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周元:“雙碳”時(shí)代,投資機(jī)會漫談
日期:2022-10-18   [復(fù)制鏈接]
責(zé)任編輯:yutianyang_tsj 打印收藏評論(0)[訂閱到郵箱]
氣候技術(shù)已經(jīng)進(jìn)入高成長的階段,VC、PE正長期布局雙碳領(lǐng)域。

以可再生能源為主體的新型電力系統(tǒng)備受關(guān)注,相關(guān)產(chǎn)業(yè)的商業(yè)化前景廣闊,綠色的風(fēng)電、光伏、水電、氫能正加快發(fā)展。同時(shí),“雙碳”帶動低碳工程科技的創(chuàng)新,產(chǎn)業(yè)低碳轉(zhuǎn)型將帶動資源循環(huán)再生,信息化與綠色化協(xié)同創(chuàng)新發(fā)展。

我們從碳排放來源和能源消納鏈條理解投資機(jī)會:碳排放主要來源是發(fā)電側(cè),也就是能源生產(chǎn)端,光伏、風(fēng)電的機(jī)遇更確定;能源消費(fèi)包括工業(yè)、建筑、交通等領(lǐng)域,電氣化趨勢仍然持續(xù);能源儲運(yùn)需要根據(jù)未來電網(wǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整,氫能、電化學(xué)儲能有大量機(jī)會。

專家預(yù)測,中國實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)大約需投資150萬億到300萬億元。未來,雙碳領(lǐng)域的哪些細(xì)分方向值得投資?哪些賽道可能過熱?最近,鈦資本投研社邀請?jiān)偈Y本周元進(jìn)行分享,他從事新能源雙碳賽道投資工作,關(guān)注氫能、光伏等產(chǎn)業(yè)鏈上游及新材料中早期項(xiàng)目。此前在新能源行業(yè)(遠(yuǎn)景能源和上海電氣)、張江政府平臺孵化器工作,擁有浙大材料科學(xué)與工程碩士學(xué)位。本次分享主持人是鈦資本董事總經(jīng)理方昕,以下為分享實(shí)錄:

再石資本是一家專注于綠色科技的私募投資投資機(jī)構(gòu),重點(diǎn)布局新能源、交通電氣化、工業(yè)升級等領(lǐng)域,通過投資具有突破性技術(shù)的綠色初創(chuàng)企業(yè),打造責(zé)任投資平臺,構(gòu)筑低碳生態(tài)圈。憑借多年的市場沉淀、豐厚的產(chǎn)業(yè)資源以及ESG投資實(shí)踐,我們用創(chuàng)業(yè)者思維,為企業(yè)筑夢綠巢,推動全球低碳轉(zhuǎn)型,共同邁向可持續(xù)發(fā)展的未來。

如何尋找投資機(jī)會?


雙碳是一個益多弊少的行業(yè),主要優(yōu)點(diǎn)有二:第一點(diǎn)“益”是因?yàn)槠鋸?fù)合現(xiàn)有優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢,簡單來說就是我國在全球的技術(shù)競爭環(huán)境中,在兩個大方向中殺出了自己的特色并且取得領(lǐng)先地位——一個是光伏,另一個是鋰電池,如果這二者持續(xù)交匯,雙碳場景可以給這兩個優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)提供機(jī)遇。第二點(diǎn)“益”是從國家的能源和安全等角度考慮,新能源能夠確保國家能源安全這里不多贅述。

怎如何理解雙碳目標(biāo)和所謂的“零碳”場景,尋找行業(yè)里的投資機(jī)會?

