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今時(shí)不同往日，組件環(huán)節(jié)作為光伏產(chǎn)品的最終形態(tài)，把握著渠道和市場(chǎng)需求，在行業(yè)里普遍有著較高的營(yíng)收規(guī)模和增長(zhǎng)，以及較其他環(huán)節(jié)更加輕盈、快速周轉(zhuǎn)的運(yùn)營(yíng)模式。

但以往粗放式的組裝加工如今正被一體化的精細(xì)運(yùn)營(yíng)管理所替代，尋求上下游資源整合，是為了降低產(chǎn)業(yè)鏈的成本與供給風(fēng)險(xiǎn)，以截取更多的利潤(rùn)。

從隆基綠能的成功經(jīng)驗(yàn)開(kāi)始，近幾年組件廠商紛紛紛紛通過(guò)戰(zhàn)略合作和自主收購(gòu)來(lái)提升自己的一體化水平，資產(chǎn)端的投入巨大，但整合帶來(lái)盈利能力的提升效果顯著。

統(tǒng)計(jì)中來(lái)股份、東方日升、天合光能、晶科能源、晶澳科技、隆基綠能、阿特斯7家組件廠商的營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)。

2023年H1組件行業(yè)實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收2376.32億元，同比增長(zhǎng) 39.85%；隨著硅料價(jià)格的下跌，組件端留存的利潤(rùn)增厚，盈利依舊高增，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)243.95億元，同比增111.23%。并且利潤(rùn)率的改善隨著一體化率的提升得到改善，行業(yè)平均凈利率8.28%，跟去年全年相比提升了2.63pcts。

01、市場(chǎng)需求旺盛，一體化廠商盈利顯著改善

先來(lái)回顧一下今年光伏市場(chǎng)的整體表現(xiàn)。

年初迄今，光伏裝機(jī)需求受硅料價(jià)格下跌從而加速釋放，尤其在集中式地面電站側(cè)，取得了兩倍增長(zhǎng)。1-7月累計(jì)新增裝機(jī)規(guī)模97.16GW，同比增長(zhǎng)150%；7月單月國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī)18.74GW。

結(jié)構(gòu)上，上半年國(guó)內(nèi)新增分布式裝機(jī)40.96GW，占比52.2%，同比增長(zhǎng)104%，集中式裝機(jī)37.46GW，占比47.8%，同比增長(zhǎng)231%。國(guó)內(nèi)光伏需求的持續(xù)超預(yù)期，也令到全年國(guó)內(nèi)裝機(jī)預(yù)期不斷上調(diào)，由年初的120GW，考慮到年末旺季，裝機(jī)量有望達(dá)到180GW。

出口方面，歐洲上半年有一定的庫(kù)存壓力，導(dǎo)致增速整體有所放緩。根據(jù)海關(guān)總署，，1-7月我國(guó)組件累計(jì)出口294.3億美元，同比增長(zhǎng)3.3%。主要增量來(lái)自于中東市場(chǎng)，受一帶一路影響及其自身適應(yīng)的光照條件，今年出口至沙特的組件規(guī)模達(dá)到3.42GW，累計(jì)同比754.5%。

再來(lái)看產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格趨勢(shì)，今年硅料供應(yīng)釋放帶動(dòng)整體價(jià)格下滑趨勢(shì)尤為明顯，主鏈硅料/硅片/電池片/組件價(jià)格在上半年均出現(xiàn)過(guò)大幅度下滑，競(jìng)爭(zhēng)加劇的速度超乎預(yù)期。

在這種環(huán)境下，出色的成本管控能力是一體化廠商盈利得到改善的原因之一，加上部分廠商還憑借N型電池成功的市場(chǎng)導(dǎo)入獲得溢價(jià)，上半年組件端的利潤(rùn)相比去年要改善不少。

從銷售毛利率、凈資產(chǎn)收益率和存貨周轉(zhuǎn)率比較隆基、晶科、晶澳、天合四家一體化組件廠商，一體化廠商的盈利水平的確受益于產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格成本的下降，競(jìng)爭(zhēng)加劇所以成本優(yōu)勢(shì)更大的企業(yè)盈利指標(biāo)基本都能夠?qū)崿F(xiàn)逐漸逐季增長(zhǎng)。

不過(guò)在毛利率上，隆基與其他組件廠商的差距也在逐漸縮小，這得益于自身一體化程度的提高，同時(shí)把握住了N型電池的轉(zhuǎn)型機(jī)遇。

組件四大廠商去年市占率合計(jì)62%，今年上半年略微下滑至59%，除了圈子互相競(jìng)爭(zhēng)，最主要還面臨通威猛烈的沖擊，去年才剛正式宣布進(jìn)軍組件的通威基本跨入了一體化的圈子，上半年組件出貨量已經(jīng)沖進(jìn)了全球前十，速度快得驚人。

