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“鎳王”青山集團旗下鋰電池廠商赴港IPO頗為曲折。

近期，瑞浦蘭鈞向港交所第二次遞交招股書，再度發(fā)起沖擊。其在去年12月首次遞交的招股書已經(jīng)失效，但截至目前，這家鋰電池廠商IPO仍無音信。相比之下，在遞表之前完成港交所上市的中創(chuàng)新航，從遞表到上市僅耗時7個月。

青山集團及其關聯(lián)方對瑞浦蘭鈞可謂全方位“關照”。在過去多年內，青山集團及關聯(lián)方既當供應商，又扮演客戶角色，同時還要充當“債主”。即便在這種情況下，瑞浦蘭鈞仍然始終未擺脫虧損狀態(tài)，三年足足虧損超13億元，且毛利率遠低于同行。

首次遞表申請失效

瑞浦蘭鈞在去年12月14日首次在港交所遞表IPO。上一個完成港交所上市的鋰電池廠商為中創(chuàng)新航，其在去年3月遞表，而在10月中旬便順利完成上市。不過，瑞浦蘭鈞上市過程并未同樣順利。

隨后半年內，該公司IPO并無進展，在今年6月中旬，該公司上市申請失效。因此在6月30日，瑞浦蘭鈞二度遞表，再度發(fā)起沖擊。但至今距離二次遞表已有2個月之久，目前該公司IPO仍無音信。

瑞浦蘭鈞成立于2017年10月，主要專注于鋰離子動力電池產(chǎn)品和儲能電池產(chǎn)品的設計、研發(fā)、制造和銷售。2019年4月，成立僅兩年的瑞浦蘭鈞便已實現(xiàn)鋰離子電池的批量交付。從2020年至2022年，瑞浦蘭鈞鋰電池銷量分別為1.55GWh、3.30GWh及16.61GWh。

2022年在儲能電池方面，瑞浦蘭鈞擁有全球8.8%的市場份額，排名第三，位于寧德時代和比亞迪身后。而在動力電池方面，該公司去年裝機量占據(jù)1.7%的市場份額，排名第10。

2020-2022年，瑞浦蘭鈞營收分別為9.07億元、21.09億元和146.48億元。該公司儲能電池近年來占據(jù)主要地位，在2022年，其儲能電池營收達到84億元，而動力電池營收則為46.43億元，兩者占據(jù)瑞浦蘭鈞整體營收89%。

瑞浦蘭鈞最令人關注的是其股東背景。永青科技直接持有瑞浦蘭鈞的50.4%股權，同時永青科技通過全資子公司溫州景鋰持有瑞浦蘭鈞12.2%股份。而永青科技則為“鎳王”青山集團。因此，瑞浦蘭鈞的控股股東即為青山集團。

資料顯示，青山集團為全球最大的不銹鋼制造商和金屬鎳生產(chǎn)商。近年來，通過多種方式涉足鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈，包括鎳、鋰及鈷的開采及精煉以及正極材料、負極材料、隔膜和電解液的生產(chǎn)等。

在2022年3月，一場倫敦交易所（LME）的“妖鎳”事件，曾讓青山集團成為市場關注的焦點。據(jù)了解，青山集團目前經(jīng)營全球最大的不銹鋼及鎳業(yè)務，位列2022年《財富》世界500強企業(yè)第238位，中國民營企業(yè)第13名，家底可謂深厚。而瑞浦蘭鈞是青山集團旗下唯一的鋰電池制造企業(yè)。

來自“鎳王”的全方位照顧

盡管背靠“大樹”，但從基本面上看，瑞浦蘭鈞卻遠落后于同行。盡管在2020年-2022年營收大幅度增長，但令人意外的是，到目前為止，瑞浦蘭鈞仍然未能實現(xiàn)盈利。其在上述三年中凈利潤虧損金額分別約為5327.9萬元、8.04億元和4.51億元，3年累計虧損額超過13.08億元，各期凈利率分別為-5.9%、-38.1%和-3.1%。

2020年-2022年三年中，瑞浦蘭鈞毛利率分別為12.2%、-15.4%和7.4%，波動劇烈。而且，與同行相比，這一盈利水平也明顯偏低。鋰電龍頭寧德時代在上述三年中毛利率分別為27.76%、26.28%和20.25%。即便是去年登陸港交所的二線電池廠商中創(chuàng)新航，三年毛利率也分別為5.55%、8.24%和10.32%。

更為關鍵的是，瑞浦蘭鈞這一盈利能力建立在青山集團全方面“照顧”之下。從招股書來看，青山集團不僅為瑞浦蘭鈞的關聯(lián)方，同時亦為公司的主要供應商及公司的主要客戶。

