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繼遭遇了一年前俄烏沖突的升級(jí)和能源供應(yīng)的中斷后，高盛研究預(yù)測(cè)，石油和天然氣行業(yè)將擺脫長(zhǎng)期投資不足的局面，并迎來(lái)重大的新項(xiàng)目。現(xiàn)在，投資熱潮已經(jīng)到來(lái)。根據(jù)高盛對(duì)能源行業(yè)的第20次年度分析Top Projects顯示，全球有70個(gè)主要項(xiàng)目正在開(kāi)發(fā)中，比2020年增加了25%。以下是高盛歐洲、中東和非洲地區(qū)的自然資源研究主管Michele Della Vigna，對(duì)投資的增加，以及這對(duì)歐佩克和能源價(jià)格影響的觀點(diǎn)。

問(wèn)：高盛一年前預(yù)測(cè)的投資激增出現(xiàn)了。這種情況會(huì)持續(xù)下去嗎?

答：去年是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)——在連續(xù)7年投資不足之后，這是第一個(gè)上升的一年。我認(rèn)為今年提供了信心，并證實(shí)了這一趨勢(shì)肯定會(huì)出現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)五年資本支出的年增長(zhǎng)率將接近10%。

問(wèn)：是什么導(dǎo)致了這種轉(zhuǎn)向?是什么推動(dòng)了更多大項(xiàng)目和增加投資的趨勢(shì)?

答：我認(rèn)為有三件事。首先，俄烏沖突給能源資本支出帶來(lái)了新的緊迫性。第二，這些新投資的盈利能力- -公平地說(shuō)，兩三年來(lái)一直很高- -加上沖突的緊迫性，提供了進(jìn)行這種投資的所有動(dòng)機(jī)。第三，是疫情后需求的持續(xù)復(fù)蘇。這三個(gè)因素鞏固了資本支出的兩位數(shù)增長(zhǎng)。

去年的大部分資本支出增長(zhǎng)是由美國(guó)頁(yè)巖油推動(dòng)的。這顯然是美國(guó)本土主導(dǎo)的資本支出復(fù)蘇。而今年，深水和液化天然氣(LNG)占據(jù)了主導(dǎo)地位。這證實(shí)了我們?nèi)ツ觊_(kāi)始看到的情況，但有一種不同的組合。領(lǐng)導(dǎo)層顯然發(fā)生了變化，這對(duì)價(jià)值鏈的投資產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。

問(wèn)：高盛提到盈利能力幾年來(lái)一直很強(qiáng)勁，但投資從去年才開(kāi)始增加。為什么呢?

答：在過(guò)去的幾年里，能源行業(yè)一直非常厭惡風(fēng)險(xiǎn)，在脫碳的巨大壓力下，不愿投資，這使得資本支出比平時(shí)花了更長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)應(yīng)對(duì)更高的盈利能力。

問(wèn)：“Top Projects”研究報(bào)告列舉了70個(gè)正在開(kāi)發(fā)的大型項(xiàng)目，這與近年來(lái)相比有了很大的增長(zhǎng)，但仍低于投資下降前的峰值。你能正確看待這件事嗎?

答：這很有趣，你可以通過(guò)這種方式閱讀這份報(bào)告中的許多圖表。資本支出正在從低谷回升，但仍遠(yuǎn)低于2010年至2013年期間的水平。我們需要提醒自己，即使有了增長(zhǎng)，我們?nèi)匀贿h(yuǎn)低于十年前的投資。現(xiàn)在，需求再次超過(guò)了疫情前的水平，達(dá)到了新的歷史最高水平。

問(wèn)：盡管資本支出有所反彈，但能源產(chǎn)出仍保持平穩(wěn)。你能解釋一下原因嗎?

答：很多項(xiàng)目都有5到6年的上市時(shí)間。因此，我們?nèi)栽跒?015年至2021年期間的投資不足買(mǎi)單。這就是為什么即使資本支出增加，非歐佩克產(chǎn)油國(guó)也不太可能恢復(fù)產(chǎn)量增長(zhǎng)。

頁(yè)巖油的生產(chǎn)速度更快，這就是為什么我們?cè)?022年就已經(jīng)恢復(fù)了增長(zhǎng)。但有趣的是，頁(yè)巖氣還面臨著其他挑戰(zhàn):如面積的成熟、成本的上漲、地區(qū)銀行的融資緊縮。這導(dǎo)致鉆井平臺(tái)數(shù)量大幅減少，這將導(dǎo)致明年的增長(zhǎng)速度明顯低于過(guò)去幾年。2022年，頁(yè)巖油日產(chǎn)量增長(zhǎng)了近100萬(wàn)桶，預(yù)計(jì)到2023年將以這一水平增長(zhǎng)。但我們預(yù)計(jì)，到2024年，這一增長(zhǎng)將減少一半，降至每天50萬(wàn)桶以下。

問(wèn)：資本支出的增加也沒(méi)有增加外匯儲(chǔ)備。為什么?

答：在上一個(gè)資本支出周期中，該行業(yè)的儲(chǔ)量壽命縮短了一半，這是因?yàn)橛蜌庑袠I(yè)已經(jīng)不再熱衷于勘探。美國(guó)頁(yè)巖革命實(shí)際上已經(jīng)結(jié)束，我們將進(jìn)入頁(yè)巖成熟期，但實(shí)際上，在這個(gè)十年的中期之后，頁(yè)巖將開(kāi)始走下坡路。我認(rèn)為，所有這些只是把定價(jià)權(quán)還給了歐佩克。

問(wèn)：這對(duì)能源價(jià)格意味著什么?

答：成本曲線不斷收縮和變陡，這意味著需要更高的油價(jià)來(lái)平衡市場(chǎng)。如果我們使用與去年相同的資金成本，價(jià)格將是每桶100美元。然而，我們認(rèn)為，新開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的行業(yè)資本成本在過(guò)去一年有所放緩。我們現(xiàn)在假設(shè)的門(mén)檻利率是15%，因?yàn)樵诙頌鯖_突之后，該行業(yè)已經(jīng)接受了需要更多石油和天然氣投資的事實(shí)。因此，我們需要每桶80美元的油價(jià)來(lái)長(zhǎng)期平衡市場(chǎng)。

問(wèn)：你能解釋一下為什么你認(rèn)為新的油氣項(xiàng)目的最低門(mén)檻率(資本成本)會(huì)更低嗎?

答：我認(rèn)為，我們可能在一兩年前就達(dá)到了ESG(脫碳擔(dān)憂)的頂峰，而現(xiàn)在我們又回到了這樣一個(gè)環(huán)境，即脫碳需求與對(duì)負(fù)擔(dān)得起的安全能源的需求相平衡。這就是為什么我們認(rèn)為，在油氣行業(yè)，新油田開(kāi)發(fā)的門(mén)檻率已經(jīng)從20%降至15%。

 原標(biāo)題：高盛高呼能源行業(yè)投資熱潮已至 對(duì)價(jià)格意味著什么?