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在香港上市的漢能薄膜發(fā)電，已經(jīng)停牌近18個月，據(jù)悉公司正在尋求復(fù)牌，但核心復(fù)牌條件依然存在分歧。漢能在財報中透露了薄膜光伏技術(shù)路線規(guī)劃，將發(fā)力CIGS（銅銦鎵硒）薄膜發(fā)電組件制造及產(chǎn)線制造，這是否又是一次豪賭，還是會重獲市場信任？值得注意的是，漢能又現(xiàn)人事變動，公司昨日公告稱，任命王雄擔(dān)任公司執(zhí)行董事和董事會副主席，市場目光又再度聚集到這家長期停牌并存在退市風(fēng)險的公司身上。

停牌近18個月，香港證監(jiān)會對漢能薄膜發(fā)電被強制停牌事件沒有給出原因，也沒有任何跡象顯示漢能薄膜發(fā)電何時復(fù)牌。而在香港，長期停牌會引發(fā)摘牌風(fēng)險。

經(jīng)記者向上市公司和業(yè)內(nèi)人士求證，漢能薄膜發(fā)電正在尋求復(fù)牌，但核心復(fù)牌條件依然存在分歧。停牌期間，公司飽受詬病的關(guān)聯(lián)交易等財務(wù)狀況發(fā)生重大調(diào)整，而光伏業(yè)內(nèi)人士指出，漢能正在對技術(shù)重新規(guī)劃，是否進行再次豪賭，值得關(guān)注。

停牌風(fēng)波

作為昔日滬港通開閘后漲幅最大標(biāo)的，漢能薄膜發(fā)電在深港通開通之際，再一次以“尋求復(fù)牌”的消息重回視野。

對于復(fù)牌進展，香港交易所新聞發(fā)言人向證券時報記者表示，港交所一向不評論具體公司和調(diào)查，漢能薄膜停牌是應(yīng)香港證監(jiān)會指令要求，復(fù)牌需達到香港證監(jiān)會要求的條件。

大成律師事務(wù)所合作人蕭碩彬表示，香港證監(jiān)會很少主動公布調(diào)查公司，漢能當(dāng)初被勒令停牌，很有可能已經(jīng)掌握了一定表面證據(jù)。而在港股市場，長期停牌將會引發(fā)摘牌風(fēng)險。

以剛剛復(fù)牌的第一電訊為例，因債務(wù)違約瀕臨破產(chǎn)而停牌7年，期間，港交所曾多次在“逾期即摘牌”的情況下，允許第一電訊延遲遞交相關(guān)文件，實質(zhì)上保護了第一電訊的上市地位，直至今年10月底復(fù)牌。據(jù)悉，第一電訊的復(fù)牌條件包括：刊發(fā)未刊發(fā)財報；資金、財務(wù)申報程序及監(jiān)控系統(tǒng)、運營水平符合相關(guān)規(guī)則等。

對于漢能摘牌風(fēng)險，蕭碩彬分析稱，港股長期停牌，且被認(rèn)定“嚴(yán)重欺詐、作假，會觸發(fā)摘牌風(fēng)險”。永豐金證券(亞州)研究部主管李聲揚表示：“目前漢能復(fù)牌概率尚不確定，但是不像會被摘牌。”

值得注意的是，上述采訪對象均表示，出具無保留意見審計報告應(yīng)該是復(fù)牌的必要條件。而2015年公司年報因關(guān)聯(lián)交易等問題，被審計機構(gòu)安永出具非標(biāo)意見。

漢能方面并不如此看。在郵件回復(fù)證券時報記者采訪時，漢能方面負責(zé)人重申公告表述，表示公司正竭盡全力與香港證監(jiān)會溝通，將委聘財務(wù)顧問對公司進行盡職審查，并將準(zhǔn)備一份關(guān)于集團過往及未來某些方面之披露文件。另外，公司已委聘其核數(shù)師對公司的綜合財務(wù)報表進行審核。屆時，審核報告將成為披露文件的一部分。審核報告將不需要“無保留意見”報告。

