恒力集團(tuán)：備殼千日，用殼一時。
年中已至，有不下20家上市公司宣布了重大資產(chǎn)重組計劃，為年末能夠交上一份優(yōu)秀答卷開始做準(zhǔn)備。
其中，有一家公司格外吸引風(fēng)云君的注意——松發(fā)股份，市值31億，擬并購重組進(jìn)軍儲能賽道。
看似稀疏平常的小公司風(fēng)口轉(zhuǎn)型，不料背后站了三位億級大佬——恒力集團(tuán)、紅杉資本、杉杉股份。
這三個名字一列，便能激起千層浪，不少股民按捺不住雙手，紛紛躁動起來，上市公司股價喜提連續(xù)漲停。
儲能跨界，三大巨頭力促，有幾分勝算？ 01 跨界儲能，標(biāo)的年銷超10億
6月12日，松發(fā)股份披露，擬現(xiàn)金收購寧波利維能持有的安徽利維能51%~76.92%股權(quán)，具體收購比例和收購價格待進(jìn)一步論證和協(xié)商。
（來源：上市公司公告20230612）
交易完成后，安徽利維能將成為松發(fā)股份的控股子公司，由此吹響了松發(fā)股份進(jìn)軍儲能的號角。
根據(jù)收購公告，安徽利維能成立于2018年，主要從事儲能和輕型車動力電池產(chǎn)品及其系統(tǒng)的研產(chǎn)銷工作，產(chǎn)品應(yīng)用在便攜式儲能、戶用儲能、通信和基站儲能、城市出行等場景中。
目前，安徽利維能已建成4GWh產(chǎn)能的鋰電池生產(chǎn)線，且正在建設(shè)新產(chǎn)能，預(yù)計到2023年末將達(dá)到7GWh總產(chǎn)能。
（來源：上市公司公告20230612）
根據(jù)安徽利維能官網(wǎng)，公司已為安克創(chuàng)新、鉑陸帝、博力威、小牛電動、新日、愛瑪、諾力等行業(yè)知名品牌配套供貨，年銷售額超10億。
（來源：安徽利維能官網(wǎng)）
這樣一看，似乎收購標(biāo)的確實不錯，松發(fā)股份選中了一個“香餑餑”？
02 紅杉+杉杉，有錢有經(jīng)驗
更吸睛（金）的是，安徽利維能背后站著的“金主爸爸們”。
正如安徽利維能在官網(wǎng)簡介中的第一段話所言，“注冊資本13億，由紅杉資本和杉杉股份組建成立，資本背景雄厚”，頗有一種財大氣粗、背后有人的優(yōu)越感。
（來源：安徽利維能官網(wǎng)）
從股權(quán)圖來看，紅杉資本、杉杉股份位列寧波利維能的第一、二大股東，合計持股占比超50%。
股權(quán)穿透后，二者分別間接持有安徽利維能21.52%、17.61%股權(quán)。另有東陽市國資委站臺，間接持股8.84%。
紅杉資本已無需多言，頂級風(fēng)投機(jī)構(gòu)。
據(jù)坊間傳聞，紅杉資本中國合伙人兼寧波利維能董事富欣曾在公開場合表示，寧波利維能是紅杉資本在中國投資的唯一一家儲能公司，相當(dāng)肯定利維能的優(yōu)勢和價值。
（來源：證券日報）
不過話說回來，自己砸真金白銀投資的標(biāo)的，咋樣質(zhì)地都得說好呀，不然怎么往后賣呢？
杉杉股份，則是國內(nèi)知名的鋰電池龍頭企業(yè)。
為了此次合作，杉杉股份派出不少精兵干將。諸如寧波利維能董事長莊巍，曾在杉杉股份任職董事長十余年；寧波利維能董事李智華，也曾在杉杉股份任職董事長兼總經(jīng)理。
03 背靠千億“巨無霸”恒力集團(tuán)
