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光伏玩家“全家桶”式搞一體化擴(kuò)張并不新鮮。這次是全球光伏電池片“老三”潤(rùn)陽(yáng)股份。

筆者獲悉，近日，內(nèi)蒙古鄂托克前旗自然資源局官方稱，“迅速完成了”潤(rùn)陽(yáng)悅達(dá)光伏裝備制造全產(chǎn)業(yè)鏈科技示范項(xiàng)目《工程規(guī)劃許可證》的審批與核發(fā)工作。該項(xiàng)目總投資146億元，將建設(shè)年產(chǎn)5.5萬噸工業(yè)硅、5萬噸高純多晶硅、10GW拉晶、10GW切片、10GW高效電池和2GW高效組件。

潤(rùn)陽(yáng)悅達(dá)是潤(rùn)陽(yáng)股份的全資子公司。根據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)PV INFOlink發(fā)布的2022年全年電池片出貨行業(yè)排名，潤(rùn)陽(yáng)股份位列第三。6月20日，潤(rùn)陽(yáng)股份剛剛提交注冊(cè)了創(chuàng)業(yè)板IPO，擬募資40億元。

從企業(yè)情況看，潤(rùn)陽(yáng)股份并不具有投建如此超大項(xiàng)目的實(shí)力，尤其是IPO募資還存在不確定性的前提下。但行業(yè)現(xiàn)實(shí)就是都在搞一體化，潤(rùn)陽(yáng)如果只做電池片就會(huì)逐步被邊緣化，未來的風(fēng)險(xiǎn)更大。

這樣的無奈，是很多二三線光伏企業(yè)共同的“心病”。當(dāng)行業(yè)熱潮退去，當(dāng)一體化的故事不再好講，耗資巨大的很多企業(yè)或?qū)⑹斋@“一地雞毛”。

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都在一體化，誰(shuí)能逆勢(shì)前行？

所謂“垂直一體化”，是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)向其上下游產(chǎn)業(yè)拓展，形成產(chǎn)業(yè)鏈的縱向聯(lián)合。光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)聯(lián)動(dòng)緊密，而垂直一體化戰(zhàn)略，可使上游供應(yīng)和下游消納保持相對(duì)穩(wěn)定，因此成為眾多實(shí)力玩家的選擇。

在光伏行業(yè)發(fā)展史上，曾數(shù)次興起“專業(yè)化”與“一體化”孰優(yōu)孰劣的爭(zhēng)論。還沒等專家們爭(zhēng)論出個(gè)所以然，硅料漲價(jià)、短缺等產(chǎn)業(yè)鏈不均衡暴露出來的問題迅速讓龍頭企業(yè)們做出了選擇。

近兩年來，一體化成為了光伏行業(yè)最熱門的話題，頭部企業(yè)晶科能源、晶澳科技、天合光能等快速行動(dòng)，紛紛投入巨資加深一體化程度。例如，晶澳計(jì)劃在鄂爾多斯投資400億元建設(shè)一體化產(chǎn)能，晶科宣布在山西投資560億建一體化項(xiàng)目。

在光伏電池領(lǐng)域，搞一體化的企業(yè)也不在少數(shù)，最典型的當(dāng)屬行業(yè)老大通威股份。

在進(jìn)軍電池產(chǎn)業(yè)之前，通威便布局了多晶硅產(chǎn)業(yè)，今年年底產(chǎn)能將達(dá)到35萬噸，并規(guī)劃2024-2026年高純晶硅產(chǎn)能規(guī)模達(dá)到80萬-100萬噸。在組件業(yè)務(wù)上，通威也是連連落子。今年6月7日，通威發(fā)布公告稱，將在四川成都投資建設(shè)20GW光伏組件項(xiàng)目；6月25日，通威又宣布，在成都總投資32億元的16GW光伏組件項(xiàng)目，完成了首件組件下線。全產(chǎn)業(yè)鏈布局，讓通威充分享受到了行業(yè)高增長(zhǎng)的紅利，高額利潤(rùn)讓很多企業(yè)眼紅。

在電池片銷量榜中排名第二的愛旭股份，也不甘示弱。早在2022年，愛旭就入股了上游的硅料制造商青海麗豪、硅片制造商高景太陽(yáng)能。今年愛旭還發(fā)布公告稱，將在義烏、珠海、濟(jì)南等地建設(shè)組件產(chǎn)能，總投資額超過600億元，大舉進(jìn)軍下游產(chǎn)業(yè)。

銷量低于潤(rùn)陽(yáng)的中潤(rùn)光能，也在江蘇宿遷投資115億元建設(shè)了15GW光伏電池及3.5GW光伏組件項(xiàng)目。另外，中潤(rùn)光能還在江蘇沛縣，以及柬埔寨、老撾等地布局了組件產(chǎn)能。

