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新能源標(biāo)桿電價調(diào)整方案或好于預(yù)期：近期市場預(yù)期正式方案電價下調(diào)幅度或小于征求意見稿(較為激進)。預(yù)計2018年1月1日以后核準(zhǔn)的四類資源區(qū)陸上風(fēng)電標(biāo)桿電價將可能調(diào)整為0.40、0.45、0.49和0.57元/Kwh(含稅)。2017年1月1日以后備案并納入財政補貼管理的三類資源區(qū)光伏發(fā)電標(biāo)桿電價將調(diào)整為0.60、0.70、0.80元/kwh(含稅)。

風(fēng)電電價下調(diào)幅度如好于預(yù)期，將利好風(fēng)電運營商：預(yù)計正式調(diào)整方案的2018年四類資源區(qū)電價將較2015年底方案分別下調(diào)4分、2分、2分和1分/Kwh。除Ⅰ類資源區(qū)外，電價下調(diào)幅度預(yù)計小于征求意見稿(四類資源區(qū)均下調(diào)3分)。我們測算對四類資源區(qū)的股權(quán)IRR影響分別為2.50%、1.31%、1.39%和0.79%(與15年底調(diào)整方案相比)。預(yù)計隨著“十三五”期間通過落實全額保障性收購制度等措施促進風(fēng)電消納，“三北”等地區(qū)限電率將有較大改善，風(fēng)電項目經(jīng)濟性將有所提升。

光伏電價調(diào)整幅度可能較大，時間節(jié)點或提前：市場預(yù)計2017年光伏電站標(biāo)桿電價調(diào)整幅度較大，我們測算光伏電價下調(diào)2毛錢/KWh，股權(quán)IRR下降約3-5個百分點，若成本不能進一步下降，光伏企業(yè)或現(xiàn)虧損。預(yù)計明年硅片成本有5%-10%下降空間，隨著多晶硅片技術(shù)的提升(例如金剛線+黑硅)，將帶來電池轉(zhuǎn)換效率提升及成本下降。電價調(diào)整時間節(jié)點或調(diào)整為2017年6月30日，而部分省市仍未完成光伏指標(biāo)分配，且鑒于此次電價調(diào)整幅度較大，預(yù)計明年6月30日又將迎來新一輪行業(yè)搶裝。多晶硅、光伏組件的價格預(yù)計將受到供需影響而出現(xiàn)短期波動。

投資建議：預(yù)計新能源標(biāo)桿電價調(diào)整幅度可能好于預(yù)期，利好風(fēng)電運營商。風(fēng)電“十三五”規(guī)劃新增裝機速度較“十二五”放緩，但通過優(yōu)化新增項目布局，提升風(fēng)電運營企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量;促進風(fēng)電消納降低限電率，增厚企業(yè)利潤;通過碳交易市場，增加風(fēng)電項目經(jīng)濟收益;發(fā)揮金融對產(chǎn)業(yè)支持作用，降低企業(yè)融資成本。目前風(fēng)電板塊估值不貴，建議關(guān)注風(fēng)電運營龍頭龍源電力、華能新能源及估值較低的協(xié)合新能源，和優(yōu)質(zhì)風(fēng)機制造商金風(fēng)科技。