2022年7月21日海泰新能(835985)發(fā)布公告計劃將于7月26日啟動打新,發(fā)行價格9.05元每股,發(fā)行后總股本為30,140萬股,對應(yīng)攤薄后市盈率(TTM)為24.58倍。2021年公司實現(xiàn)營收45.28億,同比增長70.9%;實現(xiàn)扣非凈利1.11億,同比增長63.25%
海泰新能成立于2006年4月,總部位于河北省唐山市。公司成立之初主要從事光伏行業(yè)的鑄錠、切片業(yè)務(wù),2011年開始向下延伸至光伏組件業(yè)務(wù),2017年開始布局光伏電站業(yè)務(wù),最終形成以晶硅太陽能光伏組件為核心,向下涉及光伏電站運營的業(yè)務(wù)布局。
光伏組件是公司的核心產(chǎn)品,近年營收占比均在97%以上,包括自產(chǎn)組件和代工組件。自產(chǎn)組件包括自有品牌組件以及ODM組件兩種,主要由唐山總部和山西朔州負(fù)責(zé)生產(chǎn);代工組件為OEM組件,主要由越南基地負(fù)責(zé)生產(chǎn),近年因越南疫情影響,組件代工收入逐年較少。其它業(yè)務(wù)多為光伏組件生產(chǎn)用原輔料的銷售,而光伏電站業(yè)務(wù)仍在布局中。
光伏組件,也叫太陽電池組件。由于單片太陽電池輸出電壓較低,加之未封裝的電池由于環(huán)境的影響電極容易脫落,因此必須將一定數(shù)量的單片電池采用串、并聯(lián)的方式密封成太陽電池組件,以避免電池電極和互連線受到腐蝕,另外封裝也避免了電池碎裂,方便了戶外安裝,封裝質(zhì)量的好壞決定了太陽電池組件的使用壽命及可靠性。
公司光伏組件分為多晶和單晶兩種,隨著單晶組件發(fā)電效率以及性價比提高,市場需求大幅增加,公司的單晶組件的銷售占比也在逐年增加。
公司核心產(chǎn)品分為“泰合”和“泰極”兩個系列,前者最高功率可達(dá)670W,轉(zhuǎn)換效率為21.57%,主要用于大型地面集中式光伏電站和工商業(yè)屋頂分布式光伏電站;后者最高功率可達(dá)550W,轉(zhuǎn)換效率為21.28%,還可用于戶用分布式光伏電站。
公司通過子公司參與開展光伏電站的開發(fā)、建設(shè)和運營等業(yè)務(wù),同時作為EPC(工程總承包)企業(yè)還參與光伏電站整體方案的設(shè)計運營。
截至2021年底,公司子公司玉田恒泰開發(fā)建設(shè)的30MW集中式光伏電站、蕪湖祥泰開發(fā)的60MW“漁光一體光伏平價上網(wǎng)項目”均已并網(wǎng)發(fā)電并實現(xiàn)對外銷售。由于之前未計劃在電站建成后銷售,所以計入的是固定資產(chǎn),后以股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式出售,形成資產(chǎn)處置收益4223.75萬元。
公司計劃自2022年開始,將電站出售業(yè)務(wù)作為主營業(yè)務(wù)方向拓展,目前2座光伏電站處于建設(shè)中狀態(tài),5項光伏電站項目已取得開發(fā)權(quán)尚未開工建設(shè),投資總額合計42.72億。若項目建設(shè)進(jìn)展順利,公司預(yù)計2022-2024年實現(xiàn)銷售收入分別為5.94-6.65億元、22.50-25.00億元和19.50-21.45億元。隨著光伏進(jìn)入全面平價時代,平價項目的投資企業(yè)集中度在不斷降低,對于公司來說是一個不錯的進(jìn)場機(jī)會。
公司主要產(chǎn)品光伏組件毛利率除2021年受原材料價格上漲影響外,平時維持在10%左右。組件代工毛利率整體呈波動下滑趨勢,2020年的上漲是因為訂單增加,規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮作用;而2021年的下滑則是因受海外疫情影響訂單減少,組件單位成本上升所致??梢姡局饕a(chǎn)品盈利能力較弱,且受外部不確定性因素影響較大。
公司自產(chǎn)組件客戶主要為國內(nèi)外集中式光伏電站的投資商、開發(fā)商、承包商以及分布式光伏系統(tǒng)客戶,包括國電投集團(tuán)、中國電建、晶科電力、特變電工等國內(nèi)主流光伏客戶,還開發(fā)了日本西控、BELL、聯(lián)合再生、KIOTO等世界級客戶。代工組件的客戶主要為國內(nèi)外知名的組件生產(chǎn)制造商,包括比亞迪、隆基股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能等。
