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近期，光伏行業(yè)上市公司頻頻發(fā)起大規(guī)模再融資引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，但市場(chǎng)反響與前兩年大相徑庭，相關(guān)再融資披露后遭遇投資者用腳投票，背后原因值得深思。

回顧光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在內(nèi)生增長(zhǎng)與杠桿式融資擴(kuò)張的雙重推動(dòng)下，過去兩三年，光伏產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)度過了一段“蜜月期”，上市公司每每拋出再融資方案，不僅獲得超額認(rèn)購(gòu)，股價(jià)也節(jié)節(jié)攀升。

這背后是有產(chǎn)業(yè)邏輯支撐的，宏觀視角，國(guó)內(nèi)及全球光伏裝機(jī)連續(xù)多年大幅增長(zhǎng)；微觀視角，觀察頭部廠商的新建制造基地，基本上都能在投產(chǎn)當(dāng)年或次年迅速成為上市公司旗下盈利能力最好的項(xiàng)目，再融資投入的資金在很短時(shí)間內(nèi)就能見效。此時(shí)，光伏產(chǎn)業(yè)邊際投資收益高，這與二級(jí)市場(chǎng)資金“短平快”的投資要求比較匹配。

然而，2022年下半年以來，這種情況發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，二級(jí)市場(chǎng)資金持續(xù)流出光伏板塊，哪家公司發(fā)起再融資股價(jià)大概率下跌。這主要是由于經(jīng)歷上一輪融資與產(chǎn)業(yè)投入后，追求“短平快”收益的二級(jí)市場(chǎng)資金看到光伏產(chǎn)業(yè)邊際投資收益下降，甚至等不及產(chǎn)能淘汰出清周期的結(jié)束，這兩者在需求屬性上出現(xiàn)了錯(cuò)配。

在長(zhǎng)周期視野下，光伏行業(yè)特別是頭部廠商仍會(huì)保持盈利，但若要達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期的水平，時(shí)間上可能會(huì)至少比過去慢幾個(gè)季度，而在當(dāng)前行業(yè)對(duì)產(chǎn)能過剩憂心忡忡的背景下，這種盈利增長(zhǎng)的預(yù)期甚至要在穿越這一輪產(chǎn)能淘汰后才能得到印證。

光伏企業(yè)再融資遇冷也意味著資本市場(chǎng)有其自身邏輯，產(chǎn)業(yè)從業(yè)者應(yīng)尊重資本市場(chǎng)規(guī)律——此前幾輪通過融資推動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)換取上市公司市值和盈利增長(zhǎng)的模式不是無限度的，一旦觸碰到臨界點(diǎn)，就可能產(chǎn)生反作用。

當(dāng)然，眼下的情況也是一個(gè)契機(jī)，資本市場(chǎng)與產(chǎn)業(yè)從業(yè)者都應(yīng)該走向更加成熟的方向。在成熟市場(chǎng)，無論產(chǎn)業(yè)與資本都應(yīng)該有自律意識(shí)，并且應(yīng)該認(rèn)識(shí)到這樣一個(gè)情況，在上市公司總市值向下的階段進(jìn)行大規(guī)模再融資，對(duì)于企業(yè)的股權(quán)、特別是大股東權(quán)益是有侵蝕的，理性的市場(chǎng)參與者應(yīng)慎重選擇。

光伏企業(yè)現(xiàn)在更需要一些看重長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)的長(zhǎng)線資金參與。從實(shí)踐來看，已經(jīng)有光伏企業(yè)通過項(xiàng)目投資合作或是對(duì)子公司實(shí)施債轉(zhuǎn)股的方式來尋求長(zhǎng)線資金支持，對(duì)于資本市場(chǎng)而言，上市公司通過尋找定增、可轉(zhuǎn)債之外的新融資路徑有利于挖掘資本市場(chǎng)真正的長(zhǎng)線資金，進(jìn)而改善市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，讓更多具有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光的投資者參與進(jìn)來，與市場(chǎng)、企業(yè)共同成長(zhǎng)。

對(duì)于產(chǎn)業(yè)而言，持續(xù)的增長(zhǎng)要么是內(nèi)生式的，要么依靠杠桿式擴(kuò)張。其中，資金的支持無疑是不可或缺的，但此刻也應(yīng)該思考，眼見行業(yè)產(chǎn)能過剩即將來臨，這種更多依賴杠桿的發(fā)展模式是否還適用；當(dāng)資金投入的邊際收益率變化時(shí)，企業(yè)也應(yīng)該重回內(nèi)生增長(zhǎng)通道，著力提升自身經(jīng)營(yíng)管理能力、做強(qiáng)內(nèi)功。

原標(biāo)題：「e公司觀察」光伏再融資頻頻遇冷：資本與產(chǎn)業(yè)需求屬性錯(cuò)配，應(yīng)重回內(nèi)生增長(zhǎng)通道