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近期，前期已經(jīng)跌麻了的光伏出現(xiàn)了異動(dòng)，在整個(gè)6月期間累計(jì)反彈近10%。上游原材料硅料的價(jià)格也有止跌回升的跡象，市場(chǎng)中也再次出現(xiàn)了抄底光伏的看法。如何看待這樣的變化？在當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格不斷輪換的行情下，光伏板塊能否迸發(fā)出“第二春”的行情？

在判斷光伏當(dāng)前行情的問(wèn)題上，有四個(gè)方面的因素值得關(guān)注：

第一，光伏跌幅的時(shí)間有多久；第二，行業(yè)估值是否被消化；第三，交易的擁擠度大概什么程度；最后，也是最重要的一點(diǎn)，基本面有沒有見底或好轉(zhuǎn)。

首先看光伏指數(shù)的行情。從光伏資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)看，本輪光伏行情的持續(xù)時(shí)間之久為歷史之最，以代表性的光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)(931151.CSI)為例，指數(shù)從2018年10月至2022年8月，上漲期間近4年，期間光伏指數(shù)最高漲幅近4倍，是妥妥的“長(zhǎng)牛”賽道，也是A股最火賽道之一。


回顧其上漲原因，大體有三個(gè)方面，一是政策加持，主要是全球碳中和的趨勢(shì)，極大程度提升了光伏的市場(chǎng)需求。二是產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提升，光伏發(fā)電成本顯著下降，實(shí)現(xiàn)“平價(jià)上網(wǎng)”，代替其它發(fā)電方式、電力需求端的經(jīng)濟(jì)性提升。三是烏克蘭危機(jī)帶來(lái)的地緣政治危機(jī)和能源安全需求，歐洲地區(qū)光伏需求大漲。

從2022年下半年開始，市場(chǎng)對(duì)光伏未來(lái)預(yù)期不斷轉(zhuǎn)弱，供給端面臨的是不斷增長(zhǎng)的產(chǎn)能和更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)，需求端面臨的是高基數(shù)效應(yīng)下可能下降的增速。因此光伏指數(shù)轉(zhuǎn)為估值下修、競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致盈利下降的“戴維斯雙殺”。

如果剔除因?yàn)蹩颂m危機(jī)帶來(lái)的影響，光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)從2021年8月見頂之后，至今已經(jīng)跌了兩年。期間受烏克蘭危機(jī)影響帶來(lái)的海外需求大漲，也曾一度大幅度反彈，但于產(chǎn)業(yè)而言，更進(jìn)一步增加了供求的矛盾。

光伏過(guò)去曾多次受到政策影響，出現(xiàn)周期性的變化，如2013-2015年間，進(jìn)入以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主的度電補(bǔ)貼時(shí)代，光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)最高漲幅近3倍，創(chuàng)業(yè)板估值泡沫破裂后，震蕩較長(zhǎng)時(shí)間。在2018年“531新政”后又再次下跌，直至歐盟取消對(duì)中國(guó)的“雙反”，光伏指數(shù)觸底反轉(zhuǎn)。與歷史相對(duì)比，本輪光伏周期更長(zhǎng)，影響因素也從政策周期轉(zhuǎn)為市場(chǎng)周期。

其次，光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)的估值已經(jīng)被充分消化，估值創(chuàng)歷史新低。經(jīng)過(guò)高盈利增速的消化和估值的下修，光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)估值來(lái)到歷史最低位置。


再次，包括光伏在內(nèi)的新能源擁擠度大幅下降。新能源長(zhǎng)達(dá)兩年的跌幅，離不開資金過(guò)度抱團(tuán)導(dǎo)致的出清因素。但2023年以來(lái)，新能源、醫(yī)藥醫(yī)療、消費(fèi)等賽道被不斷抽血，數(shù)字經(jīng)濟(jì)與“中特估”的輪番表現(xiàn)，虹吸大量的市場(chǎng)存量資金。從公募基金一季報(bào)看，機(jī)構(gòu)減配電力與新能源行業(yè)最多，掣肘新能源賽道的擁擠度問(wèn)題已經(jīng)得到了很大改善。一部分資金或止損追逐TMT(未來(lái)電信、媒體科技、信息技術(shù)的融合趨勢(shì)所產(chǎn)生的新產(chǎn)業(yè))和“中特估”，或止盈出逃，新能源賽道的籌碼經(jīng)過(guò)了大量的出清，賽道擁擠有了極大改善。

