PDH領(lǐng)跑者,布局氫能利用再起航。公司以LPG貿(mào)易業(yè)務(wù)起家,依托輕烴資源優(yōu)勢(shì)向下游延伸布局PDH產(chǎn)業(yè)鏈,隨著張家港、寧波項(xiàng)目的先后投產(chǎn),公司一舉成為國內(nèi)最大的PDH生產(chǎn)商。2022年9月,公司與中核集團(tuán)簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》,共同打造氫能示范產(chǎn)業(yè)鏈。未來公司將依托自身PDH副產(chǎn)氫氣的高值利用,打造零碳化工園區(qū),逐步轉(zhuǎn)型成為全球領(lǐng)先的氫能綜合服務(wù)供應(yīng)商。
C3業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)突出,新材料布局未來可期。1)技術(shù)優(yōu)勢(shì):公司PDH裝置采用Olefex工藝,生產(chǎn)效率高、環(huán)保屬性強(qiáng),下游聚丙烯產(chǎn)品種類齊全,PP-R等高端牌號(hào)占比持續(xù)提升。2)區(qū)位優(yōu)勢(shì):三大基地集中布局“長三角+珠三角”,輻射國內(nèi)聚丙烯70%以上消費(fèi)市場(chǎng)。3)原料優(yōu)勢(shì):公司擁有船運(yùn)、碼頭、儲(chǔ)罐、洞庫等全鏈條優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),儲(chǔ)運(yùn)能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先,并且隨著貿(mào)易業(yè)務(wù)剝離,富余的倉儲(chǔ)能力還將為公司帶來額外的租賃收入。4)新材料延伸:公司依托茂名項(xiàng)目拓展“PDH-丙烯腈”產(chǎn)業(yè)鏈,加快ABS、碳纖維等產(chǎn)業(yè)布局,有望進(jìn)一步提升C3業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。
成本需求邊際改善,PDH裝置景氣回升。1)成本端:年初以來,丙烷價(jià)格明顯回落,PDH裝置盈利改善。根據(jù)我們測(cè)算,從3月下旬開始,PDH裝置已基本實(shí)現(xiàn)扭虧、并進(jìn)入微利狀態(tài)。2)需求端:聚丙烯下游主要包括日用品包裝、家電、汽車和房地產(chǎn)四大領(lǐng)域,其中日用品和汽車消費(fèi)率先復(fù)蘇,拉動(dòng)包裝和車用塑料需求增長,同時(shí)地產(chǎn)竣工面積持續(xù)高增,預(yù)計(jì)將對(duì)后周期家電需求形成支撐。我們預(yù)計(jì)隨著終端需求的改善,PDH-聚丙烯行業(yè)開工率有望繼續(xù)提升。
氫能利用全面深化,開啟碳中和轉(zhuǎn)型序幕。1)工業(yè)副產(chǎn)氫兼具減排和成本優(yōu)勢(shì),挖潛空間巨大,公司作為國內(nèi)最大的PDH生產(chǎn)商,副產(chǎn)氫規(guī)模約9萬噸/年,遠(yuǎn)期規(guī)劃總產(chǎn)能達(dá)30萬噸/年;2)氫氣的高值化利用是PDH企業(yè)提升盈利的關(guān)鍵,公司通過園區(qū)內(nèi)部氫氣輸送、布局充裝站和加氫站、配套合成氨裝置等方式,持續(xù)提升氫氣消納能力;3)中長期看,公司攜手中國核電成立中核東華茂名綠能有限公司,依托高溫氣冷堆技術(shù)探索大規(guī)模核能制氫,有望為公司打開遠(yuǎn)期成長空間。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為4.2/10.2/15.2億元,按2023年7月28日收盤價(jià)計(jì)算,對(duì)應(yīng)PE為33.6/14.0/9.3倍。PDH產(chǎn)業(yè)鏈景氣回升,茂名項(xiàng)目有序推進(jìn),看好公司氫能轉(zhuǎn)型背景下的發(fā)展機(jī)遇,首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
原標(biāo)題:PDH行業(yè)景氣回升,副產(chǎn)氫能利用再起航