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距離上次長談過去3年光景，預(yù)言成真。
背后，是天風(fēng)天睿用實踐證明：把行研作為基礎(chǔ)應(yīng)用到投資環(huán)境的正確性。
圍繞高端制造、醫(yī)療健康兩大投資主線，天風(fēng)證券旗下私募投資基金子公司天風(fēng)天睿成立9年來已向市場交出一份靚麗答卷，投出翔豐華、柳鑫股份、立昂技術(shù)、億鈞耀能、愛博泰克、禾昌聚合、禾元生物、濱會生物、之江生物、美維口腔等一批明星公司。
而在光伏賽道遭遇“低谷”，VC/PE謹(jǐn)慎出手時，天風(fēng)天睿猶如一支“奇兵”，完成對億鈞耀能、華耀光電的投資。下半年，光伏“反彈”，這意味著，天風(fēng)天睿又步入收獲季。
為何天風(fēng)天?？偰茏プ⊥须y以捕捉的機(jī)會，同時避開不確定性帶來的隱形風(fēng)險？帶著疑問《投資家網(wǎng)》近期約到了從武漢飛到北京出差的天風(fēng)天睿管理合伙人廖慶。
這亦是天風(fēng)天睿首度向外界披露，光伏賽道的投資邏輯。
依托行研“賦能產(chǎn)業(yè)鏈”
據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年中國風(fēng)電光伏發(fā)電新增裝機(jī)規(guī)模超1億千瓦，其中，風(fēng)電新增4757萬千瓦，光伏發(fā)電新增5297萬千瓦，裝機(jī)量位居全球第一。
多重利好作用下，光伏賽道的投資熱情高漲。二級市場，光伏是個炙手可熱的詞匯，中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)2021年暴漲49%，遠(yuǎn)超同期大盤。一級市場，光伏受關(guān)注度更是難以想象。
普華永道分析稱，2021年VC/PE實現(xiàn)并購交易超1000億元，該數(shù)據(jù)比2020年提高了將近80%。資本瘋狂涌入刺激了光伏的技術(shù)迭代與蝶變，也帶來了不可預(yù)測的風(fēng)險。
進(jìn)入2022年，光伏經(jīng)歷了“冰與火”，估值回調(diào)明顯，中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)短短幾個月暴跌了40%。這加速VC/PE在光伏賽道的分化——“行研派”脫穎而出。
“行研派”圈子里，天風(fēng)天睿是個典型代表，依托券商背景的投行基因，讓他們過去幾年傲立市場，堅持理性判斷，本著對LP負(fù)責(zé)的態(tài)度，追求風(fēng)險和收益的平衡。
與《投資家網(wǎng)》的交談中，廖慶尤為看重行研的價值。在他看來，天風(fēng)天睿決定在光伏布局，正是基于對行業(yè)的深度研究推演出來的結(jié)論。“摸清行業(yè)現(xiàn)狀與未來，擇機(jī)出手。”
早在光伏行業(yè)正式爆發(fā)前，廖慶就判斷出，該方向未來具備增長空間。
但他沒有急于出手，因為除了空間之外，風(fēng)險同樣巨大。這與其早年經(jīng)歷有關(guān)。投行時期，廖慶就是一個“行研派”，他與“老一代”光伏企業(yè)家們打過不少交道。
他發(fā)現(xiàn)，光伏雖然炒的火熱，卻沒有解決根本的度電成本問題，加之區(qū)域地方急于擴(kuò)充產(chǎn)能，一些人萌生出轉(zhuǎn)型“鉆空子”的心態(tài)，光伏存在虛熱假象。幾年后，正如廖慶當(dāng)初判斷的一樣，光伏亂象橫生，遭遇一輪“大洗牌”，埋葬了一批風(fēng)光無限的企業(yè)。
這段經(jīng)歷，讓廖慶再次意識到行研的重要性，從投行轉(zhuǎn)戰(zhàn)投資的他，加盟非常重視以研究引領(lǐng)投資的天風(fēng)天睿，搭建出了新能源領(lǐng)域投資團(tuán)隊，順應(yīng)時代發(fā)展和科技創(chuàng)新趨勢做投資。
廖慶認(rèn)為，最近一兩年正是布局光伏的好時機(jī)，度電成本降低、利好政策、技術(shù)迭代，三點已有效融合。“過去我們聊行業(yè)大洗牌，主要原因在于沒有出現(xiàn)契機(jī)點。比如技術(shù)沒有迭代更新，度電成本沒有降低，就無法大規(guī)模應(yīng)用到產(chǎn)業(yè)鏈，市場沒打開，太早布局沒有任何意義。”
這使得天風(fēng)天睿在光伏賽道的投資布局有些“特別”。他們是最早研究行業(yè)的機(jī)構(gòu)，卻不是最早出手的機(jī)構(gòu)。與整個VC/PE發(fā)現(xiàn)熱門賽道，快速出手的操作路徑恰好相反。
