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最近兩年，伴隨著“雙碳”進(jìn)程的蓬勃向前，電力央企掀起新一輪上市熱潮。

筆者注意到，6月18日，華潤電力公告擬分拆華潤新能源A股上市；6月15日，華電集團(tuán)旗下華電新能源集團(tuán)股份有限公司（下稱“華電新能”）IPO過會(huì)；6月2日，中國電建公告，擬籌劃分拆電建新能源上市。

這僅是6月單月內(nèi)的公開信息，這個(gè)擬上市名單，還可以拉的更長：2021年6月10日，三峽集團(tuán)旗下三峽新能源（集團(tuán)）股份有限公司（三峽能源）掛牌上市；2022年9月28日，南方電網(wǎng)儲(chǔ)能股份有限公司（南網(wǎng)儲(chǔ)能）借殼文山電力上市，成為國內(nèi)首個(gè)主營抽水蓄能業(yè)務(wù)的上市公司……

草蛇灰線，伏脈千里。與此前不同的是，這一輪上市集中在分拆新能源業(yè)務(wù)上，與此前以煤電為主的上市潮，有著截然不同的內(nèi)容與底層邏輯。差異背后，凸顯著未來趨勢(shì)，電力江湖的最新格局從中顯出端倪。

但是，故事往往有著灰暗的另一面。當(dāng)?shù)谝徊ㄐ履茉垂适驴煲v完，這些抓住風(fēng)口涌上資本市場(chǎng)的電力央企們，如何面對(duì)未來的退潮時(shí)刻？

1、拆出市值千億新能源“航母”

與華能國際、國電電力、中國電力、華電國際、大唐發(fā)電等上市前后新老能源都混合在一起大為不同，本輪電力央企子公司啟動(dòng)上市，是大刀闊斧將新能源業(yè)務(wù)獨(dú)立出來，拆分重組成為新的單元。

這一點(diǎn)在華電新能身上展現(xiàn)得最為淋漓盡致。

華電新能的前身，是早在2012年就已經(jīng)完成港股上市的華電福新。但是，那些年新能源發(fā)展并不順?biāo)?，華電福新一度走到了退市邊緣。

2020年6月1日晚，華電福新對(duì)外披露私有化公告。根據(jù)公告，完成私有化后，華電福新將向聯(lián)交所申請(qǐng)自愿撤回H股上市地位。幾個(gè)月后，華電福新黯然退市。

作為一家發(fā)電央企，華電福新風(fēng)電裝機(jī)804萬千瓦，為公司裝機(jī)占比最大的發(fā)電類型；光伏發(fā)電裝機(jī)121萬千瓦，水電裝機(jī)261萬千瓦，煤電裝機(jī)360萬千瓦，分布式天然氣裝機(jī)則僅為97萬千瓦。

港股私有化退市9個(gè)月后，華電集團(tuán)著手對(duì)華電福新進(jìn)行了大刀闊斧的資產(chǎn)重組。一系列整合完成后，新平臺(tái)——華電新能成為華電集團(tuán)唯一的新能源業(yè)務(wù)發(fā)展平臺(tái)。

為了完成這次拆分整合，華電集團(tuán)還將另一上市平臺(tái)——華電國際的所有風(fēng)、光資產(chǎn)全部注入華電新能。華電集團(tuán)稱，此項(xiàng)重組標(biāo)志著集團(tuán)公司完成新能源資產(chǎn)布局優(yōu)化調(diào)整，“十四五”以華電新能為平臺(tái)大力發(fā)展新能源，并將打造千億市值新能源航母。

今年6月15日，華電新能終于得償所愿，首次公開發(fā)行通過上市委審議。華電新能高達(dá)300億元的募資額，將刷新此前三峽能源227億元的募集紀(jì)錄，成為A股新能源行業(yè)最大規(guī)模的IPO。

2020年至2022年，華電新能凈利潤分別為40.79億元、72.51億元、84.58億元，即使按照上交所近期的平均市盈率（12.76）計(jì)算，上市之后也是妥妥的千億市值。這與華電福新時(shí)期，在港股的不受待見形成鮮明對(duì)比。

華電集團(tuán)的操作，在電力央企中有很強(qiáng)的標(biāo)桿示范意義。照葫蘆畫瓢，華潤集團(tuán)、中國電建很快學(xué)到手。

華潤集團(tuán)旗下的華潤電力，業(yè)務(wù)主要包括兩部分：火力發(fā)電（燃煤電廠和燃?xì)怆姀S）、可再生能源（風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電及水力發(fā)電）。截至2022年末，華潤電力旗下運(yùn)營42座燃煤發(fā)電廠、159座風(fēng)電場(chǎng)、38座光伏電站、2座水電站和5座燃?xì)獍l(fā)電廠。

