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公司主營光伏組件的研發(fā)、制造和銷售，并以此為基礎(chǔ)向大型儲能系統(tǒng)及光伏系統(tǒng)業(yè)務(wù)延伸。2018-2022年，公司營業(yè)收入從244.38億元增長至475.36億元，四年CAGR為18.10%；歸母凈利潤從19.22億元增長至21.57億元，四年CAGR為2.92%。2022年以來，受益于市場需求爆發(fā)、硅基材料價格漲幅收窄、境外運(yùn)費(fèi)費(fèi)用降低、公司一體化程度加深等，公司迎來業(yè)績高增。公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.18億元，同比增長1181.61%。

光伏組件：國際化品牌及渠道優(yōu)勢顯著，一體化程度加深增厚盈利

公司秉持全球化品牌戰(zhàn)略，榮登BNEF組件產(chǎn)品可融資性企業(yè)榜首；具備全球化視野和經(jīng)營能力，建立了全球化的銷售網(wǎng)絡(luò)，客戶遍布逾百個國家；海外收入占比超65%，并在泰國、越南等國家設(shè)有生產(chǎn)基地。同時，公司光伏系統(tǒng)業(yè)務(wù)以及控股股東下屬能源集團(tuán)持續(xù)賦能組件業(yè)務(wù)，推動組件出貨進(jìn)一步高增。2023年4月，公司宿遷TOPCon電池項目投產(chǎn)；2023年和2024年公司新增產(chǎn)能都將采用N型技術(shù)。公司加速一體化產(chǎn)能擴(kuò)充，2022年末，硅錠、硅片、電池片和組件年產(chǎn)能分別提升至20.4GW、20.0GW、19.8GW、32.2GW。預(yù)計到2023年末，公司硅錠、硅片、電池片和組件產(chǎn)能將分別達(dá)到20.4GW、35GW、50GW和50GW。

大儲系統(tǒng)：控股股東儲能項目儲備豐富，自主訂單拓展能力持續(xù)提升

公司大儲業(yè)務(wù)涵蓋系統(tǒng)集成、安裝運(yùn)維等全生命周期服務(wù)，豐富的項目開發(fā)經(jīng)驗鑄就深厚護(hù)城河。2022年9月，公司發(fā)布大型儲能系統(tǒng)解決方案SolBank，產(chǎn)品性能全行業(yè)領(lǐng)先，并已獲得歐標(biāo)、美標(biāo)及國標(biāo)的認(rèn)證。公司儲能產(chǎn)品制造基地位于江蘇省，目前產(chǎn)能2.5GWh，預(yù)計到2023年底將擴(kuò)至10GWh。公司控股股東下屬能源集團(tuán)擁有約47GWh儲能項目儲備，且多數(shù)位于歐美成熟市場；同時，公司自主訂單拓展能力持續(xù)提升，2023年以來，已連續(xù)中標(biāo)英國PulseCleanEnergy、美國AypaPower、英國CEROGeneration和EnsoEnergy、英國Unibal的儲能訂單。此外，公司儲能系統(tǒng)和光伏組件共用銷售渠道，便于公司利用在光伏市場上的品牌和能力優(yōu)勢，加快大型儲能業(yè)務(wù)的發(fā)展。

盈利預(yù)測與估值

首次覆蓋，給予“買入”評級：公司是全球光伏組件龍頭，N型放量及一體化程度加深有望推動量利齊升，大儲業(yè)務(wù)打造第二成長曲線。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別45.70、60.04、75.02億元，同比增速分別112%、31%、25%；EPS分別1.24、1.63、2.03元/股，對應(yīng)PE分別12.3、9.4、7.5倍。考慮成長性與一定安全邊際，給予公司2024年行業(yè)平均估值13.6倍，對應(yīng)目標(biāo)市值816億元，目標(biāo)股價22.1元，對應(yīng)當(dāng)前市值有45%上漲空間。給予“買入”評級。

原標(biāo)題：深度報告：全球光伏組件龍頭，儲能業(yè)務(wù)打造第二成長曲線