上周,現(xiàn)貨白銀沖高回落,收?qǐng)?bào)于24.60美元/盎司,跌幅1.32%。內(nèi)盤(pán)方面,白銀T+D震蕩回撤,收于5828元/千克。漲幅0.43%。上周美國(guó)公布通脹指標(biāo)大幅不及預(yù)期,緩和了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息迫切性的擔(dān)憂,令貴金屬普遍出現(xiàn)反彈,白銀價(jià)格彈性更強(qiáng),漲勢(shì)較為強(qiáng)勁。目前來(lái)看,中長(zhǎng)期配置角度上,白銀金融投機(jī)屬性與工業(yè)屬性有望形成共振。
宏觀層面上,市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息臨近尾聲開(kāi)始定價(jià)。此前,美國(guó)有過(guò)三輪比較典型的加息降息周期,目前正處在始于2022年3月的第四個(gè)加息降息周期當(dāng)中。從過(guò)往的數(shù)據(jù)來(lái)看,美聯(lián)儲(chǔ)加息尾聲至降息進(jìn)程前半段呈逆周期性,即總是發(fā)生在經(jīng)濟(jì)走弱風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的情況。白銀在此期間多數(shù)表現(xiàn)較好,2004-2008年周期銀價(jià)上漲110%,而2015-2020年周期銀價(jià)上漲35%,表明市場(chǎng)在加息尾聲、降息前期的時(shí)間段白銀金融投機(jī)屬性或抗風(fēng)險(xiǎn)屬性會(huì)被用作交易邏輯。從美聯(lián)儲(chǔ)政策角度來(lái)看,目前普遍預(yù)計(jì)為年內(nèi)將再加息1-2次,但通脹大概率會(huì)出現(xiàn)“假摔”,原因系供應(yīng)側(cè)出現(xiàn)的成本長(zhǎng)期和結(jié)構(gòu)性的上漲,各國(guó)央行試圖以加息來(lái)抑制需求,但根本就無(wú)法改變供應(yīng)成本越來(lái)越高的長(zhǎng)期趨勢(shì)。通脹會(huì)成為一個(gè)長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題,持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間,進(jìn)而在未來(lái)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息形成很大掣肘。因此,預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)展逆周期調(diào)節(jié)的動(dòng)力有限,年內(nèi)或較難看到降息出現(xiàn),這將對(duì)于銀價(jià)后續(xù)沖擊更高水平帶來(lái)壓力。
工業(yè)屬性方面,消費(fèi)端新領(lǐng)域?qū)⒂行鲁砷L(zhǎng),尤其是光伏用銀預(yù)計(jì)年內(nèi)會(huì)保持較快增速。隨著上游硅料價(jià)格進(jìn)入下行通道,產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)逐步向下游轉(zhuǎn)移,考慮到硅片、電池、組件環(huán)節(jié)利潤(rùn)有較大提升,整體電站利潤(rùn)也有所好轉(zhuǎn),預(yù)計(jì)在利潤(rùn)回暖驅(qū)動(dòng)下,新增裝機(jī)有望超預(yù)期。由于白銀供應(yīng)端特別是原礦部分,多為鉛鋅等礦產(chǎn)的伴生物。因此,過(guò)去5-10年間,白銀供應(yīng)增速維持在2%,相當(dāng)于500噸左右增量。若今年國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)不超過(guò)預(yù)期,就以130GW為基準(zhǔn)假設(shè),則今年全球新增裝機(jī)也將有望達(dá)到330GW,同比增速40%以上。按照世界白銀協(xié)會(huì)每GW光伏用銀14噸左右來(lái)估算,今年光伏用銀帶來(lái)的消費(fèi)增量在900噸以上,存在約400噸左右缺口,這與今年以來(lái)白銀庫(kù)存持續(xù)去化相符。
當(dāng)然,隨著技術(shù)的發(fā)展,單位用銀以接近每年10%的速度逐年遞減,到2025年單位GW光伏用銀恐降至10.3噸的水平。但即便如此,按2024-2025年全球光伏新增裝機(jī)總量年增25%的中性假設(shè)測(cè)算,每年光伏用銀需求增量可達(dá)600噸左右。光伏用銀的消費(fèi)提振與供應(yīng)增速緩慢的短缺持續(xù)存在,故工業(yè)屬性有望在中長(zhǎng)期為銀價(jià)走高提供支撐。
綜上所述,白銀的低庫(kù)存、弱產(chǎn)出、高消耗正在成為其工業(yè)屬性的長(zhǎng)期背景,進(jìn)而逐步替代宏觀面影響,從而構(gòu)成新的看漲白銀的市場(chǎng)預(yù)期。故建議中期白銀維持超配策略。
原標(biāo)題:黃金時(shí)間·千海金:光伏需求異軍突起 白銀維持中期超配