光伏產(chǎn)業(yè)仍在成長，但投資的旋律早已按下了暫停鍵。
并非只有TCL中環(huán)感受到了市場的寒意，算上去年，光伏各環(huán)節(jié)的龍頭們，市值基本都被削去了一半。
中環(huán)的問題，是所有光伏企業(yè)共同的問題。
如果缺乏對光伏行業(yè)的深入了解，容易被亮眼的裝機數(shù)據(jù)和整體改善的財務(wù)表現(xiàn)所困惑，公司股價為啥總是反映不到這一層。
因為，這并未造成預(yù)期的偏離，說明現(xiàn)象不能當(dāng)成原因。
根據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年1-8月，全國光伏發(fā)電累積裝機113.16GW，（yoy+154%）；八月新增光伏裝機16.00GW（yoy+137%）。
市場需求表現(xiàn)得那么強勁，光伏新增裝機預(yù)期值被不斷抬高。
于是CPIA將2023年全球光伏新增裝機預(yù)測從 280-330GW 上調(diào)至305-350GW，國內(nèi)新增裝機預(yù)測由 95-120GW上調(diào)至120-140GW，按照四季度裝機旺季的慣例，達(dá)成預(yù)測數(shù)值一點難度沒有。
另一方面，受裝機數(shù)據(jù)的提振，龍頭業(yè)績普遍大幅改善。
作為本文主角的TCL中環(huán)，上半年營收348.98億元，同增10.09%；歸母凈利潤45.36億元，同增55.50%。
另一家硅片龍頭——隆基綠能，上半年營收增長28.4%，歸母凈利潤增長41.6%。
組件其他大廠利潤都實現(xiàn)了大幅改善。如晶科能源，凈利潤同比翻了3倍；晶澳科技同比增長182.85%；天合光能同比+222.60%。
數(shù)據(jù)是挑不出毛病的，唯一的問題的是它并不能及時的反映預(yù)期，因此還是滯后的。
量的增長主要是去年地面電站裝機的低基數(shù)造成的，而導(dǎo)致去年裝機疲軟的始作俑者——去年的硅料價格，隨著供給過剩的降臨，今年正式步入了下行通道。
跌價才是主旋律，對于企業(yè)未來業(yè)績，弊處大于了好處。
年初至今，硅料—硅片—電池片—組件下跌幅度分別達(dá)到了59%、42.9%、38.1%、36.8%。
好處是，價格下跌帶動了裝機積極性，還將利潤向下游這么一層一層轉(zhuǎn)移。但終端需求決定了整條產(chǎn)業(yè)的收入空間，組件往上很難既接得住量，又管得住價，誰能守住成本優(yōu)勢還能拿下更多的訂單，就能截留更多的利潤，可這并不容易。
各個環(huán)節(jié)有各自的競爭，上至顆粒硅，下至N型硅片，P型與N型電池片之爭在今年已經(jīng)決出了勝負(fù)。跌價更直接的原因，其實是產(chǎn)能的無序競爭彌漫在各個環(huán)節(jié)。
TOPCon電池剛導(dǎo)入市場時相比Perc有一定的技術(shù)溢價，今年一上來市場接受情況很好，主打TOPCon的鈞達(dá)股份前三個季度利潤增長超過了3倍，就這類電池的出貨排名全行業(yè)第一。
然而就算市場需求強烈，依然沒有免于跌價。
下游擴產(chǎn)速度普遍較快，組件只要6個月，電池片只要9個月，在有一定溢價時，TOPCon電池是擴產(chǎn)較好的選擇，紅利就這么被產(chǎn)能的大量釋放耗盡了。
特別是近期TOPCon產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)爬坡，低效與測試片在市場上充斥泛濫，成交價格持續(xù)探低，連帶引導(dǎo)主流檔位電池價格受影響下跌。
產(chǎn)業(yè)鏈價格的博弈一環(huán)牽著一環(huán)，下游產(chǎn)量一旦開始階段性過剩，會將這種壓力傳導(dǎo)給上游。
在8月醞釀過一輪漲價之后，硅片價格開始拐頭向下。
假期硅片企業(yè)正常生產(chǎn)，但下游采購積極性有限，硅片壘庫趨勢明顯，中小硅片企業(yè)都在降價促進出貨。
特別是國慶節(jié)前，隆基綠能和中環(huán)兩家硅片巨頭已下調(diào)硅片報價，而且同一天宣布降價，跌幅高達(dá)8%。節(jié)前兩龍頭集體甩賣硅片庫存，不外乎下游電池片新增產(chǎn)能讓上游實實在在感受到了壓力。
電池片廠家維持高開工、假期正常生產(chǎn)，疊加TOPCon新增產(chǎn)能爬產(chǎn)，10月電池片產(chǎn)出預(yù)計繼續(xù)環(huán)比增長。