在2021年，瑞浦蘭鈞來自青山集團的采購金額為2.12億元，占當期總采購額的8.4%，同時青山集團也為該年度瑞浦蘭鈞的第一大供應商。2022年，瑞浦蘭鈞向青山集團銷售8.61億元，占當期總銷售收入的55.9%，青山集團為該年度瑞浦蘭鈞第四大客戶。

從2020年-2022年，瑞浦蘭鈞向永青科技及相關聯(lián)系人采購原材料的金額分別為1620萬元、2.12億元和6100萬元。此外，去年12月，瑞浦蘭鈞還與永青科技簽署框架協(xié)議，將在三年協(xié)議期內以優(yōu)惠條款購買鋰化合物、三元前驅體、隔膜及石墨等鋰電池核心原材料。

2023-2025年，瑞浦蘭鈞也將對永青科技及其聯(lián)系人采購原材料的年度計劃上限確定為38.25億元、111.25億元和166.42億元。

與此同時，青山集團及相關聯(lián)系人也向瑞浦蘭鈞采購電池產(chǎn)品，過去3年的關聯(lián)交易金額分別為130萬元、1530萬元和13.45億元。

實際上，青山集團對瑞浦蘭鈞的扶持，不僅僅句局限于供應和采購兩端。由于連年虧損，瑞浦蘭鈞通過經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額也持續(xù)縮水，上述三年這一指標分別為1.77億元、-19.57億元和-22.30億元。

不過，公司通過融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額增長較快，分別為6.31億元、53.07億元和105.32億元。這得益于青山集團以及關聯(lián)方的“輸血”。其從關聯(lián)方永青科技、青山、青拓鎳業(yè)獲得了大量借款。在過去三年中，瑞浦蘭鈞從關聯(lián)方收到的貸款分別為4.64億元、52.70億元和21.84億元，累計近80億元；償還關聯(lián)方的貸款分別為1.35億元、33.42億元和48.38億元，合計超83億元。

截至2020年末、2021年末、2022年末，瑞浦蘭鈞的有息負債分別為2.81億元、5.79億元和46.51億元，資產(chǎn)負債比分別為293.0%、142.5%和40.9%。

獨立生存能力存疑

同樣令市場擔憂的，還有其產(chǎn)能狀況。截至2022年12月底，瑞浦蘭鈞的設計年產(chǎn)能達到35.2GWh。

但該公司表示，公司業(yè)務增長很大程度上取決于產(chǎn)能擴張計劃，此次IPO的募資用途也將用于擴大產(chǎn)能，并在溫州、佛山及重慶等地建設生產(chǎn)工廠，計劃在2023年末之前將產(chǎn)能提升至77GWh，在2025年底達到150GWh以上。

如此大幅擴產(chǎn)，公司自身的產(chǎn)能利用率又是否能夠消化？

在2022年，溫州工廠2019年1月、2020年7月投產(chǎn)的兩條生產(chǎn)線利用率能達到95%以上，其余三條在2022年1月后投產(chǎn)的生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率不足80%。嘉善工廠方面，2022年5月、8月投產(chǎn)的兩條生產(chǎn)線，在2022年的利用率分別達到了58.9%、53.3%，同年11月、12月投產(chǎn)的兩條生產(chǎn)線，在2022年的利用率不足10%。

綜合來看，截至2022年12月底，瑞浦蘭鈞的實際產(chǎn)量2.38GWh，實際產(chǎn)能4.38GWh，產(chǎn)能利用率僅為54.5%。

從今年上半年來看，整個鋰電行業(yè)均處于去庫存狀態(tài)。因此，在議價能力向下游傾斜的背景下，頭部廠商憑借更高的盈利能力，勢必會擁有更多競爭優(yōu)勢。

以上半年的動力電池領域為例，寧德時代動力電池實現(xiàn)裝車量66GWh，占總裝車量43%，同比增長26%；而比亞迪動力電池裝車量45.4GWh，占總裝車量30%，同比增長91%。兩大龍頭市占率已經(jīng)超過70%。

在市場看來，二三線電池廠生存空間實際上將會受到擠壓。國內某動力電池廠商人士此前對記者表示，二三線廠商一方面自身供應與需求均不穩(wěn)定，量上受到的影響更大，另一方面降價對高成本產(chǎn)能形成的壓力更大，部分企業(yè)已面臨虧損。而在這一背景之下，頭部廠商經(jīng)歷多輪產(chǎn)業(yè)周期淬煉，憑借成本優(yōu)勢展現(xiàn)出較強盈利韌性。

相比之下，如瑞浦蘭鈞這一類電池廠商在日益內卷的市場中，其獨立生存能力令人堪憂。 

原標題：二度遞表IPO受阻？“鎳王”輸血又買貨，鋰電巨頭三年虧13億