最后，也是最重要的則是行業(yè)基本面的變化。光伏每一輪的下跌都離不開供求的因素，2019年至今，供給端受到光伏高景氣的影響，全產(chǎn)業(yè)大幅度擴(kuò)張產(chǎn)能，其中以上游的硅料為最，硅料從最高點(diǎn)近30萬(wàn)元/噸，跌至如今的7萬(wàn)元/噸附近，跌幅超過(guò)了70%，接近甚至跌破了部分硅料廠商的成本線。

從近期硅料的價(jià)格走勢(shì)看，硅料價(jià)格已經(jīng)基本到位，進(jìn)入6月中旬，硅料價(jià)格大幅下跌。根據(jù)7月5日硅業(yè)分會(huì)的數(shù)據(jù)，光伏上游硅料中的致密料、復(fù)投料、菜花料價(jià)格環(huán)比持平，N型硅料價(jià)格區(qū)間在7.2-8.0萬(wàn)元/噸，成交均價(jià)為7.42萬(wàn)元/噸，價(jià)格出現(xiàn)反彈，周環(huán)比小幅上漲0.68%。也是自2月底以來(lái)，N型硅料首次出現(xiàn)上漲。

在價(jià)格已經(jīng)觸及企業(yè)成本線的情況下，硅料價(jià)格或已較市場(chǎng)預(yù)期更先觸底，供給過(guò)剩帶來(lái)的價(jià)格戰(zhàn)可能暫熄。

而從需求上來(lái)看，年初市場(chǎng)一定程度低估了光伏裝機(jī)需求，上游硅料價(jià)格下降帶動(dòng)的組件價(jià)格下降，很大程度上刺激了下游的裝機(jī)需求。國(guó)內(nèi)方面，國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年1-5月中國(guó)光伏新增裝機(jī)61.21GW，同比增長(zhǎng)158%，比去年同期139%的增速更高，顯示出市場(chǎng)對(duì)光伏的強(qiáng)需求。年初被行業(yè)內(nèi)廣泛擔(dān)憂的海外市場(chǎng)，需求也同樣超出預(yù)期。根據(jù)中國(guó)海關(guān)進(jìn)出口數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年1-5月份，我國(guó)共出口光伏產(chǎn)品247.37億美元，已經(jīng)超出2022年光伏產(chǎn)品出口總額512億美元的一半；而按照光伏產(chǎn)品上半年需求弱、下半年需求強(qiáng)的需求周期看，下半年的光伏需求增速或許將進(jìn)一步增加。

光伏的供求兩端同時(shí)出現(xiàn)了觸底或向上的改善，原材料價(jià)格見底的信號(hào)代表趨勢(shì)向下的擔(dān)憂基本落定，再疊加當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)PETTM(滾動(dòng)市盈率)僅為16.8x左右，已經(jīng)處于歷史最低位置，光伏板塊關(guān)注度重燃的可能性很大。

不過(guò)對(duì)于光伏這樣一個(gè)卷到極致，且愈演愈烈的行業(yè)來(lái)說(shuō)，想要抄底需要更長(zhǎng)的耐心。對(duì)于經(jīng)過(guò)時(shí)間檢驗(yàn)的龍頭企業(yè)來(lái)說(shuō)，價(jià)格戰(zhàn)帶動(dòng)下游需求復(fù)蘇的情況下，其盈利很可能大超市場(chǎng)預(yù)期。

原標(biāo)題：中新經(jīng)緯：多重底部已現(xiàn)，光伏板塊迎來(lái)布局良機(jī)？