核心觀點(diǎn)：
1、目前的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)比較適合權(quán)益市場的發(fā)展，和2018年年底及2014年是差不多的，而且3000點(diǎn)左右或者以下位置是比較好的長期投資區(qū)域。
2、行業(yè)方面，聚焦增長前景好、市場空間不斷拓展的行業(yè)，不局限于成長股；宏觀方面，這一兩年新經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較好，會(huì)加大光伏、新能車的配置。
3、個(gè)股的選擇主要看重成長、質(zhì)量和估值三個(gè)因素，一家公司業(yè)績要能夠持續(xù)增長，同時(shí)要有一定的行業(yè)壁壘，最后可以在比較低估的位置上去投資。
4、今年宏觀背景很重要的增量是俄烏沖突，由此，安全保障的方方面面在我的投資中占據(jù)了較大比重，包括能源安全（傳統(tǒng)能源和新能源）、食品安全和國防安全。
5、國內(nèi)的主基調(diào)是穩(wěn)增長，因此與穩(wěn)增長相關(guān)的一些行業(yè)和公司也會(huì)提供較好的投資機(jī)會(huì)。
6、經(jīng)過一輪調(diào)整后，醫(yī)藥和消費(fèi)行業(yè)可以關(guān)注了，很多醫(yī)藥公司的估值和業(yè)績增長已經(jīng)比較匹配，后續(xù)經(jīng)濟(jì)向好時(shí)，消費(fèi)行業(yè)也有望觸底回升。
7、新能源從長期來看是一個(gè)非常好的方向，電動(dòng)車和光伏發(fā)電未來還有3-4倍的空間。
8、周期行業(yè)到了產(chǎn)能擴(kuò)張的瓶頸、同時(shí)需求持續(xù)提升時(shí)，它在接下來的一段時(shí)間里就會(huì)有比較好的投資機(jī)會(huì)。
9、把握住宏觀方向、避開大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，往往能獲得較好收益。逆向投資方面，從倉位角度，在大家樂觀時(shí)去降倉位，在低位的時(shí)候增加倉位；行業(yè)上，關(guān)注長期低迷的行業(yè)基本面發(fā)生轉(zhuǎn)折時(shí)加大配置。
5月23日，二十一年投資老將、華泰柏瑞基金經(jīng)理陸從珍分析了她的投資框架和當(dāng)下市場的投資機(jī)會(huì)。
以下是整理的精華內(nèi)容，分享給大家：
當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和絕對位置已適合投資
問：分析一下目前權(quán)益市場投資的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)，是否可以低位布局？
陸從珍：造成今年市場下跌的外部因素有美國的收緊政策和俄烏沖突，主要是內(nèi)部因素是來自疫情和地產(chǎn)的壓力，而如今這些負(fù)面因素已經(jīng)有很多改善的跡象。
房地產(chǎn)方面，中央和地方政策都有了積極的調(diào)整，貸款利率的下降加上已有100多個(gè)城市進(jìn)行了房地產(chǎn)政策的放松；上海疫情也已經(jīng)接近尾聲了
另外一點(diǎn)，政策（貨幣政策和財(cái)政政策）的主基調(diào)是保增長和寬松的。整個(gè)資本市場的資金是不缺的，而且資金利率是很低的。
從歷史上來講，股票的市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（即股市的回報(bào)率減去貸款利率）到達(dá)一定程度的時(shí)候，往往市場就會(huì)有比較好的表現(xiàn)。目前的時(shí)點(diǎn)實(shí)際上和2018年年底及2014年是差不多的，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)比較適合權(quán)益市場的發(fā)展。