近年公司前五大客戶銷售占比呈上升趨勢,2021年占比為42.05%,不存在單一客戶依賴。其中深圳創(chuàng)維為公司2021年在分布式光伏組件新市場開拓大客戶,銷售占比為21.58%。
深圳創(chuàng)維光伏科技有限公司成立于2020年1月,根據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示,公司主要從事太陽能光伏發(fā)電項目、小型水電項目、地?zé)崮馨l(fā)電項目、風(fēng)力發(fā)電項目、燃?xì)獍l(fā)電項目、生物質(zhì)能發(fā)電等項目的開發(fā)、建設(shè)和運維服務(wù),通過加盟代理商模式開展業(yè)務(wù)。
銷售區(qū)域方面,公司主要以內(nèi)銷為主,外銷規(guī)模相對穩(wěn)定。境內(nèi)銷售則主要集中在華北、華東等光照資源條件好、光伏電站投資效益高的地區(qū),靠近公司唐山總部,有一定地理區(qū)位優(yōu)勢。
公司上游原材料包括電池片、光伏玻璃、鋁邊框及型材原料、背板、EVA、接線盒、焊帶、包材、硅膠及灌封膠等,原材料采購占營業(yè)成本的90%以上,價格波動對公司影響很大。具體到成本構(gòu)成上,電池片采購占比超過60%以上,其次是光伏玻璃和EVA膠膜。
近年受原材料硅片緊缺影響,電池片的平均價格從2020年的3.3元上漲至2021年的5.12元,漲幅高達(dá)55%。光伏玻璃因行業(yè)內(nèi)廠商大幅擴(kuò)產(chǎn),產(chǎn)能釋放使得價格呈現(xiàn)小幅回落。而EVA膠膜因原材料上漲,投產(chǎn)周期較長,加之需求持續(xù)增長,市場價格不斷拉升。
雖然公司針對原材料的上漲調(diào)整了相關(guān)產(chǎn)品售價,但由于公司對下游議價能力較弱,銷售單價漲幅低于成本漲幅,綜合導(dǎo)致公司毛利率同比下降35%??紤]到公司未來主要原材料市場價仍存在上行風(fēng)險,公司盈利空間可能會被進(jìn)一步壓縮。
公司前五大供應(yīng)商采購占比相對集中,電池片的主要供應(yīng)商為通威股份,采購占比為33.67%;光伏玻璃主要供應(yīng)商為信義光能,采購占比為5.89%,兩者均為各自行業(yè)的龍頭企業(yè),由于公司采購規(guī)模相對較少,所以在主要原材料采購上議價能力較弱。
唐山晶拓鋁制品有限公司曾是公司2019年第一大供應(yīng)商,為公司實控人劉鳳玲堂姐的女兒萬玉杰投資設(shè)立的企業(yè),主要向公司銷售鋁邊框,已于2021年4月注銷。
從上下游產(chǎn)業(yè)鏈來看,公司對于上游主要供應(yīng)商和下游主要客戶都沒有多少議價權(quán),產(chǎn)業(yè)鏈地位較弱,光伏組件主營業(yè)務(wù)的毛利率長期處于低位且很難提升。
2022年我國“十四五”能源體系規(guī)劃提出,到2025年非化石能源消費比重提高到20%左右,非化石能源發(fā)電量比重達(dá)到39%左右。光伏是逐步實現(xiàn)能源替代的主要手段之一,加之近年來度電成本的大幅降低帶動了光伏裝機(jī)需求快速攀升,未來發(fā)展前景廣闊。2021年我國光伏累計裝機(jī)305.98GW,同比增長20.94%。根據(jù)光伏行業(yè)協(xié)會樂觀預(yù)計,2022-2025年中國光伏新增裝機(jī)量分別為75、95、100、110GW,年復(fù)合增速在22%左右。
光伏組件作為光伏行業(yè)的終端產(chǎn)品,近年受光伏行業(yè)景氣度影響,需求的快速增長將帶動光伏組件產(chǎn)量的擴(kuò)張。2021年我光伏組件產(chǎn)量為182GW,同比增長46.1%,且產(chǎn)量連續(xù)15年位居全球首位。其中國內(nèi)產(chǎn)量的一半以上用于出口,2021年出口額為246.1億美元,同比增長44.9%。根據(jù)中信期貨研究所樂觀預(yù)計,2025年全球光伏組件需求量為305GW,年復(fù)合增速在8.5%左右;中國光伏組件需求量為112GW,年復(fù)合增速在17%左右,可見國內(nèi)市場需求增速較快。
