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美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息背景下，投資者對(duì)于海外經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期不斷升溫。若海外陷入衰退，是否會(huì)對(duì)高出口的景氣賽道造成影響？本篇報(bào)告以歷史數(shù)據(jù)描述電子、新能源車、光伏產(chǎn)業(yè)鏈出口與海外經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度如何？

關(guān)注海外衰退對(duì)國內(nèi)出口及A股盈利的影響。①歐美PMI下行預(yù)示經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期抬升。②歷史數(shù)據(jù)看，中國出口增速與歐美GDP增速相關(guān)性分別達(dá)到0.48（美）、0.39（歐），主要原因在于歐盟和美國是中國第二和第三大貿(mào)易伙伴，并且是全球需求的重要拉動(dòng)者。③隨著中國企業(yè)國際化的不斷推進(jìn)，2021年全部A股海外收入占比（整體法）達(dá)到9.2％，電子、家電、化工、電力設(shè)備、汽車占比最高，海外經(jīng)濟(jì)下行可能對(duì)上市公司業(yè)績造成影響，特別是高成長賽道景氣是否會(huì)受沖擊，值得重視。

電子、新能源車出口會(huì)受海外經(jīng)濟(jì)影響，光伏關(guān)聯(lián)度較弱。

①中國電子產(chǎn)品出口與海外經(jīng)濟(jì)具有一定相關(guān)性，消費(fèi)電子、半導(dǎo)體等海外收入占比均較高。2000年以來國內(nèi)電子產(chǎn)品出口增速與美歐GDP增速的相關(guān)性分別達(dá)到0.54、0.47，容易受到其經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響，可能的原因在于電子下游行業(yè)眾多，需求與宏觀景氣相關(guān)聯(lián)，且供給存在建設(shè)投產(chǎn)周期。A股上市公司層面，電子各細(xì)分行業(yè)中元件、光學(xué)光電子、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子2021年海外收入占比均在40％以上，需要重點(diǎn)關(guān)注。

②新能源車對(duì)國內(nèi)汽車出口拉動(dòng)作用提升，歷史上乘用車出口會(huì)受海外經(jīng)濟(jì)影響。過去幾年新能源車成為乘用車出海的重要拉動(dòng)力量。2014年以來中國乘用車出口增速與美歐GDP增速的相關(guān)性為0.53、0.49,2017年以來中國電池出口增速與美歐GDP增速的相關(guān)性達(dá)到0.6、0.5，會(huì)受到海外經(jīng)濟(jì)一定影響。主要原因在于全球汽車行業(yè)早已進(jìn)入存量市場，作為家庭重要的大宗消費(fèi)，需求隨經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)明顯。

③國內(nèi)光伏出口與海外經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)較弱，歐美是主要出口地。2012年以來中國太陽能電池出口增速與美歐GDP增速相關(guān)性為0.28、0.41，較電子和新能源車更小。主要原因可能在于，光伏平價(jià)之前需求主要受能源政策影響，與宏觀景氣脫敏；平價(jià)后市場化需求占主導(dǎo)，與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度可能提升。2021年歐洲、美洲占中國光伏組件出口的43.9％、17.8％，若后續(xù)歐美經(jīng)濟(jì)陷入衰退，光伏需求可能同時(shí)受到宏觀景氣轉(zhuǎn)弱和傳統(tǒng)能源短缺倒逼新能源搶裝的共同影響，最終影響方向待觀察。

復(fù)盤：此前兩輪海外衰退對(duì)高出口科技行業(yè)造成普遍影響。①2011-2012年：高出口行業(yè)業(yè)績下滑明顯，多數(shù)相對(duì)收益較差。2010年下半年開始美國經(jīng)濟(jì)增速開始放緩，歐債危機(jī)對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)的沖擊開始逐步顯現(xiàn)，國內(nèi)出口增速受此拖累步入下行通道。最先受到影響的行業(yè)是計(jì)算機(jī)設(shè)備、光學(xué)光電子，兩個(gè)行業(yè)的頹勢一直延續(xù)到2012年底。進(jìn)入2011年后電子制造、通信設(shè)備行業(yè)下滑趨勢也開始顯現(xiàn)，環(huán)旭電子憑借相對(duì)豐富且均衡的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)逆勢增長。11-12年高出口行業(yè)股價(jià)表現(xiàn)普遍較差，穩(wěn)定業(yè)績可提供支撐。②2015-2016年：海外弱衰退沖擊減弱，優(yōu)質(zhì)公司仍可逆勢增長。2015年二季度到2016年上半年美國經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)下滑，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，導(dǎo)致國內(nèi)出口增速大幅下滑。從基本面情況來看，受影響最大的是計(jì)算機(jī)設(shè)備和光學(xué)光電子，電子制造中消費(fèi)電子的環(huán)旭電子和安防領(lǐng)域的海康威視出現(xiàn)分化，半導(dǎo)體公司長電科技和華天科技15年利潤受到影響，16年國內(nèi)半導(dǎo)體市場一枝獨(dú)秀，兩家公司分別通過收購海外項(xiàng)目、擴(kuò)產(chǎn)等方式實(shí)現(xiàn)快速增長。從15-16年股價(jià)相對(duì)收益表現(xiàn)來看，多數(shù)高出口公司較差，業(yè)績更強(qiáng)勁的?？低?、長電科技股價(jià)表現(xiàn)也更好。


原標(biāo)題：高景氣賽道出口能否脫敏海外衰退？