我們有兩個思考方式:第一個就是關(guān)注碳排放的主要來源。從碳排放來源看,發(fā)電和供熱是主要的碳排放來源,從這個角度我們理解為:如果能源的供給側(cè)實(shí)現(xiàn)不斷的減碳,則在后續(xù)的能源循環(huán)過程中一定帶來減碳效應(yīng)。因此,機(jī)構(gòu)也可以基于這個方向去挖掘一些優(yōu)化方向。另一個是基于能源循環(huán)的邏輯來理解,參考我們自己內(nèi)部提出的框架圖按照能源生產(chǎn)、儲運(yùn)、消費(fèi)的形式來理解,這個其實(shí)意味著通過整體能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整優(yōu)化能源的使用效率。

我們把生產(chǎn)、儲運(yùn)和消費(fèi)三個階段做單獨(dú)思考和分享。

能源生產(chǎn)端的投資機(jī)會


能源生產(chǎn)在中短期內(nèi)看,實(shí)際上是光伏和風(fēng)電光伏行業(yè)的天下。

比較典型的一個看法是:很多人認(rèn)為這個行業(yè)的崛起依賴于國家補(bǔ)貼,隨著國家補(bǔ)貼的減少,行業(yè)也會式微。但實(shí)際上,從2018年過后,整個行業(yè)的增長趨勢已經(jīng)擺脫對補(bǔ)貼的單向度依賴,變?yōu)榛旧峡拷当竞蛢?nèi)需驅(qū)動,本質(zhì)在于,一方面它本身的成本有一定的競爭力優(yōu)勢,另一方面則是因?yàn)閲H的需求逐漸明朗。

但從國內(nèi)市場角度來看,可能目前還需要再觀望一陣。我個人認(rèn)為國內(nèi)的市場始終沒有起量有一定的特殊原因,例如電價(jià)低廉穩(wěn)定,而光伏上網(wǎng)受限于電網(wǎng)結(jié)構(gòu)始終有限,但是這兩個因素正在發(fā)生變化,而且國外的不同的模式能夠很好地為國內(nèi)提供樣板和實(shí)驗(yàn)場景,因此,最終在光伏風(fēng)電的降本趨勢下,國內(nèi)會逐漸開發(fā)出更多的場景以消納新能源。

從技術(shù)角度來看,光伏技術(shù)也在持續(xù)迭代。這里說個題外話,很多行業(yè)其實(shí)都在進(jìn)行著技術(shù)發(fā)展,但是難有成效,主要因?yàn)閮蓚€差異:一是真實(shí)的市場需求和實(shí)驗(yàn)室研發(fā)目標(biāo)的差異;二是真實(shí)量產(chǎn)設(shè)備和實(shí)驗(yàn)室設(shè)備的差異。

而光伏行業(yè)的強(qiáng)大生態(tài)能夠?qū)_這兩種差異帶來的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)?;氐街黝},光伏的技術(shù)發(fā)展包括了Si產(chǎn)業(yè)的發(fā)展、電池片工藝的發(fā)展、功能薄膜工藝的發(fā)展等,最終反映在N型半導(dǎo)體、薄硅片、新型電池結(jié)構(gòu)等方面。圍繞這些技術(shù)路線的材料、工藝、產(chǎn)品等其實(shí)都有不錯的投資機(jī)會。

目前從趨勢看,硅料硅片等上游的材料價(jià)格呈上升態(tài)勢,所以短期內(nèi)有些工藝相對成熟的企業(yè)或許可以通過快速布局拿到一些市場份額。但長期來看,我認(rèn)為還是去找一些低能耗的技術(shù)或是一些對雙碳有貢獻(xiàn)的技術(shù)。例如在生產(chǎn)端,顆粒硅就是一個相對比較符合這個賽道的發(fā)展方向,按照這個邏輯來看,行業(yè)其實(shí)也是有一些機(jī)會的。

鈣鈦礦是新型光伏電池材料,相對來說投資機(jī)構(gòu)上會比較多。鈣鈦礦的效率提升是一個比較明顯的趨勢,它在將來的生產(chǎn)端會有非常大的優(yōu)勢,雖然鈣鈦礦也有一些小的缺點(diǎn),但都可以通過工藝的方式來解決。

第二個能源生產(chǎn)的環(huán)節(jié)是風(fēng)電,這個行業(yè)比較傳統(tǒng),投資機(jī)會相對偏弱。但如果仔細(xì)挖掘,風(fēng)電發(fā)展也有相對確定的趨勢,其中一些控制零部件可能會有國產(chǎn)替代的機(jī)會。風(fēng)電運(yùn)維已經(jīng)是個比較成熟的市場,但仍然不夠統(tǒng)一,可能過幾年會出現(xiàn)一些在運(yùn)維行業(yè)比較有科技含量的企業(yè)。

