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對(duì)公共規(guī)模光伏電站項(xiàng)目來(lái)說(shuō) ( 如規(guī)模達(dá)幾兆瓦的項(xiàng)目)，其典型融資結(jié)構(gòu)即所謂的“非資源性項(xiàng)目融資”。以 往的經(jīng)驗(yàn)顯示，貸方很可能會(huì)因?yàn)橐恍┖茈S意的原因拒絕 投資，如不喜歡某一技術(shù)，或僅僅是不喜歡某一特定供應(yīng)商。以往的這種狀況造成了特定的“銀行貼現(xiàn)迷思”，以及 制造商對(duì)于登上銀行“可貼現(xiàn)名單”必要性的認(rèn)知。但是對(duì)于這一過(guò)程，并沒(méi)有嚴(yán)格的定義，許多有經(jīng)驗(yàn)的銀行在確定這一名單的時(shí)候甚至沒(méi)有充足的理由。更有甚者，“銀行可貼現(xiàn)性”甚至都不是一家制造商或一款產(chǎn)品能夠主觀獲得或永久維系的特點(diǎn)。

前言

目前市場(chǎng)上主要有兩種基本融資結(jié)構(gòu)：企業(yè)融資和項(xiàng)目融資。后者通常指的是“非資源性(項(xiàng)目)融資”。這兩種結(jié)構(gòu)，以及兩種結(jié)構(gòu)的結(jié)合，在光伏安裝融資市場(chǎng)上的應(yīng)用極為廣泛。



如果一家企業(yè)希望在其屋頂或所擁有的土地上安裝光伏系統(tǒng)內(nèi)的話，最簡(jiǎn)單的方式就是向其合作銀行申請(qǐng)貸款。這種公司通常設(shè)有不同的部門(mén)，并且使用多樣化的業(yè)務(wù)模式： 具有清晰的歷史記錄的綜合資產(chǎn)負(fù)債表，并在銀行間有較好的口碑。公司的資產(chǎn)和現(xiàn)金流也經(jīng)過(guò)了多次的審核分析：銀行也對(duì)其債券和負(fù)債有了全面的了解。因此，憑借著從一家 公司的歷史財(cái)務(wù)記錄中所得到的對(duì)公司業(yè)務(wù)模式的可持續(xù)發(fā)展能力，銀行能夠通過(guò)自身的日常業(yè)務(wù)計(jì)算出公司的剩余債務(wù)償還能力。如果有足夠的利潤(rùn)率的話，融資會(huì)是一件很容 易的事，銀行也不會(huì)對(duì)光伏系統(tǒng)安裝的各種細(xì)節(jié)問(wèn)題進(jìn)行詢(xún)問(wèn)。銀行的內(nèi)部系統(tǒng)流程較為流暢，因此其所產(chǎn)生的費(fèi)用也有限——銀行可貼現(xiàn)性就不再是一個(gè)問(wèn)題。

“非資源性項(xiàng)目融資案中的銀行可貼 現(xiàn)性通常與特定的項(xiàng)目及項(xiàng)目結(jié)構(gòu)有關(guān)，而與供應(yīng)商無(wú)關(guān)” 

項(xiàng)目融資

對(duì)于非資源性項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō)，需要成立一家新公 司，或是特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)，并在爭(zhēng)購(gòu)融資過(guò)程中起到借 方的作用。其業(yè)務(wù)模式被限制在對(duì)光伏電站的建造、持有 和運(yùn)營(yíng)的領(lǐng)域內(nèi)，并且沒(méi)有任何相關(guān)歷史數(shù)據(jù)。投資者需賦予SPV一定產(chǎn)權(quán)。“非資源性”指的是如果有任何不可預(yù) 見(jiàn)的狀況發(fā)生，投資者沒(méi)有義務(wù)增加產(chǎn)權(quán)比例。貸方需在 對(duì)光伏電站產(chǎn)能所帶來(lái)的預(yù)期現(xiàn)金流的評(píng)估基礎(chǔ)上作出相應(yīng)決策。SPV只提供自身的未來(lái)現(xiàn)金流及資產(chǎn)預(yù)期。貸方 無(wú)法獲得除了項(xiàng)目本身債券以外的任何債券。大型光伏系 統(tǒng)通常會(huì)向銀行展示這種較為典型的項(xiàng)目結(jié)構(gòu)，以獲得貸款。必要的嚴(yán)謹(jǐn)審核意味著所有股東都會(huì)面對(duì)較大的工作 量，并為項(xiàng)目花費(fèi)額外的成本。因此，非資源性項(xiàng)目融資 案中的銀行可貼現(xiàn)性通常與特定的項(xiàng)目及項(xiàng)目結(jié)構(gòu)有關(guān)， 而與供應(yīng)商無(wú)關(guān)。



