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近期，新能源行業(yè)風(fēng)聲鶴唳。

資本層面二級(jí)市場(chǎng)股票整體下跌，一級(jí)市場(chǎng)投資熱情驟降，IPO收緊傳言喧囂塵上；產(chǎn)業(yè)層面產(chǎn)能過(guò)剩之聲不絕于耳，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，行業(yè)洗牌之勢(shì)山雨欲來(lái)……

站在投資角度，我們又當(dāng)如何擺脫困惑、砥礪前行？

01、Alpha層面，市場(chǎng)份額是底線(xiàn)

關(guān)鍵在企業(yè)Alpha層面。

在周期動(dòng)蕩過(guò)程中，價(jià)格體系、產(chǎn)能利用率、毛利率等微觀(guān)因素都容易受到短期波及，這些因素很難成為價(jià)值判斷的“錨”。

相對(duì)而言，市場(chǎng)份額或者優(yōu)質(zhì)客戶(hù)才是根基。

市場(chǎng)份額就是陣地。在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)抗過(guò)程中，陣地不能丟，只要陣地在，就有景氣回升之后絕地反攻的機(jī)會(huì)。反之，如果陣地沒(méi)有了，敵進(jìn)我退，以后就再難奪回，甚至永久退出了。

當(dāng)然，我們并不贊成過(guò)度犧牲利潤(rùn)或現(xiàn)金流去維系市場(chǎng)份額，一定是基于自身能力和資源在自己最擅長(zhǎng)的戰(zhàn)場(chǎng)上最大化保持最佳客戶(hù)及市場(chǎng)份額的策略。

當(dāng)然，從投資角度，更多是旁觀(guān)者，更加坦然，可以更加主動(dòng)地選擇那些能夠保持甚至提升最優(yōu)客戶(hù)及市場(chǎng)份額的企業(yè)，而放棄那些可能丟失最優(yōu)客戶(hù)及市場(chǎng)份額的企業(yè)。

在資本市場(chǎng)，市場(chǎng)份額已經(jīng)成為估值的重要依據(jù)?？陀^(guān)地講，有的時(shí)候我們并不知道某些龍頭企業(yè)的利潤(rùn)預(yù)期如何，但我們對(duì)他們?nèi)蚧蛘邍?guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額以及主要客戶(hù)卻了如指掌。頭部企業(yè)之間對(duì)優(yōu)質(zhì)客戶(hù)及市場(chǎng)份額的爭(zhēng)奪也因此相當(dāng)激烈，常見(jiàn)于專(zhuān)利訴訟或者IPO舉報(bào)的新聞當(dāng)中。

實(shí)際上，我們可以在股票市場(chǎng)看到，個(gè)別市場(chǎng)份額穩(wěn)固的新能源龍頭上市公司，在近年新能源行情整體走低的情況下，仍能相對(duì)堅(jiān)挺，鶴立雞群。

相反，有的上市公司短期利潤(rùn)比較好，但估值卻不高，令人費(fèi)解的背后邏輯往往是市場(chǎng)份額有被侵蝕的危險(xiǎn)。

02、Beta層面，緊盯行業(yè)集中度

再進(jìn)一步，企業(yè)層面的市場(chǎng)份額，又與行業(yè)層面的集中度密切相關(guān)，這就涉及Beta層面的話(huà)題。

如果一個(gè)行業(yè)持續(xù)分散，那么頭部企業(yè)的優(yōu)勢(shì)并不明顯，新勢(shì)力往往蹦跶厲害，就像過(guò)去幾年的新能源行業(yè)，群雄紛爭(zhēng)，草莽發(fā)展。

但是，如果一個(gè)行業(yè)供需結(jié)構(gòu)扭轉(zhuǎn)，周期掉頭，開(kāi)始走向集中，那么有望提升市場(chǎng)份額的企業(yè)則會(huì)受益。