可是如果不快速出手，如何挖掘到處在估值低位的項目呢？任何事物存在都有“AB”兩面，投資如是?？炫c慢是對立，也是平衡。廖慶給出的答案是，“賦能產(chǎn)業(yè)鏈”。
這里“賦能產(chǎn)業(yè)鏈”并非單純投資產(chǎn)業(yè)鏈，而是尋找“可進(jìn)行上下游延伸的被投標(biāo)的”，從投前到投后，協(xié)助標(biāo)的慢慢向上游或下游布局，最終實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)覆蓋。
該思路，在整個VC/PE行業(yè)中不太常見，投產(chǎn)業(yè)鏈的有，讓被投項目做產(chǎn)業(yè)鏈的少，要實現(xiàn)具備太多先決條件，其中一個關(guān)鍵點便是，項目需要先輸血，再造血。這在一級市場很難，還需要與二級市場配合，把資金流動性盤活，否則很容易顧此失彼。
遵循上述邏輯，天風(fēng)天睿對光伏賽道的投資策略也有嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)。每年只投1-2兩個項目，基金中，20%投早期、30%投成長期、50%投成熟期，做到階段長尾互補(bǔ)。“我們早期投資光伏先進(jìn)技術(shù)，成長期投資商業(yè)模式成熟的項目，成熟期要能奔向IPO。”廖慶如是說。
“賦能產(chǎn)業(yè)鏈”的最大好處是，能避開那些不可預(yù)測的隱形風(fēng)險。很像打牌，手中牌夠多，不管對方出什么牌，都有牌可打。被投項目有牌可打，投資人才會如沐春風(fēng)。
光伏賽道的一支“奇兵”
天風(fēng)天睿內(nèi)部，廖慶是第一個把行研當(dāng)成“學(xué)科”研究的人。
行研對他影響深到什么程度是個謎，但他字里行間總能提到行研如何賦能投前與投后。
“癡迷”肯定有。
為強(qiáng)化行研指導(dǎo)投資，廖慶對團(tuán)隊尤為苛刻，他配置的團(tuán)隊成員均來自頭部券商、頂尖PE/VC、大型會計師、律師事務(wù)所，具備名校碩士以上學(xué)歷。
通過廖慶選人，不難理解，他顯然是要做到投前與投后的全面覆蓋，正如他“賦能產(chǎn)業(yè)鏈”的思路一樣。他“奇特”之處是，團(tuán)隊成員必須具有金融相關(guān)專業(yè)背景。
廖慶說，選擇金融專業(yè)是他個人偏好，喜歡“數(shù)學(xué)好”的人，邏輯清晰、思維敏銳。“行研不是坐屋里搞研究，要能走出去投項目，準(zhǔn)確計算出其所在領(lǐng)域的規(guī)模與相關(guān)數(shù)據(jù)指標(biāo)。”
按著極為苛刻的選人標(biāo)準(zhǔn)，廖慶組建了一個6名成員的新能源投資團(tuán)隊，做到投前投后“全覆蓋”?！锻顿Y家網(wǎng)》把“全覆蓋”打了引號，不只是說團(tuán)隊只把領(lǐng)域覆蓋，準(zhǔn)確說，是來自不同行業(yè)組合的6人，每個人都要相互學(xué)習(xí)，做到投前投后全覆蓋。
正常情況，團(tuán)隊磨合起來不容易，天風(fēng)天睿卻有這樣的底色。
廖慶在他們身上找到一處共鳴：“數(shù)學(xué)好”的人彼此之間能聊到一起?！锻顿Y家網(wǎng)》覺得，團(tuán)隊壓力不小，“十八般武藝樣樣精通”。廖慶認(rèn)為，持續(xù)學(xué)習(xí)，保持一顆好奇心，是行研賦能投資的基礎(chǔ)，有壓力才有動力。“團(tuán)隊成員，每周做一次行業(yè)分享必不可少。”
天風(fēng)天睿出手億鈞耀能，是廖慶及團(tuán)隊驗證投資邏輯的典型案例。“2017年，通過行研我們就發(fā)現(xiàn)了這個項目，之前做玻璃圓片，我們沒有投，當(dāng)時時機(jī)、商業(yè)模式不成熟。但是到了2018年、2019年，我們研究分析認(rèn)為，光伏配套健全、市場成型，就投了。”
億鈞耀能是光伏行業(yè)為數(shù)不多能實現(xiàn)造血的明星公司，天風(fēng)天睿的進(jìn)入為其帶來賦能。廖慶給出一套方案：玻璃圓片可以切入到光伏組件，向上游光玻璃延伸，“進(jìn)可攻，退可守”。
實際上，億鈞耀能并不缺錢，他們2021年投出100億元在湖北荊州打造占地2000多畝的光伏新材產(chǎn)業(yè)園，填補(bǔ)了湖北在光伏裝備領(lǐng)域的空白。