能源儲運(yùn)端的投資機(jī)會

能源儲運(yùn)本質(zhì)上是解決新能源發(fā)電的終端利用率低的問題。傳統(tǒng)的火電、水電、核電等出力曲線比較確定,因此電網(wǎng)的調(diào)度指令也比較簡單,但是顯然針對新能源出力增加,電網(wǎng)的現(xiàn)有架構(gòu)已經(jīng)難以勝任。儲能技術(shù)的多元化會給這個困境一個出路,只是目前國內(nèi)不同的儲能技術(shù)成熟度不一致,因此現(xiàn)階段有很多針對技術(shù)的投資機(jī)會。

關(guān)于氫能,很多人都說氫能這個行業(yè)太遙遠(yuǎn),但我認(rèn)為有這個想法的人可能是把氫能當(dāng)作一個完整的、對現(xiàn)有能源結(jié)構(gòu)做顛覆性創(chuàng)新的技術(shù)了,實(shí)際上氫能只是一種補(bǔ)充形式,對電網(wǎng)和一些場景的供能、柔性消納提供幫助而已,因此我覺得它不屬于能源生產(chǎn)領(lǐng)域,因?yàn)闅洳皇且淮涡阅茉?,?ldquo;氫網(wǎng)”的概念去理解才能形成理論閉環(huán)。

在儲能和氫能的邏輯里,我認(rèn)為現(xiàn)有狀況下成本不是衡量技術(shù)的唯一因素,好不好用可能是更重要的一個因素(雖然行業(yè)成熟后也可以收斂為成本因素)。

以氫能為例,毋庸置疑的是,目前氫能成本較高因此無法對電力和天然氣能做替換,但是有些場景下的超低成本氫可以具有顯著優(yōu)勢,這個用氫的過程,本質(zhì)上也會實(shí)現(xiàn)減碳?,F(xiàn)在氫能行業(yè)的主要問題在于其運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)不夠成熟,尤其是長途運(yùn)輸,這是一個掣肘,短期內(nèi)很難解決。但也有一些確定性的應(yīng)用場景,例如一些地區(qū)對于工業(yè)副產(chǎn)氫的利用,另外有很多公司學(xué)國外注重叉車行業(yè),例如看起來成本高昂的固態(tài)儲氫,可以用在一些助力車等行業(yè)。

簡單聊一下氫能行業(yè)里的一些技術(shù)線路之爭。

一個是甲醇制氫和相關(guān)技術(shù),這個話題仁者見仁智者見智。甲醇本身是重要的化工原料和產(chǎn)品,用來制氫或者重整后驅(qū)動燃料電池都是不太劃算的,雖然階段時(shí)間內(nèi)可能存在用甲醇替代高價(jià)氫氣的市場,但是長期來看意義不大。有專家提出其可以解決長途運(yùn)輸問題,但是這個也是建立于大規(guī)模用氫的情境下,或許到時(shí)候此線路會面臨液氫、管道運(yùn)輸?shù)确绞降奶娲{。但是我認(rèn)為有一條線路還是可以考慮的,那就是碳捕捉和綠氫的方案得到綠色的甲醇,但是這個技術(shù)也需要在“減碳”這件事情本身就具有高價(jià)值的時(shí)候才會成立。因此我個人認(rèn)為它是一個好技術(shù),技術(shù)的確定性是沒有問題的,就是它的應(yīng)用和場景選擇可能需要一些時(shí)間。

另外探討下最近熱度較高的電解水技術(shù)線路問題,市場上常見的是堿性電解水,目前頭部機(jī)構(gòu)布局關(guān)注PEM技術(shù)。我認(rèn)為,這兩個東西的確定性都很高,PEM的核心問題是成本(壽命等可以慢慢優(yōu)化),因此投資機(jī)構(gòu)的投資邏輯應(yīng)該要迎合這個方向。對新出現(xiàn)的SOEC和AEM來說,我認(rèn)為AEM風(fēng)險(xiǎn)較高,SOEC有PEM和ALK不具備的優(yōu)勢,但是AEM優(yōu)勢其實(shí)并不明顯,投資者還是要從技術(shù)原理和商業(yè)化結(jié)合的邏輯上來迭代思考,以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

