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近日湖南裕能（全稱：湖南裕能新能源電池材料股份有限公司）的IPO申請獲得證監(jiān)會的同意批復。

湖南裕能主打業(yè)務為鋰離子電池正極材料，雖然磷酸鐵鋰、三元材料兩手都在抓，但以前者為主，下游對接動力電池、儲能電池，最終用于新能源汽車、儲能項目等。

此次申請IPO，從時間節(jié)點來看利弊皆存。

弊處是眼下破發(fā)潮已經(jīng)波及到鋰電。2022年9月以來的新股破發(fā)近半，其中鋰電相關的新股破發(fā)比比皆是，從材料、電池廠到新能源造車都未能幸免。對此，市場也擔心湖南裕此番上市能否頂住破發(fā)寒流。

利好處是隨著后疫情時代的到來，經(jīng)濟復蘇或多或少會對股市的有些提振作用，比如，航空板塊已經(jīng)出現(xiàn)覺醒跡象，那么鋰電板塊如果會享受到此次提振效應，對湖南裕能的首發(fā)上市或許是個利好。

對湖南裕能而言，產能擴建對資金的急需對上市融資的進程自然是愈快愈好。

長期來看，湖南裕能身上的價值點與隱患點是值得關注的。

01 業(yè)績爆棚與競爭格局中的有利地位

業(yè)績方面可以說是湖南裕能此次IPO最大的亮點了。

公司的營收從2018年的1.62億元迅速增長至2021年的70.3億元，對應的歸母凈利潤則從1171萬元增至11.75億元，增長近97倍。不出意外的話，應該是今年申請IPO的公司中利潤增長幅度最大的。

業(yè)績方面足以與行業(yè)內的頭部公司相抗衡。

目前正極材料主要分為磷酸鐵鋰與三元兩大類，前者的領頭羊是德方納米，后者的領頭羊是容百科技。

鑒于湖南裕能主打磷酸鐵鋰，因此直接對標的個股更傾向于德方納米。有機構統(tǒng)計，2021年，湖南裕能在國內磷酸鐵鋰正極材料領域的市場占有率為25%，出貨量排名國內第一。

湖南裕能預計2022 年前三季度的營收為212.78億元~ 228.75億元，同比增長5倍多，歸母凈利潤為 20.29億元~ 21.17億元，同比增長2~3倍。而同期的德方納米營收與凈利潤則分別為144.16億元、18.28億元。

這說明，即使是按照營收與凈利潤的預計區(qū)間的最低值來看，湖南裕能的體量規(guī)模也是大于德方納米。

由于磷酸鐵鋰正極材料產品本身的差異性較低，售價也就相差不大，因此，我們有理由推斷出2022 年前三季度的出貨量是高于德方納米的。

鋰電正極材料格局改寫，背后離不開寧德時代的意志，寧德時代對上游的戰(zhàn)略布局一大特點是不會“把雞蛋押注到一只籃子”里，會有意扶持老二、甚至是老三。再考慮到湖南裕能除了主供給寧德時代之外，還主供給比亞迪，因此，出貨量超過德方納米也是合情合理的了。

02鋰電材料的估值邏輯

無論是正極、負極、隔膜還是電解液，鋰電材料在技術方面的門檻并不高，到最后拼還是產能的擴建效率與出貨量的穩(wěn)定性，還有就是成本控制能力。

產能方面，值得注意的是，規(guī)劃產能與實際產能不能劃等號，因此落地存在撲空的可能性，甚至不能排除“畫大餅”的嫌疑。

截至今年上半年，湖南裕能已建成產線設計年產能合計34.30萬噸。根據(jù)產能規(guī)劃，新增產能將在2022年至2025年逐步釋放，全部建成后公司磷酸鐵鋰總設計年產能將達到89.30萬噸。

此次創(chuàng)業(yè)板IPO，正是湖南裕能為產能的落地去輸血的，擬募資18億元，分別用于四川裕能三期、四期年產共計12萬噸磷酸鐵鋰項目。

產能擴建是當下鋰電材料方面的共鳴，相比產能規(guī)劃的數(shù)值，其落地的效率更值得關注，因為本質上這是與時間賽跑，誰落地快，自然會吸引到客戶來，出貨量不會愁。過去三年因為疫情緣故，部分廠商的產能落地緩慢，如今隨著放開，各路廠商算是處于同一起跑線了。

