核心觀點:前期光伏板塊的持續(xù)下跌,對于2024年業(yè)績走勢,市場已經(jīng)price in 下滑甚至大幅度下滑預期,但股價中包含的預期與事實的底部究竟有多大差別,目前仍很難說。后續(xù)板塊走勢核心是看產(chǎn)業(yè)鏈盈利水平見底的時點以及位置。我們認為上述時刻將在24Q1出現(xiàn),在產(chǎn)業(yè)鏈盈利中樞下移且融資環(huán)境收緊的過程中,可以看到部分環(huán)節(jié)擴產(chǎn)已明顯放緩,2024年光伏產(chǎn)業(yè)鏈將進入整合階段,頭部市占率有望提升。
年底前產(chǎn)業(yè)鏈將經(jīng)歷去庫存階段,24年Q1行業(yè)基本面有望見底進入Q4后,我們認為行業(yè)即將進入去庫存周期,一方面12月歐美進入圣誕假期后安裝速度減慢,另一方面由于24Q1淡季概率很大,23Q4組件企業(yè)往往會以降排產(chǎn)、交庫存為主。今年9-10月硅料、硅片排產(chǎn)拉升,硅片環(huán)節(jié)當前已有一定庫存壓力。我們預計12月底之前,在行業(yè)去庫存過程中,產(chǎn)業(yè)鏈價格及盈利水平將逐步見底,反映在報表端基本面底部有望在24Q1出現(xiàn)。之后Q2隨著行業(yè)需求放量,產(chǎn)業(yè)鏈有望呈現(xiàn)量升價穩(wěn)態(tài)勢。
雖然基本面是下行周期,但估值已經(jīng)大幅度調(diào)整,后續(xù)基本面演繹情況有好于預期的可能從目前股價位置看,(以相關(guān)公司市值/20或市值/15)來計算,目前大部分公司可能股價中包含的預期可能為2024年業(yè)績大幅度下滑(甚至腰斬),因為2023年在產(chǎn)業(yè)鏈價格下行過程中,大部分終端產(chǎn)品類業(yè)績中包含一次性因素較大(原材料降價及終端產(chǎn)品高價訂單等因素),因此估值定價出現(xiàn)極大偏差,預計2024年這些一次性因素消除后,估值將回歸一個正常的位置(15-20x),我們認為2024年Q1行業(yè)盈利底部確立之后,板塊估值有望得到一定修復,基本面演繹的情況將好于預期。
部分環(huán)節(jié)擴產(chǎn)已放緩,2024年頭部企業(yè)市占率有望持續(xù)提升今年以來,光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游硅料、硅片單季度資本開支規(guī)模已明顯下降,膠膜、玻璃等盈利持續(xù)處于低位的環(huán)節(jié)資本開支已位于較低水位,目前僅有電池和一體化由于涉及到技術(shù)迭代,資本開支規(guī)模較大。從我們統(tǒng)計情況來看,過去2年硅料、硅片、電池環(huán)節(jié)宣布的擴產(chǎn)項目,已有部分項目進度大幅低于預期或者明確不再擴產(chǎn)。因此在行業(yè)盈利中樞有所下降的背景下,企業(yè)擴產(chǎn)意愿已明顯下降。另外,此前證監(jiān)會收緊再融資及IPO,融資環(huán)境趨緊后企業(yè)自身造血能力將更為重要。我們預計2024年頭部光伏企業(yè)將依靠自身在盈利能力、管理能力等方面的優(yōu)勢,持續(xù)提升市占率,行業(yè)集中度有望提升。
TOPCon產(chǎn)業(yè)鏈α逐步顯現(xiàn),看好具備技術(shù)優(yōu)勢的頭部電池組件企業(yè)以及彈性方向。從三季報情況可以看出,在TOPCon電池技術(shù)上布局更為領(lǐng)先的電池組件企業(yè)在市占率、盈利能力上確定性更強。2024年,在TOPCon技術(shù)不斷升級迭代的過程中,頭部企業(yè)依然有望保持相對優(yōu)勢,從而帶來市占率的不斷提升??春肨OPCon技術(shù)領(lǐng)先的鈞達股份,彈性方向看好帝爾激光、奧特維,輔材端看好焊帶環(huán)節(jié)。
行業(yè)基本面企穩(wěn)后建議關(guān)注前期超跌的頭部光伏企業(yè)。我們預計2024年Q1后行業(yè)基本面有望逐步企穩(wěn),屆時市場預期及板塊估值有望修復。建議關(guān)注前期超跌的行業(yè)龍頭企業(yè)隆基綠能、晶澳科技、福斯特、福萊特等。
原標題:光伏行業(yè)11月月報:去庫周期啟動 復蘇約在春天