面對(duì)這樣的一體化浪潮，潤(rùn)陽(yáng)股份是沒有抵抗力的。都在往一個(gè)方向走，誰(shuí)能逆勢(shì)行？

筆者注意到，按照潤(rùn)陽(yáng)官方發(fā)布的信息，其目前的發(fā)展戰(zhàn)略為“嵌入式”的一體化，即在“硅料、硅片、電池、組件、電站”五大環(huán)節(jié)中，重點(diǎn)發(fā)展硅料、電池、電站業(yè)務(wù)，與布局硅片、組件環(huán)節(jié)的行業(yè)龍頭廠商形成產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)。

硅料方面，潤(rùn)陽(yáng)在2021年11月啟動(dòng)了寧夏年產(chǎn)5萬噸高純多晶硅項(xiàng)目建設(shè)，并已于今年2月正式投產(chǎn)。前述位于鄂托克前旗的項(xiàng)目，也涉及“5.5萬噸工業(yè)硅、5萬噸高純多晶硅”。

雖然目前的硅料業(yè)務(wù)起步不久，但潤(rùn)陽(yáng)對(duì)其寄予厚望。潤(rùn)陽(yáng)在其招股說明書中稱，“五年內(nèi)建成20萬噸高純多晶硅料產(chǎn)能，匹配客戶N型硅片生產(chǎn)需求，保障公司原料供應(yīng)安全，技術(shù)先進(jìn)性、產(chǎn)品質(zhì)量和成本控制水平位居行業(yè)前列，成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。”

潤(rùn)陽(yáng)還在自建電站，但規(guī)模不大。在潤(rùn)陽(yáng)2022年度的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中，光伏電站業(yè)務(wù)只占0.99%。財(cái)報(bào)顯示，2020年、2021年、2022年，光伏電站業(yè)務(wù)各期分別實(shí)現(xiàn)收入4058.90萬元、6948.23萬元和21728.41萬元。

但潤(rùn)陽(yáng)稱，未來在電站投資上可能會(huì)有更多動(dòng)作。近日潤(rùn)陽(yáng)已披露其在寧夏的電站業(yè)務(wù)情況，稱“正在積極申報(bào)寧夏GW級(jí)光伏電站建設(shè)指標(biāo)、現(xiàn)已獲批140MW保障性并網(wǎng)規(guī)模”。

除了電池、硅料和電站之外，潤(rùn)陽(yáng)在鄂托克前旗的項(xiàng)目是徹底把產(chǎn)業(yè)鏈做全了，10GW拉晶、10GW切片和2GW高效組件組成“全家桶”。另外，潤(rùn)陽(yáng)的招股說明書中還提到，已在泰國(guó)建成2GW大尺寸組件產(chǎn)能。

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為一體化而一體化，三大難題待解

潤(rùn)陽(yáng)股份于2013年由陶龍忠與大學(xué)同學(xué)范磊共同成立。起初，潤(rùn)陽(yáng)并未涉足電池制造環(huán)節(jié)。直至2016年，潤(rùn)陽(yáng)對(duì)山西潞安閑置的多晶電池生產(chǎn)線進(jìn)行改造，并于2017年組建P型單晶PERC光伏電池生產(chǎn)線，公司才進(jìn)入電池制造的高速產(chǎn)業(yè)化階段。

潤(rùn)陽(yáng)的電池片銷量全球第三的位置已坐穩(wěn)。據(jù)潤(rùn)陽(yáng)在今年6月發(fā)布的招股說明書（注冊(cè)稿），2020-2022 年公司電池片產(chǎn)量分別為7.32GW、13.63GW和21.36GW，各年產(chǎn)銷率均超過95%。

應(yīng)該說，潤(rùn)陽(yáng)股份在電池片領(lǐng)域是形成了自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，但在行業(yè)大勢(shì)“裹挾”下的一體化，多少有些為一體化而一體化的味道。這對(duì)于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來說，到底是對(duì)是錯(cuò)，現(xiàn)在還很難下定論。

“全家桶”式一體化，對(duì)于光伏行業(yè)玩家的吸引力，主要在于以下三點(diǎn)：

第一，緩沖上下游的市場(chǎng)波動(dòng)。當(dāng)上游產(chǎn)能不足時(shí)，企業(yè)可通過向上一體化來保障原材料供應(yīng)；下游市場(chǎng)萎縮時(shí)，可通過向下一體化來保障消納。

第二，一體化可使企業(yè)產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，降本增效。

第三，一體化可使企業(yè)加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈各關(guān)鍵環(huán)節(jié)的把控，提高企業(yè)在行業(yè)中的議價(jià)能力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

潤(rùn)陽(yáng)的一體化努力，顯然也是希望達(dá)到這三點(diǎn)目標(biāo)。在招股說明書中，潤(rùn)陽(yáng)對(duì)一體化戰(zhàn)略作出了解釋——“保障供應(yīng)鏈安全，降低行業(yè)周期性波動(dòng)的不利影響，提升公司盈利能力”。