超長時間的停牌對投資人的信心與耐心無疑是巨大考驗。即便通過了港交所要求的第一電訊，復(fù)牌首日暴跌逾63%。據(jù)報道，漢能薄膜發(fā)電場外交易價格已至2.18元，較停牌前價格跌幅超六成。對于股票復(fù)牌下跌風(fēng)險，漢能方面回應(yīng)，公司無法預(yù)知。 

按下葫蘆起來瓢

漢能停牌滿周年之際，公司人事發(fā)生一系列變動，李河君辭去上市公司董事會主席職務(wù)。盡管復(fù)牌前景仍不明朗，漢能薄膜發(fā)電最新出爐的業(yè)績，無疑給看好公司的投資人注入一針強心劑，但是深層觀察，漢能的財務(wù)問題并未根治，新問題正在浮現(xiàn)。

9月27日公布的中報顯示，漢能薄膜發(fā)電今年上半年凈利潤8.21億港元，扭轉(zhuǎn)了上一財年122.34億港元的巨額虧損。其中，出售硅基薄膜太陽能光伏發(fā)電組件生產(chǎn)設(shè)備貢獻的15.79億港元利潤成為扭虧關(guān)鍵。

備受關(guān)注的關(guān)聯(lián)交易問題上，漢能薄膜發(fā)電關(guān)聯(lián)交易比重降至13.48%，但應(yīng)收漢能聯(lián)屬公司貿(mào)易款項規(guī)模卻環(huán)比小幅增長約4000萬港元。另外，來自第三方應(yīng)收款環(huán)比增長超過一倍，但應(yīng)收第三方款項減值卻小幅下調(diào)。

具體來看，來自山東新華聯(lián)新能源科技有限公司應(yīng)收賬款環(huán)比增逾1倍，銷售額占公司當(dāng)期收入約六成。漢能薄膜發(fā)電雖然降低了關(guān)聯(lián)交易比重，但面臨嚴(yán)重依賴單一客戶問題。

審計機構(gòu)安永曾在非標(biāo)意見報告中，除指出關(guān)聯(lián)方應(yīng)收賬款無法核實外，對第三方客戶9.95億應(yīng)收賬款的可回收性提出質(zhì)疑，該筆賬款的債方正是山東新華聯(lián)。半年過去，這筆應(yīng)收賬款仍為24億港元，逾期款項已升至15.58億港元。

回顧公告，雙方交易源自簽署的薄膜發(fā)電建筑一體化（BIPV）業(yè)務(wù)生產(chǎn)線設(shè)備，交易價值6.6億美元、總產(chǎn)能600MW。但是訂單簽訂于2015年2月26日（此時山東新華聯(lián)成立尚不滿月），已經(jīng)連續(xù)支撐了漢能兩個財年的利潤。

漢能方面指出公司與新華聯(lián)之股份認(rèn)購協(xié)議已經(jīng)失效，但雙方簽訂之600MW生產(chǎn)線設(shè)備銷售及服務(wù)合同，仍然保持有效及繼續(xù)執(zhí)行。雙方一直保持著良好的溝通，并在薄膜高端裝備生產(chǎn)線、分布式光伏、電站開發(fā)等領(lǐng)域的積極合作。

但據(jù)山東新華聯(lián)銷售部王姓經(jīng)理透露，目前公司BIPV產(chǎn)能仍為300MW，始終未達到600MW滿產(chǎn)狀態(tài)。

對于應(yīng)收賬款減值計提是否充分，漢能負責(zé)人回復(fù)證券時報記者表示，報告期內(nèi)并無逾期或減值之應(yīng)收款項與大量多元化客戶有關(guān)，彼等近期并無欠款記錄；已逾期但未減值之應(yīng)收款項與多名獨立客戶有關(guān)。

押注CIGS？

對于廣大光伏行業(yè)觀察人士而言，漢能在財報透露的薄膜光伏技術(shù)路線規(guī)劃，同樣值得關(guān)注。

按照業(yè)務(wù)劃分，漢能薄膜發(fā)電業(yè)務(wù)覆蓋制造業(yè)務(wù)和下游銷售兩個部分，其中包括硅基、銅銦鎵硒（CIGS）薄膜發(fā)電組件制造及產(chǎn)線制造；砷化鎵薄膜發(fā)電整線技術(shù)開發(fā)及制造等。

