，特別海外市場(chǎng)目前處于爆發(fā)狀態(tài)。國(guó)內(nèi)來看，發(fā)電側(cè)的儲(chǔ)能市場(chǎng)正處于政策推動(dòng)、加速發(fā)展的階段，可能盈利能力差一些。目前業(yè)界最關(guān)注的應(yīng)該是戶用儲(chǔ)能和戶外移動(dòng)儲(chǔ)能這兩個(gè)市場(chǎng)。

光伏方面，游家訓(xùn)認(rèn)為，今年全年需求潛力很大，目前處在緊缺狀態(tài)。運(yùn)行到目前，光伏主要的約束在于供應(yīng)鏈，供應(yīng)鏈中最短的短板是硅料，其次是IGBT等。

其中，游家訓(xùn)認(rèn)為硅料價(jià)格出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的松動(dòng)，可能要到明年下半年。而在硅料價(jià)格下行后，電池片和組件端的利潤(rùn)率在產(chǎn)業(yè)鏈中的分配比例或者絕對(duì)值可能會(huì)提高。

風(fēng)電方面，游家訓(xùn)認(rèn)為其表現(xiàn)比較像周期行業(yè)。從需求看，前年的陸風(fēng)、今年的海風(fēng)都存在搶裝的問題，今年風(fēng)電實(shí)際裝機(jī)可能處于較低狀態(tài)；但今年的招標(biāo)數(shù)據(jù)還可以，業(yè)界分析明年應(yīng)該會(huì)有恢復(fù)。從成本看，風(fēng)電中銅、鋼、鋁等硬成本占比較高，因此如果很多大宗商品的價(jià)格持續(xù)下調(diào)，那么風(fēng)電很多環(huán)節(jié)的利潤(rùn)率會(huì)在明年出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

在當(dāng)前位置，游家訓(xùn)推薦關(guān)注光伏中的硅料、TopCon裝備、金剛線，以及風(fēng)電中的零配件、塔筒、風(fēng)機(jī)整機(jī)。

下半年硅料價(jià)格下降可能性不大

展望未來的硅料價(jià)格，游家訓(xùn)認(rèn)為，從目前到明年上半年，可能還有接近一年的時(shí)間里，硅料仍然會(huì)處于比較緊張的狀態(tài)。在此狀態(tài)下，硅料的價(jià)格仍然會(huì)在緊張狀態(tài)。“在此之前，我個(gè)人建議不要對(duì)硅料的價(jià)格下降有太高的預(yù)期。”

“我覺得硅料價(jià)格出現(xiàn)明顯的松動(dòng)，或者是實(shí)質(zhì)性的松動(dòng)，可能要到明年下半年。”游家訓(xùn)指出，在出現(xiàn)顯著的松動(dòng)，或者說供需逆轉(zhuǎn)之前，如果供應(yīng)鏈仍然偏緊，要對(duì)價(jià)格做絕對(duì)判斷非常難。因?yàn)槌斯夥袠I(yè)很快的供需變化和傳導(dǎo)之外，市場(chǎng)參與者的策略同樣難以預(yù)測(cè)。

而在硅料價(jià)格下行后，光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配格局會(huì)不會(huì)發(fā)生改變？游家訓(xùn)認(rèn)為，從2015年以后，從硅料到硅片、電池到組件各個(gè)環(huán)節(jié)里，相對(duì)盈利最好、持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的是硅片環(huán)節(jié)。硅料環(huán)節(jié)過去的周期性也很強(qiáng)，像2015年-2018年這一輪周期波動(dòng)比較大，很多企業(yè)變化也很大。至于電池片環(huán)節(jié)，2020年上半年還處于替代傳統(tǒng)電池的紅利期，當(dāng)時(shí)盈利還不錯(cuò)；但從2020年下半年到2021年年底，電池片環(huán)節(jié)的第三方的盈利能力很糟糕。因?yàn)橐惑w化的出現(xiàn)，純組件環(huán)節(jié)的利潤(rùn)率則一直很糟糕。

放在光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)演變的大角度上看，游家訓(xùn)認(rèn)為，如果從明年下半年到明年年底，硅料供給能顯著松動(dòng)，那么不僅會(huì)影響硅料的利潤(rùn)率，有可能對(duì)硅片環(huán)節(jié)的利潤(rùn)率也有影響。那么從明年下半年到后年，也許會(huì)出現(xiàn)的情況是下端的利潤(rùn)率會(huì)稍微好些，即電池片和組件端的利潤(rùn)率在產(chǎn)業(yè)鏈中的分配比例或者絕對(duì)值可能會(huì)提高。“今年下半年到明年上半年，硅料的利潤(rùn)率可能會(huì)處于強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)。如果未來硅料充足起來，硅片的開工率上升，硅片環(huán)節(jié)的利潤(rùn)率可能也會(huì)回歸。”