另外，從絕對的點(diǎn)位來說，目前也是在3000點(diǎn)左右，和2007年A股的位置類似。從近5年來看，指數(shù)在3000點(diǎn)以下的時(shí)間段已經(jīng)不到1/3。也就是說，3000點(diǎn)左右或者以下是比較好的一個(gè)長期投資區(qū)域。
所以我們認(rèn)為目前的市場還是有比較好的投資價(jià)值。
逆向投資的關(guān)鍵
問：作為逆向投資高手，可否詳細(xì)談?wù)勀哪嫦蛲顿Y理念？
陸從珍：A股的機(jī)會(huì)很大，風(fēng)險(xiǎn)也比較多。如果能夠比較好地把握住宏觀的方向、避開大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的話，我們就能夠獲得比較好的收益。
舉例而言，2016年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)來年最主要的點(diǎn)是去產(chǎn)能。
當(dāng)時(shí)很多傳統(tǒng)行業(yè)在2011年前后產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，導(dǎo)致行業(yè)和公司的利潤都非常不好，很多產(chǎn)業(yè)處于產(chǎn)能過剩的狀態(tài)。“去產(chǎn)能”會(huì)使整個(gè)行業(yè)的供需格局發(fā)生巨大的變化。可以預(yù)期，相關(guān)行業(yè)在次年甚至更長的時(shí)間段內(nèi)能夠獲得比較好的發(fā)展。
所以在那一年，我們主要投資之前產(chǎn)能過剩、而在那個(gè)階段大幅收縮的行業(yè)，比如鋼鐵、煤炭，從而獲得比較好的投資收益。
2018年經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的一個(gè)主基調(diào)是“控杠桿”，同時(shí)資管新規(guī)的發(fā)布也對金融市場有影響。因此，我們在整個(gè)2018年維持著非常低的倉位，這也就使得我們的組合在大熊市里跌幅非常小。
2018年年底各種積極的政策都在出現(xiàn)，與美國的貿(mào)易戰(zhàn)也有了緩和的余地，在整個(gè)市場信心不足、估值非常低的時(shí)候，我們反而會(huì)比較快地去加倉，在 2018年12月，加了3成的倉位，2019年1月又加成了3成倉位，2019年1月底一季報(bào)業(yè)績預(yù)告出來后，在2月初很快把倉位加到了非常高的水平，也獲得了2019年之后市場上漲帶來的收益。
所以從逆向的角度來說，你可以在大家都非常樂觀的時(shí)候去降一點(diǎn)倉位，在低位的時(shí)候增加倉位，來獲得一個(gè)比較好的收益，這是從倉位的角度來講。
另外一點(diǎn)，從行業(yè)本身來說，如果一些長期低迷的行業(yè)基本面發(fā)生了轉(zhuǎn)折，比如2017年的周期股，在那時(shí)候加大配置能夠獲得比較好的收益。
加大光伏、新能源車等新經(jīng)濟(jì)的配置
問：在自上而下的宏觀大勢判斷之后，具體到選擇行業(yè)和個(gè)股時(shí)您最看重哪些方面呢？
陸從珍：在行業(yè)方面，我自己更聚焦于市場空間不斷拓展的優(yōu)質(zhì)行業(yè)賽道，并不局限于成長股， 關(guān)鍵是增長前景較好、持續(xù)時(shí)間較長的優(yōu)質(zhì)賽道是我重點(diǎn)的投資方向。
我也會(huì)根據(jù)宏觀的判斷去選擇。比如在2017年會(huì)配置更多的周期行業(yè)，而2019年后在新興行業(yè)會(huì)配置多一點(diǎn)，因?yàn)?019年之后宏觀環(huán)境比較穩(wěn)定，在股票倉位上的選擇會(huì)比較少，更多是在行業(yè)選擇上。