與行業(yè)上游硅片、電池片等生產(chǎn)環(huán)節(jié)相比,光伏組件屬于典型的勞動力密集型產(chǎn)業(yè),其對資金和技術(shù)的要求都不算高,市場份額相對分散,行業(yè)毛利率水平也不高。但近年受5·31新政影響,行業(yè)內(nèi)競爭日益激烈,使得部分中小企業(yè)和落后產(chǎn)能相繼退出,行業(yè)集中度在逐漸提升。
2021年光伏組件產(chǎn)量達(dá)500萬千瓦以上企業(yè)8家,CR5頭部市場占有率為63.4%,同比提升8.3個百分點。
隨著國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)的興起和技術(shù)難題的攻克,國產(chǎn)組件設(shè)備在價格端、交貨周期以及服務(wù)相應(yīng)方面具有較大優(yōu)勢,已經(jīng)實現(xiàn)進(jìn)口替代。目前國內(nèi)光伏組件上市公司主要有隆基綠能(601012)、晶澳科技(002459)、晶科能源(688223)、天合光能(688599)和東方日升(300118)等。雖然光伏組件技術(shù)門檻不高,但是組件銷售有較高的壁壘,品牌的粘性較強(qiáng),所以競爭格局相對穩(wěn)定。
近年來由于上游環(huán)節(jié)供需失衡導(dǎo)致硅料價格上漲,向下傳導(dǎo)使得下游組件行業(yè)盈利空間持續(xù)承壓。為降低前段成本、穩(wěn)固市場份額,包括晶澳科技、隆基股份在內(nèi)的多家企業(yè)逐漸加快垂直一體化布局,向上游環(huán)節(jié)延伸拓展以降低經(jīng)營成本和運營風(fēng)險。
可見光伏組件頭部企業(yè)排名和競爭格局已逐步固化,憑借著在規(guī)模、品牌、供應(yīng)鏈、成本管控等方面的優(yōu)勢,未來市場份額將逐漸向頭部靠攏,集中度不斷提升。與此同時,不具備垂直一體化布局能力,且技術(shù)水平相對滯后的中小企業(yè),將會逐漸被市場淘汰。
考慮公司主要生產(chǎn)光伏組件,選取主營業(yè)務(wù)包括組件且占比超過60%的上市公司,晶科能源(002459)、天合光能(688599)、阿特斯(CSIQ)、東方日升(300118)和億晶光電(600537)作為可比上市公司。
組件效率是衡量組件發(fā)電能力的核心指標(biāo),公司主要產(chǎn)品在組件效率方面與同行相當(dāng),但單瓦制作成本偏高,不具備明顯競爭優(yōu)勢。另外晶科能源和天合光能涉及光伏產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化經(jīng)營,光伏組件的生產(chǎn)涉及硅片、電池片及組件等環(huán)節(jié),具備成本優(yōu)勢,盈利能力相對更強(qiáng)。
研發(fā)方面,2019-2021年公司研發(fā)費用率分別為0.53%、0.51%和0.27%,遠(yuǎn)低于同行2.78%的平均水平??杀裙揪Э颇茉窗l(fā)明專利709項,天合光能發(fā)明專利779項,東方日升發(fā)明專利69項,億晶光電發(fā)明專利18項,公司擁有發(fā)明專利7項,且均為繼受取得。并且公司具備的核心技術(shù)大多屬于行業(yè)通用技術(shù),可見公司的業(yè)務(wù)性質(zhì)更多像簡單的組裝加工,從中賺個微薄的加工費而已。
公司實際控制人為王永、劉鳳玲夫婦,兩人合計持有公司53.72%的股份。前五大股東持股比例為76.46%,股權(quán)相對集中,其中張鳳慧曾為公司監(jiān)事會主席,已于2021年2月離任。機(jī)構(gòu)投資者包括光控鄭州、上海中電、眾石財富、福建紅橋等,其中上海中電背后有新能源領(lǐng)域知名投資機(jī)構(gòu)國家電投的身影。
2019-2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為19.18億、26.5億和45.28億,年復(fù)合增速為53.65%;實現(xiàn)扣費凈利分別為0.57億、0.68億和1.11億,年復(fù)合增速為39.55%。2018年受行業(yè)政策影響公司業(yè)績大幅下滑,近年來隨著行業(yè)景氣度提升和公司產(chǎn)能擴(kuò)張,業(yè)績逐漸回升。2021年由于上游硅料漲價導(dǎo)致公司盈利能力下滑,使得利潤增速慢于營收增速。
