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2023 年 7 月 25 日晚，寧德時代公布 2023 年上半年業(yè)績。

二季度收入 1002 億，同比增長 56%；歸母利潤 109 億，同比增 63%。收入表現(xiàn)超預期，但利潤表現(xiàn)預期之內(nèi)。而這組數(shù)據(jù)背后是穩(wěn)如泰山的寧王：

1）產(chǎn)能過剩？保毛利為主。上半年寧王電池業(yè)務產(chǎn)能利用率只要 60%，疊加庫存已經(jīng)減到高峰時候的 60%，而毛利率反而穩(wěn)中有升，到了 22%。寧王作為行業(yè)老大，在產(chǎn)能過剩之際，沒有像下游龍頭特斯拉一樣，降價主動引戰(zhàn)去淘汰對手的打法。

2）產(chǎn)品還在泄通脹中，二季度電池出貨量 95Gwh，環(huán)比增長 25%，但當期收入環(huán)比不到 13%；

3）增量靠儲能 + 海外：由于守毛利的打法，寧王收入增量的支撐主要靠儲能的持續(xù)放量 + 迅猛的海外拓展，但這兩個業(yè)務運營的規(guī)模效應相對電池稍差一些，導致經(jīng)營杠桿釋放遇阻，二季度銷售和管理費用超收入增速過于明顯。

4）實際利潤沒有歸母利潤體現(xiàn)的好：因剔財務性收益的主營核心經(jīng)營利潤是 90 億，利潤率只有 9%，相比一季度進一步下滑。

從分項來看，主要是因管理費用（同比 70%+）和銷售費用增長（90%+）都比較迅猛。而資產(chǎn)減值問題從二季度的情況來看不需要特別擔憂。

寧王業(yè)績不錯，但股價不漲。而二季度業(yè)績的特征寧王最大的特征依然是有 “泰山壓頂而我從容應對” 的龍頭老大的穩(wěn)重感。

收入端超預期、利潤符合預期，自身去庫存可能告一段落，這些因素都利于寧王股價短期修復一下。但此次財報背后反應的寧王所在行業(yè)基本面并無本質(zhì)改善。這個基本面就是：

1）混動車交付占比提升導致新能源銷量增速>動力電池出貨增速，而之前行業(yè)產(chǎn)能投入激進，動力電池出貨增速>動力電池收入增速，行業(yè)處于整體性泄通脹之中；

2）寧王通過儲能補位 + 海外開拓穩(wěn)住了電池出貨和業(yè)績增長，但儲能壁壘可能還弱于動力電池 + 海外市場的長期穩(wěn)定性可能不如國內(nèi)市場，這些都是估值展望上的折扣；

3）作為電池上的龍頭老大，寧王選擇了與特斯拉完全不同的打法：主動去庫存 + 降低產(chǎn)能利用率，來保住毛利率，而不是開足產(chǎn)能去打擊行業(yè)競對。這樣的結果是保住了毛利率，但成長性的邏輯上就會偏弱一些。

4）匯總在一起，寧王自身 Alpha 能力變?nèi)?，股價更多是跟隨鋰電泄通脹鏈條，鋰礦價格不斷下行，寧王雖然相對低估，但估值擴張沒有催化。

對應的總體業(yè)績路徑是，在行業(yè)去庫存過程中，寧王保住了毛利，但市占率邏輯導致它的成長性受到一定影響，主營的利潤率由于第二曲線儲能 + 海外市場的開拓需要更多的銷售和運營投入，導致經(jīng)營杠桿無法順利釋放。

這在股價上的映射很可能就是，寧王當期業(yè)績不錯，尤其是主動去庫存接近尾聲，可能對基本面有一定提振，股價短期修復。但鋰電只要在泄通脹過程中，寧王就只能靠業(yè)績交付來穩(wěn)住股價，而無法實現(xiàn)估值擴張，向上彈性有限。

寧王還是寧王，但投資角度現(xiàn)在已變平庸了。

原標題：寧王：穩(wěn)是夠穩(wěn)，只是變 “平庸” 了