過(guò)去幾年，無(wú)論光伏還是鋰電，也無(wú)論是儲(chǔ)能，還是電動(dòng)汽車(chē)，資本充裕，產(chǎn)能加速投放，行業(yè)趨于分散，如今紛紛進(jìn)入洗牌階段，開(kāi)始走向集中。

行業(yè)集中之勢(shì)已經(jīng)拉開(kāi)。

在這個(gè)過(guò)程中，對(duì)尾部企業(yè)甚至新勢(shì)力是挑戰(zhàn)，對(duì)舊巨頭或細(xì)分頭部企業(yè)則是機(jī)會(huì)，他們有望在行業(yè)走向集中的過(guò)程中，收獲更多市場(chǎng)份額。

03、重點(diǎn)規(guī)避什么？

周期動(dòng)蕩，這是所有投資人關(guān)注的話(huà)題。

當(dāng)然是規(guī)避同質(zhì)化產(chǎn)能的腰尾部企業(yè)，尤其是沒(méi)有市場(chǎng)根據(jù)地的企業(yè)，將可能被首先淘汰，這類(lèi)企業(yè)也可能成為IPO收緊風(fēng)向下的打壓對(duì)象。

在產(chǎn)能供不應(yīng)求階段，行業(yè)處于彎道，新產(chǎn)能或者新勢(shì)力可以分享一杯羹甚至彎道超車(chē)，但產(chǎn)能趨于過(guò)剩的時(shí)候，行業(yè)進(jìn)入直道，新產(chǎn)能或者新勢(shì)力要超車(chē)并非易事。

這對(duì)創(chuàng)業(yè)投資尤有啟發(fā)，過(guò)去經(jīng)驗(yàn)不能照搬。

從資本市場(chǎng)的角度，有限資源應(yīng)該去支持龍頭企業(yè)做大做強(qiáng)，并通過(guò)股票市場(chǎng)讓投資者收獲持續(xù)成長(zhǎng)的收益，而不是去支持小企業(yè)重復(fù)建設(shè)產(chǎn)能，再增加一批市值很難突破的中小上市公司。

資本市場(chǎng)仍然缺少持續(xù)增長(zhǎng)的龍頭上市公司，而不缺只有產(chǎn)能沒(méi)有成長(zhǎng)性的中小市值企業(yè)。

在當(dāng)前監(jiān)管及市場(chǎng)風(fēng)向下，一目了然。

過(guò)去幾年，一體化尤為盛行。同樣是一體化，向上一體化，往往有終端市場(chǎng)作為支撐；相反，向下一體化，則更像是空中樓閣，沒(méi)有終端市場(chǎng)支撐，面臨的風(fēng)險(xiǎn)更大。但向下一體化，往終端市場(chǎng)貼近又是必須之舉，可以鞏固市場(chǎng)份額，屬于典型的正確而艱難的事情。

在爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額的過(guò)程中，要么依靠技術(shù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)差異化優(yōu)勢(shì)，要么依靠成本獲得競(jìng)爭(zhēng)力。在成本方面，顯然對(duì)頭部規(guī)模化巨頭更加有利，腰尾部企業(yè)指望產(chǎn)能擴(kuò)張希望通過(guò)規(guī)模化實(shí)現(xiàn)成本優(yōu)勢(shì)比較困難，可能還得更多依靠細(xì)分領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新來(lái)實(shí)現(xiàn)突破。

新能源產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入新階段，面臨需求端“星辰大海”的時(shí)代機(jī)遇，我們必須面對(duì)供給端“群雄逐鹿”的挑戰(zhàn)，無(wú)論一級(jí)市場(chǎng)，還是二級(jí)市場(chǎng)，都需要更新投資理念，固有經(jīng)驗(yàn)或方法論已經(jīng)失效，尤其是在產(chǎn)業(yè)周期調(diào)整和資本市場(chǎng)監(jiān)管風(fēng)向變化的背景下，更應(yīng)該深刻思考背后的邏輯變遷。

原標(biāo)題：新能源投資的思維底線(xiàn)