同日，松發(fā)股份還披露了一份公告，寧波利維能擬從現(xiàn)二股東林道藩手中，以6.25億元收購其持有的松發(fā)股份21.1%股份。
（來源：上市公司公告20230612）
收購?fù)瓿珊?，寧波利維能將成為松發(fā)股份第二大股東，紅杉資本和杉杉股份則將成為松發(fā)股份的間接投資者，合計持股10.74%。
古語有云，“小廟容不下大佛”。紅杉資本和杉杉股份來頭不小，為何偏偏看上了這家市值僅30億的松發(fā)股份？
松發(fā)股份，僅有291萬賬面資金，背負(fù)1.8億短期借款，又如何吃下安徽利維能？
這就不得不提松發(fā)股份背后的主人——“千億巨無霸”恒力集團(tuán)。
恒力集團(tuán)，始建于1994年，產(chǎn)業(yè)覆蓋煉油、石化、聚酯新材料等領(lǐng)域，2022年營收高達(dá)6,117億元，位列《財富》世界500強(qiáng)榜單第75位，是國內(nèi)第三大名營企業(yè)，僅次于阿里和京東。
恒力集團(tuán)實控人范紅衛(wèi)，以182億美元身家，位列2022年福布斯全球億萬富豪榜第88位，成功登頂“中國女首富”。
也就是說，松發(fā)股份跨界儲能的背后，有三巨頭——恒力集團(tuán)、紅杉資本、杉杉股份共同坐鎮(zhèn)。
04 養(yǎng)殼5年首次出手，但儲能含金量存疑
不過，容風(fēng)云君澆盆涼水，既然是一家大佬領(lǐng)航、管理層優(yōu)秀、踩中儲能風(fēng)口、年銷超10億的“優(yōu)質(zhì)”標(biāo)的，為什么不選擇直接IPO，卻偏偏要選擇賣身呢？
難道說，安徽利維能還有某些未披露出的“硬傷”？
雖說“儲能”一詞將安徽利維能映照得金光閃閃，但其實公司所屬細(xì)分領(lǐng)域更偏向于便攜式儲能、戶用儲能，并非真正自帶金光的光伏儲能。
再細(xì)品一下安徽利維能的主要客戶：安克創(chuàng)新是3C電子廠商；新日、愛瑪則是家喻戶曉的電動兩輪車廠商。
提起與這兩類廠商相關(guān)的儲能，映入風(fēng)云君腦海里的，要么是人們隨手拿著的充電寶，要么是外賣小哥即拿即放的便攜式電瓶車電池......
莫非，安徽利維能的儲能，就是上面這兩類儲能？
值得一提的是，這也是恒力集團(tuán)自2018年斥資8.2億入主松發(fā)股份以來的首次資本運作。
而在跨界公告發(fā)布的3天前，即2023年6月9日，松發(fā)股份的股價就離奇上漲9.89%，成交量明顯放大。再把時間往前推，早在6月2日起，公司股價就有上漲之勢。
顯然，早已有人提前聞風(fēng)而動，說這背后沒有“內(nèi)幕交易”風(fēng)云君是不信的。
松發(fā)股份7月3日發(fā)布的《關(guān)于公司董事親屬短線交易及致歉的公告》，也正好驗證了消息或許早已外泄。
（來源：上市公司公告20230703）
松發(fā)往事：24倍溢價并購，藏了800個心眼兒 01 一場高達(dá)24倍溢價的教育跨界
事實上，這并非松發(fā)股份的首次跨界，上一次發(fā)生在2016-2017年，瞄準(zhǔn)的是教育行業(yè)。
期間，松發(fā)股份籌劃了數(shù)起投資并購，即使終止失敗那就再來一遍，把“許三多精神”發(fā)揮到極致，個中詳情可戳市值風(fēng)云APP閱讀了解。