下半年光伏產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)推薦硅料、TopCon裝備、金剛線

“對(duì)光伏行業(yè)來講，影響最大的環(huán)節(jié)就是電池片的這輪大發(fā)展。其重要性、優(yōu)先級(jí)肯定是最高的，也是對(duì)行業(yè)影響最大的。”對(duì)于近期發(fā)展較快的電池技術(shù)，游家訓(xùn)認(rèn)為從產(chǎn)業(yè)情況看，電池片發(fā)展到這個(gè)階段，確實(shí)到了進(jìn)行下一輪大迭代的時(shí)間窗口。

從具體的路線選擇上看，游家訓(xùn)認(rèn)為對(duì)大多數(shù)光伏公司來講，可能TopCon會(huì)是比較現(xiàn)實(shí)的選擇。HJT有很強(qiáng)的研究和儲(chǔ)備價(jià)值，大的光伏公司已經(jīng)在儲(chǔ)備或者研究這個(gè)方向，未來如果很多問題解決、突破了，那么會(huì)有機(jī)會(huì)。HPBC雙面率可能會(huì)低一些，在屋頂?shù)炔灰箅p面的市場(chǎng)可能會(huì)有優(yōu)勢(shì)，而在大型電站等市場(chǎng)，TOPCon可能更現(xiàn)實(shí)一些。

游家訓(xùn)指出，在單一指標(biāo)以及關(guān)系到實(shí)際運(yùn)行情況的性能指標(biāo)方面，N型TOPCon可能都比PERC都要領(lǐng)先。“缺點(diǎn)就是貴，其它的物理特性比如光衰、溫度系數(shù)、弱光響應(yīng)、雙面情況都更好。綜合這幾個(gè)方面的優(yōu)勢(shì)，盡管這是個(gè)新產(chǎn)品，客戶仍然給了它一定的溢價(jià)，溢價(jià)的均值指標(biāo)約為單瓦一毛多。哪怕成本提高兩分錢、五分錢、或者更高，差價(jià)減下來是劃算的。所以說是一個(gè)現(xiàn)實(shí)的選擇。”

另外，展望光伏產(chǎn)業(yè)鏈投資的配置機(jī)會(huì)，游家訓(xùn)指出，對(duì)于一體化公司可以長(zhǎng)期配置。“在組件環(huán)節(jié)，快速復(fù)制成很大企業(yè)比較難。因此，大的一體化組件公司，其綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)應(yīng)該會(huì)保持比較長(zhǎng)的時(shí)間，這是一個(gè)長(zhǎng)期的方向。”

具體到下半年，游家訓(xùn)推薦四大方向，一是硅料，二是TopCon裝備，三是金剛線，四是逆變器。“第四個(gè)方向可能估值會(huì)高一些，推薦的時(shí)間最晚，但是實(shí)際上它是漲幅最大的。”

新型電力系統(tǒng)蘊(yùn)含三方面機(jī)會(huì)

對(duì)于新型電力系統(tǒng)，游家訓(xùn)指出抓手有二，一是分布式光伏電站，二是風(fēng)光大基地。其中，大基地不僅是風(fēng)電光伏裝機(jī)落地的方式，還關(guān)注到了高耗能產(chǎn)業(yè)。如果把高耗能產(chǎn)業(yè)集中到大基地附近發(fā)展，未來中國(guó)的高耗能產(chǎn)業(yè)做碳足跡追溯可能有很大的優(yōu)勢(shì)，其出口時(shí)在全球的競(jìng)爭(zhēng)力也會(huì)因此得到加強(qiáng)。兩者的結(jié)合也會(huì)減輕電網(wǎng)的負(fù)擔(dān)，包括減少了電網(wǎng)輸送的壓力、電網(wǎng)平衡的要求。

從框架看新型電力系統(tǒng)，游家訓(xùn)指出，第一，需求端是終端電氣化比例會(huì)提高。第二，供給端是清潔能源化，即清潔能源已經(jīng)成為新增裝機(jī)主力，要進(jìn)一步成為存量裝機(jī)的主力。第三，電網(wǎng)自身能力的加強(qiáng)，一方面平衡匹配的能力要加強(qiáng)，另一方面未來用電場(chǎng)景要更多。