在對(duì)一個(gè)項(xiàng)目融資申請(qǐng)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，貸方需對(duì)預(yù)期現(xiàn) 金流的實(shí)際安全性進(jìn)行評(píng)估。其中有三個(gè)主要方面是必須進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估的：

現(xiàn)金流的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)是項(xiàng)目的預(yù)期產(chǎn)能。這一數(shù)據(jù)應(yīng)由 具有經(jīng)驗(yàn)的獨(dú)立的第三方機(jī)構(gòu)出具或?qū)徍?。在接下?lái)的 步 驟 中 ， 需 進(jìn) 行 一 項(xiàng) 與 用 地 相 關(guān) 的 嚴(yán) 謹(jǐn) 的 法 律 審 查，以證明該項(xiàng)目滿(mǎn)足了所有必要的先決條件(如土地 租賃合同、建設(shè)許可、電網(wǎng)接入等)。

為了在接下來(lái)的流程中將產(chǎn)能轉(zhuǎn)換成安全的現(xiàn)金流， 應(yīng)對(duì)項(xiàng)目的基礎(chǔ)框架工作(如法律、經(jīng)濟(jì)狀況等)進(jìn)行檢查。在某個(gè)實(shí)施上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼的國(guó)家中，由此得出的基礎(chǔ)結(jié)論是，如果補(bǔ)貼是以當(dāng)?shù)刎泿胚M(jìn)行支付，而貸款行為是以另一種貨幣進(jìn)行的話，該國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)還將伴隨著貨幣匯率風(fēng)險(xiǎn)。

最后，同樣重要的一點(diǎn)是對(duì)技術(shù)、供應(yīng)商和股東的評(píng)估也是完成整個(gè)流程的必要條件。

在產(chǎn)能預(yù)期、國(guó)家與地區(qū)環(huán)境、許可狀況、電網(wǎng)接入、法律框架以及其他種種因素之中，僅有少數(shù)幾項(xiàng)是與技術(shù)存在直接關(guān)系的。然而，為了避免不必要的工作量，從那些· “不適宜因素”入手還是一個(gè)比較可取的方式的，因?yàn)檫@些因素中的任意一項(xiàng)都有可能導(dǎo)致項(xiàng)目的流產(chǎn)。但是，在這 些攪局者中，與技術(shù)相關(guān)的是最容易辨別的;以往大多數(shù)項(xiàng) 目被否決的原因都是“技術(shù)原因”，從而導(dǎo)致出現(xiàn)了所謂的· “銀行貼現(xiàn)迷思”。然而，大多數(shù)無(wú)視某些重要技術(shù)指標(biāo)的 否決項(xiàng)目在其他領(lǐng)域內(nèi)也出現(xiàn)了許多不足之處。

“項(xiàng)目融資的理念之一就是債務(wù)不應(yīng) 承擔(dān)技術(shù)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)”

技術(shù)要求

項(xiàng)目融資的理念之一就是債務(wù)不應(yīng)承擔(dān)技術(shù)所帶來(lái)的 風(fēng)險(xiǎn)。這一理念所表達(dá)的兩個(gè)重要含義為：1)· 項(xiàng)目資金的 貸方不應(yīng)對(duì)任何技術(shù)樣品有偏好;2)· 供應(yīng)商的保障應(yīng)具有一定的可持續(xù)性，并需有足夠的財(cái)務(wù)實(shí)力予以支持。