02、誰(shuí)花錢(qián)最猛？誰(shuí)錢(qián)包最鼓？

擴(kuò)產(chǎn)和跨界在光伏界內(nèi)已經(jīng)不是什么新鮮事兒，也給行業(yè)過(guò)剩埋下了地雷，卻絲毫沒(méi)有影響光伏企業(yè)擴(kuò)張的野心，反而頻繁通過(guò)定增等方式拿錢(qián)，雖引起了不小的爭(zhēng)議，但光伏的確是少數(shù)景氣度仍然不錯(cuò)的行業(yè)，音樂(lè)仍未停止，光伏企業(yè)就得跟著旋律舞動(dòng)，停下就會(huì)被動(dòng)離場(chǎng)，只是離場(chǎng)的速度，可能要加快了。

新電池的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模也大的驚人。自2022年頭部企業(yè)開(kāi)始拋出N型產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃以來(lái)，資本市場(chǎng)關(guān)于N型的擴(kuò)產(chǎn)信息也在持續(xù)更新，從頭部企業(yè)到二三線企業(yè)再到跨界企業(yè)，短短一年半時(shí)間里，N型TOPCon落地、建設(shè)、規(guī)劃中的產(chǎn)能已經(jīng)超過(guò)1500GW。

首屈一指，力撐TOPCon的晶科能源進(jìn)一步上調(diào)了今年的產(chǎn)能目標(biāo)，預(yù)計(jì)年底將形成85GW硅片、90GW電池和110GW組件，其中N型產(chǎn)能預(yù)計(jì)占比75%，2023年底海外一體化產(chǎn)能12GW。

整個(gè)產(chǎn)能規(guī)模絲毫不遜色于其他組件大廠，不過(guò)礙于自身負(fù)債水平較高，只能靠定增融資的方式實(shí)現(xiàn)自己的規(guī)模堡壘。就在今年剛完成一筆100億元的可轉(zhuǎn)債發(fā)行后，8月晶科又拋出一筆97億元的定增方案。

一體化廠商的真正差異主要體現(xiàn)在負(fù)債水平上，從帶息債務(wù)/全部投入資本和貨幣資金的比較里可以看出，晶科和天合的負(fù)債程度要顯著高于晶澳，這一點(diǎn)隆基的優(yōu)勢(shì)有所體現(xiàn)，但同時(shí)意味著隆基對(duì)擴(kuò)產(chǎn)是比較謹(jǐn)慎的，這份謹(jǐn)慎給了其他廠商超車的機(jī)會(huì)。

隆基此前對(duì)走哪條電池技術(shù)路線并沒(méi)有明確的態(tài)度，進(jìn)展不算快速，同時(shí)還有比較大的P型包袱，因此步子很難一下邁得太大。這會(huì)令人誤會(huì)今年隆基是否會(huì)在產(chǎn)能建設(shè)上落后于其他組件廠商，但這種擔(dān)心是多余的。

根據(jù)隆基綠能年報(bào)披露，至2023年底，隆基綠能硅片年產(chǎn)能計(jì)劃達(dá)到190GW，電池產(chǎn)能達(dá)到110GW，組件年產(chǎn)能達(dá)到130GW。這意味著隆基綠能2023年硅片產(chǎn)能將增加57GW，增幅為42.86%；電池產(chǎn)能增加60GW，增幅為120%；組件產(chǎn)能增加45GW，增幅為52.94%。

增幅是體現(xiàn)在中報(bào)數(shù)據(jù)上的，在“在建工程”這一項(xiàng)，隆基在建設(shè)規(guī)模上*于其他廠商，增幅上也基本和其他廠商保持同步。

03、估值很便宜？

從去年8月至今，組件龍頭的估值幾乎被打回原型，如果以公司整體利潤(rùn)增速進(jìn)行比較，估值明顯被壓得非常低。

但股價(jià)反映得更多是一種增長(zhǎng)預(yù)期，不能只拿當(dāng)前已經(jīng)取得的成績(jī)刻舟求劍，未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)性和行業(yè)成長(zhǎng)空間是非常重要的考量因素。

而競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，由過(guò)剩導(dǎo)致的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于利潤(rùn)的擠壓、技術(shù)路線替代的不確定性等不利因素已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，明后年的利潤(rùn)增速將出現(xiàn)怎樣的下滑幅度都很難拍得清楚。

內(nèi)卷不息，股價(jià)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，似乎要等到洗牌期真正結(jié)束的時(shí)候。

原標(biāo)題：光伏半年報(bào)，一體化廠商哪家強(qiáng)？