毛利率方面,公司2019-2021年綜合毛利率分別為14.29%、12.2%和7.91%,整體呈下滑趨勢,且低于行業(yè)7.91%的平均水平。毛利率的整體下滑與原材料漲價有關(guān),與同行毛利率變化方向一致。與同行的毛利率差距,一方面因為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異,如晶科能源和天合光能還生產(chǎn)硅片和電池片;一方面公司主要采用先貨后款的交易方式,與賒銷交易的訂單相比定價稍低。
公司應(yīng)收賬款金額逐年降低,截至2021年底公司仍有1196萬的應(yīng)收賬款預(yù)計無法收回,存在壞賬風(fēng)險。2021年公司應(yīng)收票據(jù)金額大幅提升,系因公司根據(jù)金融工具準(zhǔn)則監(jiān)管工作指引做出的會計調(diào)整,同時也與銀行承兌匯票方式結(jié)算貨款增多有關(guān),主要以銀行承兌匯票為主。
公司資產(chǎn)負(fù)債率常年居高不下,截至2021年底為79.46%,以應(yīng)付款項為主。同時合同負(fù)債也大幅增加,反映下游需求旺盛。公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流表現(xiàn)一般,現(xiàn)金比率為0.5,短期存在還款壓力。
公司貨幣資金從2015年的1.13億增長至2021年的11.33億,其中有息負(fù)債2.35億,期間累計融資1.82億,現(xiàn)金分紅合計7427萬??雌饋砉举~上有不少現(xiàn)金,但考慮到公司有高額的應(yīng)付款,最終能拿到手用的其實不多,可見公司賺錢能力較差。
公司2021年研發(fā)支出1.6億,研發(fā)費用為1237.24萬,其余的研發(fā)費用進(jìn)行了資本化處理,2019、2020年也是如此,如果不是這樣粉飾報表,公司近幾年的凈利潤應(yīng)該是虧損的。而且2021年公司新增員工504人,減少960人,員工變動頻繁,與年初相比減少了456人,公司解釋稱由于自動化程度提高和越南子公司因疫情防控生產(chǎn)工人減少所致。
公司此次募集資金主要用于擴(kuò)充產(chǎn)能,部分用于補(bǔ)充流動資金和償還貸款。產(chǎn)能擴(kuò)張仍以光伏組件為主,包括2GW高效HJT光伏組件和1000MW高效光伏組件項目。
其中,異質(zhì)結(jié)(HJT)電池技術(shù)與主流的PERC電池技術(shù)相比,屬于革命性的創(chuàng)新,其因提效率路徑和降本路線明確,最有潛力成為下一代主流技術(shù)。目前已量產(chǎn)的HJT產(chǎn)線轉(zhuǎn)換效率均在23%以上,未來有望超過27%,HJT光伏組件有望在行業(yè)規(guī)?;慨a(chǎn)后,迎來市場份額的爆發(fā)式增長,此次新建項目屬于順應(yīng)行業(yè)技術(shù)發(fā)展方向的戰(zhàn)略布局。
1000MW高效光伏項目屬于子公司海泰朔州投建的二期項目,一期項目現(xiàn)已建成并投產(chǎn)??紤]公司產(chǎn)能利用率已接近飽和,且行業(yè)下游需求旺盛,截至2022年3月公司光伏組件在手訂單1,676.69MW,在談訂單約6,550.52MW,該募投項目具備合理性。
HJT光伏組件項目建設(shè)周期24個月,計劃2024年下半年完成建設(shè)投產(chǎn),預(yù)計達(dá)產(chǎn)后新增年均銷售收入38億;高效光伏組件項目建設(shè)周期13個月,計劃2023年4月建成并投產(chǎn),預(yù)計達(dá)產(chǎn)后新增年均銷售收入18.02億。根據(jù)公司的投產(chǎn)進(jìn)度,按照2021年3.32%的凈利率測算,預(yù)計2025年可以實現(xiàn)凈利潤3.33億,年復(fù)合增速為22.68%。
總結(jié):公司近年受益于光伏行業(yè)景氣度提升,業(yè)績呈爆發(fā)式增長。但由于光伏組件生產(chǎn)環(huán)節(jié)技術(shù)附加值相對較低,疊加公司產(chǎn)業(yè)鏈地位弱,上游原料漲價,使得公司盈利能力逐年下滑。公司有息負(fù)債高,毛利率和凈利率非常低,雖然有光伏概念加持,但本質(zhì)上就是一個勞動密集型的簡單加工制造廠,賺錢能力較差。
原標(biāo)題:北交所打新之海泰新能:光伏組件二線供應(yīng)商,乘上光伏景氣賽道卻“飛”不起來