相應(yīng)的，新型電力系統(tǒng)的機(jī)會(huì)也有三個(gè)方面，一是終端電氣化、用電場(chǎng)景的機(jī)會(huì)，二是進(jìn)一步深度清潔能源化的機(jī)會(huì)，三是在線和離線用電設(shè)施投資建設(shè)的機(jī)會(huì)。“網(wǎng)絡(luò)設(shè)施有兩個(gè)含義，一是在線網(wǎng)絡(luò)設(shè)施，就是電網(wǎng)，二是離線網(wǎng)絡(luò)設(shè)施，就是電池。”

儲(chǔ)能建設(shè)方向確定，路線仍需摸索

儲(chǔ)能方面，游家訓(xùn)首先闡釋了儲(chǔ)能的含義。儲(chǔ)能一方面可以理解為離線的電網(wǎng)設(shè)施，包括電動(dòng)車用的電池、掃地機(jī)器人用的電池，電池是一個(gè)能量存儲(chǔ)中介，存儲(chǔ)后供終端離線設(shè)施使用。另一方面，儲(chǔ)存的能量存儲(chǔ)后不是供使用的，而是與電網(wǎng)反饋、互動(dòng)的，這是大儲(chǔ)能。

其中，游家訓(xùn)指出，與電網(wǎng)反饋互動(dòng)的儲(chǔ)能，應(yīng)該說方向很確定，但路線不清晰?，F(xiàn)在能看到規(guī)?；?、能夠滿足大容量、安全可靠運(yùn)行的成熟體系，即抽水蓄能體系。實(shí)際上，從去年開始，發(fā)改委同意電網(wǎng)公司把抽水蓄能的成本計(jì)入輸配電價(jià)，也是系統(tǒng)性舉措的印證。

另外，新型儲(chǔ)能方面，游家訓(xùn)指出，鋰電池儲(chǔ)能、鈉電池儲(chǔ)能、釩電池等儲(chǔ)能電池原來受關(guān)注不多，化學(xué)儲(chǔ)能在全世界范圍還沒有實(shí)現(xiàn)特別大規(guī)模的配合使用，可能還需摸索和探索。

“隨著清潔能源未來的發(fā)展，電網(wǎng)環(huán)節(jié)進(jìn)行更大容量?jī)?chǔ)能建設(shè)的必要性越來越強(qiáng)。但是用什么路線，我覺得還在探索?，F(xiàn)在比較成熟的是抽水蓄能，這是比較清晰的。”游家訓(xùn)指出。

風(fēng)電更多關(guān)注零配件、塔筒、風(fēng)機(jī)整機(jī)

風(fēng)電方面，游家訓(xùn)認(rèn)為在這個(gè)位置，在風(fēng)電環(huán)節(jié)選機(jī)會(huì)更多應(yīng)著眼于明年。這取決于兩個(gè)因素，一是裝機(jī)數(shù)，二是利潤(rùn)率。

展望明年，游家訓(xùn)認(rèn)為裝機(jī)數(shù)會(huì)有顯著恢復(fù)，利潤(rùn)率應(yīng)該也會(huì)有恢復(fù)。具體恢復(fù)強(qiáng)度有兩個(gè)問題要觀察，第一是招標(biāo)價(jià)格會(huì)不會(huì)企穩(wěn)，或者是招標(biāo)數(shù)據(jù)能不能回升。第二是大宗商品價(jià)格。

就好轉(zhuǎn)彈性而言，游家訓(xùn)認(rèn)為下一輪好轉(zhuǎn)最強(qiáng)的應(yīng)該是零配件。其次是過去受影響比較小的塔筒等環(huán)節(jié)，最后是風(fēng)機(jī)的整機(jī)。“風(fēng)氣整機(jī)短期看可能利潤(rùn)率的壓力稍微大一點(diǎn)。”

從另外一個(gè)結(jié)構(gòu)看，游家訓(xùn)認(rèn)為相對(duì)說大海風(fēng)的關(guān)注度高一些。目前，海風(fēng)還沒有實(shí)現(xiàn)平價(jià)。“大家期望海風(fēng)在未來一年或者兩年，或者再長(zhǎng)一點(diǎn)時(shí)間里實(shí)現(xiàn)真正的平價(jià)，彼時(shí)海風(fēng)的爆發(fā)力，可能更強(qiáng)一些。”游家訓(xùn)指出。 

原標(biāo)題：招商證券游家訓(xùn)：光伏需求潛力大 風(fēng)光儲(chǔ)蓄勢(shì)待發(fā)