能源儲能除了氫能以外,還有就是儲能行業(yè)。眾所周知,集成商的估值節(jié)節(jié)攀升,因?yàn)樵擃I(lǐng)域確定性隨著強(qiáng)配政策而明朗,該政策實(shí)際上本身就是迎合低碳邏輯而設(shè)立的,因此預(yù)示著儲能的發(fā)展有了更強(qiáng)的驅(qū)動力和全新的機(jī)遇。從低估值的角度看,新型儲能技術(shù)的多種線路都是值得關(guān)注的,因?yàn)閷τ陔娋W(wǎng)側(cè)真正的用戶而言,“儲能”二字是要能夠帶來收益的,而不同地域的收益的方式也決定了這不是一個單一技術(shù)能夠解決的問題。

能源消費(fèi)端的投資機(jī)會

最后簡單談一談能源消費(fèi)的情況,簡單理解就是怎么用電氣化進(jìn)程去做這個事兒。實(shí)際上這個領(lǐng)域蘊(yùn)藏著巨大的機(jī)會,例如:假如國企央企做鍋爐改造,需要采購的電力加熱設(shè)備可能就會大幅增加,雖然該領(lǐng)域技術(shù)門檻不高,但是或許會出現(xiàn)一些黑馬企業(yè),收入成倍增長。我相信這種機(jī)會以后會出現(xiàn)的,而把握住機(jī)會的往往是現(xiàn)在就開始布局的企業(yè)。

鋰電池仍然會有很大的發(fā)展機(jī)會。因?yàn)楝F(xiàn)在我國的交通行業(yè)電氣化率最低,而交通用鋰電將會圍繞續(xù)航、安全性、價(jià)格等因素不斷滋生新的投資機(jī)會。而鋰電的發(fā)展也會帶來新的電氣化應(yīng)用場景,例如船舶、飛行器的電氣化等。

VC往往希望用技術(shù)壁壘來錨定投資確定性。無論從學(xué)術(shù)還是資本角度,目前最受關(guān)注的一個領(lǐng)域是固態(tài)電池,目前看來固態(tài)電池的產(chǎn)能建設(shè)和應(yīng)用落地確定性很高,但是硫化物、氧化物及其他新體系的研發(fā)進(jìn)展不斷,所以對于VC而言,這個賽道可以持續(xù)跟進(jìn)很久。

最后簡單談一談電氣化進(jìn)程中,對于補(bǔ)能模式的一些機(jī)會,我們參考蔚來的示意圖,不難看出目前來看直流快充和換電站可能是集中補(bǔ)電的重要方式,增長機(jī)會比較多。其它技術(shù)線路和應(yīng)用場景,以及上游的供應(yīng)鏈也會持續(xù)有增長的機(jī)會。

個人漫談

很多投資人都會關(guān)注確定性。這個時(shí)代確定性的溢價(jià)有點(diǎn)太高了。我們?nèi)绾卫斫獯_定性?大家可能理解的是確定能IPO,但快速IPO就一定能賺錢嗎?

從我們自己內(nèi)部的投資決策邏輯上來看,未必是這樣。我們投資了一個做微逆的企業(yè),簡單來說就是它的確定性是比較高的,但在這個階段它的估值相對合理,在這個情況下,我們認(rèn)為即便在二級市場的PE下降了,整個回報(bào)率可能仍足以支撐我們的投資預(yù)期。

確定性到底是什么?首先,我覺得技術(shù)發(fā)展的趨勢有確定性。如果一個基金可以做時(shí)間的朋友,這個事兒就很容易去確定。其次,在有些環(huán)節(jié)里模式的確定性比技術(shù)更高,但是模式的確定性非??雌髽I(yè)經(jīng)營能力,難以量化。