為了將與技術(shù)相關(guān)的第一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)將至最低，項(xiàng)目中所 使用的組件需按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)獲得認(rèn)證。遺憾的是，目前業(yè)內(nèi)普遍知曉的一個(gè)事實(shí)是，即使成功獲得認(rèn)證也無(wú)法對(duì)該組件的使用壽命進(jìn)行測(cè)試：無(wú)法通過(guò)認(rèn)證流程只能說(shuō)明該組件不具備長(zhǎng)時(shí)間使用的可能性。標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證也因而成了一 個(gè)必要非充分條件。通過(guò)使用比官方國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)更為嚴(yán)格的程序，試圖增加組件測(cè)試強(qiáng)度的方式有很多種。但是，即 使是這種測(cè)試方式也無(wú)法預(yù)測(cè)組件在實(shí)地使用中的壽命， 而進(jìn)行測(cè)試的實(shí)驗(yàn)室無(wú)法對(duì)此類(lèi)使用壽命進(jìn)行擔(dān)保，因此 這些測(cè)試方式也無(wú)法完全滿(mǎn)足項(xiàng)目的需求。

接下來(lái)本文將探討從貸方的角度對(duì)解決技術(shù)挑戰(zhàn)方式 進(jìn)行挑選的問(wèn)題。
從 已 安 裝 項(xiàng) 目 中 獲 取 的 實(shí) 地 數(shù) 據(jù) 在 產(chǎn) 品 的 實(shí) 際 性 能 方面，通常要比實(shí)驗(yàn)室數(shù)據(jù)更具說(shuō)服力。對(duì)于光伏項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，一個(gè)新供應(yīng)商或新技術(shù)如果想要被廣泛接受，需要有 兩年以上的產(chǎn)品實(shí)地使用經(jīng)驗(yàn)。而這一點(diǎn)必須由可信賴(lài)的 第三方對(duì)其數(shù)據(jù)性能進(jìn)行評(píng)估來(lái)保證，而這里的第三方通 常由經(jīng)驗(yàn)豐富的專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)來(lái)充當(dāng)。

即使是經(jīng)驗(yàn)豐富、業(yè)內(nèi)首選、質(zhì)量上乘的供應(yīng)商所供 應(yīng)的設(shè)備也有可能出現(xiàn)產(chǎn)品表現(xiàn)不佳的狀況。這種情況不僅在光伏行業(yè)，在汽車(chē)等其他成熟產(chǎn)業(yè)中也時(shí)有發(fā)生，這 也是新聞中頻頻出現(xiàn)產(chǎn)品召回消息的原因。希望光伏產(chǎn)業(yè) 完美無(wú)缺是不現(xiàn)實(shí)的，總是會(huì)有無(wú)數(shù)的假設(shè)問(wèn)題出現(xiàn)，例 如：“要是項(xiàng)目中所使用的組件出現(xiàn)故障，影響了現(xiàn)金流怎 么辦”等。所有的光伏組件都有二十年以上的質(zhì)量擔(dān)保，但是提供這些保障的公司僅有幾年的產(chǎn)品使用記錄，并都 正面臨著產(chǎn)業(yè)供過(guò)于求、企業(yè)合并等挑戰(zhàn)。因此，這些擔(dān) 保很難具有可持續(xù)性。

而另一方面，實(shí)地應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)還顯示，無(wú)生產(chǎn)缺陷的光伏組件的使用壽命應(yīng)達(dá)到二十年以上。對(duì)于上述所提及的難題來(lái)說(shuō)，一個(gè)較為實(shí)際的解決方式就是盡力及時(shí)解決生產(chǎn)故障，至少對(duì)于大型項(xiàng)目來(lái)說(shuō)是這樣的。幸運(yùn)的是，大多數(shù)致命的生產(chǎn)錯(cuò)誤在產(chǎn)品投入使用的前兩年內(nèi)就可顯現(xiàn)。如果最 終驗(yàn)收測(cè)試(FAT)，包括外觀檢查和紅外成像技術(shù)測(cè)試等，能夠在這個(gè)時(shí)間段之后進(jìn)行，而且不是簡(jiǎn)單對(duì)性能進(jìn)行測(cè) 試，大多數(shù)故障組件都可被篩檢出來(lái)。這些組件應(yīng)及時(shí)更 換，同時(shí)，如有必要，相應(yīng)的供應(yīng)合同中也應(yīng)對(duì)此予以規(guī) 定。這種做法的優(yōu)點(diǎn)顯而易見(jiàn)。在兩年的使用期之后，項(xiàng)目的產(chǎn)能主要取決于無(wú)生產(chǎn)故障的組件，從而許多與組件相關(guān)的現(xiàn)金流項(xiàng)目的下跌風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)被降至最低。供應(yīng)商所提供的 質(zhì)保的可持續(xù)性也因此在至少兩年的時(shí)間內(nèi)是可靠且值得信賴(lài)的。一個(gè)供應(yīng)商在短期內(nèi)的財(cái)務(wù)實(shí)力分析可通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)銀行程序與現(xiàn)有部門(mén)數(shù)據(jù)相結(jié)合來(lái)完成。