然而，要完成一體化，殊為不易。企業(yè)要進(jìn)入一個(gè)非自己擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，需要投入大量的人力、物力、財(cái)力。尤其是硅料、硅片的生產(chǎn)，資金投入大、投資周期長(zhǎng)。而一體化，是要讓產(chǎn)業(yè)鏈上數(shù)個(gè)不同特點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展，更考驗(yàn)企業(yè)的資金實(shí)力、成本管控力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力、企業(yè)管理能力等。

一門心思要搞一體化的潤(rùn)陽(yáng)，做好了相應(yīng)的準(zhǔn)備嗎？從目前來看，潤(rùn)陽(yáng)暴露出的數(shù)個(gè)問題或?qū)⒊蔀橐惑w化發(fā)展的“攔路虎”。

首先是資金問題。

潤(rùn)陽(yáng)的資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高。在2020、2021、2022年，分別達(dá)到了75.48%、81.39%和79.17%。并且，潤(rùn)陽(yáng)融資渠道單一。此前主要通過債務(wù)融資方式補(bǔ)充資金缺口，并運(yùn)用貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)、房產(chǎn)、土地使用權(quán)、生產(chǎn)設(shè)備等資產(chǎn)作為抵質(zhì)押物以獲取債務(wù)融資。潤(rùn)陽(yáng)的招股說明書顯示，截至2022年末，上述這些受限資產(chǎn)的賬面價(jià)值占公司總資產(chǎn)的比例為35.82%。

而為擴(kuò)大電池產(chǎn)能、向上下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈，潤(rùn)陽(yáng)持續(xù)在光伏產(chǎn)業(yè)鏈多個(gè)環(huán)節(jié)增加資本性支出規(guī)模，這進(jìn)一步加重了公司的資金壓力。筆者注意到，潤(rùn)陽(yáng)此次IPO募集資金中，就有15億元是用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，占募資總額的37.5%，可以看出其流動(dòng)資金的緊張。

其次，是潤(rùn)陽(yáng)的內(nèi)控和管理能力存疑。

同時(shí)布局產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，將使得公司內(nèi)部資源配置和經(jīng)營(yíng)的復(fù)雜度快速上升，對(duì)其管理能力是一大考驗(yàn)。然而，潤(rùn)陽(yáng)本身的內(nèi)部控制能力早就受到外界質(zhì)疑。

潤(rùn)陽(yáng)招股書中已披露了內(nèi)控不規(guī)范的情形：“2019-2021年，因融資渠道少、資金鏈緊張等客觀原因，發(fā)生了如轉(zhuǎn)貸、無真實(shí)交易背景的票據(jù)流轉(zhuǎn)、個(gè)人卡收支款項(xiàng)等行為。”證明其內(nèi)部控制體系并不完善。

第三，新建產(chǎn)能能否消化，也是一個(gè)問題。

當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均出現(xiàn)降價(jià)，過剩問題已經(jīng)火燒眉毛。以硅料為例，預(yù)計(jì)2023年中國(guó)硅料產(chǎn)量將超過140萬噸，全球產(chǎn)量合計(jì)超過155萬噸，對(duì)應(yīng)可滿足超過600GW組件。假設(shè)2023年全球光伏裝機(jī)達(dá)到330GW，所需組件僅400GW，硅料過剩問題嚴(yán)重。

潤(rùn)陽(yáng)此時(shí)還在大量興建多晶硅產(chǎn)能，等到投產(chǎn)之時(shí)必是嚴(yán)重過剩，如何消化是大問題。目前尚不清楚潤(rùn)陽(yáng)是否已與下游硅片生產(chǎn)商達(dá)成相關(guān)的合作。如果建成后的多晶硅產(chǎn)能，沒有讓潤(rùn)陽(yáng)實(shí)現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，那么只會(huì)造成公司財(cái)務(wù)上的沉重負(fù)擔(dān)。

面對(duì)目前光伏行業(yè)的“內(nèi)卷”，所有企業(yè)都得一起卷。潤(rùn)陽(yáng)選擇巨資推進(jìn)一體化，也是普遍“內(nèi)卷”下的無奈選擇。這對(duì)潤(rùn)陽(yáng)來說更是一招險(xiǎn)棋，賭對(duì)了就有可能向前一步進(jìn)入“第一陣營(yíng)”，賭錯(cuò)了恐怕會(huì)遭遇生死存亡的困境。

潤(rùn)陽(yáng)股份最終會(huì)圓滿如愿，成為幸運(yùn)者嗎？ 

原標(biāo)題：潤(rùn)陽(yáng)股份146億押注“一體化”：行業(yè)大勢(shì)裹挾下的無奈