其中，在松發(fā)股份歷史上留下濃墨重彩的一筆的并購標(biāo)的為醍醐兄弟。
2017年5月，松發(fā)股份以2.295億價格，從五蓮正心修身、北京創(chuàng)新方舟、北京學(xué)而思三方手中收購醍醐兄弟51%股權(quán)。
醍醐兄弟，成立于2011年，是一家互聯(lián)網(wǎng)教育直播云和虛擬教育網(wǎng)絡(luò)運營商，簡單來說就是為校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)提供網(wǎng)絡(luò)服務(wù)。
客戶包括少兒英語在線教育企業(yè)VIPKID、大學(xué)生考試在線培訓(xùn)企業(yè)考蟲網(wǎng)、在線公務(wù)員培訓(xùn)機(jī)構(gòu)腰果公考等教育機(jī)構(gòu)。
截至2017年一季度末，醍醐兄弟的凈資產(chǎn)僅有1,795萬，資產(chǎn)評估后100%股權(quán)預(yù)估值竟高達(dá)4.5億元。
換言之，松發(fā)股份要為醍醐兄弟的這筆收購，付出24倍的超高溢價。
（來源：上市公司公告20170525）
當(dāng)然，這2.295億收購日后計提了2.11億商譽(yù)，怕也是A股一樁笑料！
02 再次上演收購經(jīng)典戲碼，變臉！
對此，醍醐兄弟原股東也做出了業(yè)績承諾：2017-2020年累計凈利潤不低于1.52億。最終也是不出意料地踩線達(dá)標(biāo)，承諾累計完成度108.26%。
然后就是標(biāo)準(zhǔn)模板：承諾期一過，業(yè)績即變臉。
2021年醍醐兄弟虧損2,625萬，同比下降150%，導(dǎo)致松發(fā)股份全額計提商譽(yù)減值損失2.11億，玩了一出資本市場的經(jīng)典戲碼！
對此，松發(fā)股份及醍醐兄弟將其業(yè)績慘狀全部歸因于國家“雙減”政策，造成教育行業(yè)客戶關(guān)停教學(xué)業(yè)務(wù)。
（來源：上市公司公告20220329）
總之，一切問題都怪善變的大環(huán)境，把自己擇得是干干凈凈！
03 一家人不說兩家話
但事實真是如此嗎？
2017-2020年，也正是利潤承諾期的這幾年，醍醐兄弟具有明顯的單一大客戶依賴問題。
大米科技每年為醍醐兄弟貢獻(xiàn)收入六七千萬，占其總營收的九成左右，為其業(yè)績承諾一路保駕護(hù)航。
到了2021年，承諾期一過，大米科技率先變臉，貢獻(xiàn)收入僅有338萬，占比也跌至4成。
至于變臉原因，關(guān)鍵點在于醍醐兄弟與大米科技原合同到期，新簽訂合同更改了計費方式：由按月收取固定費用轉(zhuǎn)為以實際產(chǎn)生的流量計算費用，造成業(yè)績下滑。
（來源：上市公司公告20200609、20210427）
承諾期一過，合同也立刻到期，計費方式跟著立刻變更，業(yè)績大幅下滑，商譽(yù)隨即爆雷，難道冥冥當(dāng)中都是巧合？
更巧的是，大米科技對于醍醐兄弟來說不是外人，醍醐兄弟原實控人陳廣濤的妻子，持有大米科技1.61%股權(quán)并擔(dān)任董事職位。
原來都是一家人，怪不得2016年68.75萬凈利潤就敢夸下2017年2,500萬凈利潤的?？?；怪不得一手扶持助力業(yè)績精準(zhǔn)達(dá)標(biāo)；更怪不得承諾期一過說變臉就變臉......