由此所得出的結(jié)論是，建議使用擁有良好資產(chǎn)負(fù)債表 和可持續(xù)發(fā)展業(yè)務(wù)模式，并愿意且有能力在接下來(lái)至少兩年內(nèi)的時(shí)間內(nèi)兌現(xiàn)質(zhì)保承諾的組件供應(yīng)商。在FAT之后接受產(chǎn)品調(diào)換的要求應(yīng)在供應(yīng)合同商談期間即提出。

另一種可行方案是使用具有較強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債表，并有能 力、有意愿提供質(zhì)保、接受上述合作流程的EPC(設(shè)計(jì)、采 購(gòu)、施工總承包)供應(yīng)商。在這種情況下，對(duì)于組件的選擇 就應(yīng)由EPC承包商來(lái)進(jìn)行了。組件制造商的銀行貼現(xiàn)能力在 這種情況下也就不成問(wèn)題了。但很不幸的是，在光伏項(xiàng)目 領(lǐng)域內(nèi)有著較強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債表的EPC承包商的數(shù)量甚至比資產(chǎn) 負(fù)債表較為穩(wěn)定的組件供應(yīng)商的數(shù)量更少。典型的EPC承包商有責(zé)任以可持續(xù)發(fā)展的“背對(duì)背”合同形式為組件提供質(zhì)保。

同時(shí)，對(duì)于那些有能力進(jìn)行這種交易的承包商來(lái)說(shuō)，這種行為所帶來(lái)的附加價(jià)值并不足以彌補(bǔ)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于零部件未完全滿(mǎn)足標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，較低的融資方式(如高股權(quán)、低債務(wù)等)可稱(chēng)為可行的解決方案。如果股權(quán)投資商能夠接受的話，甚至將少部分非兼容零部件與知 名供應(yīng)商的成型組件相結(jié)合也可解決部分問(wèn)題，因?yàn)檫@種 行為將風(fēng)險(xiǎn)全都轉(zhuǎn)嫁至了股權(quán)中。

另一種截然不同的方式是為產(chǎn)品質(zhì)保(二十年以上)提供 保險(xiǎn)組合：這種做法將質(zhì)保風(fēng)險(xiǎn)與債務(wù)完全分開(kāi)。保險(xiǎn)公 司的任務(wù)是評(píng)估技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、向所承保產(chǎn)品要價(jià)、承擔(dān)相應(yīng) 風(fēng)險(xiǎn)。啟用這種保險(xiǎn)方式可滿(mǎn)足借貸雙方的債務(wù)要求。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)由具有相應(yīng)資格、且有財(cái)務(wù)實(shí)力來(lái)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu) 進(jìn)行評(píng)估，同時(shí)，與供應(yīng)商的財(cái)務(wù)實(shí)力相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)也同時(shí) 轉(zhuǎn)移至了保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債表上。貸方則直接評(píng)估保險(xiǎn) 公司的財(cái)務(wù)狀況，理論上來(lái)說(shuō)，在這種情況下貸方對(duì)技術(shù)所進(jìn)行的評(píng)估就顯得有些沒(méi)有必要了。但是，這種做法的 風(fēng)險(xiǎn)存在于合同細(xì)節(jié)之中。并不是所有的銀行都會(huì)接受市 場(chǎng)上的每一種保險(xiǎn)計(jì)劃的。這種做法的風(fēng)險(xiǎn)較高且并不被 廣泛接受，特別是在保險(xiǎn)期限短于債務(wù)償還期，或是允許在債務(wù)償清前終止合同的情況下更是如此。另一方面，借 方對(duì)項(xiàng)目的評(píng)估也會(huì)提出各種問(wèn)題，如為何一項(xiàng)合格的技 術(shù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)控制等。合乎邏輯的答案應(yīng)該是為 了確保潛在風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)對(duì)債務(wù)造成重大影響。如果為保險(xiǎn)設(shè)置了上限，也會(huì)產(chǎn)生的疑問(wèn)。

