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近日，硅料巨頭新特能源于9月11日提交了招股書（上會(huì)稿），于9月19日接受上市委審議，擬登陸上交所主板。

天眼查信息顯示，新特能源成立于2008年，是特變電工股份有限公司的控股子公司。該公司的注冊(cè)資本為14.3億元，法定代表人為銀波，特變電工直接持股64%。創(chuàng)立之初，公司專注于多晶硅的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，但由于多晶硅行業(yè)的周期性特點(diǎn)，新特能源不得不尋找新的發(fā)展機(jī)會(huì)。

2011年，新特能源將主營(yíng)業(yè)務(wù)擴(kuò)展到風(fēng)能和光伏電站的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。這一轉(zhuǎn)型讓新特能源不僅減輕了對(duì)多晶硅市場(chǎng)的依賴，還在新能源領(lǐng)域找到了更廣闊的發(fā)展空間。根據(jù)2023年官方數(shù)據(jù)，公司已經(jīng)承建了超過5000座新能源電站，總裝機(jī)容量超過21GW。這種迅猛的擴(kuò)張使得新特能源成為了能源行業(yè)的重要參與者，并引起了業(yè)內(nèi)和投資者的廣泛關(guān)注。

新特能源于2015年12月在港交所上市，股票代碼為“01779”，目前總市值約為230億元。如果這次上交所主板的上市申請(qǐng)獲得批準(zhǔn)，新特能源將成為又一家成功實(shí)現(xiàn)“A+H”上市的公司。但是，業(yè)內(nèi)人士對(duì)新特能源的質(zhì)疑似乎從來沒有停止過。

01、業(yè)績(jī)腰斬，但仍然逆勢(shì)擴(kuò)張

據(jù)其招股書信息顯示，新特能源計(jì)劃通過上市募資88億元，將這筆資金將全部用于投資年產(chǎn)20萬噸高端電子級(jí)多晶硅的綠色低碳循環(huán)經(jīng)濟(jì)建設(shè)項(xiàng)目。這個(gè)計(jì)劃看似雄心勃勃，但業(yè)內(nèi)對(duì)其擴(kuò)張計(jì)劃提出了質(zhì)疑。

截至2022年底，公司已經(jīng)建成的多晶硅生產(chǎn)線設(shè)計(jì)產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到20萬噸/年，同期通威股份、協(xié)鑫科技以及大全能源的多晶硅產(chǎn)能分別達(dá)到23萬噸/年、18.5萬噸/年和10.5萬噸/年。一旦新特能源的新項(xiàng)目投產(chǎn)，其高純度多晶硅的產(chǎn)能將飆升至40萬噸/年。

而如今的市場(chǎng)已經(jīng)不再是過去“擁硅為王”的黃金時(shí)代，光伏市場(chǎng)也進(jìn)入了相對(duì)冷靜的階段，多晶硅或?qū)⒚媾R產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)，這可能對(duì)其經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大負(fù)面影響。

更令人擔(dān)憂的是，多晶硅市場(chǎng)價(jià)格近期一直處于下行趨勢(shì)，這對(duì)公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生了顯著的不利影響。新特能源預(yù)計(jì)2023年前三季度扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)將在46.44億元到47.79萬元之間，較去年同期下滑45.56%-47.09%。不難看出，公司的盈利在經(jīng)歷了一段時(shí)間的高增長(zhǎng)后，已經(jīng)開始下滑，上半年的業(yè)績(jī)幾乎腰斬，這使人對(duì)其未來的盈利能力產(chǎn)生了擔(dān)憂。

02、多名高管千萬年薪，上交所很驚訝

新特能源的上市申報(bào)材料顯示，在報(bào)告期內(nèi)，公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員以及核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)的總薪酬分別為2,527.05萬元、6,147.44萬元和7,432.15萬元。而部分關(guān)鍵人員2022年的薪酬明顯高于同行業(yè)其他可比上市公司的水平。比如，新特能源公司的三位薪資最高的高管，張建新、銀波和夏進(jìn)京，稅前薪酬分別達(dá)到了963.92萬元、1,342.11萬元和1,065.57萬元。

與此相比，大全能源的三位薪資最高關(guān)鍵人員的薪酬明顯較低，分別為674.11萬元、196.28萬元和177.63萬元。鑒于上述巨大差異，上交所要求新特能源解釋這一高薪酬的合理性，以及薪酬與提供的服務(wù)是否相匹配。

03、預(yù)估值超500億，較港股翻倍

除了上述挑戰(zhàn)，新特能源還面臨著客戶集中度高和電站違規(guī)用地等問題，這些問題無疑都給新特能源的過會(huì)打上大大的問號(hào)?？蛻艏卸雀呖赡苁构緦?duì)少數(shù)大客戶過于依賴，增加了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；而曾經(jīng)的違規(guī)用地問題可能會(huì)影響公司的形象，進(jìn)而影響公司的經(jīng)營(yíng)狀況。

本次沖刺A股，新特能源計(jì)劃發(fā)行不超過3億股，發(fā)行后總股本不超過17.3億股，按此估算，公司的發(fā)行估值將超500億元，較港股市值幾乎翻倍。本周，繼續(xù)有7家企業(yè)將沖擊A股，而新特能源就是其中一家，究竟能否過會(huì)，讓我們且拭目以待。

原標(biāo)題：多晶硅巨頭高管薪酬遠(yuǎn)超同行,上交所很驚訝