近年來，華潤電力可再生能源項(xiàng)目運(yùn)營權(quán)益裝機(jī)容量的規(guī)模和占比持續(xù)上升，成為公司主要利潤來源。即使在火電虧損嚴(yán)重的2021年以及2022年，華潤電力也得益于新能源板塊的盈利而實(shí)現(xiàn)了整體盈利，成為了電力央企中最亮眼的一筆。

從華潤電力母體分拆上市后，華潤新能源將更加聚焦，主要從事投資、開發(fā)、經(jīng)營及管理風(fēng)電場(chǎng)及光伏電站。比照火電為主的華潤電力，在“雙碳”新時(shí)代，華潤新能源有望走得更遠(yuǎn)。

2、資本加持下的新物種

從之前以煤電為主營業(yè)務(wù)的上市，到這一輪將風(fēng)光新能源拆分出來獨(dú)立上市，已經(jīng)有行業(yè)變遷、滄海桑田之感。更值得關(guān)注的是，比風(fēng)光發(fā)電更加前衛(wèi)質(zhì)感的新物種，也在這一波謀求上市。最典型的，是已完成上市的南網(wǎng)儲(chǔ)能，其主打儲(chǔ)能（抽水蓄能）概念。

2021年兩部制電價(jià)機(jī)制落地后，抽水蓄能沖上風(fēng)口。目前，中國抽水蓄能裝機(jī)為4600萬千瓦，而依照國家規(guī)劃，2025年中國抽水蓄能裝機(jī)將突破6200萬千瓦；2030年，將進(jìn)一步攀升至1.2億千瓦。

嗅覺靈敏的南方電網(wǎng)，行動(dòng)迅速。2021年10月15日，南網(wǎng)旗下文山電力發(fā)布公告稱，擬置出購售電、配售電等資產(chǎn)，置入南方電網(wǎng)調(diào)峰調(diào)頻發(fā)電有限公司100%股權(quán)。

一番操作之下，南網(wǎng)儲(chǔ)能重組上市，其主要從事抽水蓄能和新型儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，是A股首個(gè)主營抽水蓄能業(yè)務(wù)的上市公司。概念之新，獨(dú)一無二。

南網(wǎng)儲(chǔ)能目前運(yùn)營管理著7座抽水蓄能電站、4座電化學(xué)獨(dú)立儲(chǔ)能站、2座調(diào)峰水電站，正建設(shè)4座抽水蓄能電站和3座電化學(xué)儲(chǔ)能站，同步推進(jìn)10余座抽水蓄能、電化學(xué)儲(chǔ)能站點(diǎn)的前期開發(fā)工作。其中，抽水蓄能在運(yùn)總裝機(jī)容量為1028萬千瓦，約占全國抽水蓄能總裝機(jī)容量1/4。

另外，南網(wǎng)儲(chǔ)能計(jì)劃“十四五”“十五五”“十六五”分別新增投產(chǎn)抽水蓄能600萬千瓦、1500萬千瓦、1500萬千瓦，新增投產(chǎn)電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲(chǔ)能200萬千瓦、300萬千瓦、500萬千瓦，以滿足3億千瓦新能源的接入與消納，預(yù)計(jì)到2030年總投資約2000億元。

比儲(chǔ)能更加“前衛(wèi)”的氫能，也在掀起激烈的上市卡位戰(zhàn)。

這當(dāng)中，就有被各方看好的國氫科技。國氫科技有一個(gè)“好爹”，就是當(dāng)之無愧的綠電先鋒——國家電投集團(tuán)。

成立于2017年的國氫科技，是由國家電投批準(zhǔn)成立的氫能產(chǎn)業(yè)科技型企業(yè)。其主營業(yè)務(wù)為氫燃料電池關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)品制造，氫能動(dòng)力系統(tǒng)單元開發(fā)，制儲(chǔ)氫關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)，氫安全及相關(guān)技術(shù)研發(fā)等。

2021年，國氫科技獲得了16家機(jī)構(gòu)10.8億元的A+輪融資，為2021年氫能領(lǐng)域最大的單筆融資。2022年12月，國氫科技完成B輪融資，11家機(jī)構(gòu)給國氫科技融資45億元，這也是國內(nèi)氫能行業(yè)迄今為止單輪最大的股權(quán)融資，國氫科技投后估值也已攀升至130億元。

B輪融資過后，國氫科技實(shí)質(zhì)性啟動(dòng)IPO工作，預(yù)期將盡快登陸A股市場(chǎng)。按照國氫科技發(fā)布的規(guī)劃，計(jì)劃在2023至2025年完成IPO，成為市值超千億的氫能領(lǐng)軍企業(yè)。如能上市成功，國家電投集團(tuán)將成為“第一個(gè)吃螃蟹”的電力央企。

3、風(fēng)口上的高估值與高風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)助火勢(shì)、水漲船高，新能源、儲(chǔ)能、氫能引領(lǐng)下的這一輪電力央企上市潮，在募資額以及估值方面均創(chuàng)造了新的歷史。