這一兩年新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展就會(huì)比較好，比如光伏、新能源車，我們也會(huì)加大在這一方面的配置。
個(gè)股選擇三要素
個(gè)股的選擇主要看重成長、質(zhì)量和估值三個(gè)因素。
“成長”是指公司在未來的一段時(shí)間里有成長的能力，它的業(yè)績能夠持續(xù)地增長。
質(zhì)量也非常重要。“質(zhì)量”在我這里的定義是一個(gè)壁壘，要讓成長的公司有長時(shí)間的好回報(bào)，壁壘就很重要。
進(jìn)入的壁壘非常高，可以讓行業(yè)享受到更長時(shí)間的成長，而且在成長的過程中利潤率水平可能反而是不斷提高的。不像某些行業(yè)的進(jìn)入壁壘比較低，整個(gè)行業(yè)產(chǎn)能很容易大幅擴(kuò)張，未來的利潤就沒有辦法保證。
價(jià)格方面，如果一家公司的價(jià)格已經(jīng)體現(xiàn)了它未來5年甚至10年的長期前景，此時(shí)你再去投資獲得的收益可能就非常少，甚至有可能大幅虧損。
而如果你在一個(gè)比較低估的情況下去投資，就能獲得比較好的收益。這也是我在2021年投資醫(yī)藥行業(yè)比較少的重要原因：2020年年底、2021年年初的時(shí)候，行業(yè)整體的估值已經(jīng)比較高了。
重點(diǎn)關(guān)注：能源安全、食品安全和國防安全
問：在現(xiàn)階段的市場中您比較關(guān)注的有哪些方向？
陸從珍：今年宏觀背景一個(gè)很重要的增量就是俄烏沖突。在這樣的背景下，安全保障的方方面面會(huì)在我今年的投資里占有較大的權(quán)重，包括能源安全、食品安全及國防安全。
能源安全既包括傳統(tǒng)能源也包括新能源。
傳統(tǒng)能源方面，今年以來油價(jià)一直維持在比較高的水平，3月份甚至上了120，目前也一直在100以上。在全球碳中和、碳達(dá)峰的背景下，過去幾年各國對傳統(tǒng)能源的投入并不夠，一旦有外部的刺激因素，也就帶來了整個(gè)板塊價(jià)格的易漲難跌。
新能源這部分，前不久歐洲大幅度提高了新能源發(fā)電在2035-2050年段的比例，以此提高本國在能源方面的獨(dú)立性。中國是一個(gè)石油進(jìn)口大國，所以我們也在積極發(fā)展新能源。
國防這部分，從十四五規(guī)劃、2035年遠(yuǎn)景規(guī)劃來看中國對國防提出了很高的要求，而俄烏沖突后這一要求只增不減。此外，中國在先進(jìn)武器裝備方面與世界頂尖水平差距較大，未來的成長空間也非常大。
另外一點(diǎn)，今年國內(nèi)的一個(gè)主基調(diào)是穩(wěn)增長，與穩(wěn)增長相關(guān)的一些行業(yè)和公司也會(huì)提供比較好的投資機(jī)會(huì)。
經(jīng)過一輪調(diào)整后，醫(yī)藥和消費(fèi)可以考慮了
問：目前消費(fèi)和醫(yī)藥經(jīng)過調(diào)整配置后，價(jià)值是否已經(jīng)顯現(xiàn)？
陸從珍：醫(yī)藥的話我覺得目前可以開始關(guān)注了。經(jīng)過2021年一年的調(diào)整后整個(gè)行業(yè)的估值相較于2020年底、2021年初有一個(gè)非常大的下降，很多公司估值甚至可能只有當(dāng)時(shí)的三分之一到二分之一。
醫(yī)藥行業(yè)里面有很多細(xì)分的子行業(yè)。
一個(gè)是醫(yī)療服務(wù)。醫(yī)療服務(wù)里面的種類比較多，像給全球新藥公司提供服務(wù)的CXO公司以及國內(nèi)跟消費(fèi)相關(guān)的醫(yī)療服務(wù)公司，它們需求增速會(huì)比較高，而估值已經(jīng)下調(diào)了。
其他細(xì)分行業(yè)如中藥、醫(yī)藥中間體、原料藥的估值也經(jīng)過了大幅下殺，目前很多公司的估值和業(yè)績增長還是比較匹配的。