南開大學(xué)信息光電子工程學(xué)院孫云教授介紹，漢能擁有的硅基薄膜、銅銦鎵硒、砷化鎵三種技術(shù)，和美國掌握的碲化鎘共同組成薄膜電池的四大種類。其中硅基薄膜電池成本低、轉(zhuǎn)化率也低，產(chǎn)品已經(jīng)淡出光伏市場；銅銦鎵硒與碲化鎘轉(zhuǎn)化率與市場主流晶硅電池基本相近，均為14%～15%，砷化鎵電池產(chǎn)品平均轉(zhuǎn)化率可達30%，但是價格高昂，主要用于太空。

事實上，漢能對幾項世界級先進技術(shù)的掌控均來自于公司于四年前的海外并購：戶用類產(chǎn)品生產(chǎn)商MiaSolé、建筑一體化產(chǎn)品生產(chǎn)商GlobalSolarEnergy以及商用組件廠商Solibro各自擁有銅銦鎵硒材料光伏電池的三種不同生產(chǎn)技術(shù)。AltaDevices則擁有砷化鎵太陽能薄膜技術(shù)，該項技術(shù)被漢能宣稱運用于太陽能汽車。

至此，漢能對薄膜光伏行業(yè)的野心已經(jīng)非常明顯：即通過對行業(yè)內(nèi)所有技術(shù)的平均下注，探索一切可能的應(yīng)用場景，打造一條嚴(yán)絲合縫的薄膜光伏全產(chǎn)業(yè)鏈——從各類產(chǎn)品的產(chǎn)線設(shè)計到各類太陽能薄膜組件的生產(chǎn)，再從制造民戶、電站、綠色建筑甚至電動車行業(yè)試用的產(chǎn)品，直至最終端的并網(wǎng)發(fā)電、獲取電價補貼。

這其中，最近銅銦鎵硒的技術(shù)路線最被業(yè)內(nèi)人士看好。今年7月，國內(nèi)最大單體銅銦鎵硒薄膜電站已經(jīng)完成并網(wǎng)，產(chǎn)能3MW，預(yù)計發(fā)電量390萬千萬時，據(jù)估年收益可達400余萬元。據(jù)介紹，該項目購入的兩萬多塊CIGS電池組全部來自于漢能旗下Solibro在德國的產(chǎn)線。

項目投資方北京桑林藍天自控技術(shù)有限公司總經(jīng)理王曉義表示，相比目前國內(nèi)光伏行業(yè)主力的晶硅光伏技術(shù)，銅銦鎵硒具有發(fā)電穩(wěn)定、不會衰退的優(yōu)點，“并網(wǎng)后兩個月，單日滿載發(fā)電時長分別為4.3小時、3.9小時，相比傳統(tǒng)光伏技術(shù)效率高出逾20%”。

業(yè)內(nèi)人士指出，或許在李河君的規(guī)劃里，不管是什么產(chǎn)品、什么技術(shù)，未來有薄膜光伏的地方，就有漢能。

對于未來業(yè)務(wù)定位和規(guī)劃，漢能方面負責(zé)人向證券時報記者表示，2016年下半年，公司在上游裝備產(chǎn)線板塊將持續(xù)進行銅銦鎵硒等新技術(shù)領(lǐng)域相關(guān)設(shè)備的國產(chǎn)化設(shè)計及開發(fā)，憑借薄膜電池產(chǎn)線設(shè)備+的設(shè)計及制造、以及太陽能電池生產(chǎn)線整線交付的經(jīng)驗，開拓潛在客戶；在下游分布式應(yīng)用板塊，以渠道分銷為基礎(chǔ)，帶動光伏扶貧和中小型工商業(yè)項目開發(fā)。預(yù)計到本年底，縣級銷售網(wǎng)絡(luò)將實現(xiàn)75%的覆蓋率。

但無論如何，薄膜光伏依然是光伏市場的后起者。孫云表示，銅銦鎵硒產(chǎn)線與已成熟的硅基產(chǎn)線只相差幾個核心設(shè)備。一旦實現(xiàn)核心設(shè)備突破，重新帶動閑置的硅基產(chǎn)線，那么產(chǎn)品成本將大幅下降，迅速搶占市場，但薄膜光伏行業(yè)仍然需要政策及社會資本的耐心扶持，還沒有到成熟的那一天。