此前，在中國電力歷史上，電力央企IPO規(guī)模前兩名分別是中國核電和中國廣核，其募集資金分別為131.9億元、125.7億元。

很快，由核電巨頭創(chuàng)造的IPO融資記錄就被新能源央企打破了。

市場(chǎng)基于對(duì)“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)下新能源未來倍速發(fā)展的預(yù)期，以及母公司三峽集團(tuán)和長江電力強(qiáng)大的背書效應(yīng)，2021年三峽新能源IPO募資227億元，一舉創(chuàng)造了中國電力行業(yè)A股募資規(guī)模最大的IPO。

兩年后，由三峽能源保持的電力行業(yè)募資規(guī)模最大IPO紀(jì)錄，又將被華電新能打破。華電新能估值超2000億，IPO募資規(guī)模高達(dá)300億元，這也是目前中國新能源行業(yè)企業(yè)市值、融資規(guī)模之最。

從宏觀層面，這一輪電力央企IPO受資本熱捧，有其背后邏輯。5月30日，彭博新能源財(cái)經(jīng)發(fā)布《新能源市場(chǎng)長期展望：中國》指出，中國已經(jīng)是全球最大的可再生能源市場(chǎng)，同時(shí)也是全球最大的二氧化碳排放國。為了實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，2050年左右，中國能源系統(tǒng)至少存在243萬億元的投資機(jī)會(huì)。

這也能很好的解釋為什么2021、2022年新能源上市公司集體大漲。財(cái)富效應(yīng)之下，更多資金當(dāng)然會(huì)緊隨其后。然而，市場(chǎng)永遠(yuǎn)具有血淋淋的一面，在資本瘋狂炒作兩年后，多家風(fēng)電、光伏龍頭上市公司已進(jìn)入漫長的下跌通道，曾經(jīng)香噴噴的“小甜甜”，變成了人見人嫌的“牛夫人”。

以光伏上市企業(yè)為例，截至6月底，光伏股總市值蒸發(fā)超過3萬億（相較近兩年最高市值而言）。其中，隆基、通威、合盛硅業(yè)等龍頭企業(yè)市值蒸發(fā)超千億，曾經(jīng)的“光伏茅”隆基綠能，市值從最高時(shí)的4000多億跌到如今的2000億左右。

這背后的底層邏輯其實(shí)很簡單：新能源企業(yè)們是在“雙碳”目標(biāo)提出后一飛沖天漲起來的，但是，“雙碳”目標(biāo)不可能一年兩年就實(shí)現(xiàn)，那是要經(jīng)歷幾十年的艱苦奮斗才能逐步實(shí)現(xiàn)的。前兩年講下的故事，需要不斷超預(yù)期增長的利潤來驗(yàn)證。

但是，扎心的現(xiàn)實(shí)卻是，目前總數(shù)為8.3億千瓦、電力總裝機(jī)占比超30%的新能源，其發(fā)電量占比僅為13%，這樣的產(chǎn)出比，難免讓資本擔(dān)憂，甚至懷疑當(dāng)初的邏輯還立不立得住。

形成強(qiáng)烈反差的是，當(dāng)新能源板塊全面下挫，煤炭龍頭上市公司中國神華市值仍然堅(jiān)挺在5600億之上；“水電茅”長江電力，市值也穩(wěn)在5300億元以上。

這是否意味著，新能源的資本故事已經(jīng)講完了？走到最后，能撐住估值的還是得靠實(shí)打?qū)嵎€(wěn)健經(jīng)營、賺到真實(shí)利潤的煤炭、水電公司。如果真是這樣，電力央企拆分上市的新能源公司，往后的股價(jià)會(huì)怎么走？

這很自然會(huì)讓投資者想起曾經(jīng)的“亞洲最賺錢公司”——中國石油。

2007年，國際石油價(jià)格一路上漲，從1月18日的年度最低價(jià)49.90美元/桶，漲到11月21日創(chuàng)下年度最高價(jià)99.29美元/桶。在油價(jià)故事的最高潮部分，中國石油于當(dāng)年的11月5日回A股上市了，開盤一舉創(chuàng)下48.60元的歷史天價(jià)。

憧憬著中石油有一天會(huì)有“萬億利潤”的很多股民，急吼吼地沖了進(jìn)去，然后開始?jí)粝胫压善眰鹘o兒子再傳給孫子輩。但開盤之后，就沒有然后了，中石油股價(jià)一路下跌了十幾年，最低在2020年10月29日跌到了3.3元/股，投資者虧到懷疑人生，資本市場(chǎng)也留下了“問君能有幾多愁，恰似滿倉中石油”的凄美傳說。

此番在碳中和風(fēng)口上拆分上市的電力央企們，會(huì)不會(huì)成為當(dāng)年的“中石油第二”？問題擺在這里，答案值得所有投資者警醒。

原標(biāo)題：電力央企扎堆分拆新能源上市：搶到風(fēng)口，也坐上火山口？