舉兩個例子,比如光伏行業(yè)里,光伏技術(shù)和模式都在發(fā)展,這實(shí)際上是個很復(fù)雜的交替發(fā)展情況,在不同節(jié)點(diǎn)投入公司,反映了你對確定性的選擇,如果產(chǎn)能過剩,那么意味著短期內(nèi)的技術(shù)研發(fā)難以對抗傳統(tǒng)技術(shù)的降價(jià)競爭,模式的確定性其實(shí)是相對趨強(qiáng)的。

再比如氫能行業(yè)面臨儲運(yùn)難的問題,大家可能多關(guān)注于哪種技術(shù)線路更確定,這個其實(shí)容易確定,因?yàn)閮涿芏群统杀径伎梢灶A(yù)測,但是短期內(nèi)沒有任何應(yīng)用場景可以支撐“量”,也就無法支撐這種技術(shù)線路的確定性,而很多場景都用得上氣體的儲存氫瓶,其本身的確定性反而更加強(qiáng)。

問答

Q1:您怎么看待工商業(yè)儲能近期的發(fā)展趨勢?

A:實(shí)際上從技術(shù)角度來說,我覺得工商業(yè)儲能是一個很好的事,但是它的發(fā)展可能還是看工商業(yè)用電本身會不會面臨比較大的成本增加。如果國內(nèi)出現(xiàn)類似于歐洲的用電成本急劇增加的情況,那趨勢才會顯現(xiàn)。

Q2:我們要怎么樣去提高發(fā)電機(jī)組的穩(wěn)定性?風(fēng)電領(lǐng)域,是不是創(chuàng)業(yè)公司已經(jīng)完全沒有機(jī)會了,那微風(fēng)發(fā)電是否有一些機(jī)會?或者發(fā)電機(jī)組的穩(wěn)定性提升,是不是對于創(chuàng)始人、創(chuàng)業(yè)機(jī)構(gòu)和公司還會有機(jī)會?

A:控制的穩(wěn)定性肯定是個好東西,但是控制器做起來要抱好大腿,因?yàn)轱L(fēng)電的數(shù)據(jù)采集掌握在主機(jī)整機(jī)廠的手上,所以不斷迭代和算法優(yōu)化過程必須得有人配合去做,我認(rèn)為它有國產(chǎn)替代機(jī)會。當(dāng)然,國內(nèi)企業(yè)可能會扶持一些團(tuán)隊(duì)去做事,如果有一個下游公司愿意跟您在這方面做進(jìn)一步的交流合作,對控制器或者各種各樣的震動預(yù)測等東西都是非常有實(shí)際價(jià)值的,在風(fēng)電行業(yè)幾乎可以直接反映到收益上來。

Q3:您怎么看節(jié)能賽道?

A:節(jié)能這個概念太大了,我只能簡單提供一個思考的方向,就是從市場端去分析問題。首先,這個賽道的核心客戶是誰。第二,能不能跟核心客戶獲得聯(lián)系,理解核心訴求。不要從技術(shù)角度出發(fā)。比如剛剛提到的光伏行業(yè),現(xiàn)在無論如何,它的工藝都是趨于低能耗化,即便短期來看優(yōu)勢不明顯,但長期一定非常利好。

Q4:能源數(shù)字化賽道有哪些機(jī)會?從客戶的角度去看,這個賽道有沒有一些特別典型的機(jī)會,其中您看好哪些?

A:數(shù)字化也是個很大的概念,很多公司提供的方案,實(shí)際上可以簡單理解為給某個環(huán)節(jié)提供或者升級軟件,然后用一些更高級的算法提供一些功能。我自己沒有特別關(guān)注數(shù)字化,所以我只能簡單提供思路。比如,這個數(shù)字化的產(chǎn)品是否真正能夠接觸并處理到客戶的核心數(shù)據(jù),是否帶來真正價(jià)值,是否有合理可持續(xù)的收費(fèi)方式,是否具有可復(fù)制性規(guī)?;目赡苄?,若分析結(jié)論都是樂觀的,那么這個企業(yè)很可能處在一個良性的生態(tài)。

Q5:哪些可能是偽需求或者說外界政策變化造成的短期需求以及產(chǎn)能過剩?