湖南裕能的產能落地效率情況，不妨以四川裕能的前兩期項目來看，一期項目落戶時間為2020年2月底，到2020年8月底該期全面投產，歷時半年時間（無受疫情干擾），可實現(xiàn)年產2萬噸納米級磷酸鐵鋰。

同樣是年產2萬噸的磷酸鐵鋰項目，德方納米布局在了云南，2019年2月開工建設，2020年1月投入生產，耗時10個月，論投產效率來看要比湖南裕能要低。

當然，這個投產效率背后的影響因素復雜多變，比如當?shù)卣闹С至Χ取⒌匦蔚孛驳取?br />
03依賴關聯(lián)交易與羸弱的股權機構

依賴關聯(lián)交易這是鋰電材料公司估值常見的“劫難”。湖南裕能自然也不能幸免。

事情總有兩面性，湖南裕能說到底還是由寧德時代捧出來”的，那么，關聯(lián)交易自然就難以避免。

寧德時代目前持股比例為10.54%，為湖南裕能的第三大股東。比亞迪也不甘落后，對湖南裕能持股5.27%，為第七大股東。

招股書顯示，從2019年至2022年上半年，寧德時代與比亞迪的貢獻的營收合計占比分別為93.18%、91.12%、95.43%和 84.18%，其中，寧德時代對營收占比貢獻超過半壁江山。

可以看出，湖南裕能的關聯(lián)交易比較嚴重。一旦寧德時代業(yè)績有不確定性，那么關聯(lián)交易帶來不確定性風險也會加大，但目前來看，寧德時代的全球市占率依然堅固。

當前，持股13.48%的湘潭電化是湖南裕能的大股東，屬于湖南省國資委旗下上市公司，基于此，湖南裕能有國家隊之嫌。

整體來看，公司股權結構較為分散，無控股股東和實際控制人，無任一股東擁有或可支配或足以對發(fā)行人股東大會的決議產生重大影響的表決權。

股權分散的弊端一是公司缺乏“核心軸”，影響效率；二是后期存在股權之爭。

04產能過剩隱患或將拉低估值

目前，市場對產能過剩隱患，或是影響湖南裕能估值的另一大負面因素。

近期鋰電產能過剩的論斷時不時地冒出來。

行業(yè)機構普遍估計，到2025年中國新能源汽車市場需要的動力電池產能大約在1000到1200GWh。但目前包括電池廠、整車廠與其他跨界企業(yè)對外公布的產能規(guī)劃已經(jīng)達到4800GWh，是預計需要產能的4倍多。

乍一看貌似存在過剩的危機，但一推敲又存在漏洞。鋰電池用途廣泛，實際需求難以估量。

首先，動力電池只是鋰電池的一個細分賽道，除此之外，還有儲能電池、消費電池等，而儲能電池的需求量有多大是難以估量的，因為這要看發(fā)電端的轉型，取決于清潔能源發(fā)電對火電的替代進程。

其次，規(guī)劃的產能與落地產能不應劃等號，中間有不確定性，廠商會根據(jù)市場需求擴建或縮小。

另外，從概念上，產能說的是一種能力，規(guī)劃只是計劃，真正要不要去生產還得看訂單量，鋰電材料公司是根據(jù)訂單去生產的，而不是先生產好了等著賣，“產能過剩”不等于生產過剩。

但產能過剩終究是難以避免的，這是任何一個新興行業(yè)都會經(jīng)歷的階段，如果供給端上不去，消費者難以享受到行業(yè)果實，重點是，從產能緊張到產能過剩要經(jīng)歷的時間長度難以判斷，真的到了那一天，那些生產者早就積累到足夠的資本了，再去找下一個新興行業(yè)。

原標題：凈利潤增長97倍，正極材料“黑馬”湖南裕能否逆轉破發(fā)潮