億鈞耀能選擇接受天風(fēng)天睿，源于后者的優(yōu)勢。一級市場，他們具備強(qiáng)大行研能力，比別人看的更透、更深、更準(zhǔn)、更遠(yuǎn)；二級市場，作為券商私募子公司他們對證券市場的政策理解更為透徹。
廖慶直言，保證LP權(quán)益是投資“鐵律”。這與天風(fēng)天睿整體“穩(wěn)健”風(fēng)格不謀而合，用行研避開風(fēng)險，篩出光伏賽道內(nèi)的優(yōu)質(zhì)項目，寧可不投，絕不亂投，時機(jī)來了，自會開花結(jié)果。
如果說投億鈞耀能，是天風(fēng)天睿的投資邏輯驗證。那么，投華耀光電，則是廖慶嚴(yán)苛要求團(tuán)隊取得的階段性成果。在內(nèi)部，廖慶不止一次提出，要學(xué)會與創(chuàng)業(yè)者“交朋友”。
出去看項目，不要盛氣凌人，要接地氣，投不投都去交個朋友。華耀光電創(chuàng)始人荀耀，是光伏大佬，曾一手打造大名鼎鼎的億晶光電。投行時期，廖慶就與他結(jié)下了深厚友誼，提出了很多有價值的建議。當(dāng)然，除了友誼，廖慶也看中了華耀光電的技術(shù)——大尺寸單晶硅片。
長久以來，大尺寸單晶硅片一直被視為阻礙光伏前進(jìn)的“卡脖子”技術(shù)。華耀光電率先突擊，在2019年投資10億元建設(shè)了“3GW單晶硅片生產(chǎn)項目”已形成年產(chǎn)約6億片的單晶硅片生產(chǎn)能力，2021年銷售收入達(dá)25億元，實現(xiàn)利稅2.5億元以上。“一個已經(jīng)打造出一家上市公司的大佬，在光伏幾十年，經(jīng)歷過大洗牌，還能踏實做事，這種朋友值得交。”
“我鼓勵團(tuán)隊成員多去交朋友，只有成為朋友，才能深入了解項目，挖掘價值。”
有消息稱，億鈞耀能投資100億元建設(shè)的光伏新材產(chǎn)業(yè)園即將點火投產(chǎn)，華耀光電已走出邁向IPO的步伐。這標(biāo)志著，在“低谷”做投資的天風(fēng)天睿將伴隨著光伏行情的“反彈”進(jìn)入收獲季。
做投資要“溯本追源”
天風(fēng)天睿“賦能產(chǎn)業(yè)鏈”的光伏投資策略看似復(fù)雜，實則簡單。
廖慶用了四個字概括——“溯本追源”。即追究根本，探索源頭。
這被他視為行研“精髓”。研究行業(yè)能溯源，投資項目也能溯源。
“正如我回頭來看光伏大洗牌一樣，那會政策、配套等都不成熟，這種情況下，行業(yè)火爆只能是假象，如果這時候跟風(fēng)投進(jìn)去，只有死路一條。”
研究行業(yè)能溯源比較好理解，行研的價值就是為了找到產(chǎn)業(yè)起源的來龍去脈。
廖慶解釋稱，投資項目溯源，是對項目上下游的透析。
看到一個項目時，要能搞清楚他在市場生存的來龍去脈，上下游對他的認(rèn)知，如果上下游都覺得產(chǎn)品不靠譜，這個項目就沒有跟的價值。
不得不說，廖慶及團(tuán)隊在投資涉及的各個關(guān)節(jié)上都能找到“賦能產(chǎn)業(yè)鏈”的影子，真正把投資做成了閉環(huán)。再回看，天風(fēng)天睿踩準(zhǔn)光伏投資節(jié)點并收獲回報，順理成章。
這次訪談，《投資家網(wǎng)》與廖慶聊了幾個小時，他始終保持著一種興奮狀態(tài)，越聊越起勁兒，他還講了不少“八卦”。從投行到投資這些年，廖慶編織了一套龐大的“市場情報網(wǎng)”。
光伏跑出一個新技術(shù)，他第一個知道。哪個大佬出來創(chuàng)業(yè)，他門兒清。哪種項目不能投，他心里有數(shù)兒。哪個細(xì)分領(lǐng)域未來可能爆發(fā)，他馬上拉著團(tuán)隊開會討論。
一年200多次飛行記錄，他不覺得累。他把感性聊天、理性投資這種最容易弄亂的情緒，切換得找不出任何毛病。當(dāng)《投資家網(wǎng)》問他，如何讓自己保持精力充沛，有沒有秘訣？
他說是看研報。工作生活合二為一，時刻保持對新事物的好奇心。
《投資家網(wǎng)》又問他，怎么自我放松，畢竟彈簧不能總繃著。
他說是打牌。常人打牌精神緊張，生怕輸錢。廖慶覺得打牌是放松，休息時，他喜歡叫著團(tuán)隊一起打牌，他享受那種隨便出牌的快感，輸贏不在乎。
團(tuán)隊成員很喜歡這位帶頭人，平時的工作壓力在贏錢的時候得到釋放。
廖慶笑言，讓同事放松，贏錢是快樂。做投資，不管對方出什么牌，有牌可打，才是王道。
原標(biāo)題：天風(fēng)天睿，光伏賽道的一支“奇兵”
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