醍醐兄弟這是挖好了坑，只待松發(fā)股份往里跳？但資本市場混跡數(shù)年的松發(fā)股份，真的單純?nèi)缧“淄茫?br />
2021年12月，證監(jiān)會對松發(fā)股份及相應(yīng)高管下發(fā)警示函，原因之一便是2019年對醍醐兄弟的商譽(yù)減值測試存在問題，致使相關(guān)資產(chǎn)評估值被高估。
（來源：上市公司公告20211227）
這到底是無心出錯，還是故意為之，風(fēng)云君不得而知，只想感嘆，A股市場套路無窮無盡，記得多看市值風(fēng)云APP！
死守陶瓷恐是等死，拿15億離場不虧
再來看看松發(fā)股份的業(yè)績表現(xiàn)。
松發(fā)股份，2002年成立于瓷都潮州，主要從事日用瓷、精品瓷和陶瓷酒瓶的設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，2015年登陸上交所。
數(shù)年時間，公司業(yè)績一直不溫不火，徘徊在兩三億水平。2017年，通過并購陶瓷公司和教育公司，給業(yè)績添了一把火，營收達(dá)到5.7億高位。
但好景不長，自2018年起便開始業(yè)績四連降。
2022年，實現(xiàn)營收2.71億，還抵不上十年前的高度。2023年一季度，營收0.37億，繼續(xù)下滑25.3%，可以說在退市的邊緣跳舞。
利潤表現(xiàn)更為慘烈，2021年商譽(yù)爆雷后虧損3.09億，一朝虧光十余載的努力。
2022年，教育業(yè)務(wù)基本停擺，就連老本行的陶瓷業(yè)務(wù)，也受到了成本上行和市場收縮的猛烈沖擊，導(dǎo)致入不敷出，毛利率跌至-6.97%，最終全年虧損1.71億。
如今的松發(fā)股份，破爛不堪四處漏風(fēng)，再不運作外部阻力可能更大，此時不動手更待何時？
有趣的是，趁著這波跨界的股價高位期間，松發(fā)股份的創(chuàng)始人及前實控人林道藩一家忙瘋了。
林道藩先是以股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，將其持有的松發(fā)股份21.1%股權(quán)，以23.86元/股高價轉(zhuǎn)讓給寧波利維能，到手6.25億元。
轉(zhuǎn)讓完成后，林道藩持股僅剩0.24%，頗有全身而退之勢。
此外，林道藩及其女兒林秋蘭通過二級市場進(jìn)行數(shù)次減持，合計減持283.68萬股，套現(xiàn)4,356萬。
再算上早前賣殼給恒力集團(tuán)的8.2億轉(zhuǎn)讓款，林老板一家靠著松發(fā)股份，一共賺了將近15億。
沒錯，就靠這么一個殼和賺不了三五個鋼镚兒的業(yè)務(wù)，原來的實控人家族又賺到了幾輩子都花不完的財富。
2015年才上市的松發(fā)股份，有轉(zhuǎn)型失敗、業(yè)績存疑的前科，跨界教育行業(yè)的并購案更有自導(dǎo)自演的嫌疑。
而恒力集團(tuán)接手公司時，注冊制還尚未到來，轉(zhuǎn)眼5年過去也遲遲沒有后續(xù)行動，在此期間公司業(yè)績每況愈下，搖搖欲墜，短期債務(wù)也是泰山壓頂。
在這個檔口，“三巨頭”齊聚儲能跨界轉(zhuǎn)型，順手讓已經(jīng)投入n個小目標(biāo)的殼資產(chǎn)發(fā)光、發(fā)熱，何樂而不為？
資本市場近年來進(jìn)步飛速，要是提前知道注冊制的到來，恒力集團(tuán)是否還有心收購這樣的殼資源呢？放到今時今日，這類殼還有多少價值呢？
原標(biāo)題：業(yè)風(fēng)雨飄搖，舊人無心經(jīng)營，含淚拿15億走人！市場炒作儲能，“三巨頭”聯(lián)合坐鎮(zhèn)，松發(fā)股份還能搶救一下嗎
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