今年下跌最順滑的莫過于組件。對比年初一塊八毛錢的單瓦均價，受供應(yīng)過剩影響，隨著歐洲進口增速放緩，并且需求端沒有了爆炸式增量，在今年5月后價格加速下跌。
根據(jù)歐洲能源咨詢機構(gòu)Rystad最新數(shù)據(jù)，2023歐盟光伏組件庫存可能超過100GW，如果說8月網(wǎng)傳的40GW已經(jīng)讓市場震驚，那現(xiàn)實情況可能更惡劣，目前庫存可以已經(jīng)達(dá)到80GW。也就是說，今年組件出口歐洲已經(jīng)不太可能大幅增長。
如今組件價格處在一個探底的過程，四季度裝機旺季是否能夠扭轉(zhuǎn)產(chǎn)業(yè)鏈價格跌跌不休的局面呢？
難說。
龐大的組件供給即使靠國內(nèi)四季度搶裝消化，依然是個挑戰(zhàn)，多數(shù)海外市場在下半年都釋放出需求逐漸轉(zhuǎn)弱的信號。
海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，8月份中國共出口17.3 GW的光伏組件，相較2022年8月同比增加20.6%；2023年1-8月累積出口達(dá)137.9 GW，相較去年同期提升26.8%。
從歐洲各國的裝機規(guī)模來看，裝機速度決定了今年庫存的高水位會否影響明年需求。庫存暴增對我們影響相當(dāng)大，光荷蘭、巴西、西班牙，合計就占了總出口比例約40%，寒冬來臨前將是今年歐洲市場最后的修復(fù)機會。
回過頭來，年初對組件價格的下降幅度絕對是低估的。
組件賽道隨著通威、中環(huán)等入局變得更加擁擠，組件一體化龍頭為了完成全球出貨指標(biāo)，三四季度都背負(fù)著較大的出貨壓力，庫存管理能做到什么程度，都會反映在組件價格上。
市場持續(xù)分化，組件訂單加速向頭部集中，二三線開工率并不高，組件成交低價區(qū)段可以達(dá)到1.1-1.15元/W，本周甚至可以聽聞四季度部分價格趨近1元大關(guān)。
一體化組件企業(yè)通過產(chǎn)業(yè)鏈整合，成本管控能力更強，弱化了上游價格波動對組件成本的影響，單瓦盈利也要比只做單個環(huán)節(jié)更具優(yōu)勢。
一方面，產(chǎn)業(yè)內(nèi)許多組件企業(yè)都在夯實一體化實力，才會有上半年這種程度的業(yè)績反彈；另一方面，上游許多龍頭企業(yè)也在打著一體化的主意，比如通威、中環(huán)，用時下流行的詞語，叫做“逆周期調(diào)節(jié)”。
做一體化也有資金壁壘，對于二三線企業(yè)來說，這就是場大逃亡，產(chǎn)能和技術(shù)迭代都在加速淘汰落后的企業(yè)，只能玩了命地跑，也就不難理解這幫企業(yè)為什么都想定增擴產(chǎn)，不做根本活不下去。
這也造成了一個惡性循環(huán)，無序競爭先撐大了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，再引起產(chǎn)業(yè)鏈價格的崩塌，最后吞噬了企業(yè)的利潤。
這也是為什么光伏定增擴產(chǎn)的消息如今會被市場解讀得非常負(fù)面，只要定增，啥也不管，先給個跌停嘗嘗。
因此，裝機需求和財報看上去光鮮亮麗，只是因為價格崩塌的后果還沒有在財報里全面展示出來。實際上，從中環(huán)二季度業(yè)績的失速也看出跌價的影響。
要知道，二季度中環(huán)硅片出貨同比增長了43%，環(huán)比增17%。出貨量是一點不弱，但跟單季度營收的負(fù)增長有很大的沖突，癥結(jié)就在價上。
此外，二季度公司期末存貨還增長約80%，硅片老大的庫存尚且有這么大比例的堆砌，已經(jīng)能夠揭示下半年硅片價格的壓力了。
回過頭看，光伏龍頭們沒能在股票市場重振雄風(fēng)，除了系統(tǒng)性因素，還跟產(chǎn)業(yè)鏈價格深度調(diào)整的邊際變化，進而形成的悲觀預(yù)期有關(guān)。
只關(guān)注量的維度，根本無法理解行業(yè)實際發(fā)生的變化，年初至3月硅片的漲幅也最終被證明是不可持續(xù)的，或許只有等到來年價格企穩(wěn)，庫存壓力減輕的時候，才能有一些積極的變化。
但真正的拐點，或依然要以結(jié)束一場生存戰(zhàn)爭才能開啟。
原標(biāo)題： 跌跌不休，中國光伏怎么了
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