A:實(shí)際上,其實(shí)偽需求可能在不同環(huán)境都存在。我也提到了過熱的現(xiàn)象,包括我們自己在進(jìn)行投資選擇的時(shí)候,有很多行業(yè)其實(shí)都在回避這個過熱風(fēng)險(xiǎn),這個我覺得是一定存在的。最好的方式就是用大的行業(yè)周期對沖短周期的不確定性吧,例如我個人看好的電池技術(shù)、電池材料的發(fā)展其實(shí)都會比較確定,那么機(jī)會一定是存在的。

Q6:鈣鈦礦目前是否有廠家可以實(shí)現(xiàn)大組件且達(dá)到20%的效率?另外鈣鈦礦的壽命與缺陷相關(guān),缺陷導(dǎo)致壽命的預(yù)測存在非常大的不確定性,為什么周總會覺得鈣鈦礦的確定性比較高呢?

A:從技術(shù)角度出發(fā)。第一個問題,大組件和效率目前應(yīng)該是沒有20%的。我說的確定性包括兩點(diǎn):第一個就是工藝上的難度可能沒有想象得那么高,這個只能從我們自己的角度出發(fā),工藝難度是可以克服的。第二點(diǎn)就是它的應(yīng)用場景幾乎也是相對確定的,剛才我也說過關(guān)于光伏的一些新興場景,這兩點(diǎn)一旦結(jié)合就意味著它可以確定造出來,也確定有場景可以把它消納掉,這樣就可以構(gòu)成一個相對完整的市場。這兩點(diǎn)看起來平平無奇,但是仔細(xì)看起來,很多現(xiàn)在估值高的賽道都做不到這兩點(diǎn),所以鈣鈦礦賽道我認(rèn)為確定性算高的,當(dāng)然這個需要基于個人對工藝和市場的理解。

Q7:正級材料是否整體已經(jīng)確定過剩?正極上游的鋰源是否也有過剩的趨勢?

A:鋰礦如果從研報(bào)的角度來看,可能在2023年的時(shí)候就有過剩趨勢了,也就是價(jià)格會下降。但是這個過剩趨勢,它永遠(yuǎn)不能只從產(chǎn)能端去預(yù)測,因?yàn)樾枨蠖撕茈y鎖定。如果產(chǎn)能上來了,可能有新的場景,可能有人會囤貨,所謂奇貨可居,所以反映在市場上鋰源的價(jià)格還是高居不下。

Q8:您怎么看氫燃料電池的機(jī)會?經(jīng)濟(jì)性上什么時(shí)候能算過來賬?補(bǔ)貼退坡后是否會有持續(xù)性的需求?您提到重卡,那會不會有乘用車,未來是一個怎樣的情形呢?

A:你們業(yè)內(nèi)人士現(xiàn)在應(yīng)該就已經(jīng)能算得過賬,但是前提是在一些特定場景下。經(jīng)濟(jì)性上,我覺得價(jià)格只是一個因素,還需要看場景,這也是為什么我剛才講到氫能的確定性需求。有些公司我們覺得技術(shù)一般,但是如果它場景抓得好,有可能比你想象得更快成長起來。但是具體氫能哪些場景能存活下去,這個可以結(jié)合自己的行業(yè),去思考它有沒有用氫的需求,或者用氫是否會給關(guān)鍵方帶來收益,一旦用上氫,就本質(zhì)上參與到了產(chǎn)業(yè)鏈中,為雙碳目標(biāo)在做貢獻(xiàn)。補(bǔ)貼退坡,我認(rèn)為倒不至于,主要還是看補(bǔ)貼方式會不會更精細(xì)化,例如重卡行業(yè)如果需要?dú)淠茏鳛槟茉?,那么可能會針對性出政策。這些都是個人猜測,但是我覺得對氫能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展判斷來說未必重要。

原標(biāo)題:周元:“雙碳”時(shí)代,投資機(jī)會漫談
 
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來源:鈦資本研究院觀察
 
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