所以我認(rèn)為目前來看，在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上醫(yī)藥已經(jīng)是一個(gè)可以去考慮的行業(yè)。
消費(fèi)也是一樣。實(shí)際上在2021年，很多公司也經(jīng)歷了一波大幅度的殺估值，尤其是今年3月份疫情以來很多消費(fèi)類公司受到了比較大的影響。
以白酒為例，它們的股價(jià)實(shí)際上已經(jīng)有一年多沒有漲，甚至是往下走，然后又因?yàn)橐咔榻谝恢边€在底部。
白酒行業(yè)的旺季實(shí)際上并不在二季度，而是一季度和四季度，所以二季度的疫情對它們?nèi)陿I(yè)績的影響可能并沒有大家想象的那么大?，F(xiàn)在以其他行業(yè)下降去推斷到白酒行業(yè)并不適合。
后續(xù)經(jīng)濟(jì)向好時(shí)，很多消費(fèi)行業(yè)可以期待業(yè)績觸底回升。
新能源車和光伏未來還有3-4倍的空間
問：您怎么看待新能源板塊的投資機(jī)會(huì)？
陸從珍：我覺得新能源從長期來看還是一個(gè)非常好的方向。無論是電動(dòng)車還是光伏，如果從10年的維度來看市場空間都非常大。
目前國內(nèi)的電動(dòng)車滲透率在27%、28%左右，不到30%，如果放到全球來看滲透率還要更低。如果未來大部分車都采用電動(dòng)的形式，未來10年整個(gè)市場還有3-4倍的空間。
光伏、風(fēng)電也是如此。尤其是光伏，如果全球都要在一定的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰和碳中和的目標(biāo)，那么光伏發(fā)電就會(huì)在這個(gè)過程中占據(jù)很重要的位置，在未來還有3-4倍的空間。
新能源車在過去一年的漲幅非常大，但很多子行業(yè)實(shí)際上具有比較強(qiáng)的周期性，也就是說它的利潤更多來源于價(jià)格的上漲。
如果這些子行業(yè)的業(yè)績增長沒有一定持續(xù)性，未來的估值水平是會(huì)有所下降的。
反之，如果子行業(yè)有一個(gè)非常好的競爭格局，或者進(jìn)入壁壘比較高，然后業(yè)績增長并不單靠產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)來帶動(dòng)，它就會(huì)更有投資價(jià)值。
周期行業(yè)也有投資機(jī)會(huì)，要盯住產(chǎn)能擴(kuò)張情況
問：您如何看待周期行業(yè)的投資機(jī)會(huì)？
陸從珍：我們認(rèn)為周期行業(yè)也是經(jīng)濟(jì)很重要的組成部分，如果周期行業(yè)到了產(chǎn)能擴(kuò)張的瓶頸、同時(shí)需求持續(xù)提升，它在接下來的一段時(shí)間里就會(huì)有比較好的投資機(jī)會(huì)。
今年有一些行業(yè)就是這樣的情況，比如煤炭、石油。
但是在做周期行業(yè)投資的時(shí)候，我們一定要盯著行業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張情況，如果在可預(yù)期到的未來它的產(chǎn)能有一個(gè)大幅度擴(kuò)張的話，我們就要非常謹(jǐn)慎。
比如像現(xiàn)在來看，石油價(jià)格一直在高位，石油公司也有非常好的業(yè)績。但是我們也要去關(guān)注全球沒有釋放出來的產(chǎn)能，是否會(huì)隨著世界格局的變化而在未來某個(gè)時(shí)候釋放出來（比如伊朗的剩余產(chǎn)能），同時(shí)避免產(chǎn)品價(jià)格的大幅波動(dòng)帶來股價(jià)的波動(dòng)。
原標(biāo)題：陸從珍：新能源車、光伏未來還有3倍空間，醫(yī)藥和消費(fèi)可以考慮了，周期行業(yè)投資需要兩個(gè)前提
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