結(jié)論

正 如 本 文 中 所 強(qiáng) 調(diào) 的 一 樣 ， 項(xiàng) 目 的 銀 行 貼 現(xiàn) 性 取 決 于多方面的因素，技術(shù)在整個(gè)流程中只占到了極小的一部分。目前有很多種方式可滿(mǎn)足貸方所提出的要求，因此， 銀行可貼現(xiàn)性從來(lái)不會(huì)僅與某一特定產(chǎn)品或供應(yīng)商相關(guān)。 此外，由于不同供應(yīng)商的財(cái)務(wù)實(shí)力變化速度極快，因此銀 行貼現(xiàn)名單的有效性極為有限，特別是在目前的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下尤為如此。

“如果使用保險(xiǎn)是可考慮的一種解決 方案，應(yīng)確保這種做法能夠得到大型銀行的支持”但是，如果組件制造商的目的是為公共事業(yè)規(guī)模光伏項(xiàng)目市場(chǎng)提供產(chǎn)品的話，他們還應(yīng)遵守一些政策指導(dǎo)意見(jiàn)：

由于實(shí)地使用數(shù)據(jù)極為重要，在展示技術(shù)發(fā)展的時(shí)候 應(yīng)將這一因素考慮在內(nèi)。特別是不影響產(chǎn)品質(zhì)量退化或使用壽命的效率等因素應(yīng)作為一個(gè)優(yōu)勢(shì)展示出來(lái)。

這就使得貸方可以在已成型的產(chǎn)品數(shù)據(jù)歷史的基礎(chǔ)上作出決定，而無(wú)需再次進(jìn)行新的評(píng)估。不應(yīng)試圖隱瞞技術(shù)難題。發(fā)生錯(cuò)誤是可以接受的——問(wèn) 題就是供應(yīng)商如何應(yīng)對(duì)并解決問(wèn)題。如果對(duì)此存疑，啟用替代產(chǎn)品并隨后商討費(fèi)用問(wèn)題的做法是明智的，只要 這些舉動(dòng)能夠保證項(xiàng)目現(xiàn)金流的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。否則，項(xiàng)目就存在違約的風(fēng)險(xiǎn)。如果出現(xiàn)了違約項(xiàng)目，將可能導(dǎo)致 融資行為的即可終止，并且銀行將在未來(lái)的多年內(nèi)都 將此事故記錄在案。此外，大型項(xiàng)目通常有多個(gè)合作銀行，這就意味著所有利益相關(guān)方將會(huì)互通消息，關(guān)于不當(dāng)行為的言論將像滾雪球一般迅速擴(kuò)大。應(yīng)保證資產(chǎn)負(fù)債表的完成性。一個(gè)項(xiàng)目的質(zhì)量取決于 質(zhì) 保 的 可 持 續(xù) 性 。 目 前 市 場(chǎng) 上 的 組 件 供 過(guò) 于求 ， 因 此，如果對(duì)于產(chǎn)品的質(zhì)保能力或意愿存疑的話，就沒(méi)有理由為項(xiàng)目的設(shè)立投入時(shí)間和金錢(qián)。

如果使用保險(xiǎn)是可考慮的一種解決方案，應(yīng)確保這種做法能夠得到大型銀行的支持。應(yīng)向保險(xiǎn)公司詢(xún)問(wèn)其 已接觸過(guò)的擔(dān)保銀行有哪些，并索要擔(dān)保聯(lián)系方式， 并應(yīng)花費(fèi)一定時(shí)間來(lái)與這些擔(dān)保銀行取得聯(lián)系。在銀 行 就 是 否為 某 一 特 定 項(xiàng) 目 提 供 融 資 做 出 決 定 的 過(guò) 程 中 ， 并 沒(méi) 有 足 夠 的 時(shí) 間 詳 細(xì) 研 究 保 險(xiǎn) 條 款 ： 因 為 銀行要考慮的項(xiàng)目太多。如果保險(xiǎn)對(duì)于做決定的過(guò)程十 分重要，且此前并沒(méi)有其他銀行接受這一解決方案的 話，一般不會(huì)在很緊張的時(shí)間內(nèi)作出決定。